全球股市周期与展望 - 全球股市正处于典型的“乐观阶段”，牛市广度将在2026年进一步扩大[1] - 以美元计价，2026年全球股市加权价格回报率预计为13%，包含股息的总回报率预计为15%[1] - 乐观阶段的特征是投资者信心增强，估值可能再次上升并超过盈利增长[5] 2025年市场回顾与表现 - 2025年市场并非直线式上涨，年初因“DeepSeek”引发的科技行业外溢效应及关税担忧，纳斯达克指数一度下跌近25%[1] - 自4月低谷以来，美国两大主要股指反弹幅度接近45%[1] - 2025年标准普尔500指数在2月中旬至4月期间经历了略低于20%的回调[5] - 2025年大多数主要股票市场的表现均优于美股，标志着投资者多年来首次真正受益于地理多元化配置[4] 市场驱动因素与特征演变 - 当前牛市正由单纯的估值修复转向盈利驱动[4] - 周期性股票相对于防御性股票的强劲表现，以及好于预期的经济数据，推高了增长预期[4] - 与过去十年主要由美国和成长型股票驱动不同，2025年地域多元化策略开始生效，估值较低的非美市场开始跑赢[6] 2026年核心投资策略：多元化 - 高盛的核心建议是“必须多元化”，因股市在地理上由美国主导、行业上由科技主导、个股上由美国超大规模企业主导[8] - 建议跨区域多元化，更多地关注新兴市场[11] - 建议跨风格多元化，结合精选的成长股与价值股，在非美市场价值股表现通常优于成长股[11] - 建议跨行业多元化，利用科技资本支出的扩大，布局能受益于AI发展的“旧经济”基础设施领域[11] - 建议关注Alpha收益，利用股票相关性可能保持低位的特点捕捉个股机会[11] 市场潜在风险 - 经济增长疲软和失业率上升可能导致市场回调，考虑到当前高估值和周期性板块的强劲表现，这一风险尤为切题[9] - 科技股存在集中度风险，若其季度业绩令人失望或出现更多竞争，可能引发回调并带动大盘调整[9] - 债务风险正在上升，科技公司债务发行的增加以及Tricolor和First Brands的失败案例增加了市场对潜在风险的关注[9] - 对公共财政的担忧可能推高政府债券收益率[9] - 如果在AI叙事推动下引发更多投机行为，市场存在进一步“融涨”并在2026年呈现泡沫化特征的上行风险[5]

核心观点 - 高盛对2026年全球股市持建设性观点，认为其有继续上涨的可能，主要驱动因素是企业盈利增长和美联储宽松货币政策 [1] - 高盛预计在牛市不断扩容的背景下，2026年指数层面的回报率将低于2025年 [1] 市场展望与驱动因素 - 高盛策略师认为，企业盈利的持续增长是支持股市前景的关键因素 [1] - 美联储的宽松货币政策被高盛视为支撑明年全球股市的另一重要动力 [1] 回报率预期 - 高盛预测2026年全球股市指数层面的回报率将较为温和，低于2025年的水平 [1]

高盛对2026年全球股市的展望 - 高盛对2026年全球股市持建设性观点，预计股市将继续上涨，但指数层面回报率将低于2025年 [1] - 看涨的核心依据是企业盈利持续增长以及美联储将进一步温和放松货币政策 [1] - 按区域市值加权计算，高盛预测2026年以美元计价的股价回报率为13%，计入分红后的总回报率将达到15% [1]

中国宏观经济与政策展望 - 中国打破低物价循环、走向正向经济循环的进程已迈出坚实步伐，但彻底完成转型或许还需一两年左右的探索与调整[4] - 政策落地的两大关键抓手：一是通过夯实改革社会保障体系解决居民消费的后顾之忧；二是在房地产领域采取更有力的针对性政策，帮助市场止跌回稳，修复预期[4] - 若上述政策在2026年得到落实，到2027年整个经济从企业盈利到居民收入预期有望回到一个更为理想的正循环[4] - 房地产牵连广泛的上下游产业，更占中国居民财富的六成左右，其产生的就业、财政和财富效应是当前股市规模尚小的新经济板块难以完全对冲的[4] 中国股市与资产配置 - 对中国股市的展望是“经过跳跃般的一年之后会进入整固稳定的阶段”，在经历信心修复和估值重估后，市场可能进入一个由企业盈利温和增长主导的、更具结构性的阶段[2] - 在风险再定价、资产再平衡过程中，A股、港股等中国资产持续重估，其配置价值更加显现[3] - 政策转向后，政策活了、企业活了，资金也就随之活跃[3] 中国新兴产业与投资机会 - 在智能汽车、下一代电池、人形机器人、生物制药、人工智能等新兴产业领域涌现出诸多亮点，为国内外资本提供了优质投资赛道[4] - 以智能汽车、人形机器人、生物制药等为代表的新兴行业投资增速迅猛，部分抵消了房地产投资下滑的影响[4] - 中国AI领域显然不是泡沫，还值得全球投资者大书特书地来投资[6] - 中国在AI发展上路径独辟蹊径，凭借庞大的人才储备、超前且成本低廉的基础设施以及海量的应用场景数据，形成独特的竞争优势，用相对更少的资本投入撬动不弱的技术成果[5] 美国经济与全球市场展望 - 展望2026年，对美国经济保持“谨慎乐观”的判断，未来两年实际增速可能保持在接近2%，叠加偏高的通胀，名义经济增速高达4-5%之间[6] - 支撑判断的核心原因之一：赶上了AI投资大干快上的热潮，今年仅美国大厂在算力中心和基础设施上的投资就达四千多亿美元，明年预计将跃升至六千亿，未来三年总投资规模可能高达三万亿美元[6] - 支撑判断的核心原因之二：美国为应对政府债务高企而采取“非常规化债”路径，通过保持经济偏热、通胀偏高，同时人为压低利率的方式来实现债务逐步化解[6] - 这种“非常规化债”模式的潜在副作用是实际利率可能被压低，削弱美元资产吸引力，并给美元带来贬值压力[7] - 相较于尚未充分赶上AI快车的欧洲等其他发达经济体，美元即便承压，其大幅贬值的可能性也相对有限[7] - 2026年全球股市仍值得看好，美股作为占全球股市市值60%以上的核心板块，有望延续稳健表现[7] - 乐观源于流动性对估值的支撑，以及美国名义经济的高增长态势将带动企业盈利持续改善[7] 人工智能(AI)投资趋势 - 当前AI投资正处于拉动经济的“实打实”阶段，而全要素生产率的显著提升，或许要等到2030年或更久之后[7] - 每一轮科技革命都必然伴随过度投资，短期或有清算，但长期对生产率的提升作用不容忽视[7]

市场动态 - 美国股指期货在美联储为期两天的会议开始前小幅走高 [1]

宏观经济与市场环境 - 随着美联储进一步降息且增长将在2025年下半年重新加速，当前经济环境有利于全球股市 [1] - 历史表明当经济没有衰退且美联储降息时股票表现最佳，而最新经济数据表明目前正处于有利环境 [1] - 美国经济目前的疲态可能是暂时性现象，全球增长应在2026年加速 [1] - 强劲的盈利增长预期应推动股市进一步上涨 [1] 市场估值与盈利前景 - 尽管全球股票估值仍处于历史高位，但估值溢价主要归因于基准权重中估值较高板块的增长 [1] - 盈利增长才是衡量未来回报的更重要指标 [1] - 预期主要市场明年的盈利增长将在7%-14%的稳健水平，为短期上行提供支持 [1] - 随着当前有利的环境延续到2026年，配置不足的投资者可以考虑增加股票敞口 [1] 看好的行业板块 - 看好美国科技、医疗保健、公用事业和银行板块 [1] - 认为“欧洲领军者”有望受益于政策和结构性增长 [1] 看好的亚太市场与板块 - 在亚太地区，看好澳大利亚、日本和中国市场 [1] - 尤其看好中国科技板块 [1]

市场表现 - 美国股指期货基本持平 [1] - 国际股市表现不一 [1] - 市场在周一的上涨后进行休整 [1]

核心观点 - 上周全球权益市场普遍上涨，科技、能源和工业板块表现突出，市场交投情绪改善，主要市场盈利预期上修，经济景气预期回升，同时美联储10月降息预期进一步强化 [1][4] 市场表现 - 全球主要股指普遍上涨，MSCI全球指数上涨1.9%，其中MSCI发达市场上涨1.9%，MSCI新兴市场上涨2.2% [8] - 分市场看，韩国综合指数表现最强，上涨5.1%，创业板指上涨8.0%，领涨新兴市场，澳洲标普200表现最弱，仅上涨0.3% [8] - 板块方面，科技、能源和工业板块在全球多个市场均有亮眼表现，如A股信息技术板块上涨7.7%，港股能源业上涨5.6%，美股信息技术板块上涨2.7% [14] - 大宗商品中，ICE布伦特原油价格上涨7.6%，表现靠前，COMEX银价下跌3.0%，表现靠后 [8] - 债市方面，法国10年期国债利率上升幅度最大，达7.3个基点，英国10年期国债利率下降幅度最大，为11.4个基点 [8] - 汇率方面，美元升值，英镑和日元贬值，人民币汇率基本持平 [8] 交投情绪 - 全球主要市场成交普遍缩量，上证指数成交额为5444亿美元，恒生指数成交额为654亿美元，标普500成交额为5131亿美元，但日经225成交额逆势上升至1378亿美元 [19] - 市场波动率下降，港股、美股、欧股和日股波动率均有所回落，VIX指数快速下降 [19] - 投资者情绪分化，港股投资者情绪处于历史偏低位置，卖空占比为15.8%，而美股投资者情绪处于历史偏高位，NAAIM经理人持仓指数为90.4% [19] - 全球市场估值整体提升，发达市场最新PE为24.5倍，处于2010年以来94%分位数，新兴市场最新PE为16.9倍，处于87%分位数 [29][30] - 分市场估值看，纳斯达克指数PE最高，为43倍，韩国综合指数PE最低，为18.4倍，港股医疗保健业PE最高，为42.8倍，金融业PE最低，为8.2倍 [29][37] 资金流动 - 市场对美联储货币政策预期进一步强化，预计10月和12月将进行降息，截至10月24日，期货市场隐含利率显示预计年内降息2次 [46] - 美元流动性转松，欧元/美元和日元/美元货币互换基差分别收窄0.625个基点和1.5个基点 [46] - 全球微观资金流向显示，9月资金主要流入美国、中国大陆、印度、日本和韩国市场，其中流入美国255亿美元，中国大陆210亿美元 [55] - 港股市场资金面改善，最近一周资金合计流入95亿港元，灵活型外资流入120亿港元，港股通流入114亿港元 [55] 基本面 - 美股财报季科技板块盈利预期上修，标普500指数2025年EPS盈利预期从268上修至269，信息技术行业盈利预期上修幅度最大，为0.5个百分点 [63] - 港股盈利预期同样上修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2059上修至2061，原材料业盈利预期上修最多，达14.4 [63] - 欧股盈利预期基本持平，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期维持332，非必须消费品行业上修幅度最大，为1.9 [64] - 日股盈利预期小幅下修，日经225指数2025年EPS盈利预期从2027下修至2026，建筑行业盈利预期上修最多，为0.4 [64] - 经济领先指标显示主要市场经济景气预期回升，花旗美国经济意外指数从9.8升至11.0，欧洲经济意外指数从-2.0升至7.1，中国经济意外指数从-19.5升至-10.6 [92] - 美国高频数据显示经济有所降温，9月CPI同比为3.0%，核心CPI同比降至3.0%，8月非农就业新增2.2万人，不及市场预期 [76] - 欧洲经济数据表现分化，9月制造业PMI为49.8%，回落至荣枯线以下，但服务业PMI改善至51.3%，9月CPI同比回升至2.2% [84]

文章核心观点 - 文章报道了一项利好政策或市场动态的宣布 [3] 券商行业动态 - 券商中国发布原创文章，提及一项上调的利好消息 [3]

市场预期 - 投资者等待即将公布的消费者价格数据以获取年末降息节奏的线索 [1]