公司业务与产品 - 公司是中国古法黄金细分领域龙头企业，专注非遗工艺、独家设计和现代审美，产品矩阵包括金饰与金器，收入占比分别约80%和20% [3] - 金饰主打1万–5万元价位，覆盖多层级消费需求；金器类如文玩摆件定价超10万元，单克溢价超500元，面向高净值客群 [3] - 截至2024年6月，公司拥有超1800个SPU和2700个SKU，形成双主线产品结构 [3] - 2024年营收同比增长167.5%至85.1亿元，净利润增长253.9%至14.73亿元，增速行业第一 [4] - 足金产品占总收入99.9%，其中足金黄金产品和足金镶嵌类产品各占49.96%，2024年增速分别为204.8%和138.6% [11] 会员体系与客户结构 - 会员体系涵盖普卡、金卡至黑金卡，配套积分、VIP室及专属折扣等权益，有效提升复购与黏性 [5] - 截至2024年底，忠诚会员达35万人，2021–2024年复合增长率53% [5] - 高净值客户贡献突出，北京SKP店黑金卡会员（消费超50万元）占比10%–15%，贡献约七成销售额 [5] - 2024年北京SKP店客单价均值2.5万元，2025年7月已超4万元，促销期间表现更优 [5] - 新会员数量高增，2025年1-7月北京SKP店新会员占比约70%，剔除黄牛因素后实际占比约80% [25] 渠道布局与门店运营 - 公司坚持"少开店、开大店"，截至2024年底在全国15个核心城市设36家自营店，2025年上半年实现全国十大顶级购物中心全覆盖 [5] - 门店毗邻卡地亚、梵克雅宝等国际奢侈品牌，共享高净值客流 [5] - 2024年单商场平均收入达3.28亿元，同比增249.3%，单商场收入及坪效居内地珠宝品牌之首 [5] - 港澳地区门店平均店效2.85亿元/店，内地门店为2.20亿元/店 [37] - 2024年同店销售额增速达121%，核心门店如北京SKP销售额3.4亿元，坪效44万元/平/月 [39] 市场与行业背景 - 2024年中国珠宝市场规模7800亿元，同比降4.9%，黄金品类销售额约5688亿元，占比73% [6] - 古法黄金赛道规模从2018年130亿元增至2024年2193亿元，复合增长率62.8%，预计2028年达4214亿元 [6] - 公司2023年古法金销售额市占率2.0%，居行业第七，为前十中唯一专注古法黄金且全自营的品牌 [6] - 公司单店销售额连续两年位列全国黄金品牌首位，凸显高端定位与盈利实力 [6] 未来扩张与战略 - 公司计划2028年门店总数达60–70家，其中国内45–50家，海外15–20家，优先拓展日本及东南亚市场 [6] - 未来三年计划在中国内地开设约10家新门店，港澳及海外开设约5家新门店 [44] - 2025年公司首次出海，在新加坡滨海湾金沙购物中心开设门店 [33] - 公司董事长表示未来平均店效目标超10亿元，店效低于5亿元的门店将被关闭 [37] 线上渠道与运营 - 2024年线上收入占比提升至12.4%，同比增长1个百分点 [41] - 2024年双十一期间登顶天猫珠宝销售榜TOP1，线上销售额同比大涨近200% [41] - 线上线下渠道均采取自营模式，零售一体化体系确保服务体验一致 [41]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"优于大市"评级，目标价955.8港元，对应2026年24倍PE估值 [1][4][10] - 当前股价755港元（2025年8月15日收盘价），市值1053亿港元（134.6亿美元） [1] 核心业务与市场定位 - 中国古法黄金细分赛道龙头，专注非遗工艺与独家设计，产品矩阵覆盖1800个SPU和2700个SKU，金饰与金器收入占比分别为80%和20% [5][15] - 金饰主力定价1万-5万元，金器如文玩摆件等单价超10万元，单克溢价超500元，瞄准高净值客群 [5][19] - 2024年营收85.1亿元（+167.5%），净利润14.73亿元（+253.9%），增速居行业首位 [5][10] 高净值客群与会员体系 - 会员总数35万人（2021-2024年CAGR 53%），黑金卡会员（消费超50万）占比10%-15%但贡献70%销售额 [6][26][35] - 北京SKP门店客单价从2024年2.5万元升至2025年7月的4万元，老客人均消费达20万元以上 [6][33] - 会员权益包括5%折扣、私密VIP室等，强化复购与品牌粘性 [22][27] 渠道布局与单店效能 - 全国36家自营门店（截至2024年底），覆盖15个核心城市及十大顶级购物中心，单商场平均收入3.28亿元（+249.3%） [6][39][49] - 港澳门店平均店效2.85亿元/店，高于内地的2.2亿元/店，目标未来店效超10亿元 [49][51] - 线上收入占比12.4%（2024年），双十一登顶天猫珠宝销售榜，增速192.2% [56][57] 行业趋势与竞争格局 - 2024年中国珠宝市场规模7800亿元（-4.9%），古法黄金赛道规模2193亿元（2018-2024年CAGR 62.8%），预计2028年达4214亿元 [9][80] - 老铺黄金2023年古法黄金市场份额2%，行业第七，是前十大中唯一全自营品牌 [9][87] - 产品同质化加剧，但公司通过非遗工艺标准制定和文化叙事建立壁垒 [86] 财务预测与增长动力 - 预计2025-2027年营收增速186%/42%/21%，净利润增速209%/52%/22%，毛利率稳定在39.7%-40.2% [10][93] - 2024年ROE达37.6%，净利率17.3%，预计2025-2027年提升至18.7%/19.9%/20.1% [10][90] - 海外扩张潜力显著，预计2028年门店增至60-70家（中国45-50家，海外15-20家） [8][61]

公司提价策略 - 公司将于8月25日进行产品提价调整 线上线下店铺同步执行 [1][5] - 除金条外其余产品均会涨价 具体涨幅因品类而异 店员称公司每年进行2至3次调价 [7] - 今年2月曾公开调价5%至12% 4月部分低额产品未公开涨价 [11] 市场反应与销售策略 - 提价消息公布后港股股价盘中涨幅接近5% [4] - 销售人员以"即将涨价+七夕节囤货"为营销话术催促消费者提前购买 [7] - 历史提价曾引发抢购潮 今年2月实施限购策略（饰品类每日限购一次 同款限购2件 总数限购5件） [10][11] 财务表现与门店扩张 - 2025年上半年预计实现含税收入138亿元至143亿元 同比增长240%至252% [11] - 预计经调整净利润23亿元至23.6亿元 同比增长282%至292% [11] - 截至2024年底共36家门店 2025年上半年新增多家一线城市高端商圈门店（北京东方新天地 深圳罗湖万象城等） [11] 行业背景与市场地位 - 国际金价8月一度冲破3500美元/盎司 目前回落至3390美元/盎司附近 [14] - 国内金饰价格维持高位（周大福1008元/克 周生生1003元/克） [14] - 2025年上半年全国黄金消费量505.205吨同比下降3.54% 其中黄金首饰199.826吨同比下降26% [18] - 古法黄金市场规模预计2028年达4214亿元 2023至2028年复合增速21.8% 公司作为行业龙头品牌增量空间可观 [12]

公司近期动态 - 公司将于8月25日进行产品提价调整 具体价格以线上线下门店实际标价为准[1] - 这是公司2025年内的第二次提价 上一次调价发生在2月份 产品价格涨幅在5%至12%之间[1] - 截至发稿 公司股价报每股780港元 涨幅超过3% 总市值达到1347亿港元[4] 公司财务业绩 - 2025年上半年公司预计实现销售收入达143亿元 同比增长252%[3] - 2025年上半年公司预计实现经调整净利润达23.6亿元 同比增长约292%[3] - 业绩预增得益于品牌影响力扩大带来的线上线下店铺整体营收大幅增长 以及产品持续优化和推新[3] 公司业务与市场地位 - 公司是中国第一家推广“古法黄金”概念的品牌 创立于2009年[3] - 公司于2024年6月28日正式在香港联交所上市 此前曾分别于2020年和2023年冲击A股和港股[3] - 凭借文化和审美及更高产品价值 公司成为高端消费首选 2023年至2025年连续三年上榜《胡润至尚优品》报告[3] - 2025年上半年 公司在单个商场的平均收入接近5亿元[3]

股价表现与市值 - 公司股价从2024年6月发行价40.50港元/股飙升至最高798.00港元/股，最大涨幅超过19倍，成为港股"股价之王" [1] - 截至2025年3月25日收盘，公司市值为1063亿港元，成为港股市值最高的黄金珠宝企业，远超周大福864.9亿港元市值 [1] - 公司2024年预期利润为14亿元至15亿元人民币，较2023年4.16亿元净利润增长236%至260% [8] 股权结构与解禁风险 - 前5大股东持股占比84.92%，前10大股东持股占比90.62%，前25大股东持股占比92.85% [2] - 2025年6月27日将迎来占总股本86.44%的股份解禁，涉及实际控制人及知名投资机构 [2][4] - 三名基石投资者（腾讯、南方基金、CPE）持股合计6.55%已于2024年12月27日解禁 [3] 财务数据与风险 - 截至2024年6月末总资产38.41亿元人民币，净资产28.97亿元人民币 [1] - 存货规模持续攀升，2023年末达12.68亿元（占净资产83.7%），2024年6月末进一步增至21.08亿元（占净资产72.76%） [9] - 应收账款余额2023年末达3.76亿元，与当年净利润4.16亿元接近，2024年上半年末应收账款3.70亿元占净利润62.93% [10] - 经营活动现金流净额2021-2023年分别为1.02亿元、1.48亿元、2919.6万元 [10] 业务模式与市场竞争 - 公司为古法黄金概念首创者，2023年毛利率达41.9%，客单价突破3.8万元 [5] - 古法黄金市场竞争加剧，同业产品价格显著低于公司（同业约930元/克 vs 公司1700-1800元/克） [6] - 公司市场份额从2018年5.51%下降至2023年2.0%，在古法黄金市场排名第七 [7] - 头部品牌周大福、宝格丽、潮宏基等通过供应链优势快速复制古法黄金产品 [6] 资产估值风险 - 存货价值根据市场售价调整，若无法维持高售价将导致资产和利润下跌风险 [1] - 当前市盈率近百倍，显著高于行业平均水平 [4]

公司扩张与布局 - 公司在上海新天地开设第三家门店，此前5月在港汇恒隆广场、6月在国金中心已开设新店，三个月内在上海高端商圈快速扩张[1] - 新天地门店选址于上海标志性高端商圈，毗邻淮海中路，背靠人民广场和南京路，延续公司一贯的高端商业渠道布局策略[7] - 截至4月份已完成国内全部头部商业中心的签约，覆盖国金、恒隆等奢侈品地标商场以及豫园、新天地等文化地标[7][8] - 6月海外首店亮相新加坡滨海湾金沙购物中心，客流量强劲且90%客户为首次到店，显示品牌国际竞争力[8] 业绩表现 - 2024年销售业绩同比增长超160%，在内地所有知名珠宝品牌中单个商场收入和坪效跃居第一[10] - 上半年实现销售业绩预计达143亿元，同比增长252%，经调整净利预计达23.6亿元，同比增长约292%[10] - 单个商场平均收入近5亿元，业绩增长主要得益于品牌影响力扩大和产品持续优化[10][11] - 摩根大通预期公司2025年下半年增长势头将延续，受品牌价值、产品创新及市场对"国牌"的强烈价值主张推动[11] 品牌定位与竞争优势 - 公司是我国率先推广"古法黄金"概念的品牌，中国古法手工金器专业第一品牌，凭借经典文化、非遗工艺和原创设计形成差异化优势[10] - 布局策略既服务于高净值人群对品质和品味的追求，又与传统奢侈品牌形成差异化竞争，体现传统与现代的平衡[8] - 以金器承载东方文化符号，切入中华传统金文化的当代表达，迎合全球对中国文化的热度，成为参与全球高端市场竞争的重要底牌[11] - 连续三年上榜《胡润至尚优品－中国高净值人群品牌倾向报告》，显示品牌在高净值人群中的影响力[10] 行业趋势 - 中国本土品牌在国际消费中心城市上海崭露头角，高端消费市场从欧美品牌主导逐渐向中国品牌崛起方向转变[1][9] - 代表中国经典文化和经典审美的品牌正日益成为消费主流力量，国际奢侈品与中国本土品牌在核心消费市场的表现成为观察消费价值观进化的关键窗口[9]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩预计实现爆发式增长，收入与净利润同比增幅均超过240%，但同期股价却在近20天内大幅下跌30.8%，呈现出业绩与股价的显著背离 [2][3] - 公司业绩的强劲增长主要受益于国际金价上涨带来的高净值人群消费热情以及其独特的“一口价”模式，但近期金价回落导致市场环境转向，公司面临客流减少与持续盈利能力的挑战 [2][5] - 公司定位高端古法黄金品牌并怀有对标国际奢侈品的野心，其单店坪效行业领先，但在品牌历史、全球影响力、产品稀缺性及门店规模上与传统奢侈品巨头和国内大型珠宝商相比仍有差距 [6][7][8] 财务业绩表现 - 2025年上半年，公司预计实现销售业绩138亿元至143亿元，同比预增240%至252% [3] - 2025年上半年，公司预计实现收入120亿元至125亿元，同比预增240%至252% [3] - 2025年上半年，公司预计实现净利润22.3亿元至22.8亿元，同比预计增长279%至288% [3] - 2024年全年，公司收入为85.06亿元，同比增长167.5%；净利润为14.73亿元，同比大增253.9% [5] - 业绩增长归因于品牌影响力扩大、产品优化及线上线下营收增长 [3] 股价市场表现 - 截至7月29日，公司股价收报749港元/股，近20天股价跌幅达到30.8% [2][3] - 公司股价于7月8日涨至上市以来最高点1108港元/股，次日便开启下跌模式 [3] - 分析认为，IPO后的连续上涨受新股上市和国际金价走高等短期因素推动，随着效应减弱，估值正回归合理区间 [4] 行业与市场环境 - 2025年以来国际金价一路高歌猛进，带动以“一口价”模式闻名的公司门店客流激增 [2] - 近期黄金价格持续回落，7月29日“金价四连跌”登上热搜，黄金珠宝指数近一个月下跌1.14% [5] - 金价下行可能提高消费者对价格的敏感度，使其更倾向于按克重计价的产品，这可能影响公司“一口价”产品的销售 [6] - 周大福、老凤祥、周生生、六福珠宝等头部品牌均已纷纷布局古法黄金同类产品，市场竞争日益激烈 [7] 公司战略与定位 - 公司定位为中国古法黄金高端品牌，并直言已成为与国际奢侈品对位竞争的中国高端品牌 [6] - 公司2023-2025年连续三年上榜“胡润至尚优品-中国高净值人群品牌倾向报告” [6] - 2024年，公司在中国内地的单个商场平均收入、坪效在所有知名珠宝品牌中均排名第一，单个商场平均实现销售业绩3.28亿元 [6] - 公司采用轻量化门店策略，选址锁定中高端商场，主要服务高净值人群，目前门店数量为32家 [7] 竞争优势与挑战 - 优势在于其品牌定位、高单店效益（坪效行业第一）以及“一口价”模式在特定市场环境下的吸引力 [6][7] - 挑战包括：品牌历史积淀、全球市场认可度、二手市场流通性不及国际高奢品牌 [7] - 门店规模远小于竞争对手，截至2025年6月30日，周大福零售点网络数量为6337个，老凤祥境内外营销网点达到5838个，周生生珠宝零售数量为939个，而公司仅有32家门店 [8] - 能否抵挡住大型珠宝巨头的规模碾压，以及能否在金价波动中持续保持赚钱能力，仍是未知数 [5][8]

业绩表现 - 公司上半年预计实现销售业绩（含税收入）138亿元至143亿元，同比增长240%至252% [1] - 上半年收入预计120亿元至125亿元，同比增长241%至255% [1] - 上半年净利润预计22.3亿元至22.8亿元，同比增长279%至288% [1] - 2024年全年营收85.06亿元，同比增长167.51%，年内利润14.73亿元，同比增长253.86% [2] 业务运营 - 公司创立于2009年，是我国首个推广"古法黄金"概念的品牌，也是古法手工金器第一品牌 [2] - 截至2024年底在15个城市开设36家自营门店，单个商场平均销售业绩3.28亿元 [2] - 2024年在中国内地珠宝品牌中，公司单个商场平均收入、坪效均排名第一 [2] - 公司目标未来平均店效超过10亿元，店效低于5亿元的店面将被关停 [2] 研发与销售投入 - 2024年研发开支1920万元，销售及分销开支12.37亿元，后者是前者的64倍 [3] - 公司称依托研发团队构建超强产品研发能力，创始人亲任研发总监 [2] 资本市场表现 - 2024年6月28日在港交所上市，首日收盘涨幅72.84% [5] - 股价从发行价40.5港元/股最高涨至1108港元/股，涨幅超20倍 [6] - 截至7月28日报733港元/股，较历史高点下跌超30%，市值蒸发640亿港元 [1][6] 行业地位与产品特性 - 公司被誉为黄金界的"爱马仕"，专注古法黄金产品 [6] - 古法黄金产品加工费可达900元/克，较普通工艺高1-2倍，单件毛利率10%（普通黄金4%） [6] - 公司产品单克售价达1400多元，高于同类供应商京工美作的900多元 [6] 创始人背景 - 创始人徐高明1995年创业，2009年开设古法金饰品门店 [5] - 徐高明父子以233.3亿元身家位列《2025新财富杂志500创富榜》第130名 [1][5] - 公司2023-2024年连续获评高净值人群最青睐的十大珠宝品牌之一 [5] 机构观点 - 瑞银将公司2025-2027年每股盈利预测调高58%至66%，目标价从520港元上调至900港元 [4] - 市场预期公司2025年盈利40亿至60亿元，同比增长170%至300% [4]

公司业绩表现 - 2025年上半年销售业绩预计138亿元-143亿元 同比增长240%-252% 净利润22 3亿-22 8亿元 同比增长279%-288% [1] - 2024年度销售业绩98亿元 同比增长166% 净利润14 7亿元 同比增长254% [1] - 中国内地单个商场平均销售业绩达3 28亿元 创始人提出未来平均店效目标超过10亿元 店效低于5亿元的店面将被关停 [1] 股价表现 - 过去一年股价从40 5港元/股发行价跃升至1100港元/股 涨幅超20倍 与泡泡玛特 蜜雪冰城并称"港股三姐妹" [2] - 2025年7月9日起股价从1080港元/股高点下跌 截至发稿报735港元 跌幅近4% [2] 业务特点 - 率先推广"古法黄金"概念 是国内古法手工金器第一品牌 [2] - 古法黄金具有单件克重高 客单价高 文化属性高的三高特性 [3] - 工艺复杂 需要熟练匠人投入大量精力 制作时间是普通金饰的数十倍 [3] 行业竞争 - 古法黄金赛道竞争激烈 周大福 菜百 周生生 六福等品牌均已布局同类产品 [4] 增长驱动因素 - 品牌影响力扩大带来线上线下店铺整体营收大幅增长 [1] - 产品持续优化和推新迭代支持线上线下营收持续增长 [1]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现销售业绩143亿元，同比增长252% [1] - 经调整净利润达23.6亿元，同比增长292% [1] - 上半年单个商场平均收入近5亿元 [1] - 天猫"6·18"期间旗舰店成交额突破10亿元 [3] 增长驱动因素 - 品牌影响力扩大带动线上线下营收大幅增长 [3] - 产品持续优化及新品推出促进收入增长，包括"花丝钻饰金龙金凤香囊"等系列 [3] - 渠道扩张效应将在2025年下半年显现，上半年新入驻IFC上海、新加坡滨海湾金沙等高端商场 [3][4] - 门店位置与面积优化提升品牌调性和购物体验 [4] 产品与市场定位 - 国内古法黄金概念首创者，以宫廷古法制金艺为差异化优势 [5] - 产品单价40%集中在1-25万元区间，5万元以上产品贡献超25%收入 [6] - 连续3年入选《胡润至尚优品》高净值人群品牌榜单 [6] - 高端消费群体更青睐具有文化底蕴和审美价值的珠宝饰品 [4] 资本市场动态 - 2025年股价一度突破1100港元/股，但截至7月28日回落至738港元/股 [6] - 机构对2025年盈利预期分歧明显，买方预期40-60亿元（同比增170%-300%）[7] - 瑞银提示金价波动、门店业绩分化及毛利率下行风险 [7] - 高盛认为新消费品牌仍受追捧，但预期抬高可能引发抛压 [7] 行业趋势 - 高端消费品行业结构性转型，珠宝饰品需求显著增长 [4] - 高净值人群消费取向趋向文化价值与品牌认同 [4] - 国际奢侈品集团财报显示同类产品消费升级趋势 [4]