文章核心观点 - 美国最高法院裁定根据紧急法案征收的关税不合法 此举预计将提振全球股市 并对美国国债收益率、美元汇率以及企业利润率产生重要影响 [1] 对全球市场的影响 - 美国法官推翻特朗普全球关税的裁决应会提振全球股市 并对其他资产类别具有重要影响 [1] - 此举将提振美国和世界各地的股市 [1] - 为价值数以十亿美元计的国际贸易免除关税铺平了道路 [1] 对资产价格的具体影响 - 美国国债收益率可能会上升 [1] - 美元则可能因进口商已支付的关税有获得退款的可能而走软 [1] 对行业与企业的影响 - 投入成本将会降低 从而缓解利润率压力 [1] - 预计利润率压力缓解将尤其惠及零售商和制造商等行业 [1]

黄金价格近期表现与市场情绪 - 周五亚洲时段现货黄金价格暂报4823.43美元/盎司，上涨1.00%，日内最高触及4845.13美元/盎司，最低下探4654.29美元/盎司 [1] - 市场情绪从强势避险转向风险再平衡，叠加芝商所上调保证金，导致金价维持高位震荡，基本面未出现明显变化 [1] - 昨日黄金市场开盘于4980.4美元/盎司，先拉升至高点5024.2美元/盎司后强势回落，日线最低至4756.9美元/盎司，最终收于4782.9美元/盎司，形成上影线稍长的大阴线 [3] 影响黄金价格的主要宏观因素 - 尽管美国就业数据偏弱，但市场更关注通胀高位以及美联储主席提名人选Kevin Warsh可能带来的相对鹰派基调，投资者因此搁置激进降息预期，押注美元维持强势或横盘偏强 [1] - 美元指数显著反弹是此次黄金调整最直接、最主要的驱动因素，导致机构交易员大规模减持贵金属多头头寸 [1] - 地缘避险需求出现降温，伊朗与美国官员确认将于周五在阿曼举行谈判，缓解了局势迅速升级的担忧，削弱了黄金作为避险资产的吸引力 [2] 机构对黄金及宏观趋势的长期观点 - 银河证券认为不应将“美联储换帅”自动等同于市场趋势大拐点，政策如何影响美国经济根本面才是美元定价的基石 [2] - 一个由沃什领导的美联储可能开启央行角色的深刻转变，从深度介入市场的“后盾”转向更传统、注重规则与纪律的“制度锚” [2] - 美元预计短期走强，长期呈“慢熊”格局；美债短期收益率上行、价格承压，长期通胀预期若锚定在2%附近则政策可信 [2] - 黄金中长期牛市的核心逻辑依然稳固，央行购金将持续增加，美元信用的任何瑕疵也会加速全球多极化储备体系的构建 [2] 黄金市场技术分析与交易策略 - 技术分析显示，昨日收出大阴线后，今日行情回踩看空，建议在4855美元/盎司尝试做空，止损4862美元/盎司，目标看4800、4780和4755美元/盎司 [3] - 若价格跌破4755美元/盎司，则进一步下看4723、4702和4675-4670美元/盎司区域，并准备在该区域离场空单并准备做多 [3] - 本周下方4400美元/盎司的多单已建议减仓，并将止损上移至4500美元/盎司 [3]

全球宏观经济展望 - 2026年全球经济格局处于从“高波动”向“新均衡”过渡的关键转折期，不稳定性和不均衡性有所削弱，但仍面临新的不确定性和严峻挑战 [1][2] - 预计2026年全球GDP增速为2.9%-3.1%，略低于2025年，其中发达经济体增速普遍低于2%，新兴经济体尤其是亚洲经济体有望继续成为增长主力 [5] - AI领域的资本支出将继续成为全球经济的重要增长引擎之一，据测算，AI深度渗透将使部分经济体的长期潜在GDP增长率每年提升0.4个至0.7个百分点 [4] 全球贸易环境 - 2026年全球贸易环境有望延续并加快局部修复进程，美国对外贸易策略可能出现战术性回调，再次引发大规模关税冲突的概率相对较低 [8] - “南南贸易”重要性进一步凸显，联合国贸发会议等机构预测2025年“南南贸易”增速将达到8%，显著高于全球贸易平均水平，预计这一趋势将在2026年进一步强化 [8] - 全球贸易仍面临新的“破坏性力量”，欧洲等发达经济体更倾向于通过“规则型”壁垒设置隐性准入门槛，部分新兴经济体也可能倒向贸易保护主义 [9] 通胀与货币政策 - 在贸易环境修复、原油价格持续下跌等因素推动下，2026年全球通胀形势有望继续走低，预计全球总体通胀率将从2025年的4.2%降至3.2%-3.6% [11] - 部分发达经济体通胀反弹压力犹存，服务价格存在较强黏性，且美国“对等关税”对通胀的影响可能要到2026年上半年才会充分体现 [13] - 美联储降息不确定性增大，2025年9月以来已降息75个基点，2026年理论上还会下调25-50个基点，但降息阻力可能越来越大 [14] 财政政策动向 - 2026年多数经济体将更多依靠财政发力对冲经济下行风险，美国“大而美”法案将推动2026年财政赤字率扩大至6.9%，欧元区内部德国已明确转向扩张性财政 [17] - 政治周期与社会压力倒逼财政担当，教育、医疗、养老、保障性住房等社会保障将成为财政支出的核心导向 [17] - 地缘冲突刺激国防开支扩张，美国施压北约成员国将国防与安全支出在2035年之前逐步提升至GDP的5%，德国、法国等2026年将大幅增加国防预算 [17] 中美经贸关系 - 中美经贸关系迎来阶段性缓和，美国对中国的定位从“最严峻的系统性挑战”调整为“近乎对等的竞争者”，转而强调“减少对关键领域的依赖” [21] - 美国在经济上尚难以与中国完全“脱钩”，尤其是在稀土、石墨、磷酸铁、原料药等关键产业链上，短期内还无法摆脱对中国供应链的依赖 [21] - 2026年中美经贸关系将从“对抗为主”转向“竞合并存”，但美方在高科技领域对中国的“精准封锁”仍将持续 [22] 全球供应链重构 - 2026年各国将推动全球供应链加速从“效率优先”转向“安全与自主可控优先”，在稀土、芯片等战略资源与关键技术领域加速重构本土、近岸或“友岸”供应链 [24] - 稀土战略重要性持续上升，中国将全面落实《稀土管理条例》和总量调控政策，而美国将联合日本、韩国、澳大利亚等国家试图挑战中国的主导地位 [25] - 芯片自主研发竞赛更趋激烈，美国试图进一步收紧关键设备和技术的对华出口管制，中国将加速推进本土芯片供应链的自研、自产化进程 [25] 全球股市展望 - 在降息周期延续、企业盈利温和修复及AI投资增长等动能推动下，2026年全球股市有望震荡上行，但结构分化将加剧 [27] - 美股将步入“高估值、弱增长、强分化”的新阶段，AI板块面临技术瓶颈和估值透支风险，“七巨头”等头部企业市值集中度过高的问题愈发突出 [27] - 新兴市场股市吸引力将持续增强，受益于美元走弱、贸易环境结构性改善、估值优势及政策红利等核心驱动力 [28] 外汇市场走势 - 2026年美元或继续处于相对弱势地位，但受多种因素影响，美元指数可能在95-100区间小幅持续波动 [30] - 2026年人民币汇率大概率将延续双向波动态势，保持在合理均衡水平上的基本稳定 [30] - 2026年日元汇率不稳定性可能加剧，尽管美联储降息与日本央行加息有望为日元走强提供支撑，但财政赤字高企、通胀动能不足等多重压力构成制约 [32] 黄金价格展望 - 美元信用持续削弱，在国际货币体系中的地位下降，黄金凭借其零信用风险的巨大优势，获得了国际市场更多投资者的青睐 [34] - 地缘政治风险、国际经济矛盾冲突、各国货币政策总体偏松、美元信用长期走弱等因素将通过需求扩张驱动黄金价格中长期上涨 [36] - 2026年黄金价格走势判断为“高位震荡、整体偏强、涨幅收窄”，但不排除上半年因估值高位和部分投资者获利了结等因素推动技术性调整 [36]

特朗普政府政策对全球市场的影响 - 预计特朗普政府的国内外政策将深刻影响全球市场 [1] 国内政策核心目标与市场影响 - 特朗普政府核心目标之一是通过美联储人事变革及一系列工作推动长端利率下行 [1] - 推动长端利率下行的目的是提振传统经济并助力中期选举 [1] - 若成功推动长端利率下行，将利多全球股市与商品 [1] 外交政策对资产的影响 - 特朗普政府的外交行动聚焦内政与选民诉求 [1] - 其外交行动可能仅对大类资产产生脉冲性影响 [1] 财政政策不确定性及其影响 - 财政赤字扩张程度仍具不确定性 [1] - 财政赤字扩张的不确定性利好黄金与有色金属 [1] 中期选举的重要性与潜在风险 - 中期选举结果非常重要 [1] - 特朗普已经尽力为共和党争取优势 [1] - 若共和党在中期选举中失利，将对除美债外的风险资产构成短期利空 [1]

市场表现 - 上周全球股市上涨，MSCI全球指数上涨1.9%，其中MSCI新兴市场指数大幅上涨6.8%，MSCI发达市场指数上涨1.3%[5][9] - 发达市场中，韩国综合指数表现最强，上涨17.2%；新兴市场中，恒生指数表现最优，上涨4.0%[9] - 大宗商品方面，IPE天然气价格大幅上涨30.8%，CBOT玉米价格下跌5.6%[9] - 全球科技板块领涨，亚洲市场尤其显著，A股信息技术板块上涨3.4%，港股非必需性消费板块上涨5.7%[12] 资金与流动性 - 市场对美联储2026年降息预期小幅下降，截至1月16日，期货市场预期全年降息1.8次[5][56] - 美元流动性转松，SOFR-OIS利差较上周走扩[56] - 11月全球共同基金主要流入中国大陆（123亿美元）、美国（92亿美元）、韩国（60亿美元）和印度（47亿美元）[65] - 最近一周（1月12-16日）港股通延续流入，合计净流入港股240亿港元[65] 基本面与盈利 - 上周美股盈利预期上修，标普500指数2025年EPS预期从+10.3%上修至+10.4%[5][68] - 港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS预期从-1.8%下修至-1.9%[5][68] - 欧股盈利预期维稳，欧元区STOXX50指数2025年EPS预期维持-4.6%不变[5][69] - 日股盈利预期下修，日经225指数2025年EPS预期从+31.0%下修至+29.4%[69] 估值与情绪 - 截至1月16日，发达市场整体估值提升，PE为24.3倍，处于2010年以来93%分位数；新兴市场PE为18倍，处于90%分位数[36][37] - 上周中国股市交投情绪攀升，A股、港股成交额环比上升，港股卖空占比降至12.9%，处于10年均线以下[24] - 美股投资者情绪处于历史高位，NAAIM经理人持仓指数为96%，滚动三年分位数为89%[24]

全球股市周期与展望 - 全球股市正处于典型的“乐观阶段”，牛市广度将在2026年进一步扩大[1] - 以美元计价，2026年全球股市加权价格回报率预计为13%，包含股息的总回报率预计为15%[1] - 乐观阶段的特征是投资者信心增强，估值可能再次上升并超过盈利增长[5] 2025年市场回顾与表现 - 2025年市场并非直线式上涨，年初因“DeepSeek”引发的科技行业外溢效应及关税担忧，纳斯达克指数一度下跌近25%[1] - 自4月低谷以来，美国两大主要股指反弹幅度接近45%[1] - 2025年标准普尔500指数在2月中旬至4月期间经历了略低于20%的回调[5] - 2025年大多数主要股票市场的表现均优于美股，标志着投资者多年来首次真正受益于地理多元化配置[4] 市场驱动因素与特征演变 - 当前牛市正由单纯的估值修复转向盈利驱动[4] - 周期性股票相对于防御性股票的强劲表现，以及好于预期的经济数据，推高了增长预期[4] - 与过去十年主要由美国和成长型股票驱动不同，2025年地域多元化策略开始生效，估值较低的非美市场开始跑赢[6] 2026年核心投资策略：多元化 - 高盛的核心建议是“必须多元化”，因股市在地理上由美国主导、行业上由科技主导、个股上由美国超大规模企业主导[8] - 建议跨区域多元化，更多地关注新兴市场[11] - 建议跨风格多元化，结合精选的成长股与价值股，在非美市场价值股表现通常优于成长股[11] - 建议跨行业多元化，利用科技资本支出的扩大，布局能受益于AI发展的“旧经济”基础设施领域[11] - 建议关注Alpha收益，利用股票相关性可能保持低位的特点捕捉个股机会[11] 市场潜在风险 - 经济增长疲软和失业率上升可能导致市场回调，考虑到当前高估值和周期性板块的强劲表现，这一风险尤为切题[9] - 科技股存在集中度风险，若其季度业绩令人失望或出现更多竞争，可能引发回调并带动大盘调整[9] - 债务风险正在上升，科技公司债务发行的增加以及Tricolor和First Brands的失败案例增加了市场对潜在风险的关注[9] - 对公共财政的担忧可能推高政府债券收益率[9] - 如果在AI叙事推动下引发更多投机行为，市场存在进一步“融涨”并在2026年呈现泡沫化特征的上行风险[5]

核心观点 - 高盛对2026年全球股市持建设性观点，认为其有继续上涨的可能，主要驱动因素是企业盈利增长和美联储宽松货币政策 [1] - 高盛预计在牛市不断扩容的背景下，2026年指数层面的回报率将低于2025年 [1] 市场展望与驱动因素 - 高盛策略师认为，企业盈利的持续增长是支持股市前景的关键因素 [1] - 美联储的宽松货币政策被高盛视为支撑明年全球股市的另一重要动力 [1] 回报率预期 - 高盛预测2026年全球股市指数层面的回报率将较为温和，低于2025年的水平 [1]

高盛对2026年全球股市的展望 - 高盛对2026年全球股市持建设性观点，预计股市将继续上涨，但指数层面回报率将低于2025年 [1] - 看涨的核心依据是企业盈利持续增长以及美联储将进一步温和放松货币政策 [1] - 按区域市值加权计算，高盛预测2026年以美元计价的股价回报率为13%，计入分红后的总回报率将达到15% [1]

中国宏观经济与政策展望 - 中国打破低物价循环、走向正向经济循环的进程已迈出坚实步伐，但彻底完成转型或许还需一两年左右的探索与调整[4] - 政策落地的两大关键抓手：一是通过夯实改革社会保障体系解决居民消费的后顾之忧；二是在房地产领域采取更有力的针对性政策，帮助市场止跌回稳，修复预期[4] - 若上述政策在2026年得到落实，到2027年整个经济从企业盈利到居民收入预期有望回到一个更为理想的正循环[4] - 房地产牵连广泛的上下游产业，更占中国居民财富的六成左右，其产生的就业、财政和财富效应是当前股市规模尚小的新经济板块难以完全对冲的[4] 中国股市与资产配置 - 对中国股市的展望是“经过跳跃般的一年之后会进入整固稳定的阶段”，在经历信心修复和估值重估后，市场可能进入一个由企业盈利温和增长主导的、更具结构性的阶段[2] - 在风险再定价、资产再平衡过程中，A股、港股等中国资产持续重估，其配置价值更加显现[3] - 政策转向后，政策活了、企业活了，资金也就随之活跃[3] 中国新兴产业与投资机会 - 在智能汽车、下一代电池、人形机器人、生物制药、人工智能等新兴产业领域涌现出诸多亮点，为国内外资本提供了优质投资赛道[4] - 以智能汽车、人形机器人、生物制药等为代表的新兴行业投资增速迅猛，部分抵消了房地产投资下滑的影响[4] - 中国AI领域显然不是泡沫，还值得全球投资者大书特书地来投资[6] - 中国在AI发展上路径独辟蹊径，凭借庞大的人才储备、超前且成本低廉的基础设施以及海量的应用场景数据，形成独特的竞争优势，用相对更少的资本投入撬动不弱的技术成果[5] 美国经济与全球市场展望 - 展望2026年，对美国经济保持“谨慎乐观”的判断，未来两年实际增速可能保持在接近2%，叠加偏高的通胀，名义经济增速高达4-5%之间[6] - 支撑判断的核心原因之一：赶上了AI投资大干快上的热潮，今年仅美国大厂在算力中心和基础设施上的投资就达四千多亿美元，明年预计将跃升至六千亿，未来三年总投资规模可能高达三万亿美元[6] - 支撑判断的核心原因之二：美国为应对政府债务高企而采取“非常规化债”路径，通过保持经济偏热、通胀偏高，同时人为压低利率的方式来实现债务逐步化解[6] - 这种“非常规化债”模式的潜在副作用是实际利率可能被压低，削弱美元资产吸引力，并给美元带来贬值压力[7] - 相较于尚未充分赶上AI快车的欧洲等其他发达经济体，美元即便承压，其大幅贬值的可能性也相对有限[7] - 2026年全球股市仍值得看好，美股作为占全球股市市值60%以上的核心板块，有望延续稳健表现[7] - 乐观源于流动性对估值的支撑，以及美国名义经济的高增长态势将带动企业盈利持续改善[7] 人工智能(AI)投资趋势 - 当前AI投资正处于拉动经济的“实打实”阶段，而全要素生产率的显著提升，或许要等到2030年或更久之后[7] - 每一轮科技革命都必然伴随过度投资，短期或有清算，但长期对生产率的提升作用不容忽视[7]

市场动态 - 美国股指期货在美联储为期两天的会议开始前小幅走高 [1]