报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期美指反弹压制铜价上行空间，8月1日开始征收关税后续套利通道将关闭，出口需求急剧减少，库存开启累库，行情偏空，但贸易冲突多变故，铜关税后续未知，行情震荡为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 今日铜高开低走日内走弱，美联储降息问题摇摆，市场认为加征关税将延长观望期，特朗普宣布8月1日起对铜征50%关税 [1] - 截至7月4日，现货粗炼费-43.31美元/干吨，现货精炼费-4.31美分/磅，铜冶炼厂加工费预计止跌回稳，供应偏紧预期或改善，关税实施或使美国进口铜通道关闭，可流通货物增加 [1][6] - 截至5月，电解铜表观消费136.35万吨，相比上月增加8.08万吨，涨幅6.30%，预计7月进入消费淡季，铜杆和线缆订单及用铜下降，开工负荷降低，近期铜价走强，下游采购积极性降低，交投谨慎 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜盘面高开低走，报收于78700，前二十名多单量118651手，增加2530手；空单量115777手，减少3320手 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水-40元/吨，华南现货升贴水-30元/吨，7月10日，LME官方价9742美元/吨，现货升贴水10美元/吨 [4] 基本面跟踪 - SHFE铜库存2.33万吨，较上期减少9478吨，7月10日，上海保税区铜库存6.71万吨，较上期增加0.2万吨，LME铜库存10.87万吨，较上期增加625吨，COMEX铜库存23.11万短吨，较上期增加7736短吨 [9]

特朗普铜关税政策 - 美国总统特朗普计划对进口铜征收50%关税 包括精炼铜和半成品 如铜线 铜板 铜管等 自2025年8月1日起生效 [1] - 市场此前预期仅精炼铜被征税 半成品是否纳入范围尚不明确 目前关税措施仍未最终确定 [1] - 半成品铜材在美国军工 电网和数据中心等领域发挥关键作用 铜业发展协会代表美国90%铜半成品生产商提交意见 [2] 关税对铜供应链影响 - 美国去年进口约80万吨铜及铜合金半成品 本土加工商无法在现有产能基础上额外生产80万吨半成品 安装新产能需长达七年时间 [2] - 线材轧机依赖进口原材料 关税将推高加工商成本 外国铜供应中断可能使美国电力供应面临重大问题 [2] - 美国去年进口90 8万吨精炼铜 用于制造铜棒 电缆和合金 最大进口类别是金属含量超过99 993%的精炼铜 [2] 铜价走势分析 - 华泰证券研报称 由于距离关税实施时间较短 "抢运"行情基本结束 正式加征关税后出口需求消失叠加7-8月传统淡季 铜价或出现回调但幅度有限 [1] - 摩根士丹利分析 关税对COMEX铜价构成利好 因COMEX是完税价格 但近期库存增加将缓冲短期影响 50%关税不会立即完全体现在价格中 [3] - LME铜价可能面临负面影响 美国"抢进口"曾导致美国以外市场供应趋紧 库存下降支撑LME价格和价差 [3] - 汇丰预计 "抢购潮"可能暂时推高沪铜和伦敦铜价格 关税政策明朗化后套利窗口关闭 过剩铜将回流全球市场 对铜价构成下行压力 [4]

事件背景 - 当地时间2025年7月9日，特朗普宣布美国对铜征收50%关税，8月1日起生效，COMEX铜价和COMEX铜/LME铜比价大幅上升[6][16] 铜价影响复盘 - 2025年2月25日特朗普对进口铜启动国家安全调查，3月12日对钢铁和铝征25%关税生效，4月2日宣布对等关税致铜普跌，后铜价随关税预期和经济复苏上行[6][21] 交易层面特征 - 50%关税公布后，COMEX铜价上行，LME铜和SHFE铜下行，COMEX铜库存高，LME和SHFE铜库存低[6][28] - LME铜处于高BACK结构，期限价差（0 - 3）大于0，下跌安全垫较高[6][48] 下半年铜价展望 - 供给端偏紧，国内加工费转负或使冶炼企业减产，海外龙头企业产量下滑[6][51] - 需求端全年弱于去年但有韧性，国内需求谨慎，海外需求或好于国内，关注新能源新增需求[6][58] 交易策略 - 宏观供需紧平衡下，底部布局做多铜是好策略，三季度标配，四季度择机增持[6][64] - 沪铜目前做多盈亏比低，若受关税影响回落至75000 - 77000元/吨是布局时机[5][64] 对美国经济影响 - 2024年美国精炼铜供需缺口占消费量43%，进口集中在智利（70.3%）、加拿大（16.6%）、秘鲁（6.8%）[7][68] - 铜价因关税涨50%或使制造业成本上升，加剧滞胀压力[7][80] 对全球影响 - 冲击智利、加拿大、秘鲁等产铜国出口收入[7][86] - 铜矿或加速流向中国及“一带一路”国家，重塑供应链[86] - 中国低价铜矿进口成本降低，但精炼铜出口竞争加剧[86] 风险提示 - 资产价格短期波动不能代表长期趋势[92] - 特朗普执政期间美国政策方向或转变[92] - 铜供给端或发生非线性变化[92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜隔夜 LME 铜和 SHFE 铜主力均上涨 国内现货铜进口维系亏损 美联储内部就通胀未来产生分歧 特朗普敦促降息但 7 月降息概率仍较低 国内 6 月 CPI 同比涨 0.1% 核心 CPI 涨幅创 14 个月新高 PPI 同比降幅扩大至 3.6% 库存增加 需求方面铜价下行促进贸易环节活跃 特朗普威胁加征关税 市场已计价 25% 8 月 1 日前后铜价或强波动 短线可能偏弱 [1] - 铝氧化铝、沪铝和铝合金均震荡偏强 氧化铝矿石扰动和新增投产压力并存 财经会提出落后产能退出消息 短期政策消息引导盘面偏强震荡 加工新订单大幅缩减 电解铝需求走弱与低交割品间存在边际博弈 宏观情绪回暖叠加国内政策托底 近月仍存挤仓风险 短期不宜过分看空 铝合金整体跟随沪铝 但淡季驱动不足 [1][2] - 镍隔夜 LME 镍和沪镍均上涨 库存方面 LME 库存增加 国内 SHFE 仓单减少 升贴水方面 LME0 - 3 月升贴水维持负数 进口镍升贴水维持 350 元/吨 印尼镍矿开采商协会透露政府批准的 2025 年工作计划和预算产量为 3.64 亿吨 镍矿内贸价格下跌 不锈钢产业链成本支撑下移 新能源产业链需求环比小幅增加 一级镍产量环比小幅增加 周度库存环比小幅增加 LME 库存呈现去化 短期仍偏震荡运行 警惕海外政策扰动 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜 2025 年 7 月 10 日平水铜价格、废铜价格、下游产品价格等较前一日有不同程度变化 库存方面 LME、COMEX 和社会库存均增加 活跃合约进口盈亏为 - 1271.1 元/吨 [4] - 铅 2025 年 7 月 10 日平均价、升贴水等较前一日有变化 库存方面上期所库存增加 LME 库存不变 活跃合约进口盈亏为 - 655 元/吨 [4] - 铝 2025 年 7 月 10 日无锡和南海报价上涨 原材料价格部分有变化 下游加工费部分下调 铝合金价格上涨 库存方面 LME、上期所和社会库存氧化铝增加 活跃合约进口盈亏为 - 1436 元/吨 [5] - 镍 2025 年 7 月 10 日金川镍等价格上涨 新能源产品价格下跌 库存方面 LME、上期所和社会库存镍增加 不锈钢仓单减少 活跃合约进口盈亏为 - 4657 元/吨 [5] - 锌 2025 年 7 月 10 日主力结算价、现货价格等上涨 周度 TC 不变 库存方面上期所和社会库存增加 LME 库存不变 活跃合约进口盈亏为 - 2159 元/吨 [6] - 锡 2025 年 7 月 10 日主力结算价上涨 LmeS3 下跌 近 - 远月价差等有变化 库存方面上期所增加 LME 不变 活跃合约进口盈亏为 - 28440 元/吨 [6] 图表分析 - 现货升贴水包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [7][8][10] - SHFE 近远月价差包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差图表 [16][22][23] - LME 库存包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的 LME 库存图表 [24][26][28] - SHFE 库存包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 库存图表 [31][33][35] - 社会库存包含铜、铝、镍、锌、不锈钢、300 系的社会库存图表 [37][39][41] - 冶炼利润包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率的图表 [44][46][48] 有色金属团队介绍 - 展大鹏现任光大期货研究所有色研究总监等职 有十多年商品研究经验 团队曾获多项荣誉 [51] - 王珩现任光大期货研究所有色研究员 主要研究方向为铝硅 为客户提供热点和政策解读等 [51] - 朱希现任光大期货研究所有色研究员 主要研究方向为锂镍 聚焦有色与新能源融合 [52]

报告核心观点 - 当地时间2025年7月9日特朗普宣布美国对铜征收50%关税，自8月1日起生效，COMEX铜价和COMEX铜/LME铜比价大幅上升；复盘今年铜关税事件对铜价影响，二者近乎同向；从交易层面看，关税公布后COMEX铜价上行，LME和SHFE铜价下行，LME铜处于高BACK结构；展望下半年，短期沪铜、LME铜价调整后迎配置窗口期，建议关注底部布局机会，维持三季度标配、四季度择机增持铜的观点；美国征收关税或使制造业成本飙升、供应链紊乱，对全球产铜国冲击大，改变贸易流向，中国受益与压力并存 [3] 事件及复盘 - 当地时间2025年7月9日，特朗普宣布美国对铜征收50%关税，8月1日生效，COMEX铜价和COMEX铜/LME铜比价大幅上升 [3][6] - 复盘今年以来铜关税事件，2月25日特朗普对进口铜启动国家安全调查引发关税担忧，3月12日对钢铁和铝征25%关税生效，4月2日宣布对等关税，“买预期，卖现实”+经济衰退预期致铜普跌，4月2日后中美关税谈判，经济复苏预期叠加市场定价铜关税兑现，COMEX/LME铜比价回到高位 [3][12][13] 交易层面特征 - 关税公布后COMEX铜价大幅上行，LME和SHFE铜价下行，体现纽约交易所铜去库存压力；2月关税风险出现后，COMEX铜库存走高维持在季节性高位，LME和SHFE铜库达季节性低位；若8月1日实施关税，美国将以去本地库存为主，进口铜缩减，LME和SHFE面临需求回落压力 [3][14][20] - LME铜处于高BACK结构，给予下跌安全垫；近期LME铜期限价差（0 - 3）持续大于0，体现对铜多头持有现货的补偿，低库存+高BACK结构使LME铜下跌安全垫较高 [3][26] 下半年铜价展望 供给端 - 下半年全球铜供给偏紧，2024年后铜矿供给增速放缓、中国需求偏弱，TC/RC费用下行，但因副产品盈利、大型铜集团保生产要求和冶炼企业市场份额竞争，国内精炼铜产量上升 [29] - 未来全球铜供给或边际收紧，国内加工费转负使冶炼企业进入亏损阶段，是否普遍性减产是市场走势关键；海外多家龙头冶炼企业产量下滑，全球（除中国）电解铜产量增速回落 [29][30] 需求端 - 预计全年铜需求弱于去年但有韧性，国内需求谨慎，电力行业对铜消费支撑减弱，其他行业消费量下行；海外需求下半年或好于国内，美国推进基建，欧洲市场需求回升，同时关注新能源领域带来的新增需求 [35] 交易策略 - 下半年宏观供需紧平衡，底部布局做多铜是较好策略，维持三季度标配、四季度择机增持观点；当前冶炼行业企业亏损加剧，若供给端收缩，铜价上行空间打开；特朗普关税未定，需求不确定扰动强，沪铜目前做多盈亏比偏低，若受关税负面影响回落至75000 - 77000元/吨，是更好布局时机 [3][39] 关税影响 对美国影响 - 美国精炼铜进口依赖度高，2024年供需缺口占消费量的43%，进口集中在智利、加拿大、秘鲁；关税使铜价上涨50%，将导致制造业成本大幅上升，短期产能难回升，或加剧滞胀压力 [3][42] 对全球影响 - 对产铜国冲击大，关税直接冲击智利、加拿大、秘鲁等国出口收入 [3][52] - 改变全球贸易流向，铜矿可能加速流向中国及“一带一路”国家，重塑供应链 [3][52] - 中国受益与压力并存，低价铜矿进口成本降低，但精炼铜出口竞争加剧，挤压企业利润 [3][52]

特朗普铜关税计划 - 美国总统特朗普计划对铜征收50%的进口关税 [1] - 关税范围将包括铜半成品如电线、板材、管材等 [1] - 受影响产品涉及电网、军事和数据中心使用的各种材料 [1] - 目前精炼铜预计将被征收关税但半成品情况尚不明确 [1]

全球铜贸易动态 - 特朗普政府宣布将从8月1日起对部分铜产品实施50%关税 旨在促进美国国内生产 但未明确具体受影响产品及例外情况 [1] - 全球铜交易商正将无法在关税截止日期前运往美国的铜库存转向中国买家 导致中国铜供应量自6月下旬以来持续增加 达到数月最高水平 [1] - 南美洲供应商向中国买家紧急出售1500公吨铜 计划7月下旬或8月初交付 反映出供应商急于寻找替代市场的现状 [1] 物流与市场影响 - 拉丁美洲铜产品中仅已装货或在途货物可能赶及关税截止日期 但交付时间将非常接近8月1日 [2] - 智利铜矿产品可能因美国市场受阻而转向欧洲和亚洲市场 导致全球供应格局变化 [2] - 洋山铜溢价指标（中国进口需求风向标）下跌5%至每吨62美元 反映供应增加对价格的压力 [2] 中国市场反应 - 部分原定运往美国的大批量铜货物被国际贸易公司转售至中国 计划7-8月交付 [2] - 上海期货交易所铜主力合约连续5日下跌 跌幅0.4%至每吨78,600元 创6月23日以来新低 [2]

智利铜矿开采公司Antofagasta首席执行官：铜关税将增加买家的成本。 ...

智利矿业部长：智利尚未收到关于铜关税的通知。 ...

智利矿业部长：一旦我们掌握关于美国铜关税的确切信息，将会进行分析。 ...