关税措施调整 - 美方取消针对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的10%所谓“芬太尼关税” [2] - 美方对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年 [2] - 中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施 [2] - 双方同意继续延长部分关税排除措施 [2] 出口管制措施 - 美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年 [3] - 中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年 [3] - 中方将研究细化具体方案 [3] 301调查及相关行业 - 美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年 [5] - 美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年 [5] 其他领域共识 - 双方就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识 [5] - 双方进一步确认了马德里经贸磋商成果 [5] - 美方在投资等领域作出积极承诺 [5] - 中方将与美方妥善解决TikTok相关问题 [5] 磋商背景与成果 - 中美双方于10月25日至26日在吉隆坡举行经贸磋商 [5] - 双方就美对华海事物流和造船业301措施、进一步延长对等关税暂停期、芬太尼关税和禁毒合作、进一步扩大贸易、出口管制等议题进行了深入讨论 [5] - 双方形成初步共识，下一步将履行各自国内批准程序 [5]

当地时间10月30日，国家主席习近平在釜山同美国总统特朗普举行会晤。 习近平指出，中美关系在我们共同引领下，保持总体稳定。两国做伙伴、做朋友，这是历史的启示，也 是现实的需要。两国国情不同，难免有一些分歧，作为世界前两大经济体，时而也会有摩擦，这很正 常。面对风浪和挑战，两国元首作为掌舵人，应当把握好方向、驾驭住大局，让中美关系这艘大船平稳 前行。我愿继续同特朗普总统一道，为中美关系打下一个稳固的基础，也为两国各自发展营造良好的环 境。 习近平强调，中国经济发展势头不错，今年前三季度增长率达5.2%，对全球的货物贸易进出口增长 4%，这是克服内外困难实现的，来之不易。中国经济是一片大海，规模、韧性、潜力都比较大，我们 有信心也有能力应对各种风险挑战。中共二十届四中全会审议通过了未来5年的国民经济和社会发展规 划建议。70多年来，我们坚持一张蓝图绘到底，一茬接着一茬干，从来没有想挑战谁、取代谁，而是集 中精力办好自己的事，做更好的自己，同世界各国分享发展机遇。这是中国成功的重要密码。中国将进 一步全面深化改革、扩大对外开放，着力推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，推进人的全面发 展和全体人民共同富裕，相信这 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 整体在矿端紧张延续以及东南亚、中东地区基建及电力需求增长大背景下对铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1.03w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主 [1] - 锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口或在后续打开，宏观不确定性增强情况下单边建议观望为主；内外方面，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会，近月参与需谨慎；月差方面，建议关注12 - 02的正套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱，消息面印尼矿端扰动持续，政策端仍有挺价动机，宏观面短期不确定性增加，建议观望为主 [3] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机 [3] - 铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，预计17300 - 17700区间，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [6] - 锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望，若宏观出现系统性风险锡价下行空间较大；中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期Q4供需处于平衡偏宽松状态，价格预计震荡偏弱运行；中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [13][16] 各金属情况总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，中美谈判给出积极信号，十五五公报发布市场给予积极反馈 [1] - 安徽等地废铜供给扰动仍存，四季度乃至明年废铜供给扰动不确定性加大，影响电铜消费和供应 [1] - 海外伦铜前期出口打开但未观察到交仓迹象，市场关注度上升 [1] - 铜线缆近期开工与铝线缆劈叉明显，关注开工是否企稳 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例明显回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，欧洲电解铝厂因设备故障减产20万吨 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，9月我国锌矿进口50万吨，累计同比增长41% [2] - 10月冶炼端环比小幅修复，需关注硫酸价格和白银价格走势对总利润的影响 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂因加工费问题生产有阻力 [2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存接近两年来低位，外强内弱格局下出口窗口已打开 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 [3] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持 [3] 铅 - 本周铅现货紧张驱动铅价上行，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度偏慢，精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张，TC报价混乱下行 [6] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求走弱预期扭转 [6] - 精废价差 - 50，再生复产已逐步出料，LME注册仓单减10万吨，9月原生供持平，再生有减产，原预计10月原生部分减产，再生复产，共计增量2 - 3万吨，但再生复产不及预期致紧张格局持续 [6] 锡 - 供应端矿端加工费低位，散单试探抬高报价但未大规模成交，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量存在分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产，配额收归国企 [10] - 需求端高价下主要由刚性支撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位提高，海外LME库存低位震荡恢复，国内基本面短期维持供需双弱 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑，但考虑多晶硅头部企业检修情况，Q4工业硅供需处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度在4 - 5万吨 [13][16] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格上涨，SMM电碳价格和SMM工碳价格均上涨650 [16]

| 《八 国投期货 | | 软商品日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年10月29日 | | 棉花 | 女女女 | 曹凯 首席分析师 | | 纸浆 | ☆☆☆ | F03095462 Z0017365 | | 白糖 | な女女 | 黄维 高级分析师 | | 苹果 | な女女 | F03096483 Z0017474 | | 木材 | な女女 | | | 天然橡胶 | ★☆☆ | 胡华轩 高级分析师 | | 20号胶 | ★☆☆ | F0285606 Z0003096 | | 丁二烯橡胶 ★☆☆ | | | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | (棉花&棉纱) 今天郑棉有所上涨，日内商品整体偏强,中美谈判出现一下传闻,美国或将芬太尼的关税从20%下调至10%，关 注后续紧张。棉花现货价格持稳，甚差缓慢走弱，新疆将棉收购价格稳中偏强，导致新棉成本有所抬升，对盘 面形成一定支撑，目前北疆收购渐近尾声，南疆仍在继续。轧花厂对于籽棉收购偏谨慎,预计收购价或延续稳 中偏强的情况,但上涨空间或受限。截至 ...

10月29日，外交部发言人宣布，经中美双方商定，国家主席习近平将于当地时间10月30日在韩国釜山同 美国总统特朗普举行会晤，就中美关系和双方共同关心的问题交换意见。 这将是特朗普重返白宫以来，中美领导人的首次面对面会晤。今年以来，两国领导人已进行过三次通 话。中美关系牵动世界的走向，一个健康、稳定、可持续的双边关系符合两国长远利益，也是国际社会 共同期待。当前，各方正密切关注双方能否有效遏制由特朗普广泛加征关税所引发的"贸易战"，向世界 发出积极信号。 复旦大学美国研究中心教授韦宗友向智通财经表示，"近年来中美关系的历史和经验反复证明了领导人 之间的会晤，对于稳定和发展中美关系具有无可替代的重要性。中美关系越是面临挑战，就越需要加强 领导人对两国关系的战略引领，防止误解误判，避免两国关系大起大落。" 近一个月时间，中美经贸关系再次出现波折。9月中美马德里经贸会谈以来，美方持续新增出台一系列 对华限制措施，将多家中国实体列入出口管制实体清单和特别指定国民清单；通过穿透性规则任意扩大 受管制企业范围，影响中方数千家企业；执意落地对华海事、物流和造船业301措施。 当地时间10月10日，美方又宣布针对中方采取的稀土 ...

美国的单边高关税不仅给世界贸易带来了负面冲击，也对美国经济造成扰乱。 在10月25日至26日举行的中美吉隆坡经贸会谈中，双方就妥善解决彼此关注的多项重要经贸议题形成初 步共识，下一步将履行各自国内批准程序。会谈结束后，中美两国的证券市场都作出了积极的反应。中 美双方能够通过平等协商，妥善解决分歧，促进中美经贸关系更加稳定健康发展，社会各界对此普遍给 予了积极评价。 贸易战没有赢家。美国的单边高关税不仅给世界贸易带来了负面冲击，也对美国经济造成扰乱。截至美 国发动贸易战的2018年，美国农产品贸易顺差已经持续了58年。2019年美国出现了1960年以来的首次农 产品贸易逆差。2022年以来，美国农产品贸易逆差迅速扩大，到2024年已经高达364.51亿美元。2025年 的前七个月，农产品贸易逆差已经高达336.05亿美元，与去年同期相比增长了46%。 （本文作者为对外经济贸易大学国际经贸学院教授、中国世界贸易组织研究会首席专家 崔凡） 2018年美国对华加征301关税以来，中国对待贸易战的态度是一贯的，打，奉陪到底，谈，大门敞开。 通过市场多元化、采购多元化，推动国内国际双循环新发展格局的构建，中国应对外部冲击 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜在矿端紧张延续以及需求增长背景下维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1.03w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主 [1] - 锌单边建议观望，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会，近月参与需谨慎，关注12 - 02的正套机会 [2] - 镍建议观望为主 [3] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机 [3] - 铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [6] - 锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望，中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期价格预计震荡偏弱运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [13][16] 各金属情况总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，中美谈判给出积极信号，十五五公报发布市场给予积极反馈 [1] - 安徽等地废铜供给扰动仍存，四季度乃至明年废铜供给扰动不确定性加大，对电铜消费和供应有影响 [1] - 海外伦铜前期出口打开但未观察到交仓迹象，市场关注度上升，铜线缆与铝线缆开工劈叉明显，关注开工是否企稳 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例明显回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，欧洲电解铝厂因设备故障减产20万吨 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，10月冶炼端环比小幅修复 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化，出口窗口已打开 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 [3] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持 [3] 铅 - 本周铅现货紧张驱动铅价上行，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度偏慢，精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张 [6] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求走弱预期扭转，精废价差 - 50，再生复产已逐步出料，LME注册仓单减10万吨 [6] - 10月市场有旺季转淡预期，但国庆前下游备货致现货紧张延续，目前下游采购补库未见结束，精废价差 - 75，铅锭现货升水15，五地社库3.19万吨属历史低位 [6] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量存在分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产 [10] - 需求端高价下主要由刚性支撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位有提高，海外LME库存低位震荡恢复，国内基本面短期维持供需双弱 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给将环比下滑，但Q4工业硅供需仍处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度在4 - 5万吨 [13][16] 碳酸锂 - 本周碳酸锂SMM电碳价格和SMM工碳价格上涨，主力合约基差和近月合约基差变化，仓单数量减少 [16]

中美经贸磋商结果 - 美国财长贝森特表示不再考虑对华加征100%关税 [1] - 此次磋商被解读为中美经贸关系有望趋于缓和 反映出美国在贸易战中的策略调整 [1] 美国策略调整的动因 - 美国面临持续通胀压力 继续加征关税将提高本国消费品价格 加重民众生活负担 [2] - 随着2024年大选临近 拜登政府需在选民需求和对华强硬态度之间找到平衡 [2] - 美方的"不再考虑"并非永久放弃加征关税选项 而是一种战术调整 [2] 磋商涉及的行业与议题 - 磋商涉及海事物流 芬太尼管控 农产品贸易等多个敏感议题 [2] - 当前对等关税暂停期将于11月10日到期 如何延长暂停期是双方关注关键 [2] - 美国希望通过暂停加税换取中国在芬太尼管控等领域的更多合作 [2] - 中国则坚持要求美国取消301条款下的船舶收费措施 [2] - 美国特别提出稀土问题 反映出其对供应链安全的高度关注 中国在稀土资源方面的优势成为重要谈判筹码 [3] 磋商结果的全球影响 - 东南亚国家担心贸易战带来的区域供应链冲击 普遍欢迎任何缓和信号 [4] - 欧洲企业希望看到中美关系稳定 从而避免被迫站队 [6] - 新兴市场期待两大经济体合作 为全球增长提供更稳定预期 [6] - 国际社会共同期待避免"新冷战" [6] 未来展望 - 中美竞争依然存在 特别是在科技 地缘政治等领域 持续博弈将不可避免 [7] - 中美经贸关系的缓和期能维持多久 将取决于后续谈判细节的落实和执行 [7] - 理性与克制正在取代过去的情绪化对抗 或可为世界经济带来稳定预期 [8]

这场博弈的背后，不仅是农田的收益，更是各国之间博弈的缩影。美国财政部长贝森特在某节目中毫不掩饰自己的痛苦，他不仅是一名政府官员， 还是一名豆农。他承认中国拒绝购买美国大豆让他的财路断了，让他感到十分煎熬。贝森特持有的价值2500万美元的农田，其中70%的大豆出口都 指望着中国。然而，随着中美关系的降温，贝森特的这一"农田梦"却遭遇了重重阻碍。 在当前的国际形势下，中国已经掌握了一定的主动权。美国要想改变这种被动局面，必须在一些关键问题上做出让步，例如台湾与南海等长期以来 的争议问题。若继续强硬姿态，恐怕只会将美国推向更为孤立的境地。更重要的是，持续的摩擦只会增加两国经济的风险，最终受益者将是其他国 家。 贸易战似乎是一个不能轻言结束的话题，但实际上，合理的对话与妥协才是解决冲突的关键。对于广大的国际贸易市场而言，中美之间的"贸易休 战"又岂能成为长久之计？在经济全球化愈演愈烈的今天，任何一个国家都无法独善其身，通过对抗来维护自身利益，从而导致的代价是惨重的。 贝森特这样直接参与谈判，使得这个话题在舆论中变得更加引人关注。按照美国法律，内阁官员在任职确认后必须出售部分资产以避免利益冲突， 贝森特已经剥离了90% ...

10月26日，中美经贸磋商在吉隆坡落下帷幕。美国财长贝森特一句"不再考虑对华加征100%关税"的表态，瞬间引爆国际舆论。这一罕见措辞，被外 界视为中美经贸关系迈向缓和的关键信号，也折射出美国在贸易战博弈中的策略调整。 贝森特的"不再考虑"，表面是语气软化，实则是以退为进的战略选择。从"考虑加征"到"不再考虑"，背后是美国对贸易战成本的重新评估。 一方面，美国通胀压力持续高企，若对华全面加征关税，势必推高本国消费品价格，加剧民生压力。另一方面，2024年大选临近，拜登政府需平衡 选民诉求与对华强硬姿态。此时释放缓和信号，既能暂时稳定经济，又能为后续博弈预留空间。 尽管双方称达成"初步共识"，但具体细节尚未公开。可见磋商仍是"各取所需"的务实交易，而非根本矛盾的化解。 此次磋商时间点耐人寻味——恰逢APEC会议前夕。双方均有意通过阶段性成果为领导人会晤营造氛围： 美方需向国内展示"对华强硬但能管控风险"的形象； 中方则希望通过稳定中美关系，缓解外部压力，聚焦经济发展。 英国广播公司（BBC）直言，"美国领导人成败的关键在于中国"。当贸易战反噬效应日益凸显，暂时妥协成为双方唯一理性选择。 但需注意，美方所谓"不再考 ...