旅游市场整体表现 - 2024年"五一"假期预计日均跨区域流动量达2.7亿人次以上，旅游市场热度达近三年峰值 [1] - 境内机票预订量同比大增三成以上，长线游、跨境游需求旺盛，"请4休10/11"拼假刺激远途旅行 [1] - 出境游和入境游同时升温，入境游订单量同比激增173%，入境游客境内消费同比增长7倍，5月1日国际机票预订量超2019年同期 [2] - 2024年"五一"假期出游2.95亿人次，同比增长7.6%，旅游收入1668.9亿元，增幅12.7%，均超2019年水平（128.2%和113.5%） [7] 酒店行业现状 - 整体境内酒店搜索热度与去年同期持平，未现爆发式增长，游客搜索关键词为"冷门""不挤""反向" [1] - 跨境游"双向升温"分流国内酒店客源，部分消费流向海外市场 [3] - 高端酒店和经济型酒店呈现"两重天"，高端酒店在热门目的地仍火爆，但小城高星酒店受欢迎程度反超一线城市 [10] - 中端及经济型酒店面临民宿、客栈、露营地等替代性选择分流客源，游客更倾向郊区民宿或当天往返 [11] 区域市场分化 - 旅游客流分布更加分散，传统热点城市热度不减，"网红小城"和县域目的地异军突起 [11] - 酒店预订覆盖全国1229个县城，县域高星酒店预订量同比增长逾三成 [12] - 北京"五一"期间接待游客1696.6万人次，旅游收入196.2亿元，较2019年增长18.5%和23.1% [10] 酒店集团业绩与策略 - 华住集团2023年营收219亿元，同比增长57.9%，净利润41亿元，较2019年增132%，2024年营收239亿元 [15] - 华住中国区酒店平均房价和RevPAR超2019年同期20%以上，入住率恢复至疫前97.9%水平 [15] - 万豪大中华区RevPAR恢复到2019年120%左右，希尔顿加码对华投资，新开业酒店数量创年度新高 [15] - 酒店集团策略调整包括下沉到三四线城市、发力国内游市场、控成本提效益 [17] 未来趋势与挑战 - 旅游需求常态化，报复性增长难续，人均消费较2019年下降约12% [19] - 市场供给扩张，新开酒店数量激增，非标住宿竞争加剧 [22] - 消费趋势变化，自驾游、本地游风靡，"慢旅行""深度游"兴起 [23] - 入境游客显著增长，尤其是东南亚、日韩等国旅客，或成高端酒店新增长点 [26]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价14.04元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司24年营收71.6亿，同比-11.0%，归母净利/扣非净利-0.5/-0.7亿，24Q4营收16.8亿，同比-18.0%，归母净利/扣非净利-0.7/-0.7亿，低于前次盈利预测，主因降价调整效果不及预期，收入利润下滑；产品定位高端，性价比消费趋势下量贩业态分流，24年门店净减少589家，24H1降价以价换量效果不明显；25Q1营收17.3亿，同比-29.3%，归母净利/扣非净利-0.4/-0.4亿，高基数下经营承压，期待消费环境复苏拉动经营调整显效 [1] - 考虑消费环境复苏偏弱、量贩分流影响持续，下调盈利预测，预计25 - 26年EPS 0.02/0.26元（前次0.36/0.41元），引入27年EPS 0.42元，参考可比公司26年平均PE 54x，给予其26年54xPE，目标价14.04元（前次11.52元，对应24年36x PE） [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24年各品类营收有不同变化，果干果脯/坚果炒货/肉类零食/素食山珍/糖果糕点/其他产品营收同比-6.1%/-14.0%/-23.6%/-15.5%/-19.2%/+11.3%，24Q1底主要品类降价后营收下降；24年门店净减少589家，25Q1净减少123家；分渠道看，24年电商/加盟/直营/团购增速分别同比变动-7.4%/-21.9%/-9.3%/+18.7%，25Q1同比-30.0%/-34.5%/-26.2%/-18.4%；分区域，24年华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他同比-12.4%/-29.4%/-15.5%/-14.5%/-19.6%/-3.9% [2] - 24年毛利率同比-1.6pct至26.1%，销售费用率同比+1.5pct至21.1%，管理费用率同比-0.8pct至4.7%，归母净利率-0.6%，同比-2.9pct；25Q1毛利率同比-1.8pct至24.6%，销售/管理费用率同比+6.3/-1.9pct，归母净利率同比-4.6pct至-2.1% [3] 盈利预测调整 |项目|原预测（2025E/2026E）|现预测（2025E/2026E）|变动幅度（2025E/2026E）|变动原因| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入增速（%）|7.3%/7.6%|-4.7%/8.8%|-12pct/1.2pct|仍在关店调整期 [13]| |毛利率（%）|26.8%/27.0%|25.9%/26.4%|-0.9pct/-0.6pct|规模效应减弱 [13]| |销售费用率（%）|19.8%/19.7%|21.1%/20.8%|1.3pct/1.1pct|规模效应减弱、直营门店占比增加 [13]| |净利率（%）|1.7%/1.8%|0.1%/1.5%|-1.6pct/-0.3pct|| |归母净利润（百万元）|145.3/165.8|6.6/105.5|-95%/-36%|| 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 (人民币百万)|8,046|7,159|6,823|7,421|7,992| |+/-%|(14.76)|(11.02)|(4.69)|8.75|7.69| |归属母公司净利润 (人民币百万)|180.29|(46.10)|6.57|105.50|166.90| |+/-%|(46.26)|(125.57)|114.25|1,506|58.19| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.45|(0.11)|0.02|0.26|0.42| |ROE (%)|7.21|(2.19)|0.32|4.92|7.34| |PE (倍)|26.69|(104.37)|732.53|45.61|28.83| |PB (倍)|1.93|2.15|2.18|2.11|2.00| |EV EBITDA (倍)|10.18|8.50|55.91|35.14|23.16| [6][19] 可比公司估值 |公司简称|市值(mn)（2025/4/28）|PE（倍）（23A/24E/25E/26E）|EPS（元）（23A/24E/25E/26E）|24 - 26净利润CAGR| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |酒鬼酒|14164|26/1135/88/68|1.69/0.04/0.49/0.64|-28%| |恒顺醋业|8805|97/66/51/44|0.08/0.12/0.16/0.16|30%| |妙可蓝多|13160|204/114/59/42|0.13/0.23/0.43/0.61|69%| |金种子酒|6486|(329)/(25)/302/63|(0.03)/(0.39)/0.03/0.16|-273%| |平均值|12043|(0)/322/125/54|0.63/0.13/0.36/0.47|-33%| |中间值|13160|62/90/74/54|0.13/0.12/0.43/0.61|17%| |良品铺子|4812|27/(104)/733/46|0.45/(0.11)/0.02/0.26|-16%| [12]

【环球时报赴上海特派记者 杨沙沙 王冬 环球时报特约记者 陶震】编者的话：作为全球最具影响力的车 展之一，第二十一届上海国际汽车工业博览会（上海车展）不仅汇聚了全球顶尖车企的科技成果，更是 观察中国汽车消费趋势与产业变革的窗口。近年来，中国汽车市场在自主品牌崛起、电动化加速渗透以 及智能化技术快速迭代的推动下，呈现出多元化发展趋势。为深入洞察消费者偏好变化，《环球时报》 于4月20日发起名为"今年，您最想买辆什么车"的调查。调查围绕"购车影响因素""车型与品牌偏好"等 核心维度展开，展示了当前消费者的真实需求。 七成受访者首选自主品牌 来源：环球时报 《环球时报》"今年，您最想买辆什么车"调查数据显示，在影响买车的因素中，"价格"与"使用成本"成 消费者的核心考量因素。其中，43.63%的受访者将"价格波动"列为影响购车的首要因素，"养车费用"以 42.81%的占比紧随其后，两者合计占比超八成。 自2023年下半年起，中国汽车市场经历了一轮价格战。今年3月，工业和信息化部副部长辛国斌强调， 汽车产业应从"规模增长"向"规模与效益并重"转型，以提升可持续发展能力。进入2025年，中国车市迎 来"开门红"。中国汽 ...

"我们以前的消费者，买葡萄酒基本就认热门款，比如赤霞珠、霞多丽。但现在，我们发现年轻消费 者的兴趣点变得越来越细分。"在天猫国际负责葡萄酒选品采购的楚淼告诉未来消费，消费者开始会 研究不同产地的小众品种，比如乌拉圭的丹娜（Tannat）、瑞士的樱桃红（Chasselas）等等。 天猫国际洋酒类目负责人前书也有同样的观察："原来威士忌类目的消费大都集中在入门调和型，但 现在消费者开始关注产地、口味和桶型，他们懂单一麦芽，会格外关注苏格兰的艾雷岛、高地和斯佩 赛产区。"清酒也一样，之前獭祭顶大半边天，现在一些小众的甘口的品牌逐渐受到欢迎，生原酒的 搜索量也在持续上升。 年轻人不再是酒的门外汉，开始钻研其中的门道了。以资深威士忌玩家木木为例，他从2014年开始接 触精酿啤酒，之后逐步深入："在不太了解酒的时候，就是各种各样都尝试一下，刚开始是精酿啤 酒，后来开始打卡各种鸡尾酒，把品酒发展成了兴趣爱好，慢慢又接触威士忌，它的风味深度和丰富 度吸引了我，确定了自己的偏好后，我开始去做更多的探索。"在兴趣驱使下，木木参与了各种酒展 会，不仅会撰写专业酒评，还与业内人士保持着密切交流。这种从广泛尝试到深度探索的路径，正是 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 这届年轻人正重塑文娱消费版图，他们是主动的探索者、创造者和分享者，追求沉浸式体验、精神远方，有“碎片化学习”和“速食内容”需求，为文娱产业及品牌营销带来无限可能 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 沉浸式体验 - 年轻人消费注重情感共鸣和沉浸式体验，内容消费关键词有沉浸式演出、互动叙事、真人式陪伴 [14][16] - 沉浸式演出打破传统戏剧表演空间限制，如沉浸式戏剧、环境式戏剧等，市场规模和项目数量增长，社媒声量和互动量高 [18][20] - 互动叙事方面，沉浸式光影秀、剧本杀和密室逃脱等实景娱乐受年轻人喜爱，成为社交场所，市场规模和项目数量有变化，社媒表现活跃 [31] - 乙女游戏以女性为目标群体，实现3D化和连贯互动系统，市场规模增长，多款头部乙游月活高，社媒声量和互动量可观 [39][40] - 品牌营销应关注情感价值，打造沉浸式场景，如Jellycat CAFÉ活动 [44][46] 女性叙事 - 2024年女性叙事内容在影视领域崛起，内容消费关键词有女性创作者上桌、女性视角、全女综艺 [49][51] - 女性主义影视元年有多部作品突破，呈现多元女性形象，票房和口碑双丰收，社媒声量和互动量高 [53][55] - 全女综艺类型丰富，展现女性多面形象与强大力量，不同节目社媒表现不同 [56][60] - 女性脱口秀演员用幽默方式呈现隐秘话题和不公现象，激励女性发声，不同演员社媒声量和互动量有差异 [62] - 品牌营销与年轻女性对话要接纳审美演进，探索女性自我与环境关系，如菲拉格慕的营销活动 [64][65] 精神乌托邦 - 快节奏生活使慢综艺应运而生，满足人们情绪疗愈需求，内容消费关键词有精神远方、真实的小生活、乌托邦 [68][70] - 纪实类综艺通过真实记录带来情感链接和心理放松，如《种地吧》《跳进地理书的旅行》《边走边唱》，社媒声量和互动量不同 [72][78] - 文化类慢综艺为年轻人提供精神抚慰空间，如《我在岛屿读书》《她的房间》《第一人称复数》，社媒声量和互动量有别 [79][82] - 生活类慢综聚焦日常生活细节，如《快乐再出发》《快乐的大人》《灿烂的花园》《快乐老友记》，社媒声量和互动量各异 [83][90] - 品牌营销应体察年轻人情感需求，以生活细节为切入点，构建情感确定性，如玄学营销案例 [92][96] 碎片提升 - 年轻人利用碎片化时间听播客汲取知识，播客用户规模攀升，内容创作生态繁荣，核心受众期待深度思考与价值共鸣 [98][102] - 播客成为年轻人精神食粮，满足治愈、能量、思考等需求，社媒关键词体现其作用，声量不同 [103][108] - 年轻人倾向深度文化内容，品牌布局播客领域，多个品牌更新或投放播客，不同品牌播客受年轻人喜爱 [113][116] - 品牌营销要内容为王，抢占碎片化时间，如GIADA的《岩中花述》播客节目取得良好效果 [117][120] 速食主义 - 年轻人倾向快速消费内容，短剧、影视解说、AI生成内容迎合其“速食”偏好，内容消费关键词有短剧、十分钟看电影、AI整活 [123][125] - 短剧成为年轻人“电子榨菜”，市场规模有预测，不同题材类型受喜爱，社媒声量和互动量高 [127][131] - 影视解说类短视频崛起，满足观众短时间影视体验需求，用户意见两级分化，话题播放量高且形式多元 [133][137] - AI工具用于短视频二次创作，产生热门梗，受年轻人喜爱 [138][141] - 品牌营销要主题鲜明、形式创新，善用“梗”文化，如星巴克短剧《我在古代开星巴克》 [142][145]