报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 11月制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点，非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，我国经济景气水平总体平稳，部分分项指标显示经济复苏初步迹象，但仍需政策支持提振需求 [8] - 各板块有不同表现和趋势，如LPG短期供应偏紧中长期承压，丙烯格局宽松；白银有配置价值；各商品期货价格走势受多种因素影响呈现不同态势 [12][13] 根据相关目录分别总结 所长早读 - 11月官方制造业PMI升至49.2，制造业PMI较上月上升0.2个百分点，非制造业和综合PMI产出指数有不同程度变化，经济景气总体平稳，部分指标显示复苏迹象但需政策支持 [7][8] 今日发现 LPG、丙烯 - PG短期供应偏紧因冬季需求、中东检修等因素拉涨，但中长期因下游投产增速放缓、供应增量兑现仍有压力；丙烯格局宽松，利好因素消化，下游亏损，预计阶段性高点已现 [12] 白银 - 建议把握贵金属逢低配置机会，尤其推荐现货结构偏紧的白银，其长期配置逻辑不变，可关注相对估值指标和波动率把握进场节点，当前海外宏观流动性改善逻辑胜于经济需求端，白银上涨包袱小 [13] 商品研究 黄金、白银 - 黄金降息预期回升，白银加速冲刺创新高，需关注12月内外盘交割风险和周度价格变化 [16][20] 铜 - 现货走强拉升价格，全球铜市2026年将转为供应短缺15万吨，智利国家铜业2026年长单基准价上涨 [24][26] 锌 - 下方有支撑，相关数据有不同程度变动，如沪锌主力收盘价微涨、库存减少等 [27] 铅 - 库存减少支撑价格，沪铅主力收盘价上涨，库存下降 [30] 锡 - 供应再出扰动，期货价格上涨，库存有变动 [33] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 铝偏强运行，氧化铝基本面矛盾未解，铸造铝合金跟随电解铝，各相关数据有不同表现 [37] 镍、不锈钢 - 镍基本面限制上方弹性低位震荡，不锈钢库存偏高供需双弱成本限制下方想象力，受印尼相关政策和事件影响 [41] 碳酸锂 - 高位震荡，关注仓单注册情况，相关盘面数据和现货价格有变动 [46] 工业硅、多晶硅 - 工业硅区间震荡，多晶硅关注仓单注册情况，各相关指标有不同程度变化 [50] 铁矿石 - 下游需求空间有限，估值偏高，期货价格下跌，现货价格有变动 [53] 螺纹钢、热轧卷板 - 低位震荡，相关数据有变动，如产量、库存、表需等有不同变化 [55][56] 硅铁、锰硅 - 硅铁市场情绪扰动低位震荡，锰硅矿端价格坚挺低位震荡，各期货和现货价格有变动 [59] 焦炭、焦煤 - 宽幅震荡，期货和现货价格有变动 [63] 原木 - 弱势震荡，相关盘面数据有变动 [66] 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯PXN持续走扩高位震荡，PTA单边高位震荡，MEG多MEG空PTA持有，各相关价格和开工率有变动 [69][72][73] 橡胶 - 震荡运行，国内产区减产停割，海外供应收紧预期升温，原料价格支撑胶价，但需求改善乏力 [74][76][77] 合成橡胶 - 估值区间运行，丁二烯基本面承压但边际好转，顺丁橡胶基本面有压力但估值有支撑 [78][81] 沥青 - 弱势震荡，炼厂开工率上升，库存率微降，价格有变动 [82][92] LLDPE - 基差转正，供应仍宽松，原料端原油震荡，下游需求有变化，供应端近端矛盾不大，中期关注供需压力 [93][94] PP - 短期反弹，中期趋势仍有压力，供应端偏高是压制因素，需求端高峰期已过，低利润限制下跌空间 [96][97] 烧碱 - 趋势仍有压力，高产量、高库存格局延续，需求端氧化铝影响可抵消，冬季检修淡季，供应压力大 [100][102] 纸浆 - 震荡运行，现货市场价格持稳，交投清淡，供需基本面未显著波动，关注港口库存和下游采购情绪 [105][107] 玻璃 - 原片价格平稳，浮法白玻价格稳中偏弱，成本支撑增强但加工厂订单一般 [111] 甲醇 - 上方空间收窄，短期低位反弹，中期01合约高供应压力是主要矛盾，2026年一季度基本面或改善 [114][117] 尿素 - 价格中枢上移，日内跟随现货情绪，需求端储备及出口叠加改善基本面，关注中游补库连续性，估值区间上移 [118][120] 苯乙烯 - 短期震荡，纯苯短期震荡，12月现实压力大，1月后或转好，苯乙烯下游库存压力高，供应压力不大 [121][122] 纯碱 - 现货市场变化不大，企业装置窄幅波动，供应震荡下行，下游需求不温不火 [124] LPG、丙烯 - LPG短期坚挺趋势承压，丙烯格局维持宽松，相关期货价格、价差、产业链数据有变动 [126][127] PVC - 低位震荡，期货跌至低位，部分装置有减产预期，但冬季检修淡季，高开工、弱需求格局短期难改 [135] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油底部震荡短期波动缩小，低硫燃料油窄幅调整，外盘现货高低硫价差收缩，相关数据有变动 [138] 集运指数（欧线） - 悲观预期修复，宽幅震荡，各相关运价指数和即期运价有变动，受航运市场相关事件影响 [140][146] 短纤、瓶片 - 短纤和瓶片短期震荡，中期有压力，短纤期货震荡上涨，瓶片工厂报价部分上调，成交气氛一般 [150][151] 胶版印刷纸 - 低位震荡，现货市场价格稳定，成本利润有变动，市场走货维持刚需 [153][154] 纯苯 - 短期震荡为主，华东港口库存累库，现货成交价格有变动，12月现实压力大，1月后或转好 [157][158] 棕榈油、豆油 - 棕榈油高产边际交易减弱技术反弹，豆油美豆驱动不足区间震荡，各相关价格、出口量、产量等数据有变动 [160][163] 豆粕、豆一 - 隔夜美豆小涨，连粕或震荡，豆一震荡，相关期货和现货价格有变动 [167] 玉米 - 震荡运行，相关现货和期货价格有变动，北方和南方港口价格有不同表现 [170][172] 白糖 - 窄幅整理，关注政策变化和新糖报价，国内外食糖产量、消费量、进口量等数据有变动 [174][176] 棉花 - 关注现货基差变化和仓单增速，期货价格上涨，现货交投偏淡，纺企走货和订单情况不佳 [179][180] 鸡蛋 - 淘汰加量，情绪偏强，相关期货价格、价差、产业链数据有变动 [183] 生猪 - 产业逻辑将回归，相关现货和期货价格有变动，基差和价差有不同表现 [187] 花生 - 关注现货，相关现货和期货价格有变动，各产区现货价格平稳 [190][191]

汇率市场动态 - 新加坡元兑美元在亚洲交易时段汇率保持盘整 [1] - 市场正等待美国总统特朗普预计将在未来几周内宣布下一任美联储主席的人选 [1] - 财政部长贝森特表示继任者很有可能在圣诞节前被提名 [1] 美联储人事与政策预期 - 美联储主席鲍威尔的任期定于2026年5月结束 [1] - 任何关于美联储领导层的早期信号都可能影响市场对2026年美国货币政策的预期 [1]

加密货币市场大幅下跌 - 比特币价格一度跌破8.7万美元，日内跌幅超过5%，截至发稿报8.71万美元，下跌4.22% [1][3] - 以太坊价格失守2900美元，盘中跌幅超过5%，截至发稿报2837美元，下跌5.35% [1][3] - 其他主要加密货币如XRP和狗狗币跌幅超过6%，Solana和艾达币跌幅近6% [3] 合约爆仓情况 - 24小时内加密货币全网合约爆仓金额达5.28亿美元，爆仓人数为17.72万人 [1][3] - 多单爆仓4.66亿美元，空单爆仓6175.24万美元 [3][4] - 最大单笔爆仓发生在Binance-ETHUSDC，价值1448.17万美元 [3] - 分时段爆仓数据显示，1小时爆仓3.78亿美元，4小时爆仓4.28亿美元，12小时爆仓4.69亿美元 [4] 市场背景与分析师观点 - 本轮抛售始于10月初，当时杠杆押注头寸约190亿美元被平仓，而比特币在数日前刚创下12.625万美元的历史新高 [5] - 分析师指出比特币交易所交易基金资金流入稀少，且缺乏逢低买入者，预计结构性阻力将持续，关注8万美元关键支撑位 [5] - 市场避险情绪浓厚，交易员正严阵以待更大规模的下跌行情 [5] 潜在影响因素 - 市场下跌可能与美国总统特朗普表示已决定下一任美联储主席人选有关，他明确希望提名支持降息的人选 [1][6] - 有传闻称美联储主席鲍威尔将辞职，但分析人士指出该消息大概率是假消息，主流媒体未报道 [1] - 白宫国家经济委员会主任哈塞特被视为接替鲍威尔的可能人选，市场对其传闻反应积极 [6] - 未来一周美国经济数据可能影响市场对美联储降息周期的预期 [5]

美联储主席提名进展与市场反应 - 美国总统特朗普已决定下任美联储主席人选，并确认将宣布此决定，但未透露具体姓名 [4] - 特朗普频繁批评现任主席鲍威尔未能迅速降息，并希望新主席能更积极推动降息 [4] - 财政部长贝森特表示，特朗普可能在12月25日圣诞节假期前宣布提名人选 [3][7] 主要候选人情况 - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特被视为接替鲍威尔的热门人选，在预测市场中以66%的概率领先 [1] - 知情人士透露，特朗普信任哈塞特，认为他在推动央行更积极降息的意愿上与自己一致，哈塞特已表示如果被邀请将接受职位 [7] - 其他入围候选人包括美联储理事克里斯托弗·沃勒和米歇尔·鲍曼、前美联储理事凯文·沃什以及贝莱德的里克·里德 [7] - 特朗普也经常表示希望财长贝森特担任主席，但贝森特已多次拒绝 [7] 市场反应与影响 - 特朗普决定新主席人选的消息引发市场积极反应，10年期美债收益率一度跌破4% [1][5] - 哈塞特强调市场反应“非常非常积极”，并指出美国国债拍卖表现强劲，利率下降 [1][3][6] - 哈塞特表示，这意味着美国民众可以期待获得更便宜的汽车贷款和更低的抵押贷款利率 [3] 提名程序与潜在挑战 - 无论特朗普选择谁，提名人都需要获得参议院对主席职位的确认 [7] - 如果人选来自美联储外部，还可能需要确认一个始于明年2月的14年美联储理事任期 [7] - 现任主席鲍威尔的任期将于明年5月结束 [3][7]

市场对美联储主席人选的预期变动 - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特成为市场关注的热门美联储主席候选人 [1] - 预测平台Polymarket上交易员加大了对特朗普任命哈西特为下一任美联储主席的押注 [1] - 哈西特胜出的概率已跃升超20个百分点至56% [1] 候选人的背景与优势 - 多位接近特朗普的顾问表示特朗普十分信任哈西特 [1] - 特朗普与哈西特双方私交深厚 [1]

市场对美联储主席人选的预期 - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特成为市场关注的热门美联储主席候选人 [1] - 在预测平台Polymarket上 交易员们加大了对特朗普任命哈西特为下一任美联储主席的押注 [1] - 目前哈西特胜出的概率已跃升超20个百分点至56% [1] 候选人的背景与政策立场 - 多位接近特朗普的顾问表示 特朗普十分信任哈西特 双方私交深厚 [1] - 市场分析人士认为 如果特朗普最终选择哈西特 这意味着其降息倾向会被带入美联储决策层 [1] - 这一人事安排也会强化外界对特朗普希望“重塑美联储运作方式”的预期 [1] 对美元汇率的潜在影响 - 基于哈西特偏向宽松的政策立场 分析人士普遍认为 这一人事安排对美元构成利空 [1]

美联储主席遴选进程 - 美国财政部长贝森特表示新美联储主席很可能在圣诞假期前宣布[1] - 美联储新任主席遴选工作由贝森特牵头共有5人进入候选人名单面试将于本周结束[1] - 候选人包括白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特前美联储理事凯文·沃什贝莱德高管里克·里德尔现任美联储理事会成员克里斯托弗·沃勒和米歇尔·鲍曼[1] 候选人情况与市场预期 - 彭博社援引知情人士称在上述候选人中哈西特目前是领跑者被认为是热门人选[1] - 哈西特被认为与特朗普在经济问题上的观点非常一致包括降低利率[2] - 哈西特表示如果他是美联储主席现在就会降息因为数据表明应该降息[2] 美联储领导层背景与未来角色 - 美联储现任主席鲍威尔的任期将于明年5月到期特朗普多次表示对鲍威尔工作不满[2] - 美联储主席和理事的人选是总统影响央行的最直接方式[2] - 贝森特对美联储未来角色表达新看法认为美联储应扮演不同角色回归后台化繁为简[2]

美联储主席人选与政策预期 - 美联储主席候选名单上的五位候选人均具备资格和经验 这缓解了市场对纯粹政治任命的担忧 [1] - 部分银行和对冲基金高管更偏好Waller等候选人 对与总统政治关联更紧密的Hasset有所顾虑 [1] - 美联储主席职位是实现政策目标的必要条件但非充分条件 需要具备经济实质内容来说服投票委员 [1] 美联储领导力与沟通效果 - 成功的联储主席如格林斯潘、伯南克和耶伦 不仅能解读数据变化 更能向市场有效传达政策愿景 [2] - 当前联储领导层在沟通愿景方面存在不足 导致市场预期出现高达5%的波动和三名委员持不同意见的可能性 [2] 利率政策路径与经济韧性 - 如果经济保持预期韧性且委员会成员变动有限 Hasset可能难以说服委员会将利率大幅降至3%以下 [3] - 关于降低利率的讨论需考虑就业市场背景 若就业因人工智能等因素恶化 政策效果可能受限 [4] 家庭债务与信贷市场状况 - 纽约联储数据显示 抵押贷款再融资申请拒绝率已升至十多年来的最高水平 [3] - 汽车贷款等领域也出现类似问题 低收入家庭正承受巨大压力 负担能力面临挑战 [5] 家庭负担能力与信贷风险 - 家庭负担能力包含价格（如抵押贷款利率）和收入两个要素 尽管通胀下降但价格水平仍处于高位 [5] - 贷款机构正变得更加谨慎 原因在于对收入稳定性的新担忧 即长期稳固的就业市场可能走弱 [6]

经济数据表现 - 美国9月批发商品价格环比上涨0.9%，其中60%的涨幅归因于汽油成本上升 [2] - 剔除食品和能源价格后，PPI同比上涨2.6%，为2024年7月以来最温和的涨幅 [2] - 美国9月零售销售环比增幅收窄至0.2%，低于0.4%的市场预期和8月0.6%的增速 [2] - 美国9月零售销售（除汽车与汽油）环比增0.1%，远低于预期增长0.3%的水平 [2] - 核心零售销售（剔除汽车、汽油等类别）环比增0.1%，未经季节调整的数据显示零售销售出现显著下滑 [2] - 9月份失业率从8月的4.3%升至4.4% [4] 美联储政策与内部观点 - 美联储理事米兰主张通过一系列50个基点的降息，尽快将利率降至中性水平 [3] - 米兰认为失业率攀升是货币政策过紧的直接结果，警告不快速降息将扼杀经济积极发展的萌芽 [3][4] - 美联储主席鲍威尔认为当前利率已接近中性利率水平，并称12月份降息并非板上钉钉 [3][4] - 10月30日美联储将政策利率下调到3.75%-4.0%，并宣布将于12月1日停止缩表 [3] - 10月利率决议出现两张反对票，一张要求降息50基点（米兰），一张要求不降息（堪萨斯联储主席施密特） [3] - 米兰认为当前过高的通胀水平主要是统计幻觉，由住房市场供需失衡和货币政策滞后效应造成 [5] 市场影响与反应 - 市场对美联储12月降息的概率大增，美元跌破100点，道琼斯指数大涨，人民币升破7.08 [4] - 作为全球市场定价基准的美国十年期国债利率跌破4% [4] - 市场将12月份降息概率交易到接近100% [4] 美联储领导层变动预期 - 特朗普总统的国家经济委员会主任哈塞特很可能获得下一任美联储主席提名 [5] - 在预测平台上，哈塞特获得提名的概率已攀升至57%，成为最热门人选 [5] - 哈塞特与特朗普经济观高度一致，认为应降低利率，并批评美联储在疫情后让通胀失控 [5] - 下一任美联储主席遴选标准主要是对特朗普的“忠诚度”，市场认为美联储独立性受威胁 [6] - 美元再次进入贬值模式，今年以来美元持续下跌 [6]

美元汇率走势 - 市场对美联储12月降息的押注加大，导致美元走弱 [1] - 凯文·哈塞特成为接替鲍威尔出任美联储主席的热门人选的消息，也导致美元承压 [1] 市场预期与事件驱动 - 美国公布喜忧参半的经济数据后，市场加大了对美联储12月降息的押注 [1]