外汇市场格局 - 外汇市场呈现"冰火两重天"格局，澳元意外上涨而日元持续走软 [1] - 这一局面反映两国经济与政策立场的差异，以及投资者对全球贸易环境和通胀路径的重新定价逻辑 [1] 澳元走势分析 - 澳元意外走强源于澳洲联储"鸽中带鹰"的政策立场，维持现金利率在3.85%不变 [3] - 澳洲联储强调"通胀风险已趋于平衡"，释放短期内不急于调整政策的信号 [3] - 澳元兑美元一度上涨超过1%，市场迅速回补空头仓位加剧短线升势 [3] 日元走势分析 - 日元持续承压，因美国总统特朗普确认自8月1日起对日本等主要贸易伙伴征收25%关税 [3] - 全球贸易环境紧张打击市场对日本出口前景的预期 [3] - 日元作为传统避险资产未能体现避险功能，兑美元连日下跌 [3] - 美元受益于强劲非农就业数据、美债收益率走高及市场对美联储延迟降息的预期上调 [3] 欧元兑日元表现 - 欧元兑日元创下一年来新高，体现全球投资者更愿押注经济政策清晰、增长势头尚存的区域货币 [4] - 资金避险方向不再自动流入日元等传统"避风港" [4] 未来市场预期 - 特朗普暗示若相关国家提出合适方案愿考虑延期关税，但其政策立场变动使市场难以形成稳定预期 [4] - 若贸易摩擦加剧或美联储货币政策路径不及预期偏鸽，可能重新激活日元避险属性 [4] - 若澳洲通胀数据不及预期或经济回落超预期，澳元上行动能可能昙花一现 [4] - 澳元反弹与日元走软反映汇率市场在政策信号与全球宏观预期博弈中的结构性变化 [4]

黄金市场走势分析 - 金价周二亚市早盘攀升至3320.34美元/盎司高点，当前交投于3315美元/盎司附近，周一上涨0.87%收于3302.80美元/盎司，盘中触及3247.87美元/盎司低点后获强劲买盘支撑 [2] - 美元指数下跌0.5%至96.76，创上世纪70年代以来最差上半年表现，月度跌幅达2.7%，欧元兑美元触及2021年以来最高水平 [2] - 技术面显示黄金日线收阳形成底部反转，1小时图虽偏空但短期上涨动能强劲，关键多空分水岭位于3295美元/盎司 [4] - 4小时图显示黄金突破下行通道中轨，通道上轨阻力在3335美元/盎司，次高点阻力在3350美元/盎司 [6] 美元及宏观经济因素 - 美元疲软主因市场担忧美国财政赤字膨胀，特朗普政府减税政策预计将增加国家债务3.3万亿美元 [2] - 美联储面临白宫施压，特朗普公开要求大幅降息，财政部长贝森特已开始筹备2026年美联储主席换届事宜 [3] - 美国就业数据将成为影响美联储货币政策走向的关键指标，若劳动力市场趋软或通胀缓解可能触发降息 [3] 贸易与地缘政治动态 - 中美在稀土矿物和磁铁出口问题达成解决方案，欧盟同意接受10%普遍关税并寻求降低关键领域壁垒 [3] - 7月9日关税暂停期限临近增加市场不确定性，特朗普拟向日本等国发送贸易信函明确关税要求 [3] - 加拿大暂停对美国科技公司征收数字服务税，显示美加贸易谈判中的妥协姿态 [3] 黄金操作策略 - 空单策略建议在3320-3323美元/盎司区间分批建仓，目标3305-3300美元/盎司，止损10个点 [7] - 多单策略建议在3295-3300美元/盎司区间分批建仓，目标3305-3310美元/盎司，止损10个点 [7] - 短期重点关注3333-3335美元/盎司阻力区间和3295-3300美元/盎司支撑区间 [6]

美联储降息预期 - 105位经济学家中有59位预测美联储将在下个季度重启降息进程 [3] - 9月是最被看好的降息时点 [3] - 超过六成经济学家预测美联储2024年内至少进行两次降息操作 [3] 美国经济现状分析 - 当前面临通胀压力波动、劳动力市场疲态、全球贸易不确定性加剧等挑战 [3] - 高利率政策抑制通胀但对企业融资和居民消费信贷造成压力 [3] 美国经济增长预期 - 经济学家预计2025年美国经济增长1.4%，2026年增长1.5%，与5月预测一致 [4] - 传统制造业竞争力下降，新兴产业尚未形成强大增长引擎 [4] - 全球经济增长放缓冲击美国出口贸易，外部需求不确定性增加 [4] 货币政策与经济增长联动 - 美联储降息将改善市场流动性，提振企业投资和居民消费 [5] - 若降息不及预期，美国经济增长可能面临更大下行压力 [5] - 美联储政策调整将影响美元流动性、汇率波动及全球资本流向 [5]

棉价反弹原因 - 近期棉价反弹主要受中美经贸高层会谈取得实质性进展影响 双方宣布大幅下调关税 提振市场情绪 [1] - 5月10日至11日中美经贸会谈后 关税下调带动棉价短期上涨 [1] 宏观不确定性 - G7国家财长讨论对中国小包裹加征关税 涉及服装出口(海关编码61章、62章) 2024年中国对G7国家(除美国)服装出口占比为19.2% 其中德国3.0%、法国2.3%、加拿大1.7%、日本7.3%、意大利1.6%、英国3.3% [1] - G7国家整体占中国服装出口市场的41.8% 政策若落地将对棉花需求产生较大影响 [1] 下游企业现状 - 中美关税下调后出现抢出口现象 但主要限于完成积压订单 新增订单量极少 [2] - 需求难以实质性逆转原因：1)海外抢进口后补库动力减弱 2)关税仍比4月前高10%且小包裹免税取消 3)24%关税暂缓征收仅90天 存在变动风险 [2] 生产端情况 - 新疆新棉种植基本完成 初期南疆遭遇大风沙尘但及时补种 总体影响有限 [2] - 新疆大部分棉田进入真叶期 天气良好未出现重大异常 单产或保持稳定 [2] - 中国棉花信息网5月报告预估2025年新疆植棉面积4087万亩 同比增2.3% 较此前预测上调0.8个百分点 [2] - 新疆棉产量已达十年最高水平 连续两年高产将压制棉价上行空间 [2] 未来关注点 - 棉价反弹面临多重不确定性 需持续关注产区天气变化及全球贸易环境调整 [3]

高通业务展望 - 全球贸易环境对公司各业务需求的影响存在不确定性 [1]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外主要产区糖厂收榨，食糖恢复性增产定局，五一等节假日拉动食糖需求，支撑糖价稳定；巴西2025/26年度制糖生产展开，但因天气因素产糖量不确定，预计短期内国际糖价震荡走弱，后续需关注国内甘蔗和甜菜种植生长及巴西食糖生产进度 [1] - 美国对我国出口商品加征关税，中国纺织品和服装出口放缓，棉花消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨；近期新疆大部分地区气温偏高，对棉花播种有利 [1] 各指标数据情况 外盘报价 - 2025年4月27 - 28日，美白糖从18.16美元降至17.83美元，跌幅1.82%；美棉花从68.7美元降至67.56美元，跌幅1.66% [3] 现货价格 - 2025年4月27 - 28日，南宁白糖从6210.0元涨至6220.0元，涨幅0.16%；昆明白糖从6000.0元涨至6070.0元，涨幅1.17%；棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.07%；新疆棉花维持14000.0元，涨幅0.00% [3] 价差速览 - 2025年4月27 - 28日，白糖SR01 - 05从 - 343.0变为 - 362.0，涨幅5.54%；SR05 - 09从201.0变为212.0，涨幅5.47%；SR09 - 01从142.0变为150.0，涨幅5.63%；棉花CF01 - 05从500.0变为480.0，跌幅4.00%；CF05 - 09从 - 265.0变为 - 275.0，涨幅3.77%；CF09 - 01从 - 235.0变为 - 205.0，跌幅12.77% [3] 基差情况 - 2025年4月27 - 28日，白糖01基差从168.0变为243.0，涨幅44.64%；05基差从 - 175.0变为 - 119.0，跌幅32.00%；09基差从26.0变为93.0，涨幅257.69%；棉花01基差从1009.0变为1089.0，涨幅7.93%；05基差从1509.0变为1569.0，涨幅3.98%；09基差从1244.0变为1294.0，涨幅4.02% [3] 进口价格 - 2025年4月27 - 28日，棉花cotlookA维持80.55，涨幅0.00% [3] 利润空间 - 2025年4月27 - 28日，白糖进口利润维持1295.0，涨幅0.00% [3] 期权情况 - SR509C6000隐含波动率0.1097，期货标的SR509，历史波动率8.88；SR509P6000隐含波动率0.1084；CF509C13000隐含波动率0.1271，期货标的CF509，历史波动率11.77；CF509P13000隐含波动率0.1281 [3] 仓单情况 - 2025年4月27 - 28日，白糖仓单维持28756.0张，涨幅0.00%；棉花仓单从10555.0张降至10479.0张，跌幅0.72% [3] 报告研究的具体公司 - 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一；现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为上海国际能源交易中心、广州期货交易所会员，为中国证券业协会观察员、中国证券投资基金业协会观察会员 [9]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额达24.1亿美元，同比增长7.1%，按固定汇率计算为24.6亿美元，增长9% [27] - 直接面向消费者的销售额同比增长6%至8.794亿美元，国内增长11%，国际增长2.9%，排除中国后国际增长12% [27][28] - 批发销售额同比增长7.8%至15.3亿美元，国际销售额增长9.5%，国内增长4.2% [28] - 毛利率为52%，较上年下降50个基点，主要因特定市场促销和客户组合导致平均售价降低 [31] - 运营费用占销售额的比例同比增加180个基点至41%，销售费用占比增加70个基点至7.7%，一般及行政费用占比增加110个基点至33.3% [32] - 运营收益为2.651亿美元，较上年减少11%，运营利润率为11%，上年为13.3% [33] - 其他收入达2450万美元，较上年增加2660万美元，主要因本季度外汇汇率波动 [33] - 第一季度有效税率为22.3%，上年为19%，反映全球最低税法规影响 [34] - 摊薄后每股收益为1.34美元，与上年基本持平，加权平均摊薄股数为1.515亿股 [34] - 季度末现金、现金等价物和投资为12.4亿美元，包括循环信贷额度后流动性为18.5亿美元 [35] - 库存为17.7亿美元，较上年增加30%（4.132亿美元），主要因苏伊士运河关闭导致运输时间延长，但较上一季度减少7.6%，中国库存略有下降 [35] - 本季度资本支出为1.471亿美元，其中6890万美元用于分销基础设施投资，4460万美元用于新店开业和提升直接技术，1480万美元用于公司办公室扩建 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 批发业务销售额增长7.8%，国内增长4.2%，反映各品类对舒适技术产品的广泛需求；国际增长9.5%，得益于品牌优势和创新产品 [16] - 直接面向消费者业务销售额增长6%，国内增长11%，电商表现强劲；国际增长2.9%，排除中国后增长12% [17] - 本季度末全球有5318家斯凯奇门店，其中1821家为公司自有门店（美国618家），本季度新开51家公司自有门店，关闭17家；第三方门店新开50家，关闭62家，季度末第三方门店数量为3497家 [18][20] 各个市场数据和关键指标变化 - EMEA地区第一季度销售额同比增长14%至7.182亿美元，批发和直接面向消费者业务均实现两位数增长 [29] - 美洲地区销售额同比增长8.3%至11亿美元，国内批发渠道适度增长，各市场直接面向消费者渠道表现强劲 [29] - 亚太地区销售额同比下降2.6%至5.89亿美元，排除中国后增长12%，主要由日本、泰国和韩国的两位数增长带动，中国市场因宏观经济压力销售额下降16% [10][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将国际市场作为主要增长引擎，战略投资零售门店网络，提高分销效率 [10] - 投资重点集中在三个关键领域：扩大美国、中国和欧洲的配送中心；用新技术和新类别提升产品供应，扩大需求；扩大直接面向消费者的业务规模和能力 [21] - 公司通过签约精英运动员和开展多形式生活方式营销活动，提升品牌在全球的知名度和影响力 [12][13][14] - 行业面临全球贸易环境不确定性，关税问题是主要挑战，公司通过与供应商成本分摊、优化采购和价格调整等方式应对 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前全球贸易环境不确定性与新冠疫情初期相似，但公司有信心凭借品牌优势、独特市场地位和健康资产负债表应对挑战 [25][26] - 尽管近期市场不确定性增加，但公司第一季度业绩出色，全球对斯凯奇产品需求强劲，相信许多市场将继续保持增长态势 [37][38] - 公司不提供收入或盈利指引，因当前环境动态变化大，难以合理规划业绩，但相信能成功应对危机，如同五年前一样 [39] 其他重要信息 - 公司预计2025年第二季度在全球新开150 - 170家公司自有门店，其中第二季度已开业13家 [20] - 公司近期国内外客户会议对产品举措反应积极，坚定了公司不断创新和适应消费者需求的决心 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于中国生产情况、运往美国的比例及应对措施，以及行业集体应对关税问题的举措 - 公司未透露按目的地市场划分的采购百分比，但会通过资源重新配置、供应商成本分摊和定价等方式应对高关税问题，目前正积极推进这些措施，以减少从高成本地区（包括有关税影响地区）运往美国的生产 [49][50] - 公司三分之二的业务在美国以外，受当前关税情况影响较小，且公司与制造合作伙伴紧密合作，以实现最佳业务成果 [51][52] - 公司参与了行业相关努力，但短期内通过行业行动解决关税问题可能性不大，公司将主要依靠自身应对 [53] 问题2: 哪些市场出现明显波动，以及如何看待应对关税的三个策略 - 美国和中国市场目前不确定性最大，美国市场需密切关注消费者行为，中国市场仍在应对宏观挑战，但长期来看品牌在该市场有很大发展前景 [60][61][63] - 应对关税的三个策略（成本分摊、采购优化、定价）并非按重要性排序，公司正在积极管理和灵活运用这些策略，具体实施情况将根据关税动态变化而定 [67][69] 问题3: 公司应对美国关税逆风时提价的意愿和能力，以及费用支出的可自由裁量程度 - 公司会考虑在客户和消费者层面提价，但会权衡对客户和消费者的影响，目前尚未做出决定，且提价主要针对美国市场，因贸易环境问题，不太可能在全球范围内寻求抵消措施 [78][79] - 公司在费用支出上有一定自由裁量权，但会权衡短期和长期利益，不会因短期情况牺牲品牌长期发展机会，会谨慎决策并监控市场动态 [84][85][86] 问题4: 是否可能将中国采购全部转移到非美国地区，以及转移速度，还有库存管理和市场订单情况 - 公司在生产方面会综合考虑全球关税成本，优化生产布局，以实现最低总体到岸成本，但不会给出绝对答案，会根据情况灵活决策 [92][93] - 库存受苏伊士运河关闭影响较大，公司会继续密切管理库存，确保低风险库存水平，目前大部分库存已预订或用于自有直接面向消费者业务，订单方面，虽然客户因环境因素有所担忧，但对公司产品反应积极 [96][97][99] 问题5: 历史上未从中国转移生产的原因，目前灵活性如何，以及非关税库存情况和影响时间 - 生产选址部分取决于目的地市场和合作伙伴能力，中国一直是公司重要生产地，因其具备高质量、低成本和深厚合作关系等优势，公司目前正在灵活调整生产布局，但需考虑全球业务情况 [107][108][109] - 公司将在第二季度末开始感受到当前关税制度的影响，第三季度影响会更明显，具体情况还取决于公司采取的措施和实施速度 [111] 问题6: 如何考虑到岸成本占总成本的比例，以及直接面向消费者业务的增长计划和全渠道销售情况 - 到岸成本是产品成本的重要组成部分，但关税和生产转移会影响其他因素，如效率、劳动力成本、货运和物流等，由于情况不稳定，难以给出确切答案 [127][128][129] - 公司仍对开设新店持积极态度，会根据盈利能力和市场机会进行决策，更倾向于国际市场，同时会利用全渠道能力应对消费者行为变化，本季度电商增长强劲 [133][134][138] 问题7: 中国生产的特定产品及占比，以及保持开店计划的思路和调整速度 - 儿童鞋类大部分在中国生产，因其质量高、符合美国监管要求且能满足低毛利率业务的价格点，是公司需关注的挑战，其他产品一般可在多个地点生产 [145][146][147] - 开店决策基于宏观经济和店铺盈利情况，会定期评估，第一季度直接面向消费者业务增长，排除中国后增长两位数，公司会根据消费者需求和市场情况决定是否开店 [149][150][151] 问题8: 是否可通过增加空运延迟决策，以及批发客户对库存的信心和直接面向消费者渠道的作用 - 空运不是大规模解决方案，其成本高且只能争取几周时间，政策和税率的快速变化是当前规划的最大挑战 [160][161][162] - 批发客户目前比三个月前更紧张，但公司产品得到积极反馈，若批发业务有挑战，公司可依靠直接面向消费者渠道，会确保该渠道有足够产品满足消费者需求 [164][166][167] 问题9: 关税缓解策略中提前提价的考虑，以及高库存成本的潜在利润率抵消因素 - 公司不希望因关税提高价格，若情况需要会谨慎决策，会考虑长期品牌利益，可能会承担短期损失以减少对客户和消费者的影响 [176][177] - 公司会在中期内尽力保护毛利润，相信凭借产品吸引力和技术，有能力重建可持续利润率，运输成本方面，近期运输谈判价格稳定，公司会持续监控 [178][179][181] 问题10: 中国业务是否会改善，是否获取市场份额，以及库存健康情况 - 公司对中国市场后三个季度的预期较为保守，本季度销售额下降受去年同期高增长影响，市场尚未稳定，公司正努力重振消费者需求，目前未明显获取或失去市场份额，仍长期看好该市场并持续投资 [187][188][190] 问题11: 提价决策的速度，以及美国市场4月销售情况和资本支出调整项目 - 提价决策正在进行中，并非一次性决定，若关税结构稳定，第二季度和第三季度影响最明显，第四季度可能有所缓解 [193][194] - 4月销售趋势与第一季度后半段基本一致，需综合考虑日历因素，公司关注消费者信心指标，对直接面向消费者业务保持警惕 [198][199] - 公司尚未决定削减资本支出项目，正在评估所有替代方案，若项目有商业意义且不能轻易推迟，可能会继续推进，会关注市场动态并评估机会 [201][202][203] 问题12: 消费者对提价的承受能力，以及库存规划是否采取保守策略 - 公司不希望提价，若非关税结构变化不会主动提价，但公司产品以合理价格提供舒适、时尚和创新，在市场中有优势，会向消费者传达这一信息 [212][213][214] - 公司不会进行投机性库存采购，会根据全球消费者和客户需求进行规划，并每周评估和调整生产，以适应需求变化 [218][219][220]