业绩表现 - 2025年上半年预计销售业绩138亿元至143亿元 同比增长240%至252% [2] - 2025年上半年预计收入120亿元至125亿元 同比增长241%至255% [2] - 2025年上半年经调整净利润23亿元至23.6亿元 同比增长282%至292% [2] - 2024年全年销售业绩98亿元 同比增长166% [6] - 2024年全年利润14.7亿元 同比增长254% [6] - 2024年经调整净利15亿元 同比增长253.4% [6] - 2024年毛利率稳定在41.2% [6] 增长驱动因素 - 品牌影响力扩大带来线上线下营收大幅增长 [3] - 产品持续优化和推新促进营收增长 [3] - 国内国际新开门店和门店优化将在2025年下半年凸显作用 [3] - 单个商场平均收入近5亿元 [2] - 海外首店90%客户为首次到店 表现超预期 [5] 市场表现 - 股价达764.5港元/股 年内涨幅超216% [5] - 较发行价40.5港元增长1787% [5] - 上市首日大涨72.84%至70港元/股 [5] - 国际投行此前净利润预估在21亿至22.59亿元 实际业绩超预期 [5] 业务拓展 - 国内外已进入30余家头部商业中心 [5] - 完成国内头部商业中心"十进九"入驻 [5] - 海外首店落户新加坡滨海湾金沙购物中心 [5] - 2024年5月配售431万股新H股 净筹26.98亿港元 80%用于核心业务发展 [6]

业绩表现 - 2025年上半年公司销售业绩或达143亿元，同比增长252% [1] - 经调整净利润或达23.6亿元，同比增长约292% [1] - 2025年上半年在单个商场收入近5亿元 [1] - 天猫618期间天猫旗舰店成交额突破10亿，淘天珠宝饰品行业首次披露破10亿的品牌 [3] 品牌优势 - 公司是我国率先推广"古法黄金"概念的品牌，中国古法手工金器专业第一品牌 [3] - 通过经典文化、非遗工艺、原创设计和非对称战略优势颠覆行业传统 [3] - 2023-2025年连续三年上榜《胡润至尚优品——中国高净值人群品牌倾向报告》 [3] - 摩根史丹利研报认为公司优异表现足以颠覆欧洲奢侈品牌数十年来不受全球本土竞争者威胁的认知 [4] 产品创新 - "足金镶嵌"和"足金珐琅"工艺的颠覆创新，产品兼具国际化和时尚感 [3] - 文化和审美以及更高的产品价值使其成为高端消费首选 [3] - 产品持续优化、推新促进营收持续增长 [3] 渠道扩张 - 国内外已进入30余家头部商业中心 [6] - 国内头部商业中心入驻完成"十进九"，6月在上海国金中心开店 [6] - 6月在新加坡滨海湾金沙购物中心开设海外首店，表现超预期 [6] - 渠道扩张对业绩的支持将在2025年下半年凸显 [6] 行业趋势 - 奢侈品消费趋势发生结构性转型，消费者青睐更具高产品价值的珠宝饰品 [6] - 高净值人群消费更趋于文化、审美和更真切品牌价值取向 [6] - 公司基于更高消费观念维度的市场趋势变化呈现强大市场优势 [6]

公司业绩与市场表现 - 2024年公司实现销售业绩97.95亿元，同比增长166%，净利润14.73亿元，同比增长254%，毛利35.01亿元，同比增长163% [5] - 截至2024年底共开设36家自营门店，平均店效2.36亿元，创始人提出未来平均店效要超过10亿元的目标 [5] - 2025年股价涨幅超320%，7月8日盘中一度突破1100港元/股，刷新上市新高 [4] 产品定价与毛利率 - 产品定价显著高于同行，如25.56克花丝葫芦吊坠标价30190元（1181元/克），当日周大福足金首饰仅918元/克 [6] - 2024年毛利率达41.2%，显著高于周大福29.5%、老凤祥8.9%、中国黄金4.3%等行业同行 [7] - 2024年3月至2025年2月期间进行三次涨价，每次上调7%-15%，调价前会预告并引发排队潮 [6] 品牌定位与营销策略 - 定位"黄金界爱马仕"，门店选址对标卡地亚、梵克雅宝，提供依云矿泉水与歌帝梵巧克力等高端服务 [7] - 引入奢侈品行业"小黑屋"概念，为VIP客户打造明代书房风格专属展厅 [7] - 创始人公开叫板爱马仕，表示"卖黄金的如果比不过卖皮具的要回去反省" [9] 二手市场表现与挑战 - 二手市场回收价格仅原价4-7折，远低于国际奢侈品牌60%-90%保值区间，多数二手奢侈品店拒收 [9] - 闲鱼平台卖家标价8折仍陷入有价无市窘境，部分产品挂两周无人问津 [10] - 仿制品泛滥削弱品牌稀缺性，深圳水贝市场出现售价仅官方3-5折的"老铺同款"产品 [11] 行业竞争格局 - 面临琳朝、君佩、宝兰等低调对手分食高端市场，其中琳朝抖音粉丝达132.7万，远超公司11万 [15][17] - 竞争对手在产品工艺复杂度（如琳朝工期长达一年）、设计创新（如君佩现代化貔貅造型）等方面形成差异化 [17][19] - 公司率先尝试国际化，新加坡首店开业但消费者仍以华人为主 [23] 专家观点与行业质疑 - 专家认为10亿元店效目标需要时间实现，建议采取"有减有加"的门店策略而非简单调整 [8] - 质疑品牌文化、价值观、品控和服务与国际大牌的差距，指出"离开黄金两个字就不敢讲奢侈" [24] - 指出古法工艺非独家，京工美作同工艺产品单克售价仅900多元，显著低于公司1400多元定价 [11]

黄金股集体上涨 - 7月8日A股黄金股集体上涨 宝鼎科技涨停 金一文化连续3连板后又涨7 47% 中润资源上涨6 10% 衡州发展 福达合金等涨超4% [2] - 港股黄金股同步上涨 潼关黄金上涨6 37% 中国黄金国际上涨3 89% 紫金矿业 招金矿业 山东黄金等跟涨 [2] - 上涨受国际金价反弹影响 7月8日亚市盘中现货黄金自低点大幅反弹 7月7日欧美交易时段现货黄金先跌后涨 欧市盘中一度触及3340美元/盎司 [2] 老铺黄金表现突出 - 7月8日老铺黄金股价一度突破1100港元/股 盘中最高触及1108港元 刷新上市新高 收盘报1082港元 涨幅4 54% [2] - 今年以来老铺黄金股价涨幅高达352 48% [2] - 公司2024年实现销售业绩98亿元(含税) 同比增长166% 实现净利润14 7亿元 同比增长254% [2] - 公司创立于2009年 率先推广"古法黄金"概念 在中国内地单个商场平均收入超过几乎所有国际 国内知名珠宝品牌 [2] 机构看好老铺黄金 - 花旗预期老铺黄金上半年在SKP商场销售额会有1 5倍至2倍增长 认为公司独特技艺难以复制 产品质素较高 给予"买入"评级 [3] - 浦银国际保守预测2025年同店销售同比增长150%左右 全年收入同比增长接近200% [3] 黄金板块整体表现 - 2025年以来A股黄金板块指数累计上涨35 19% 中润资源累计上涨162 97% 西部黄金累计上涨76 62% 赤峰黄金累计上涨56 84% 湖南黄金累计上涨50 14% [3] - 港股黄金股涨幅更为显著 潼关黄金累计涨幅344 96% 灵宝黄金累计涨幅236 25% 大唐黄金累计涨幅117 39% 山东黄金累计涨幅115 91% 龙资源累计涨幅115 58% 坛金矿业累计涨幅111 11% 招金矿业 赤峰黄金等累计涨幅均超过80% [3]

股价表现 - 7月8日股价一度突破1100港元/股，最高达1108港元，创上市新高，截至发稿上涨5.41%至1091港元 [1] - 年内股价涨幅已超300% [1] 销售表现与增长预期 - 花旗预计上半年SKP商场销售额增长1.5至2倍，增速高于其他分店 [2] - SKP商场推广期间月均销售额是一般时间的7至8倍 [2] - 浦银国际保守预测2025年同店销售同比增长150%，全年收入同比增长近200% [3] - SKP旗下门店上半年同店销售同比增长200%左右，高于市场年初预期 [4] 销售策略与产品规划 - SKP商场推广活动提供约10%折扣，其他商场折扣约2至3% [2] - 公司将每位客人消费时间缩减至30分钟，实现一对一销售 [2] - 计划下半年推出高价值产品，包括平均售价10万元以上的金漆器和珠宝首饰 [2] - 2月主要产品提价8%-12%，预计下一次调价在9-10月 [3] 门店扩张 - 上半年新开5家门店，包括北京东方新天地禅房、北京SKPS等 [4] - 下半年计划新开4家门店，包括香港IFC、南京IFC等 [4] - 2025年计划内新开门店达9家，高于原定6-8家计划 [4] 市场份额与品牌地位 - 被视为中国古法手工金器第一大品牌 [4] - 中国内地单个商场平均收入、坪效超过几乎所有国际国内知名珠宝品牌 [4] 财务表现 - 2024年销售业绩98.0亿元（含税），同比增长166% [4] - 2024年净利润14.7亿元，同比增长254% [4] - 花旗预计金饰产品占整体销售35%，代购占推广期间销售30% [2] - 浦银国际上调2025年核心净利润预测至50.8亿元人民币 [3] 竞争优势 - 独特技艺难以被同行复制，产品质素较高 [2] - 短期内产量和门店增长速度有限，但平均价格有上行空间 [2]

公司表现与市场定位 - 老铺黄金股价年内涨幅超300%，7月4日报995港元/股，市值达1718亿港元 [1] - 公司创始人提出对标国际高奢品牌，目标平均店效超10亿元，2024年平均店效已超2亿元 [2] - 2024年公司销售业绩98亿元（同比+167.5%），净利润14.73亿元（同比+253.9%），毛利率41.2%显著高于同行 [11][12] 运营策略与竞争优势 - 36家自营门店2024年总销售85.3亿元，坪效和单个商场收入超越多数国际珠宝及奢侈品品牌 [4] - 选址聚焦高端商场（如SKP、万象城），2025年新增上海国金中心及新加坡滨海湾金沙店铺 [5] - 采用"一口价"销售模式，工艺溢价显著（如钻石镶嵌项链溢价率114%），设计附加值支撑高毛利 [12] 产品特性与行业对比 - 产品均为足金并应用至少两种古法工艺（如花丝、錾刻），但工艺非独家且批量生产影响稀缺性 [6][9][12] - 二手市场流通性依赖黄金材质属性而非品牌溢价，与国际奢侈品牌18k金产品形成差异 [7] - 部分工艺品符合收藏标准（如耗时7000小时的潮绣、花丝摆件），但量产限制收藏价值 [8][9] 行业趋势与竞争动态 - 高金价下传统黄金品牌业绩普遍下滑（周生生营收-15%、周大福-17.5%），老铺黄金逆势增长 [11] - 竞争对手加速模仿"一口价+高工艺"策略，周大福定价黄金产品营收+105.5%，六福同店销售+79% [12][13] - 公司定位为"重构行业格局的开拓者"，但工艺壁垒较低面临被超越风险 [14][15]

公司股价表现 - 公司股价突破1000港元/股创历史新高 年内涨幅超300% [2] - 创始人提出未来平均店效目标超10亿元 低于5亿元的门店将被关闭 [2] 门店运营数据 - 2024年公司拥有36家自营门店 总销售额85.3亿元 平均店效约2.4亿元 [3] - 公司坪效在中国内地商场超越几乎所有国际国内知名珠宝品牌 [3] - 5家门店位于SKP系商场 11家位于万象城系商场 2025年新增上海国金中心和新加坡滨海湾金沙购物中心门店 [4] 财务业绩 - 2024年销售业绩98亿元同比增长167.5% 净利润14.73亿元同比增长253.9% [10] - 毛利率达41.2%显著高于同行 梦金园6.8% 周生生28.3% 周大福29.5% 六福集团33.1% [10] - 采用"一口价"销售模式 钻石镶嵌项链工艺溢价率高达114% 珐琅钻石项链溢价83% [11] 产品与工艺 - 产品涵盖古法黄金饰品 传统手工艺品 文房文玩金器 日用金器及居家摆件 [5] - 产品应用至少两种中国传统手工黄金制造工艺 满足"真"与"精"标准但缺乏稀缺性 [7] - 古法工艺非独家 花丝 錾刻 镶嵌等技术已被同行效仿 周大福定价黄金产品营业额飙升105.5% [11][12] 市场竞争定位 - 公司对标国际奢侈品牌 但二手市场回收价主要依赖黄金材质而非品牌溢价 [6] - 产品在拍卖市场未被列为艺术珠宝 批量生产模式不符合收藏品稀缺性要求 [7][8] - 行业趋势显示高金价环境下 工艺设计和品牌故事成为吸引消费者的关键因素 [12] 行业对比 - 2024年同行业绩普遍下滑 周生生营业额降15% 老凤祥营收降20.5% 梦金园净利润降17.8% [10] - 周大福2025财年营业额降17.5% 六福集团收入降12.9% 经营溢利降33.3% [10] - 深圳水贝市场出现类似古法工艺产品 行业模仿加速 [12]

公司动态 - 2025年6月21日老铺黄金海外首店在新加坡金沙购物中心启幕，2025年6月28日上海ifc店开业 [1] - 2025年6月28日公司约6900万股（占比40%）限售股解禁，为上市后最大规模解禁 [1] - 截至2024年底公司在全球共有36家门店，分布在中国香港、中国澳门等15个城市，全部位于高端商业中心（包括5家SKP系与11家万象城系） [1] - 2025年上半年新增3家门店（上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店、上海ifc店），优化扩容1家门店（深圳万象城B1层1店） [1] 品牌定位与竞争优势 - 公司创立于2009年，是中国古法黄金概念的首创者和专业第一品牌，专注高端"古法黄金"定位 [1] - 产品以纯金打造为主，相较于高奢珠宝具有性价比优势，一口价模式在金价上涨周期中形成价格优势 [2] - 2024年底已创作近2000项原创设计，拥有境内外专利477项，作品著作权1314项 [3] - 门店装修古朴典雅，提供一对一服务，高净值客群认可度提升，奢侈品调性逐步显现 [3] 产品与销售表现 - 2025年推出花丝钻饰金龙金凤香囊、曼陀罗系列、葫芦新品系列等，市场反馈强烈 [2] - 同店销售表现亮眼，受益于金价上行、品牌出圈及新品迭代 [2] - 产品设计融合中国古典文化元素（如葫芦、罗盘、蝴蝶等），形成高辨识度符号 [3] 行业与金价展望 - 机构预测伦敦金价格中期有望突破3500美元/盎司，沪金可能突破800元/克 [2] - 金价拐点需观察美国财政政策、资产配置切换及地缘局势改善 [2] 发展战略 - 效仿爱马仕的稀缺性策略（一对一服务、配售）和蒂芙尼的高端商场门店策略 [3] - 长期目标是从中国古法黄金第一品牌升级为全球奢侈品珠宝品牌 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入增速分别为128%、39%、12% [3] - 预计同期归母净利润增速为172%、48%、19%，EPS分别为23元/股、34元/股、41元/股 [3] - 当前股价对应PE为34x（2025年）、23x（2026年）、20x（2027年） [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 老铺黄金是中国率先推广中国古法黄金概念的第一专业品牌，恪守高端定位，专注“古法黄金” [6] - 今年门店开拓顺利，海外首店开幕，同店销售良好，主要因产品性价比高、黄金价格上行、产品出圈且新品不断 [6][7] - 未来黄金价格会继续震荡上行，中期来看，在 美国中期选举之前，伦敦金价格有望突破 3500 美金，沪金有望突破 800 元/克 [7] - 公司初具奢侈品调性，一是效仿国外奢侈品品牌打法服务高净值客户，二是在高端商场开设门店塑造奢侈品属性，三是打造有辨识度元素的产品；同时传承中国宫廷手工制金工艺，输出中国文化 [8][9] - 预计公司 25 - 27 年营业收入增速为 128%、39%、12%，归母净利润增速为 172%、48%、19%，EPS 分别为 23 元/股、34 元/股、41 元/股 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 1008 港元，总股本/流通股本 1.73 亿股，总市值/流通市值 1740.58 亿港元，52 周内最高/最低价 1008/239.80 港元，资产负债率 38.1336%，市盈率 95.1983，第一大股东为北京红乔金季咨询顾问有限公司 [4] 事件 - 2025 年 6 月 21 日老铺黄金海外首店在新加坡金沙购物中心启幕，6 月 28 日上海 ifc 店盛大启幕；6 月 28 日合计约 6900 万股占比 40%的股份迎来解禁，是公司上市后最大规模的限售股解禁 [5] 投资要点 - 门店开拓：截至 24 年底全球有 36 家门店，分布在 15 个城市且全部位于高端商业中心；截至 25 年 6 月 30 日新增 3 家、优化和扩容 1 家 [6] - 同店销售：今年以来同店销售数据亮眼，原因包括产品性价比高、黄金价格上行、产品出圈且新品不断 [7] - 行业分析：未来黄金价格会继续震荡上行，出现拐点需美国财政赤字能控制、资产配置向高风险资产切换、地缘问题改善等；金价看涨至 3500 美元以上，中期来看，在 美国中期选举之前，伦敦金价格有望突破 3500 美金，沪金有望突破 800 元/克 [7] - 公司看点：一是效仿国外奢侈品品牌打法塑造奢侈品属性，二是传承中国宫廷手工制金工艺输出中国文化 [8][9] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8505.56|19388.33|26885.14|30189.78| |增长率(%)|167.51|127.95|38.67|12.29| |EBITDA（百万元）|2158.02|5391.18|7869.75|9286.30| |归属母公司净利润（百万元）|1473.11|4010.90|5941.42|7054.42| |增长率(%)|253.86|172.27|48.13|18.73| |EPS(元/股)|9.47|23.23|34.41|40.85| |市盈率（P/E）|23.18|34.36|23.19|19.54| |市净率（P/B）|9.43|20.16|11.89|7.99| |EV/EBITDA|17.42|24.98|16.78|13.83|[12] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|5833|9873|15406|21399| |现金（百万元）|733|4495|7142|10760| |应收账款及票据（百万元）|801|1826|2533|2844| |存货（百万元）|4088|3070|5063|7044| |非流动资产（百万元）|503|483|464|446| |资产总计（百万元）|6337|10357|15870|21845| |流动负债（百万元）|2249|3352|4111|4441| |非流动负债（百万元）|168|168|168|168| |负债合计（百万元）|2416|3520|4279|4608| |股东权益合计（百万元）|3920|6837|11592|17237| |营业收入（百万元）|8506|19388|26885|30190| |营业成本（百万元）|5004|11051|15190|16906| |销售费用（百万元）|1237|2327|2957|3019| |管理费用（百万元）|272|582|807|906| |研发费用（百万元）|19|19|27|30| |财务费用（百万元）|30|23|-71|-137| |净利润（百万元）|1473|4011|5941|7054| |经营活动现金流（百万元）|-1228|4898|3874|5069| |投资活动现金流（百万元）|-71|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|1960|-1138|-1229|-1452| |现金净增加额（百万元）|663|3762|2647|3618| |营业收入增长率(%)|167.51|127.95|38.67|12.29| |归属母公司净利润增长率(%)|253.86|172.27|48.13|18.73| |毛利率(%)|41.16|43.00|43.50|44.00| |销售净利率(%)|17.32|20.69|22.10|23.37| |ROE(%)|37.58|58.67|51.26|40.93| |ROIC(%)|28.26|49.06|45.41|37.35| |资产负债率(%)|38.13|33.99|26.96|21.10| |净负债比率(%)|16.35|-45.66|-49.76|-54.46| |流动比率|2.59|2.95|3.75|4.82| |速动比率|0.78|2.03|2.52|3.23| |总资产周转率|2.00|2.32|2.05|1.60| |应收账款周转率|14.45|14.76|12.34|11.23| |应付账款周转率|35.01|30.19|25.39|23.10| |每股收益（元）|9.47|23.23|34.41|40.85| |每股经营现金流（元）|-7.30|28.37|22.44|29.35| |每股净资产（元）|23.28|39.59|67.13|99.82| |P/E|23.18|34.36|23.19|19.54| |P/B|9.43|20.16|11.89|7.99|[13]

公司表现与市场动态 - 6月30日港股老铺黄金股价涨14.94%至1024港元创历史新高 [1] - 上海国金中心新店开业当天采取满千减百活动并享受3倍积分导致排队2小时 [1] - 年内计划在上海新天地、恒隆广场等高端商圈新增门店 [1] - 2025年4月已完成国内全部头部商业中心签约未来将优化存量门店区位 [1] - 2024年销售业绩同比增长超160%内地单个商场收入和坪效跃居行业第一 [9] 门店运营与消费者反馈 - 北京SKP门店春节后出现零下气温仍排队现象代购群因客流过大暂停接单 [2] - 武汉世贸广场店采取限流措施顾客平均排队35分钟并提供矿泉水服务 [4] - 上海港汇恒隆广场店五一开业时顾客自带板凳准备长时间排队 [4] - 采用VIP会员室、一对一服务等奢侈品牌运营模式获称"金界爱马仕" [7] - 消费者认可其990金产品设计工艺接受"一口价"模式(如花丝葫芦产品1179元/克) [7] 产品与品牌战略 - 首创"古法黄金"概念并创新"足金镶钻"和"足金珐琅"技艺 [9] - 融入花丝镶嵌、错金等非遗工艺使产品独具特色 [9] - 连续三年上榜《胡润至尚优品－中国高净值人群品牌倾向报告》 [9] - 按件计价模式强化奢侈品定位(如24.6克花丝葫芦定价2.9万元) [7] - 新加坡滨海湾金沙首店90%客户为首次到店原国际珠宝品牌消费者 [7] 行业环境与竞争格局 - 国际金价两周下跌1.94%国内金饰价普遍回落50元/克(如周生生从1037元降至985元) [10][12] - 摩根士丹利认为其表现颠覆欧洲奢侈品牌不受中国竞争者威胁的认知 [8] - 在奢侈品行业整体承压下逆势突围成为国际市场的中国力量 [9] - 中信建投指出1-4月国际金价涨至3500美元/盎司受特朗普政策不确定性驱动 [14]