公司业绩与战略 - 维他奶国际2024/2025财年收入62.74亿港元，同比增长1%，净利润2.35亿港元，同比大增102% [2] - 中国内地业务收入微增1%，经营利润增长41%，香港市场经营利润增长24% [2] - 毛利率提升至51.3%，主要得益于优化采购、提升运营效率及成本控制 [2] - 公司通过销售预测、生产计划及物流体系管理的精细化提升推动效率 [2] - 未来将继续提升营运效率和降低原材料成本以改善盈利能力 [4] 产品与创新 - 东莞工厂是维他奶中国内地旗舰生产基地，支持新品研发如鸭屎香柠檬茶、白桃味豆奶 [1] - 鸭屎香柠檬茶基于对年轻消费者需求的深刻理解，市场反响良好 [5] - 推出香蕉和草莓口味豆奶、白桃味果味奶等新品，丰富产品线 [4][5] - 产品演化涵盖口味、规格、包装、渠道和消费场景的多元化调整 [4] 价格与市场竞争 - 公司调整价格策略以回归主流价格带，不再游离于高端市场 [4] - 强调不通过牺牲品质打价格战，坚持高品质参与高端竞争 [4] - 价格弹性因渠道和消费场景差异显著，需结合消费者洞察设计策略 [4][8] 行业趋势与消费者需求 - 饮料行业竞争激烈，新品演化频繁，健康需求日益突出 [4][8] - 年轻消费群体偏好个性化、情绪价值及多元化选择 [8] - 无糖茶、养生水等细分品类符合健康与多元化趋势 [8] - 渠道策略聚焦高流量、高人气的渠道以适应快速变革的市场 [8] 生产与供应链 - 东莞工厂兼具产能规模、智能制造、环保可持续优势，是集团全球供应链核心 [1] - 广州南沙总部依托东莞工厂调配产能，优化全国及全球分销网络 [1]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 本周茅台批价企稳回升，白酒板块情绪面或有好转，受短期需求波动影响预计 25Q2 白酒板块环比降速，但头部酒企努力维护价格稳定、中小酒企积极顺应消费趋势探索破局之法，建议关注行业回调后的布局机会 [1][20] - 大众品板块，本周卫龙山姆上新，零食板块传统渠道整体稳定、会员商超渠道快速增长，25H2 仍有新品陆续推出；宠物自主品牌良好增长，海外侧关税影响整体可控、海外工厂产能提升有望拉动增长；乳品生育补贴落地有望带动奶粉行业改善 [1][20] 根据相关目录分别进行总结 核心公司跟踪 - 泸州老窖：经过 24 年至 25Q2 系列调整，市场库存明显改善，后续将坚定维护产品价格与渠道利润，加大下沉市场开拓，未来五年终端数量将达四百万家，积极推进低度产品开发，28 度国窖 1573 已研发成功，16 度、6 度等低度白酒正在研发 [2][11] - 洋河股份：新任领导就职，25H1 持续推进产品焕新，第七代海之蓝基酒延长，6 月推出高线光瓶酒产品，并与京东携手拓展国内市场，考虑新领导就职与公司大众酒销售基因，后续仍有势能提升机会 [2][12] - 酒鬼酒：25 年着力强化四力提升，产品侧启动低端、低度与小酒战略，关注性价比；渠道侧库存降低、优化结构；6 月 29 日胖东来透露联名产品“酒鬼酒·自由爱”即将发布，有望带来新增量 [2][13] - 新乳业：4 - 5 月低温奶双位数增长、常温奶持平，6 月趋势延续，成本红利下利润释放能力更强，子品牌唯品山姆侧上新有望双位数增长，夏进引入低温并拓展省外边界，集团赋能子公司良性发展，平台化能力提升 [3][14] - 立高食品：会员商超渠道 25 年上架三款新品表现好于去年同期，新品销量良好；稀奶油 25H2 预计上新 36%稀奶油新品，盈利能力稳定；冷冻烘焙新品进入连锁餐饮和酒店系统，有望贡献营收增量 [3][14] - 劲仔食品：处于经营调整阶段，目标稳健为主，传统渠道与零食渠道整体稳定，电商渠道负增长，经营策略趋于谨慎，溏心蛋新品线上发售，25Q2 向其他渠道铺货，会员商超渠道合作在洽谈中，25H2 预计推出其他新品 [3][15] - 有友食品：动销表现亮眼，新品上新顺利，山姆渠道营收快速增长，量贩渠道加强合作，电商与传统渠道稳定，鸡脚筋、无骨凤爪从线上向线下多渠道推广，25H2 有多款新品推广，原材料价格波动可控 [3][16] - 中宠股份：自主品牌增长延续，国内市场稳定，自主品牌 618 增长 30%以上；海外工厂订单充足，美国工厂技改后产能利用率提升；出口受关税影响预计损失小几千万收入，订单转移后有所弥补，下半年顽皮推出“精准喂养系列” [8][17] - 佩蒂股份：国内爵宴向主粮赛道延伸，好适嘉推出冻干犬粮与零食产品，自主品牌 618 增长 30%以上；新西兰全年产能利用率 10 - 20%，25H2 计划进口主粮由自有工厂生产，进度略有延后；海外市场 25 年预计稳定增长 [8][17] - 源飞宠物：国内以零食破局、主粮做规模、宠物用品创造利润，今年自主品牌目标一亿元以上，国内自主品牌三年目标 3 - 5 亿元规模；海外依托柬埔寨产能维持成本优势，海外订单受关税影响有限，海外业务反哺国内 [8][18] - 安井食品：7 月 4 日 3,999.47 万股 H 股股票在香港联交所主板挂牌并上市交易，扣除相关费用后，全球发售所得款净额估计约为 23.02 亿港元 [9][19] 投资建议 - 关注消费趋势变化下的成长性赛道，回调 + 估值切换贡献布局良机，建议关注中宠股份、乖宝宠物、农夫山泉、西麦食品、百润股份、统一企业中国、东鹏饮料 [9][21] - 关注餐饮链条修复、推荐结构性增长，建议关注珠江啤酒、燕京啤酒、海天味业（A + H）、立高食品、安井食品（H 股） [9][21] - 传统消费掘金龙头，白酒超跌后布局估值安全边际足的龙头企业，乳制品静候需求恢复，建议关注伊利股份、新乳业 [9][21] 行业重点公司估值表 - 报告给出了包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒等众多食品饮料行业重点公司的市值、归母净利润、PE、分红率、股息率、PS、PB 等估值数据 [22][24]

茅台酒价变动 - 6月19日25年飞天茅台散装瓶批发参考价报1930元，24年飞天茅台散装瓶报1950元，均未超过2000元 [1] - 25年飞天原箱价格从2000元降至1980元，散装从1950元降至1930元，24年飞天原箱从2040元降至2020元，散装稳定在1950元 [2] - 23年飞天原箱和散装价格分别稳定在2200元和2100元，公斤茅台原箱价格从3470元微降至3460元 [2] - 43度飞天原箱和散装价格分别稳定在820元和805元，43度喜宴红价格稳定在720元 [2] - 巽风飞天、散花飞天、热笙乐飞天价格分别稳定在1230元、3140元、2350元，100ml飞天散装价格稳定在335元 [2] 市场供需与价格趋势 - 电商平台飞天茅台价格普遍在2000元以上，部分平台通过补贴可降至1900元左右，线下商家报价均超过2100元 [3] - 25年单瓶茅台市场售价为2150元，商家表示货源充足但需调配 [3] - 2024年以来茅台酒价整体呈下降趋势，二手市场25年单瓶回收价约1850元，转卖价仅1900元，利润空间压缩至50元 [3] - 专家预测由于消费场景减少和投资收藏属性减弱，飞天茅台价格将跌至2000元以内 [3] 行业观点与消费趋势 - 业内人士认为当前白酒价格下跌是消费淡季、"618"大促和禁酒令等因素的短期影响，茅台作为高端白酒具有社交和金融属性，经济回暖后价格将回升 [4] - 消费年龄结构变化导致茅台价格回归，新生代对白酒刚需度偏低，价格下降匹配市场表现和渠道利益，反映消费端对高端高度白酒的态度 [4] - 茅台价格下行可能引领其他高端酒品牌价格同步下行，加剧消费预期转弱，行业需警惕内卷式竞争并采取有力措施提振市场信心 [5]

核心观点 - 上一代连锁餐饮企业面临严峻挑战，需重构投资和盈利模型以应对新时代变化 [1][2] - 消费趋势变化导致主流价格带下移，直接冲击原有定价体系 [7][8] - 大型连锁企业转型困难，规模不经济问题凸显 [16] 时代变迁对餐饮行业的影响 - 过去十多年餐饮行业年均增速超10%，但当前经济、人口等红利逐渐消失 [4] - 消费进入理性阶段，全国餐饮人均消费降至39.8元（同比下降6.6%），饮品赛道降幅达13.9% [5][7] - 主流价格带显著下移：正餐从90-120元降至50-60元，火锅从100-110元降至70元，新茶饮从20元以上降至10元以下 [8] 价格战与经营困境 - 简单降价无法解决问题，需同步调整渠道、门店模型、人员服务等体系 [11] - 购物中心数量增至6700个导致客流分散，租金居高不下，同质化竞争加剧 [12][13] - 大店模式面临挑战：装修成本高、固定成本占比大，易陷入"利润缩水-品质下滑-客群流失"恶性循环 [13] 成本结构与效率优化 - 典型成本结构：食材30%、人工30%、房租20%，与日本（食材50-60%、人工10%、房租10%）差距明显 [17] - 需通过最小面积、最少时间和人工实现效益最大化 [17] - 案例对比：商场店（200-300平，月租7-8万，建店成本100-150万）vs街边店（100平，月租2-3万，总投资50-60万） [19] 管理创新方向 - 提升人效的关键在于精益化管理，如萨莉亚通过流程优化实现高效运营 [21] - 可拓展盈利模式：扩充产品线、增加经营时段、发展外卖和零售业务 [21]

行业现状 - 韩国烤肉品牌姜虎东烤肉门店从上百家锐减至30多家 [2] - 知名连锁火锅品牌门店持续收缩，调整策略未见起色 [2] - 2024年全国餐饮人均消费降至39.8元，同比下降6.6% [5] - 饮品赛道人均消费从2023年21.6元降至2024年18.6元，降幅13.9% [5] 消费趋势变化 - 正餐主流价格带从90-120元下移至50-60元 [6] - 火锅主流价格带从100-110元下移至70元左右 [6] - 新茶饮主流价格带从20元以上降至10元及以下 [6] - 消费回归理性，倾向简单、舒适的产品和服务 [3] 商业模式挑战 - 太平洋咖啡因定价30元难以竞争瑞幸9.9元咖啡，门店缩减 [8] - 购物中心数量增至6700个，客流量稀释，租金成本高企 [10] - 商场餐饮同质化严重，竞争加剧 [10] - 大店模型（200-300平）建店成本100-150万，街边店（100平）成本50-60万 [17][18] 成本与效率优化 - 中国餐饮成本结构：食材30%、人工30%、房租20%，日本为食材50%-60%、人工10%、房租10% [14] - 萨莉亚通过中央厨房预制、流程优化提升人效 [21] - 需通过精益化管理解决房租高、毛利浮动问题 [21] 转型方向 - 重构单店模型，优化资源配置效率 [13] - 覆盖更多经营时段，拓展外卖、零售等收入来源 [22] - 提升供应链效率，简化门店SOP流程 [12]

旅游市场整体表现 - 2024年"五一"假期预计日均跨区域流动量达2.7亿人次以上，旅游市场热度达近三年峰值 [1] - 境内机票预订量同比大增三成以上，长线游、跨境游需求旺盛，"请4休10/11"拼假刺激远途旅行 [1] - 出境游和入境游同时升温，入境游订单量同比激增173%，入境游客境内消费同比增长7倍，5月1日国际机票预订量超2019年同期 [2] - 2024年"五一"假期出游2.95亿人次，同比增长7.6%，旅游收入1668.9亿元，增幅12.7%，均超2019年水平（128.2%和113.5%） [7] 酒店行业现状 - 整体境内酒店搜索热度与去年同期持平，未现爆发式增长，游客搜索关键词为"冷门""不挤""反向" [1] - 跨境游"双向升温"分流国内酒店客源，部分消费流向海外市场 [3] - 高端酒店和经济型酒店呈现"两重天"，高端酒店在热门目的地仍火爆，但小城高星酒店受欢迎程度反超一线城市 [10] - 中端及经济型酒店面临民宿、客栈、露营地等替代性选择分流客源，游客更倾向郊区民宿或当天往返 [11] 区域市场分化 - 旅游客流分布更加分散，传统热点城市热度不减，"网红小城"和县域目的地异军突起 [11] - 酒店预订覆盖全国1229个县城，县域高星酒店预订量同比增长逾三成 [12] - 北京"五一"期间接待游客1696.6万人次，旅游收入196.2亿元，较2019年增长18.5%和23.1% [10] 酒店集团业绩与策略 - 华住集团2023年营收219亿元，同比增长57.9%，净利润41亿元，较2019年增132%，2024年营收239亿元 [15] - 华住中国区酒店平均房价和RevPAR超2019年同期20%以上，入住率恢复至疫前97.9%水平 [15] - 万豪大中华区RevPAR恢复到2019年120%左右，希尔顿加码对华投资，新开业酒店数量创年度新高 [15] - 酒店集团策略调整包括下沉到三四线城市、发力国内游市场、控成本提效益 [17] 未来趋势与挑战 - 旅游需求常态化，报复性增长难续，人均消费较2019年下降约12% [19] - 市场供给扩张，新开酒店数量激增，非标住宿竞争加剧 [22] - 消费趋势变化，自驾游、本地游风靡，"慢旅行""深度游"兴起 [23] - 入境游客显著增长，尤其是东南亚、日韩等国旅客，或成高端酒店新增长点 [26]