报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 莲花控股2025H1归母净利润和扣非归母净利润同增明显，2025Q2也实现一定增长 [5] - 味精成本下行、商超家庭装增长，新品收入同比大增，新推健康水产品布局赛道，算力业务Q2延续增速 [6] - 公司持续改革，品牌认知度优化，随着渠道拓展，味精市占率提升，盈利能力释放，算力业务轻资产运营优化利润，调整2025 - 2027年EPS并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 成本红利持续释放，盈利能力优化 - 公司预计2025H1归母净利润1.60 - 1.70亿元（同增59% - 69%），扣非归母净利润1.62 - 1.72亿元（同增59% - 69%）；2025Q2归母净利润0.59 - 0.69亿元（同增14% - 34%），扣非归母净利润0.62 - 0.72亿元（同增16% - 35%） [5] 味精延续增势，新品加大布局力度 - 主业味精成本下行，商超家庭装增长贡献主要动力；新品松茸鲜等2025H1收入同比增长超100%，新推健康水产品布局赛道，临近饮料旺季水业有望成新增长点；算力业务2025Q2延续一季度增速，AI应用领域加速发展，有望轻资产运营优化利润 [6] 盈利预测 - 公司内部营销改革，品牌认知度优化，渠道拓展使味精市占率提升，成本低位盈利能力释放，算力业务轻资产运营构造护城河；调整2025 - 2027年EPS分别为0.18/0.24/0.30（前值为0.22/0.29/0.36元），当前股价对应PE分别为33/25/20倍，维持“买入”投资评级 [7] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,646|3,443|4,217|5,064| |增长率（%）|26.0%|30.1%|22.5%|20.1%| |归母净利润（百万元）|203|332|430|539| |增长率（%）|55.9%|63.8%|29.7%|25.4%| |摊薄每股收益（元）|0.11|0.18|0.24|0.30| |ROE（%）|13.4%|18.4%|19.8%|20.4%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 对2024A - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表各项目及主要财务指标如成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力、每股数据等进行了预测 [11]

公司战略与举措 - 提出"重回一流名酒序列"战略目标，实施六大战略举措：高端化突围、全国化布局、品质升级、品牌重塑、管理改革、产业链建设 [4][5] - 高端化突围聚焦千元价格带核心单品"红西凤"，通过优质原料、独特工艺及高端品鉴会提升品牌形象 [4] - 全国化布局采取区域差异化营销策略，2023年省外市场占比显著提升 [5][6] - 品质升级推进10万吨优质基酒扩能项目，主导制定凤香型国标巩固行业地位 [5] - 品牌价值达3336.83亿元，通过文化IP挖掘及博物馆建设增强内涵 [5] - 管理改革引入数字化中台，产业链建设覆盖60万亩原粮基地 [5] 营销与市场表现 - 2023年集团收入突破100亿元，"红西凤"成为战略大单品 [6] - 2024年定为"营销改革突破年"，实施"1257"战略聚焦价格管控、经销商利益及区域深耕 [7] - 启动"西凤凤香荟"数字化项目，精准触达目标客群降低无效投放成本 [10] - 市场分级策略优化资源投放，数字化营销提效显著 [10] 技术创新与数字化转型 - 智能化生产覆盖原料溯源、制曲、酿酒、勾兑、灌装及物流全流程 [13] - 与江南大学等机构合作成立中国酿酒原料及品质安全研究院 [14] - 推行"前中后台"敏捷架构：前台响应市场、中台AI分析趋势、后台保障工艺 [14] - 坚持工匠精神与AI结合，勾调大师保留最终决策权 [14] 文化传承与行业地位 - 西凤酒为凤香型白酒代表，历史追溯至殷商，位列中国四大名酒 [1] - 文化表达通过科技手段如"西凤酒文化博物馆"吸引年轻消费者 [14] - 企业家精神体现为创新、坚守与担当，强调数字化与人文价值平衡 [13][14]

瑞幸大股东竞购星巴克中国 - 星巴克中国股份竞购方从20家扩充至30多家，包括高瓴资本、凯雷、KKR及瑞幸大股东大钲资本 [2] - 星巴克倾向于保留30%股权，其余由多家买家分摊，每家持股低于30%，估值突破百亿美元 [2] - 大钲资本胜出可能性较低，因与星巴克存在竞争关系，星巴克或将保留中国业务战略掌控权 [3] - 若交易达成，星巴克中国可能借鉴瑞幸数字化能力，推动营销渠道灵活化和产品奶茶化 [3] 奥乐齐中国业绩与扩张 - 2024年销售额达20亿元，同比翻倍，单店销售3600万元，运营效率显著提升 [5] - 通过低价策略吸引客流，如4.99元有机水果甘蓝、3.9元卫生巾等 [5] - 2025年门店数量达78家，同比新增20多家，加速江浙沪区域布局 [5] - 面临盒马NB等本土竞争对手压力，后者门店数量已超250家，是奥乐齐3倍 [6] 良品铺子控制权变更 - 控股股东筹划重大事项，可能导致控制权变更，股票停牌不超过两个交易日 [7] - 2023年营收80.46亿元同比下降14.76%，2024年Q1归母净利润亏损0.46亿元 [7] - 行业竞争加剧，三只松鼠、赵一鸣等量贩店崛起，公司降价策略未改善业绩 [7] LV美妆进军中国市场 - LV Beauté中国首店落户南京德基广场，涵盖香氛、护肤及底妆系列 [9] - 南京德基2024年销售收入245亿元同比增长15%，奢侈品消费氛围浓厚 [9] - LV美妆采用精品店直营模式，强化品牌形象与客户体验一致性 [10] - Dior美妆2021年收入21亿欧元，LV整合集团资源布局美妆赛道 [10] 外卖奶茶爆单现象 - 美团外卖"0元购"促销导致蜜雪冰城、瑞幸等品牌爆单，配送时间超2小时 [13] - 瑞幸门店晚间仍有40份外卖积压，蜜雪冰城因订单过多出现系统异常 [13] - 平台促销决策临时性导致商家承接能力不足，店员连续工作12小时以上 [13] MUJI中国20周年 - 举办"無印·有声"主题活动，展示21款中国市场经典商品 [16] - 生活杂货商品70%为本地开发，推动"现地化战略"满足中国消费者需求 [16] 蜜雪冰城淄博旗舰店 - 旗舰店设计融入雪王IP元素，三层空间包含周边商品区和休息区 [18][19] - 通过场景营销输出品牌文化，提升辨识度与情感价值 [19] ECCO布局户外运动 - 与White Mountaineering联名推出登山鞋、冲锋衣等户外产品 [21] - 已开设20家ACTIVE LIFESTYLE运动户外店，定位高端数千元价格带 [21] The Ordinary AI护肤 - 天猫旗舰店搭载AI技术，提供智能肤质诊断和个性化产品推荐 [22] - 以功效护肤著称，热门产品包括10%烟酰胺精华等 [22] 植物医生IPO - 拟募集资金10亿元，用于营销渠道建设、研发中心等项目 [24] - 成立于1994年，专注高山植物护肤品，早于珀莱雅等上市美妆公司 [25] 其他行业动态 - 山姆2公斤农夫山泉冰块售价22.8元引争议，客服称采用特殊冻结工艺 [26] - 费德勒持有On品牌3%股份估值达5亿美元，超过其职业生涯奖金总和 [26] - 宝尊电商收购Sweaty Betty中国区业务，拓展运动服饰细分领域 [27] - 泡泡玛特注册"LAFUFU"商标，打击LABUBU IP仿制品侵权行为 [28][29]

行业数字化转型 - 淳安11家特色产业企业与阿里巴巴、淘天集团、盒马鲜生等头部平台对接，旨在通过"山海协作"推动山区县产业数字化升级 [1] - 淳安水饮企业年产4000万箱天然矿泉水，但线上渠道占比不足10%，面临渠道和流量困境 [1] - 市场监管部门采取"监管+服务"双轮驱动模式，搭建赋能平台助力企业整合检测、研发、销售功能 [1] 企业合作与赋能 - 盒马鲜生分享与淳安企业对接案例，淘天集团承诺提供消费趋势分析和电商运营效率提升服务 [2] - 淳安县市场监管局计划深化平台联姻、成果转化和人才共育三项行动，常态化组织产业带企业对接 [2] - 通过供应链升级精准对接需求，借力MCN机构培育本土电商人才，目标孵化百万、千万级直播间 [2] 政府支持措施 - 淳安县市场监管局联合余杭打造"飞地孵化器"，引入杭州蚊子会等MCN机构培育本土主播 [1] - 计划借力余杭直播人才学院及遥望科技等机构，打造"淳安制造"数字化营销队伍 [2] - 采取"拉一把""扶一段""送一程"服务举措，助力企业高质量发展 [1]

中国品牌全球化趋势 - 2020至2025年中国品牌在全球社交渠道、电商平台及官方网站的流量、关注度和互动量显著增长 尤其2024至2025年策略性全球化布局加速 [1] - 品牌出海进入精细化运营阶段 表现为针对性市场准入、社交媒体专业化及DTC网站功能升级 [2] - 从"走出去"转向"走进去" 注重本地化运营与用户体验 电子产品占前100强品牌54席 汽车领域认可度提升 [2] 行业与品牌表现 - 电子产品主导出海 realme、华为、小米、大疆等领跑 技术创新与市场定位并重 [2] - 新能源汽车品牌如MG Motors、比亚迪、蔚来技术积累转化为市场竞争力 [2] - "隐形冠军"崛起 安克、Ecoflow(移动电源) Roborocks、Ecovacs(扫地机器人) 大疆、Insta360(无人机/运动相机) 专注细分领域 [3] 区域市场策略 - 新兴市场增速领跑 中东数字化得分同比增69.8% 政策环境友好 [4] - 北美市场67.4%中国品牌有数字化存在 数字化得分增62% 欧洲56.7%品牌布局 贸易壁垒低 [4] - 东南亚、非洲、南美表现突出 亚太数字化得分增52.8% 非洲品牌布局率26.7% 数字化得分增32.8% [4] 数字化渠道与营销 - TikTok成最快增长平台 前100强中91%布局 粉丝增速领先 Facebook超1/3品牌拥有百万粉丝 [5] - 电商向"平台+独立站"转型 75%前100强品牌入驻亚马逊 DTC网站采用本土货盘模式 [5] - SHEIN、Temu成中小品牌出海跳板 形成平台带品牌协同效应 [5] 成功品牌特质与新势力 - 成功品牌三大特质：清晰价值主张、灵活增长策略、敏锐捕捉用户需求 [6] - 新势力品牌如Insta360(运动相机) Zeelool(眼镜) Halara(运动服饰) Momcozy(母婴) 聚焦细分需求 [6] - 非电子类消费品增速显著 玩具礼品类增1282.7% 美妆增373% 家居厨房增181.8% [6] 未来发展方向 - 从"产品出海"转向"品牌力竞争" 构建认知与用户忠诚度 借鉴小米社区运营经验 [7] - 本地化深入文化融合 结合节日定制产品 与本土KOL合作传递品牌理念 [7] - 综合输出"产品+服务+品牌" 产品创新与市场适应力并重 [7] 前100强品牌榜单亮点 - 电子产品占主导 前15名中8家为电子类 包括realme(第1) 华为(第3) 大疆(第4) 小米(第5) [21] - 新上榜品牌表现突出 Insta360跻身前15 POP MART从75名升至28名 增速显著 [22] - 细分领域品牌排名跃升 如母婴品牌PatPat(第10) 时尚品牌Zeelool(第27) 玩具品牌POP MART(第28) [22][23]

净利润下滑原因 - 2024年净利润下滑主要因销售费用同比增加 销售费用增加源于针对消费者的促销投放增加 该投入旨在增强消费粘性和品牌互动[1] 产品组合与动销情况 - 兼系列与老产品存在价格带重叠但形成战略互补 兼系列自上市后动销及消费者反馈良好[1] - 兼系列中档偏低价位产品动销良好 高端兼系列(兼10 兼20)动销不及预期 兼5 兼6 兼8价格稳定在指导价体系 兼10 兼20价格略低于指导价[1] 行业环境与渠道策略 - 二季度受禁酒令影响终端动销放缓 中高档白酒销售受显著冲击 升学宴数量及用酒需求同比显著下滑[1] - 公司将持续深化渠道改革 巩固市场基础 从营销变革 产品定位 生产运营等多维度调整竞争策略[1] - 渠道坚持下沉至县级及乡镇市场 提升渠道韧性 同时丰富电商渠道 创新新媒体营销 推进数字化[2] 费用与区域竞争 - 近两季度毛销差下降主因销售费用投入调整 未来将根据竞争态势动态优化费用支出并监控效率[2] - 安徽省外市场为战略重点 华北 华东 华南为重点区域 将依据当地竞争态势和业务需求决定发展优先级[2] 产品与价格带策略 - 产品矩阵覆盖主流价格段 将根据市场变化实时调整运营策略 坚持"下沉"策略强化渠道深度[2] - 公司聚焦"市场升级 结构升级 品牌升级"目标 推进渠道转型 精耕县级及乡镇市场[2]

公司发展历程 - 公司创始人孟克宝力德2019年发现当地未售羊皮的商业价值，投资引进现代化机械，将传统工艺与现代技术融合生产皮制成品[1] - 产品线从最初单一品类扩展到毛皮靴、皮包、皮手套、皮大衣等穿戴用品，以及汽车坐垫、马具等居家出行配饰[3] - 2023-2024年首次获得美国订单，实现产品国际化突破[3][4] 市场拓展策略 - 采用线上线下结合模式，既参加实体展销会又通过社交媒体平台进行推广[4] - 积极参与当地政府推动的"草原村播"项目，通过直播展示皮艺制作过程和文化故事[4] - 首个海外订单来自美国老乡嘎如迪的推介，计划通过其进一步开拓美国市场[1][4] 产品与技术 - 核心生产工艺融合传统蒙古族皮艺与现代机械技术[1] - 产品质量获得内蒙古农业大学认可，有学生专门前来学习制作技艺[3] - 产品在美国市场获得"好看"评价，具备差异化文化竞争优势[4] 品牌与文化价值 - 产品承载蒙古族传统文化，海外消费者反馈"穿上后有故乡从未远离的感觉"[3] - 通过直播讲述每件作品背后的匠心故事，强化文化附加值[4] - 品牌愿景是让草原皮制产品走向更广阔的世界市场[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 结合宏观经济环境形势，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预测25 - 27年归母净利润分别为135.3、140.2、147.8亿，同比增长0.4%、3.6%和5.4%，当前股价对应25 - 27年PE分别为12x、12x、11x，与头部高端、次高端酒企比较来看估值仍处合理区间 短期全年目标稳中有进，渠道端多品类控货去库，维持渠道良性，着眼高质量可持续发展 中期公司分红底线85亿（24 - 26年），股息率6%以上，安全边际显著 长期伴随行业周期拐点渐显，公司有望凭借强组织管理能力及品牌优势实现市场份额持续提升 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年06月25日收盘价113.70元，一年内最高/最低为164.67/98.92元，市净率3.3，股息率5.94%，流通A股市值167,065百万元，上证指数/深证成指为3,455.97/10,393.72 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产34.08元，资产负债率24.67%，总股本/流通A股为1,472/1,469百万，流通B股/H股为 - / - [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|31,196|9,352|31,208|32,217|33,805| |同比增长率（%）|3.2|1.8|0.0|3.2|4.9| |归母净利润（百万元）|13,473|4,593|13,532|14,021|14,777| |同比增长率（%）|1.7|0.4|0.4|3.6|5.4| |每股收益（元/股）|9.18|3.13|9.19|9.53|10.04| |毛利率（%）|87.5|86.5|87.3|87.3|87.4| |ROE（%）|28.4|9.2|25.9|24.7|24.2| |市盈率|12|/|12|12|11| [5] 事件 - 公司发布控股股东增持公司股份计划实施进展公告，截至公告日，老窖集团通过集中竞价交易方式累计增持公司股份比例达0.14%，老窖集团及其一致行动人泸州市兴泸投资集团有限公司合计持股比例为50.98% 公司前期发布2024 - 2026年度股东分红回报规划的公告，2024 - 2026年，公司每年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于人民币85亿元（含税） [6] 25Q1经营情况 - 实现收入93.5亿，同比增长1.78%，预计25Q1国窖1573实现稳健增长，特曲60及头曲表现相对占优 25M4后公司持续控货推动渠道改善，全年营销端持续践行“六大思维转变”，加大数字化营销落地，加强五码推广，提升开瓶销售 [6] - 实现归母净利润45.9亿，同比增长0.41%，净利率达49.3%，同比下降0.52pct，净利率下降主因产品结构变化导致的毛利率下降 25Q1毛利率86.5%，同比下降1.86pct；税金率11.7%，同比下降0.70pct；销售费用率8.20%，同比提升0.36pct；管理费用（含研发费用）率2.41%，同比下降0.41pct [6] - 经营活动产生的现金流净额33.1亿，同比下降24.1% 销售商品提供劳务收到的现金98.7亿，同比下降7.3%，现金流增速慢于收入增速 25Q1末合同负债30.7亿，环比下降9.12亿，24Q1末合同负债25.4亿，环比下降1.38亿 [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|30,233|31,196|31,208|32,217|33,805| |营业成本（百万元）|3,537|3,888|3,959|4,083|4,275| |税金及附加（百万元）|4,133|4,754|4,681|4,833|5,071| |主营业务利润（百万元）|22,563|22,554|22,568|23,301|24,459| |销售费用（百万元）|3,974|3,538|3,694|3,876|4,101| |管理费用（百万元）|1,139|1,101|1,044|1,079|1,128| |研发费用（百万元）|226|261|261|270|283| |财务费用（百万元）|-371|-489|-686|-818|-932| |经营性利润（百万元）|17,595|18,143|18,255|18,894|19,879| |营业利润（百万元）|17,842|18,207|18,255|18,896|19,880| |利润总额（百万元）|17,806|18,205|18,246|18,880|19,871| |净利润（百万元）|13,289|13,498|13,557|14,047|14,804| |少数股东损益（百万元）|42|25|25|26|27| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|13,246|13,473|13,532|14,021|14,777| [8]

全球经济结构性变革 - 全球经济面临"三高一低"困境：高通胀、高利率、高债务、低增长，国际贸易与投资显著萎缩 [2] - 民营企业家需准确研判经济形势以制定科学战略，传统"摸着石头过河"模式导致高昂试错成本 [3] - 经济大萧条将分三阶段演进：2023-2025年价值回归期、2026-2028年结构调整期、2029-2031年秩序重建期 [6] 国际经济大萧条特点 - 美元步入价值回归进程，国际结算份额从2001年73%降至47%，全球去美元化浪潮兴起 [9] - 新殖民主义衰退周期开启，金砖国家推动反霸权运动，旧秩序面临瓦解 [10][11] - 中美经济脱钩标志逆全球化调整，中国全产业链布局颠覆美国主导的全球化逻辑 [12][13] - 第五次与第六次科技革命叠加，行业洗牌加速，直播等新业态重构传统商业基础设施 [15][16] 危机转嫁机制 - 发达国家通过货币、产业、金融、地缘政治四维度系统性转嫁危机 [17] - 美联储高利率政策导致发展中国家外汇储备减少1.8万亿美元，占全球GDP2% [17] - 半导体行业贸易额下降30%，国际支付系统武器化冻结超3000亿美元资产 [17] 国内经济深层影响 - 地方政府债务达64万亿元（48万亿政府债+16万亿城投债），土地财政循环被打破 [20] - 民营企业面临破产潮，旧四大红利（人口、资源、改革、产业链）耗尽，合规风险上升 [21] - A股估值体系重构，2023年新股首日破发率近30%，退市公司数量创新高 [23] 企业转型路径 - 地方政府债务化解需发行30-50年期特别国债，城投公司数量预计压缩30% [29] - 民营企业应推进数字化资产建设，智能营销系统可降本30%并提升50%获客效率 [33] - 混改八阶段理论体系提供系统方法论，帮助企业突破股权架构与交易障碍 [34] - 企业高质量发展八段位理论指导不同规模企业进阶，80-100亿规模企业需掌握股权经营 [35][36] - 高纬度经营四维模式（产品、现金流、政策、股权）提升抗风险能力40%以上 [37] 资本市场改革 - 注册制提高实质上市标准，A股20%上市公司日均成交额不足3000万元被边缘化 [23] - 金融体系需服务实体经济，银行业向准公共事业转型，资本市场退市率或达10% [30]

茅台渠道战略升级 - 公司高层亲自带队拜访京东、阿里等电商巨头并召开经销商座谈会，释放"线上+线下"双轮驱动的渠道协同战略信号 [2] - 线上电商渠道表现亮眼：2025年前5个月京东天猫销售稳定增长，"6·18"期间京东酒类成交额同比增40%，茅台高端系列销售额飙升500%，精品成交额同比增1000倍 [3] - 线下渠道保持韧性：经销商反馈飞天茅台终端价格稳定在2100元左右，与线上形成价格体系协同 [2] 线上渠道布局深化 - 公司与两大电商达成共识：从产品运营升级为品牌运营，反对不正当竞争，强化平台管理 [5] - 线上渠道营收占比已超10%（2024年财报数据），2025年计划构建多渠道协同的"渠道生态" [5] - 电商渠道战略价值转型：从单纯销售转向文化IP联名、限量款预售等品牌价值运营 [7] 数字化营销体系构建 - 自有平台"i茅台"注册用户超7700万，通过预约申购、云抢购等互动增强用户粘性 [6] - 运用大数据分析消费者行为，推送定制化内容（如文化故事、品鉴指南），转化率提升显著 [6] - 拓展即时零售市场：在抖音/美团/饿了么招募运营服务商，支持5000-7000家主题门店线上化 [6] 经销商体系优化 - 提出"三个转型"策略：精准拓展客户、打造新型消费场景、强化情感价值链接 [8] - 2025年1-5月市场整体稳定增长，厂商协同机制确保市场稳定性 [8][9] - 经销商座谈会覆盖全国40位代表，共同研判市场趋势并形成应对措施 [8] 行业竞争壁垒 - 品牌护城河深厚：独特工艺+稀缺产能+文化积淀支撑高端消费心智 [8] - 2025年一季度实现营收净利润双位数增长，展现抗风险能力 [8] - 管理层战略清晰：坚持质量文化根基不动摇，多维度推动年轻化转型 [9]