贵金属市场行情与驱动因素 - 2026年首个交易周，纽约商品交易所黄金期货价格创历史新高，一度突破每盎司4612美元，黄金与白银期货价格均累计上涨，但市场波动性明显加剧 [1] - 当周黄金期货主力合约价格累计上涨3.96%，白银期货主力合约价格累计上涨11.72% [3] - 白银价格波动尤为剧烈，曾出现单日大涨近8%、两天内累计涨超14%以及两天累计跌超7%的情况 [5] 价格波动的具体原因 - 地缘政治动荡（美国突袭委内瑞拉）与发达经济体债务膨胀，引发市场避险情绪升温，促使投资者增加贵金属配置 [3] - 彭博大宗商品指数启动年度再平衡调整，大幅下调贵金属权重，预计将触发指数追踪型资金被动减仓，对黄金和白银构成获利了结压力 [13] - 芝商所集团近期第三次上调贵金属期货履约保证金，其中白银保证金本次上调幅度达28.6%，此举通常旨在遏制高杠杆和投机交易 [13] 机构观点与价格展望 - 高盛指出，相较黄金，白银交易将持续面临高波动性和不确定性，因白银缺乏全球央行储备带来的需求端支撑，对市场资金流动更为敏感 [5][8] - 高盛预测白银价格会继续走高，但波动性显著高于黄金 [8] - 多家机构预计，即便面临短期下行压力，贵金属和工业金属价格在2026年仍有上涨空间 [12] - 高盛认为，由核心通胀压力缓解驱动的美联储降息（货币政策正常化），最可能推动金属价格上行，尤其是贵金属和铜 [16] 国际原油市场行情 - 在地缘政治风险加剧与美国原油库存意外减少等多重因素作用下，国际油价当周累计上涨 [18] - 美油期货主力合约价格当周上涨3.14%，布油期货主力合约价格当周上涨4.26% [18]

核心观点 - 2026年首个完整交易周，贵金属延续2025年强势表现，黄金与白银期货价格累计上涨，但市场波动性显著加剧[1] - 地缘政治动荡、发达经济体债务膨胀及美联储降息预期共同推动贵金属配置需求，但指数再平衡与保证金上调带来短期下行压力，机构仍看好中长期上涨空间[3][9][11] 贵金属市场表现 - 纽约商品交易所黄金期货主力合约价格本周累计上涨3.96%[3] - 纽约商品交易所白银期货主力合约价格本周累计上涨11.72%[3] - 白银期货价格波动剧烈，曾出现单日大涨近8%、两天内累计涨超14%以及两天累计跌超7%的情况[5] - 高盛指出，相较黄金，白银交易将持续面对高波动性和不确定性[5] 价格驱动因素 - 美国突袭委内瑞拉引发地缘政治动荡和市场避险情绪升温[3] - 发达经济体债务膨胀，促使投资者增加贵金属配置[3] - 美联储降息推动货币政策正常化，可能在核心通胀压力缓解下降息，这种降息最可能推动贵金属和铜等金属价格上行[11] 短期下行压力 - 彭博大宗商品指数本周启动年度再平衡调整，贵金属权重被大幅下调，预计将触发指数追踪型资金被动减仓，使黄金和白银面对获利了结压力[9] - 芝商所集团从周五盘后起，再次上调黄金、白银、铂金和钯金等贵金属期货履约保证金，为最近一个月以来第三次上调[9] - 其中，白银保证金本次上调幅度达28.6%，交易所大幅上调保证金通常能遏制高杠杆交易和投机交易[9] 机构观点与市场特性 - 高盛集团大宗商品研究全球联席主管丹·斯图伊文指出，白银没有全球央行储备带来的需求端支撑，所以价格会对市场资金的流动更加敏感[7] - 高盛预测白银价格会继续走高，但波动性和不确定性显著高于黄金[7] - 多家机构预计，即便面临短期下行压力，贵金属和工业金属价格今年仍有上涨空间[9] 国际原油市场 - 在地缘政治风险加剧与美国原油库存意外减少等多重因素作用下，国际油价本周累计上涨[11] - 美油期货主力合约价格上涨3.14%[11] - 布油期货主力合约价格上涨4.26%[11]

贵金属市场行情与表现 - 2026年首个完整交易周，黄金和白银期货价格延续2025年牛市行情，均累计上涨，但市场波动性明显加剧 [1] - 纽约商品交易所黄金期货主力合约价格本周累计上涨3.96%，白银期货主力合约价格累计上涨11.72% [3] - 白银期货价格波动尤为剧烈，曾出现单日大涨近8%、两天内累计涨超14%以及两天累计跌超7%的情况 [5] 价格驱动因素分析 - 美国突袭委内瑞拉引发地缘政治动荡，叠加发达经济体债务膨胀，市场避险情绪升温，投资者增加贵金属配置 [3] - 美联储为推进货币政策正常化而降息（例如在核心通胀压力缓解时），而非为刺激经济，此类降息最可能推动金属价格上行，尤其是贵金属和铜 [11] 市场波动性与机构观点 - 高盛指出，相较黄金，预计白银交易将持续面对高波动性和不确定性 [5] - 高盛分析认为，白银缺乏全球央行储备带来的需求端支撑，因此价格对市场资金流动更为敏感，预测其价格会继续走高，但波动性和不确定性显著高于黄金 [7] 短期下行压力来源 - 彭博大宗商品指数本周启动年度再平衡调整，贵金属权重被大幅下调，预计将触发指数追踪型资金被动减仓，使黄金和白银面临获利了结压力 [9] - 芝商所集团从周五盘后起，再次上调黄金、白银、铂金和钯金等贵金属期货履约保证金，为近一个月内第三次上调，其中白银保证金本次上调幅度达28.6% [9] - 交易所大幅上调保证金通常能遏制高杠杆交易和投机交易 [9] 其他大宗商品表现 - 在地缘政治风险加剧与美国原油库存意外减少等多重因素作用下，国际油价本周累计上涨 [11] - 美油期货主力合约价格上涨3.14%，布油期货主力合约价格上涨4.26% [11] 中长期前景展望 - 尽管面临短期下行压力，多家金融机构仍预计贵金属和工业金属价格在年内仍有上涨空间 [9]

日本央行货币政策正常化进程 - 日本央行已于2024年3月结束长达十年的刺激政策，包括大规模资产购买、负短期利率及债券收益率曲线控制(YCC)，理由是日本经济已处于可持续实现2%通胀目标的边缘[1] - 自政策转向后，日本央行放缓了日本国债购买，并终止了一项激励金融机构扩大贷款的融资方案[1] - 日本央行行长植田和男强调，如果经济和物价走势符合其预测，该行准备好继续上调利率[2] 基础货币变化趋势 - 日本2025年基础货币平均余额同比下降4.9%，这是自2007年以来的首次下降[1] - 2025年12月基础货币平均余额为594.19万亿日元(约合3.79万亿美元)，较去年同期下降9.8%，为自2020年9月以来首次跌破600万亿日元大关[1] - 分析人士预计，随着日本央行继续推进缩减购债和加息，日本的基础货币将持续回落[1] 利率调整与通胀背景 - 由于通胀率已连续近四年超过日本央行2%的目标，该行在2024年12月将短期利率从0.5%上调至0.75%[1] - 2007年日本基础货币也曾出现下降，当时正值日本央行展开上一轮加息周期[1]

2025年美元兑日元汇率走势 - 2025年美元兑日元结束连续四年上涨趋势，全年呈现显著“V型”走势，年末汇率交投于156上方，逼近日本当局可能干预的160红线 [1] - 年初汇率一度升至158.88，随后因特朗普重返白宫后宣布大幅加征关税、威胁解雇美联储主席等政策风险冲击，避险资金转向日元，推动美元兑日元于4月下旬跌至年内低点139.88 [2] - 年中在140至150区间宽幅震荡，第三季度因高市早苗当选首相后宣布大规模财政刺激计划，引发对日本政府债务可持续性的担忧，推动美元兑日元再度走强，回升至年内高位附近 [4] - 尽管日本央行于12月将政策利率上调至0.75%，但由于缺乏明确后续紧缩路径，且美日利差仍处高位，日元未能获得有效支撑 [1][4] 日本央行货币政策 - 2025年是日本货币政策历史性转折之年，日本央行在货币政策正常化进程中迈出关键步伐，标志着长达十余年的超宽松政策进入实质性收尾阶段 [5] - 日本央行全年累计上调政策利率50个基点，从年初的0.25%升至年末的0.75%，为1995年以来最高水平，分别在1月（加息25个基点至0.5%）和12月（加息25个基点至0.75%）进行了两次加息 [6] - 在推进利率正常化的同时，日本央行同步启动资产负债表收缩，计划自2026年4月起将国债月度购买规模的缩减速度由每季度4000亿日元减半至2000亿日元，并计划自2026年1月起每年出售3300亿日元的ETF及50亿日元的J-REIT [7] - 日本央行的沟通方式发生深刻转变，从“谨慎观望”转向“主动引导”，确认通胀新常态、模糊中性利率概念并明确正常化路径 [9] 日本宏观经济表现 - 2025年日本经济有望实现1.0%的实际GDP同比增长，显著高于2024年的0.1%，呈现以内需为主导的温和复苏 [10] - 私人消费成为核心驱动力，对GDP同比增速的贡献率在第三季度高达101.25%，2025财年消费预期上调至增长1.3% [10] - 全年核心CPI均值约3.2%，连续44个月高于日本央行2%的目标，成本推动为主，但下半年服务价格因薪资上涨显现内生压力 [10] - 劳动力市场空前紧张，全年失业率约2.5%，11月降至2.4%的历史低位，实际工资自下半年转正 [10] - 产业表现分化显著，制造业PMI连续多月低于荣枯线（12月初值49.7），而服务业持续扩张（12月PMI初值52.5），入境旅游强劲，第二季度消费额同比增长18% [11] 2026年展望与核心驱动因素 - 展望2026年，美日货币政策分化与利差优势仍将是主导美元兑日元走势的核心变量 [12] - 美联储预计将逐步开启降息周期，但美国国债收益率料维持相对高位；日本央行货币政策正常化将继续缓慢推进，但存在较大不确定性 [12] - 日本经济在扩张性财政政策、全球IT需求增长及能源价格走软的共同作用下，有望实现温和提速，但政府债务占GDP比重已超260%，偿债负担随利率上升而加重，财政可持续性问题持续引发市场关注 [12] - 综合判断，美日利差格局在2026年仍将对美元构成强劲支撑，尽管存在日本当局干预汇市的潜在风险，但实质性干预概率较低 [12]

2025年美元兑日元汇率走势 - 全年呈现显著“V型”走势，结束连续四年上涨趋势，年末交投于156上方，逼近日本当局可能干预的160红线 [1] - 年初延续强势，一度升至158.88，随后因特朗普政策风险（加征关税、威胁解雇美联储主席）引发全球增长担忧和美元信用质疑，避险资金推动日元走强，汇率于4月下旬跌至年内低点139.88 [2] - 年中在140至150区间宽幅震荡，第三季度因新首相宣布大规模财政刺激计划引发债务可持续性担忧，推动美元兑日元再度走强，回升至年内高位附近 [4] 日本央行货币政策转向 - 2025年是货币政策历史性转折之年，日本央行启动近三十年来最实质性的货币政策正常化进程，标志着其逾十年的超宽松时代进入实质性收尾阶段 [4][5] - 全年累计上调政策利率50个基点，从年初的0.25%升至年末的0.75%，为1995年以来最高水平，分别在1月和12月各加息25个基点 [4][6] - 政策沟通范式发生深刻转变，从“谨慎观望”转向“主动引导”，确认通胀新常态，模糊中性利率，并明确正常化路径，被华尔街机构视为“政策范式转变的里程碑” [9] 日本央行资产负债表调整 - 同步启动资产负债表收缩，自2026年4月起将国债月度购买规模的缩减速度由每季度4000亿日元减半至2000亿日元，以缓释长期利率过快上行冲击 [7] - 截至2025年6月，月度购债约4.1万亿日元，按此节奏2027年一季度将降至约2.1万亿日元 [7] - 自2026年1月起每年出售3300亿日元（账面价值）的ETF及50亿日元的J-REIT，截至2025年9月底持有ETF市值达83万亿日元（约5340亿美元），按当前减持速度完全退出需约112年，凸显“象征性退出、长期持有”的策略意图 [7] 日本宏观经济表现 - 2025年日本经济有望实现1.0%的实际GDP同比增长，显著高于2024年的0.1%，呈现以内需为主导的温和复苏 [10] - 私人消费成为核心驱动力，对GDP同比增速的贡献率在第三季度高达101.25%，2025财年消费预期上调至增长1.3% [10] - 全年核心CPI均值约3.2%，连续44个月高于日本央行2%目标，成本推动为主，但下半年服务价格因薪资上涨显现内生压力 [10] - 劳动力市场空前紧张，全年失业率约2.5%，11月降至2.4%的历史低位，实际工资自下半年转正 [10] 产业与市场表现 - 产业表现分化显著，制造业产值第二季度同比增长5.70%，但PMI连续多月低于荣枯线（12月初值49.7），汽车出口受外需疲软拖累 [11] - 服务业持续扩张（12月PMI初值52.5），入境旅游强劲，上半年游客人数创新高，第二季度消费额同比增长18% [11] - 10年期国债收益率于12月29日升至2.03% [10] 2026年展望与核心驱动因素 - 美日货币政策分化与利差优势仍将是主导美元兑日元走势的核心变量，该货币对仍具备长期配置价值 [12] - 美联储预计将逐步开启降息周期，但美国国债收益率料维持相对高位，日本央行货币政策正常化将继续缓慢推进但存在较大不确定性 [12] - 日本经济在扩张性财政政策等因素作用下有望温和提速，但政府债务占GDP比重已超260%，偿债负担随利率上升而加重，财政可持续性问题持续引发市场关注 [12] - 综合判断，美日利差格局在2026年仍将对美元构成强劲支撑，日本当局实质性干预汇市的概率较低 [12]

货币政策与央行信号 - 美联储12月会议纪要显示内部对降息路径存在分歧，大多数官员认为若通胀符合预期未来适合进一步降息，但部分决策者主张应“一段时间”按兵不动[3][7] - 日本央行12月会议纪要强调“实际利率依然很低”，多位委员暗示未来将继续加息，市场预期其将以大约每半年一次的节奏推进加息[3][8] - 经济学家预计日本央行将在约六个月后再次加息，多数认为本轮加息周期的终点利率为1.25%[8] 关键经济数据 - 美国12月20日当周首次申请失业救济人数减少1.6万人至19.9万人，低于预期值21.8万人，接近历史最低水平[9] - 美国上周续请失业救济人数降至187万人，为近几个月来的最低水平之一[10] - 为平滑波动，美国首申失业金人数的四周移动平均值小幅上升至21.875万人[10] 金融市场表现 - 受偏鹰派的美联储纪要和强劲就业数据影响，上周10年期美债收益率上行5个基点至4.19%[3][18] - 上周主要股指表现分化，韩国综合指数上涨4.36%，恒生指数上涨2.01%，而纳斯达克指数下跌1.52%，标普500指数下跌1.03%[5] - 商品市场上，伦敦现货黄金价格下跌3.96%至每盎司4353美元，白银价格下跌6.45%至每盎司74美元[5]

日本央行货币政策信号 - 日本央行行长植田和男释放继续加息信号 重申若物价前景与央行预期一致 将推进货币政策正常化 [1] 日本国债市场反应 - 东京午后交易时段 日本国债延续跌势 [1] - 10年期日本国债收益率上升5个基点 至2.120% [1] - 20年期日本国债收益率上升4.5个基点 至3.030% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月29日隔夜资金充盈但跨年分层矛盾仍存，超长债供给担忧叠加跨年资金波动使债市大幅走弱，转债市场主要指数集体收跌、个券多数下跌，各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行[1][2] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 央行出台数字人民币行动方案，2026年1月1日起将启动新一代体系，数字人民币钱包余额将按活期存款计付利息 [4] - 前11个月全国国有及国有控股企业营业总收入756257.6亿元，同比增长1%；利润总额37194.5亿元，同比下降3.1%；应交税费52803亿元，同比增长0.2%；11月末资产负债率为65.2% [4] - 国务院关税税则委员会自2026年1月1日起对部分商品进口关税税率和税目进行调整，对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，同时取消部分商品进口暂定税率 [5] - 截至11月底，我国境内公募基金管理机构165家，管理的公募基金资产净值合计37.02万亿元，较10月末微增约600亿元，连续8个月创新高，较年初增长超4万亿元 [6] 国际要闻 - 日本央行12月会议纪要暗示未来继续加息，基准利率上调至0.75%创30年新高，经济学家预计约六个月后再次加息，多数人认为本轮加息周期终点利率为1.25% [7] 大宗商品 - 12月29日，WTI 2月原油期货收涨1.84%，报58.08美元/桶；布伦特2月原油期货收涨2.14%，报61.94美元/桶；COMEX黄金期货跌4.47%，报4349.20美元/盎司；NYMEX天然气价格收跌10.81%，至3.943美元/盎司 [8] 资金面 公开市场操作 - 12月29日，央行开展4823亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有673亿元逆回购到期，单日净投放资金4150亿元 [10] 资金利率 - 12月29日，央行加大净投放规模，隔夜资金充盈但跨年分层矛盾仍存，DR001下行1.39bp至1.242%，DR007上行7.07bp至1.594% [12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：12月29日，山东地方债发行计划引发超长债供给担忧，叠加跨年资金面波动，债市大幅走弱，10年期国债活跃券250016收益率上行2.25bp至1.8580%，10年期国开债活跃券250215收益率上行3.30bp至1.9395% [15] - 债券招标情况：当日无国债和国开债发行 [17] 信用债 - 二级市场成交异动：12月29日，1只产业债“H0中南02”成交价格涨超226% [18] - 信用债事件：涉及多家公司，如碧桂园完成兑付，融信集团公司债复牌，旭辉控股确定境外债务重组生效日期等 [19] 可转债 - 权益及转债指数：12月29日，A股分化，沪指九连阳，上证指数收涨0.04%，深证成指、创业板指分别收跌0.49%、0.66%，成交额2.16万亿元；转债市场主要指数集体收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.43%、0.38%、0.47%，成交额780.90亿元，较前一日缩量159.76亿元，个券多数下跌 [20] - 转债跟踪：12月30日，神宇转债上市 [21] 海外债市 - 美债市场：12月29日，各期限美债收益率普遍下行，2年期下行1bp至3.45%，10年期下行2bp至4.12%，2/10年期利差收窄1bp至67bp，5/30年期利差不变，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行1bp至2.22% [22][23][24] - 欧债市场：12月29日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国下行3bp至2.83%，法国、意大利、西班牙、英国分别下行3bp、4bp、3bp、2bp [25] - 中资美元债每日价格变动：展示了12月29日收盘时部分中资美元债的日变动、信用主体、债券代码等信息 [27]

债市要闻 - 中国人民银行出台数字人民币行动方案，新一代体系将于2026年1月1日起实施，届时数字人民币钱包余额将按活期存款计付利息，从“数字现金时代”迈入“数字存款货币”时代 [2] - 2026年1月1日起，国务院关税税则委员会将对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，以推动科技自立自强、促进绿色转型及保障民生 [3] - 日本央行12月会议纪要显示，多位委员认为实际利率仍处极低水平，暗示未来将继续加息，市场预期约六个月后再次加息，终点利率或为1.25% [5] 宏观经济与行业数据 - 前11个月，全国国有及国有控股企业营业总收入756,257.6亿元，同比增长1%；利润总额37,194.5亿元，同比下降3.1%；应交税费52,803亿元，同比增长0.2%；截至11月末资产负债率为65.2% [2] - 截至11月底，我国公募基金管理机构共165家，管理的公募基金资产净值合计37.02万亿元，较10月末微增约600亿元，连续8个月创新高，较年初的32.83万亿元增长超过4万亿元 [4] 资金面与公开市场 - 12月29日，央行开展4,823亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有673亿元逆回购到期，单日净投放资金4,150亿元 [7] - 当日资金利率表现分化，DR001下行1.39个基点至1.242%，DR007上行7.07个基点至1.594%；Shibor 1W上行11.00个基点至1.558% [8][9] 利率债市场 - 受超长债供给担忧及跨年资金面波动影响，债市大幅走弱，10年期国债活跃券250016收益率上行2.25个基点至1.8580%，10年期国开债活跃券250215收益率上行3.30个基点至1.9395% [11][12] 信用债市场 - 二级市场出现异动，产业债“H0中南02”成交价格涨超226% [14] - 多家房企公布债务处理进展：碧桂园地产完成兑付“22碧桂园MTN002”；融信集团6只公司债复牌，展期议案获通过；旭辉控股选定境外债务重组生效日期；花样年5只境内债调整兑付安排议案获通过；重庆龙湖拓展将付息兑付“21龙湖02” [15] - 景峰医药与基金管理人签署债务豁免协议，豁免“16景峰01”本金共计1.1亿元；佳兆业集团延长六只美元票据同意征求期限至2026年1月16日；华夏幸福两期债券调整兑付安排议案获通过；正邦科技下属子公司重整计划执行完毕 [16][17][18] - 富力地产新增失信被执行人信息，需支付153.88万元；金鸿控股承诺代偿债务0.36亿元，按时偿还首笔后获豁免0.9亿元本金担保责任 [21][22] - 西安曲江金控被联合资信继续列入评级观察名单；淄博九合金控与漳州靖圆发展的长期主体评级应公司要求被撤销 [19][20] 可转债市场 - 12月29日，转债市场主要指数集体收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.43%、0.38%、0.47%；市场成交额780.90亿元，较前一交易日缩量159.76亿元 [23] - 转债个券多数下跌，387支转债中87支收涨，288支下跌；天创转债涨超9%，聚隆转债涨超8%；再22转债、华医转债跌逾6% [23] 海外债券市场 - 12月29日，各期限美债收益率普遍下行，2年期美债收益率下行1个基点至3.45%，10年期美债收益率下行2个基点至4.12%；2/10年期美债收益率利差收窄1个基点至67个基点 [25][26] - 美国10年期TIPS损益平衡通胀率下行1个基点至2.22% [27] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国、法国、意大利、西班牙、英国分别下行3、3、4、3、2个基点 [28] - 中资美元债价格变动显著，正南实业债券单日涨幅达12.4%，新城环球有限公司债券单日跌幅达30.5% [30] 大宗商品市场 - 12月29日，WTI 2月原油期货收涨1.84%至58.08美元/桶，布伦特2月原油期货收涨2.14%至61.94美元/桶；COMEX黄金期货跌4.47%至4349.20美元/盎司；NYMEX天然气价格收跌10.81%至3.943美元/盎司 [6]