公司业绩与预期 - 中芯国际2025年第四季度营运利润超出市场预期 [1] - 公司对2026年第一季度的收入指引符合市场预期 [1] 投资评级与目标价 - 高盛给予中芯国际“买入”评级，目标价为134港元 [1] 增长驱动因素 - 公司增长前景乐观，预计将持续扩产并推进先进制程技术转移 [1] - 公司预计将受益于国内客户需求增长、持续扩增产能以及产品组合优化 [1] - 高毛利产品需求增速预计将超越传统产品 [1] 产能与运营 - 中芯国际在2025年新增了4.9万片/周的12英寸晶圆产能 [1] - 公司维持了强劲的晶圆良率 [1] 行业趋势与需求 - 行业需求增长受到人工智能热潮、供应链产业重组契机以及“本土化生产”趋势的推动 [1]

公司业绩与指引 - 中芯国际2025年第四季度营运利润超出市场预期 [1] - 公司对2026年第一季度的收入指引符合市场预期 [1] 产能与技术进展 - 公司于2025年新增了4.9万片/周的12英寸晶圆产能 [1] - 公司在扩产的同时维持了强劲的晶圆良率 [1] - 公司正持续推进先进制程技术的转移 [1] 增长驱动因素 - 公司预计将受益于国内客户需求的增长 [1] - 高毛利产品需求的增速预计将超越传统产品，推动产品组合优化 [1] - 行业需求增长受到人工智能热潮、供应链产业重组契机以及本土化生产趋势的推动 [1] 机构观点与目标 - 高盛基于乐观的增长前景，给予中芯国际“买入”评级，目标价为134港元 [1]

公司业绩与指引 - 中芯国际2025年第四季度营运利润超出市场预期 [1] - 公司对2026年第一季度的收入指引符合市场预期 [1] 增长驱动因素 - 公司增长将受益于国内客户需求增长、持续产能扩张以及产品组合优化 [1] - 高毛利产品需求的增长速度预计将超越传统产品 [1] - 公司在2025年新增了以12吋晶圆计的每周4.9万片晶圆产能 [1] - 公司维持了强劲的晶圆良率 [1] 行业趋势与公司战略 - 行业需求增长由人工智能热潮、供应链产业重组契机以及本土化生产趋势所驱动 [1] - 基于乐观的增长前景，预计公司将持续扩张产能并推进先进制程技术的转移 [1] 投资观点 - 高盛给予中芯国际“买入”评级，目标价为134港元 [1]

资本开支计划 - 公司计划在2026年将资本开支提高到超过200亿美元 规模较过去几年显著抬升[3] - 作为对比 2025年资本开支约为85亿美元 2026年计划实属翻倍式抬升[4] - 这笔投入将用于推动多条业务线的扩产与产线改造 包括电池与锂资源环节的纵向整合[5] 4680电池进展 - 4680电池的应用边界发生变化 公司已开始为部分Model Y生产搭载自研4680电芯的电池包[6] - 4680电池被定位为新增供应来源 用以应对贸易壁垒与关税带来的供应链复杂性[6] - 已在奥斯汀实现4680的双干法电极生产 且正负极均在当地制造[7] - 4680开始承担风险对冲和区域化供应的角色 被拉回到更接近主力车型的供应结构里[7] 锂电产业链本土化布局 - 公司披露锂精炼厂已启动试点生产 称其为北美首个锂辉石到氢氧化锂的精炼设施之一[8] - 德州本土与内华达LFP产线预计于2026年开始生产 推动关键材料与电池制造环节本土化[9] - 在装机年产能口径下 公司披露了电池链条的分项能力：内华达 LFP 7GWh 德州 4680 40GWh 正极材料10GWh 锂精炼30GWh[9] - 公司正不断把关键材料与电芯的一部分能力迁回美国本土 以降低地缘与贸易变量的扰动[11] 业务运营与财务表现 - 资本开支上调的背景是汽车端增长放缓 但能源与新业务扩张加速的组合局面[12] - 2025年Model 3/Y交付约158.5万辆 其他车型交付约5.1万辆 后者同比降幅更大[13] - 公司已完成Model Y换代并推出更多版本 正为2026年上半年在北美启动Semi与Cybercab的产线爬坡做准备[14] - 第四季度总毛利率回升至20.1% 汽车业务毛利率剔除积分后为17.9%[15] - 利润变化受多项逆风因素影响 包括交付下滑 部分车型固定成本摊薄导致单车成本上升 关税上升带来的成本压力 以及AI与研发及销售管理费用推高运营开支[15] - 第四季度汽车收入同比下滑11% 能源业务收入同比增长25%[16] - 储能业务季度部署创新高 季度毛利达到纪录的11亿美元 全年实现46.7GWh储能部署[17]

合资公司成立与生产计划 - 台湾鸿海精密工业与日本三菱扶桑卡客车宣布成立一家从事巴士业务的合资公司 双方各出资50% 计划于2026年下半年成立新公司 [2][4] - 合资公司将在三菱扶桑唯一的国内巴士生产基地富山工厂生产鸿海开发的EV巴士 这将成为鸿海在日本生产汽车的立足点 [2][4][7] - 新公司的首席执行官将由三菱扶桑的人士担任 三菱扶桑将利用其遍布日本约200处的网点提供整备与维护服务 [4][7] 产品与市场目标 - 合资公司目标是在2027年争取获得以鸿海开发的EV巴士“Model T”为基础的车型订单 之后将销售车型扩大至EV微型巴士“Model U”等 [4] - 原有柴油巴士的研发与生产也将由新公司负责 [4] - 鸿海已于2025年与三菱汽车签署了向三菱汽车供货乘用EV的备忘录 计划2026年下半年向大洋洲市场投放产品 并计划以面向日本市场开发的多功能车型EV为基础 向出租车公司和物流公司供应商用车 [8] 日本汽车行业背景与挑战 - 汽车产业是日本的核心产业 出货额占到国内生产总值(GDP)的1成 支撑着日本的就业 [11] - 日本国内市场呈萎缩趋势 2025年新车销量连续6年低于500万辆 [10] - 日本车企正努力平衡为提高价格竞争力而进行的海外生产和为维持就业而必须保留的国内生产 例如丰田提出了日本国内“300万辆生产体制”的目标 铃木决定轻型EV的生产不在印度而在日本进行 [11] - 三菱扶桑计划到2028年底关闭中津工厂 [10] 日本EV巴士市场现状 - 在日本EV巴士市场上 中国比亚迪份额居首 预计到2026年3月底 其在日本市场的累计销量将超过500辆 [12] - 根据汽车检查登记信息协会的数据 在日本 EV巴士在巴士总量中的占比仍不足1% 处于较低水平 [12] - 相比日本国内主流的柴油巴士 EV巴士价格高出五成以上 续航里程存在担忧 成为普及的障碍 [12] - 日本巴士协会提出的目标是到2030年引入1万辆EV巴士 是2024年的17倍 [12] 鸿海的战略与行业重组趋势 - 鸿海于2019年宣布涉足EV业务 将其视为新的业务支柱 已向台湾市场投放EV巴士和EV乘用车 目前正在采用受托开发和生产汽车的商业模式开拓海外客户 [8] - 鸿海认为 尽管全球EV普及速度放缓 但正因为竞争激烈 才更容易建立与大型企业进行水平分工来降低成本负担的模式 [8] - 鸿海曾一度考虑收购日产汽车已决定停产的追浜工厂 估计会通过巴士业务积累业绩 未来继续寻求与日本企业合作以及参与行业重组 [8] - 在日本企业的竞争力下降的电子行业 外资企业已成为行业重组的主角 其中行动最为积极的企业是鸿海 该公司2016年收购夏普后 又通过夏普将东芝的个人电脑业务以及NEC的显示器子公司等纳入集团旗下 [7] - 由外资主导的行业重组已开始从商用EV领域蔓延到整个汽车行业 [8]

公司战略合作与本土化布局 - 公司于2026年1月与星迈泰科医疗科技(北京)有限公司签订合作意向书，就于中国的本土化潜在合作构建战略合作框架 [1] - 潜在合作拟于中国建立本土化生产，聚焦于能量源医美设备布局，中国是集团核心战略市场之一 [1] - 此举是公司践行战略的重要举措，旨在通过有效缩短供应链并提升本地市场响应效率来深化以客户为中心的核心战略 [1] 市场拓展与区域战略 - 本土化生产不仅旨在满足国内需求，还将为亚太战略枢纽打造区域基石 [1] - 此举意在满足整个亚太地区对规模化量产、高效物流体系和先进技术日益增长的需求 [1]

公司战略合作 - 复锐医疗科技于2026年1月与星迈泰科医疗科技(北京)有限公司签订合作意向书，就于中国的本土化潜在合作构建战略合作框架 [1] - 潜在合作拟于中国建立本土化生产，聚焦于能量源医美设备布局 [1] - 中国是集团核心战略市场之一 [1] 合作目标与影响 - 此举是公司践行战略的重要举措，旨在通过有效缩短供应链并提升本地市场响应效率来深化以客户为中心的核心战略 [1] - 此举不仅旨在满足国内需求，还将为亚太战略枢纽打造区域基石 [1] - 合作旨在满足整个亚太地区对规模化量产、高效物流体系和先进技术日益增长的需求 [1]

公司战略合作 - 公司于2026年1月与星迈泰科医疗科技(北京)有限公司签订合作意向书，就于中国的本土化潜在合作构建战略合作框架 [1] - 潜在合作拟于中国建立本土化生产，聚焦于能量源医美设备布局 [1] - 此举是公司践行战略的重要举措，旨在通过有效缩短供应链并提升本地市场响应效率来深化以客户为中心的核心战略 [1] 市场与区域布局 - 中国是集团核心战略市场之一 [1] - 合作不仅旨在满足国内需求，还将为亚太战略枢纽打造区域基石 [1] - 此举旨在满足整个亚太地区对规模化量产、高效物流体系和先进技术日益增长的需求 [1]

公司战略调整 - 保时捷中国宣布其自建充电服务网络将于2026年3月1日起逐步停止运营 停止运营涉及约200家尊享充电场景的充电站 [2][3][5] - 公司称此举是为优化调整高功率充电服务 以适应当前需求 提升用户便利性和体验 将借助覆盖广泛的第三方充电资源提升服务广度与灵活性 [3][5] - 有分析认为 关闭专属充电网络是公司降本的一种方式 因充电站成本可达百万元 且专属网络使用频率不高 [5][6] 中国市场表现与挑战 - 2025年前三季度 保时捷在华销量同比下滑26%至3.2万辆 较2021年9.57万辆的峰值下滑近三分之二 [7] - 2024年保时捷在华销量同比下滑28%至5.69万辆 市场份额降至18.31% 跌至全球第三 2023年在华销量同比下降15%至7.93万辆 失去全球最大单一市场地位 [7] - 2025年前11个月 保时捷在华总销量为3.72万辆 同比下滑22.89% 其中新能源车销量为2585辆 同比下滑21.83% 新能源渗透率仅7% [6] - 公司全球业绩承压 2025年前三季度营业收入同比下降6%至268.6亿欧元 销售利润同比缩水99%至4000万欧元 单车毛利率降至13.2%的年度新低 [7] 电动化转型与产品布局 - 公司当前在华在售纯电车型仅有Taycan和Macan 混动车型仅有Panamera 纯电Cayenne计划于2026年夏末开始交付 [6] - 公司电动化进程滞后 技术路线“重三电、轻软件” 车机系统流畅度与本土化功能落后 难以满足中国消费者对智能化的高需求 [9][10] - 大众集团CEO指出 公司电动汽车发展速度比几年前预期的要慢 并将困境部分归因于长期坚持的德国生产、全球出口模式 [10] 未来战略方向 - 大众集团CEO明确表示保时捷不会退出中国市场 并考虑针对中国买家推出专属车型 甚至“松口”考虑本土化生产 [7][11] - 有分析认为 本土化生产可降低关税与制造成本 提升价格竞争力 并有助于结合中国市场需求快速迭代产品 [12] - 公司可能借助大众集团资源引入小鹏汽车的智舱、智驾技术以补齐智能化短板 中国完善的新能源汽车产业链也为在华生产纯电车提供了产业基础 [12]

核心观点 - 2025年，公司通过深化国际化战略，实现海外市场发动机销量同比增长超过50%，多项重要经营指标创历史新高，标志着其国际化战略进入全面收获期 [3] 战略引领与全球化布局 - 公司确立“巩固亚洲、深耕非洲、突破欧美、拓展新兴”的立体化市场战略，通过设立区域性运营中心、本土化生产基地和研发分支机构，构建覆盖全球主要经济区域的网络化布局 [3] - 在东南亚市场，公司已建成两个发动机制造工厂，设立3个驻外大区、1个代表处、200多家服务代理商，业务覆盖整个东盟市场 [4] - 在非洲市场，公司与整车企业建立“一国一策”联合开拓机制，整合全球服务网点与渠道资源，定制适配当地需求的产品解决方案 [4] - 在拉丁美洲市场，公司与巴西MWM公司签订战略合作协议，MWM成为其在拉丁美洲区域的重要经销商，共同推动该区域能源动力市场转型升级 [4] - 在欧洲市场，公司通过了欧盟最严格排放认证的系列产品成功进入高端市场，与多家国际知名企业建立稳定合作关系，并成功打破本地品牌在船电动力等领域的垄断局面 [5] 市场拓展与渠道建设 - 公司构建“直销+代理+战略合作+数字化平台”四位一体的海外销售渠道体系 [6] - 大客户战略不断深化，与北汽福田、东风柳汽、中国重汽、湖北三环、东风商用车等卡车厂家，以及郑州宇通、厦门金龙、上海申龙、苏州金龙、福田欧辉、安徽安凯、厦门金旅等客车厂建立了稳固的出口合作关系 [6] - 公司与中国对外承包工程商会和相关终端央企紧密合作，联合“出海”拓展海外市场 [6] - 本土化生产加速，公司在越南的第二个海外发动机制造工厂建成投产，与泰国工厂共同将公司在东盟区域的本土化供应能力提升30% [6] - 公司在欧洲积极寻找合作伙伴，携手打造欧洲发动机制造基地 [6] - 商业模式实现升级，在越南、土耳其等欧亚市场实现发动机技术许可出口，从“卖产品”向“提供系统解决方案+输出技术标准+塑造品牌价值”转型 [7] 数字化营销与品牌推广 - 公司建成“玉柴全球站”，利用海外社交媒体精准引流，海外数字营销平台全年访问量增长300%，线上询问转化率提升至12%，实现订单转化金额同比增长超80% [7] - 通过社交媒体和专业平台的内容营销，公司在全球行业内的品牌认知度得到显著提升 [7] - 通过大数据分析，公司能更精准把握不同区域市场需求变化，实现产品和服务的快速响应 [7] - 数字化营销平台促成来自北欧的重要客户到访并签署首批订单合同 [8] 产品创新与技术驱动 - 公司建立了欧洲研发中心，与多国科研机构合作打造国际前沿科研基地，研发投入比重继续增加 [9] - 公司YCK08天然气发动机以欧六排放标准大批量出口秘鲁，配装宇通12米豪华公交车 [9] - 公司YCY24发动机配装江淮轻卡，通过了秘鲁高海拔环境考验 [9] - 50辆配装公司S、Y系列发动机的东风快递车进入菲律宾马尼拉港，引领当地快递行业进入智能、环保、高效新时代 [9] - 100多辆配装公司YCK16发动机+增程动力系统的矿卡批量交付秘鲁大型铁矿运营，显著降低运营成本 [10] - 公司YC12VTD系列船机通过法国船级社检验，拿到进入法国及欧洲市场的“绿色通行证”，年内已收到法国客户批量订单 [10] - 2025年，公司在海外市场推出多款符合国际排放标准的新一代动力产品，凭借高效可靠、节能低排放等特点，迅速获得海外客户认可，成为海外高端市场的新增长点 [10]