9月CPI总体情况 - 居民消费价格指数环比上涨0.1%，同比下降0.3% [2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来新高 [2][5] - 核心消费品价格延续偏强，扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.8%，涨幅连续第5个月扩大 [2][5] 9月CPI环比分析 - CPI环比由上月持平转为上涨0.1% [4] - 食品价格环比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，影响CPI环比上涨约0.13个百分点 [4] - 鲜菜、鸡蛋、鲜果、羊肉和牛肉价格出现季节性上涨，涨幅区间在0.9%至6.1%之间，猪肉和水产品价格分别下降0.7%和1.8% [4] - 服务价格下降0.3%，影响CPI环比下降约0.12个百分点 [5] 9月CPI同比分析 - CPI同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点，其中翘尾影响约为-0.8个百分点 [5] - 服务价格同比上涨0.6%，影响CPI同比上涨约0.23个百分点 [5] - 工业消费品中，金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6% [5] 9月PPI总体情况 - 工业生产者出厂价格指数环比连续两个月持平，同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [2][6] - PPI环比较此前连续8个月负值的情况明显好转，整体向好趋势清晰 [2][6] 9月PPI行业表现 - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，三项行业价格均连续两个月上涨 [6] - 光伏设备及元器件制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.8% [6] - 非金属矿物制品业、锂离子电池制造价格分别下降0.4%和0.2%，但降幅较上月分别收窄0.6个和0.3个百分点 [6] - 受国际油价下行影响，石油开采价格下降2.7%，精炼石油产品制造价格下降1.5%，有机化学原料制造价格下降0.6%，化学纤维制造业价格下降0.2% [7] 未来价格走势预测 - 10月CPI同比可能止跌，全年CPI中枢可能在0%左右 [3] - 10月猪肉价格加速下跌将继续对CPI形成拖累，但国庆出行热度预计带动服务价格上涨 [3] - 四季度PPI预计在当前水平低位震荡，2026年PPI同比转正的可能性提升 [3] - 随着增量逆周期政策发力和消费需求渐次改善，CPI正处于温和回升的过程中 [5]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于9月物价数据，指出CPI同比降幅收窄但仍低于预期，PPI同比降幅收窄且环比企稳，但改善趋势放缓 [2] 价格走势呈现结构性分化，核心CPI受金价支撑而上行，但终端需求疲弱制约了价格传导和进一步修复 [2][3][7] 反内卷政策对上游价格的拉升作用正在减弱，PPI走势更多受到终端需求不足和国际贸易事件的影响 [3][8] 9月物价数据特点 - 9月CPI同比为-0.3%，较8月上升0.1个百分点，但低于市场预期的-0.15%；CPI环比为0.1%，较8月上升0.1个百分点 [2] - 9月PPI同比为-2.3%，降幅较8月收窄，且高于市场预期的-2.40%；PPI环比为0%，巩固了8月离开负值区间的趋势 [2] - 食品项是CPI主要拖累，9月食品CPI同比降至-4.4%；核心CPI（剔除食品和能源）延续上涨，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨42.1%和33.6% [2] - 消费品CPI同比从8月的-1%修复至9月的-0.8%，幅度有限；服务CPI同比持平上月；家用电器同比从8月的4.6%升至9月的5.5%，或受补贴支撑 [2][3] 生产资料与生活资料价格分析 - 9月PPI生产资料环比为0%，未回到负值区间，但改善趋势放缓：采掘工业、原材料工业、加工工业环比值分别较8月下降0.1、0.2、0.2个百分点 [3] - 中游加工工业的环比回落幅度较上游原材料更大，显示中游环节反制了上游价格的修复 [3] - 9月PPI生活资料环比降幅较8月扩大，耐用消费品PPI环比录得-0.4%，表现较弱；但日用消费品PPI环比改善显著，较8月上升0.4个百分点 [4] - 生活资料与生产资料变化同步，表明需求端对价格的制约力已有所释放，上游商品价格中已开始涵盖对需求端的定价 [4] 细分领域与高频数据观察 - 9月CPI房租同比由负转正，有所回暖，但新规落地可能产生抬升作用，趋势需进一步观察 [5] - 猪肉供给过剩问题突出，9月猪肉CPI同比下跌17%，能繁母猪存栏量高企，供需失衡继续拖累CPI的风险存在 [5] - 高频数据显示部分基建商品价格企稳：9月螺纹钢现货价企稳，浮法平板玻璃价格边际小幅回升，或缓解PPI下行压力 [6] 未来趋势展望 - 核心CPI仍受金价带动，10月国际金价涨势显著，或继续对核心CPI形成支撑；但消费分项动能不足，猪肉供需问题解决仍需时间 [7] - 9月PPI上升趋缓主因终端需求偏弱反制：PMI新订单指数连续3月处于荣枯线以下，PMI原材料购进价与出厂价的价差自7月以来快速走扩，企业盈利空间压缩 [8] - 反内卷政策对价格的影响幅度趋于缓和，通过内需承接政策效果的路径或未必顺畅；PPI未来走势还需考虑中美贸易摩擦及5000亿元新型政策性金融工具落地的影响 [8]

中国高频经济活动指数（YHEI） - 2025年10月14日YHEI指数为1.00，较10月7日下降0.05 [1][4] - 进口干散货运价指数下降0.25至1.01，是YHEI走低主因 [1][4] - 8城市地铁流量指数回落0.04至1.15，30城市商品房销售指数回升0.08至0.41 [1][4] 央行货币操作 - 截至10月14日当周，央行通过公开市场净投放资金7658亿元 [6] - 当周央行逆回购投放13658亿元，逆回购到期6000亿元 [6] - 7天逆回购中标利率为1.4% [6] 利率与社会融资 - 银行间隔夜回购利率下降26个基点至1.36%，7天回购利率下降17个基点至1.48% [11][12] - 1年期国债到期收益率上升4.38个基点至1.41%，5年期和10年期分别下降1.36和2.37个基点至1.59%和1.84% [11][17] - 9月新增社融总额35338亿元，环比上涨37.67%，同比下跌6.1% [25] 第二产业与大宗商品 - 钢坯价格周环比下降0.68%至2930元/吨，水泥价格周环比下降2.42% [29][31][33] - 动力煤价格月环比上升0.30%，环渤海动力煤价格周环比上涨0.15%至677元/吨 [29][35] - 全钢胎汽车轮胎开工率由65.72%下降至43.96%，半钢胎由73.58%下降至46.51% [29] 航运市场 - 中国沿海散货运价指数（CCBFI）上升0.03点至1027.14点，波罗的海干散货价格指数上升75点至2022点 [39] - 中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1014.78，较9月26日下降72.63点 [39] 房地产市场 - 国庆后一周，一、二、三线城市新房成交面积分别环比上升180.22%、486.81%和221.87% [42][43] - 同期一、二、三线城市二手房成交面积分别环比上升2267.37%、723.57%和49589.55% [42][45] - 百城土地成交面积周环比下降63.89%至878.75万平方米 [42] 居民消费与物价 - 9月CPI同比下降0.3%，核心CPI同比增长1.0%，连续五个月增速走高 [2][49] - 9月食品价格同比降幅扩大至4.4%，猪肉和鲜果价格同比降幅分别扩大至17.0%和4.2% [2][49] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月缩小0.6个百分点，环比增速为0% [3][50] 全球市场与汇率 - 美元指数上升1.23点至99.05点，人民币对美元汇率下降225个基点至7.1411 [53][56] - 标普大宗商品总指数下降1.45%，工业金属指数上升2.23%至1879.97 [53] - 9月出口（除香港）同比上涨7.13% [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月物价水平总体趋稳，核心CPI持续改善，PPI上中游行业表现延续分化，四季度物价或将延续温和改善但回升力度偏弱，预计Q4债市整体表现优于Q3，建议10年期国债活跃券收益率在1.75%以上积极配置 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年9月国内物价水平总体趋稳，核心通胀持续修复，CPI同比下降0.3%，核心CPI同比上涨1.0%且涨幅连续第五个月扩大，PPI同比下降2.3%，环比持平；环比上，CPI由上月持平转为上涨0.1%，PPI环比连续两个月持平，均基本符合季节性水平 [5] 事件评论 - 核心CPI持续改善，服务消费韧性强，服务价格同比涨0.6%，工业消费品价格在政策拉动下回暖，扣除能源的工业消费品价格同比涨1.8%，国际金价上涨推动金饰品价格同比涨42.1% [8] - 食品与翘尾因素拖累整体CPI，9月CPI同比下降0.3%，食品价格同比下降4.4%，猪肉价格同比下跌17.0%，翘尾因素影响约 -0.8 pct [8] - PPI环比企稳、同比降幅收窄，因上游行业改善明显和低基数效应，9月PPI同比下降2.3%，降幅收窄0.6 pct，生产资料价格改善是核心驱动，但生活资料价格仍偏弱，输入性因素拖累石油相关行业价格 [8] - 上游采掘和原材料行业价格率先企稳回升，中下游行业价格依然承压，需求复苏基础不牢固，工业品价格回升可持续性需观察，中下游制造业表现偏弱，PPI修复呈现上下游价格传导不畅特征 [8] - 核心CPI持续回升和新涨价因素拉动或表明内需有韧性，四季度物价或延续温和改善，支撑因素为翘尾因素拖累减弱和产能治理政策带动部分上游价格企稳，但回升力度预计偏弱 [8]

CPI分析 - 9月CPI同比为-0.3%，较前值-0.4%改善0.1个百分点，但低于预期的-0.2%[5] - 食品项同比-4.4%，降幅较前值扩大0.1个百分点，拖累CPI同比约0.74个百分点[8] - 能源价格下降2.7%，影响CPI同比下降约0.20个百分点[8] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比增长1.0%，较前值回升0.1个百分点，为19个月来首次回升至1%[9] - 核心CPI环比增速为0%，弱于季节性，边际改善不明显[9][10] - 9月CPI翘尾因素为-0.9%，但10-12月将陆续收窄至-0.6%、0%、0%，年底CPI同比有望回正[11][13] PPI分析 - 9月PPI同比-2.3%，降幅较前值收窄，略好于预期的-2.4%[14] - 生产资料同比-2.4%，较前值收窄0.8个百分点；生活资料同比-1.7%，持平上月[14] - 上游行业改善明显：煤炭开采同比-16.8%（回升3.0个百分点）、黑色矿采同比1.5%（回升6.8个百分点）、有色矿采同比13.9%（回升2.1个百分点）[16] - 下游行业改善增多：木材、造纸、印刷等5个行业同比改善，价格传导更明显[16] - 10月PPI翘尾因素将降至0%，基数推动同比回升，但面临国际油价下行、部分行业价格回落、上游与下游价格剪刀差扩大三大隐患[17][19][20] 风险提示 - 国内政策力度或落地效果不及预期可能削弱价格支撑[22] - 国际地缘政治局势变化超预期可能影响经济形势[22] - 内需超预期走弱可能拖累价格[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月核心CPI同比持续回升，PPI同比延续修复；2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 居民端 - 9月核心CPI同比自2024年3月以来涨幅首次回到1%，1 - 9月CPI同比下降0.1% [3] - CPI环比由平转涨，受服务和能源价格下降影响，环比涨幅略低于近五年9月环比均值；同比下降主要是翘尾影响所致，食品价格下降是主要因素 [4] - 核心CPI同比涨幅连续第5个月扩大，扣除能源的工业消费品价格同比涨幅持续扩大 [4] 工业端 - 9月PPI同比降幅连续两个月收窄，环比连续两个月持平 [5] - 供需结构改善带动部分行业价格明显企稳，煤炭、光伏、锂电池行业价格均有明显改善 [5] - PPI同比下降受2024年同期对比基数走低影响，宏观政策发力与产业结构升级是降幅持续收窄的关键因素 [5] 市场 - 市场对基本面数据仍不敏感，低利率环境下市场更为关注权益、商品端走势，债市交易或仍受权益端表现及基金赎回费相关规定落地情况影响 [5] - 价格数据公布后，午后权益端走强，长端收益率震荡上行，日内走势整体呈“N”型 [5] 数据附表 - 展示了9月CPI、PPI等价格指标的环比、同比数据，以及不同类别（城市、农村、食品、非食品等）的具体数据 [38] - 展示了9月部分行业出厂价格的环比、同比及1 - 9月同比数据，如煤炭开采和洗选业价格降幅同比较8月收窄3.0pct [39]

北京居民消费价格指数变动 - 9月北京CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.1% [1] - 9月北京CPI同比下降0.6%，降幅比上月收窄0.2个百分点 [1] - 鲜菜和鲜果价格受天气影响环比分别上涨8.4%和6.2% [1] - 鸡蛋和猪肉价格环比分别上涨3.1%和0.3% [1] 服务与工业消费品价格 - 飞机票、旅行社收费、在外住宿价格环比分别下降7.7%、6.7%和5.7% [1] - 工业消费品价格环比由上月下降0.1%转为上涨0.2% [1] - 金饰品价格环比上涨6.9%，同比大幅上涨43.1% [1] - 汽油价格环比下降1.7%，同比下降6.2% [1] 生产者价格指数 - 9月北京工业生产者出厂价格同比下降1.4%，环比下降0.1% [2] - 9月北京工业生产者购进价格同比下降2.1%，环比上涨0.1% [2]

居民消费价格指数（CPI） - 9月份CPI环比由上月持平转为上涨0.1%，同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点 [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [1][2] - CPI同比下降主要受食品价格下降4.4%影响，降幅比上月扩大0.1个百分点 [1] 核心CPI与服务业价格 - 核心CPI同比上涨1.0%，其中扣除能源的工业消费品价格上涨1.8%，涨幅连续第5个月扩大 [2] - 服务价格上涨0.6%，涨幅较为稳定，医疗服务和家庭服务价格分别上涨1.9%和1.6% [2] - 宾馆住宿和飞机票价格分别下降1.5%和1.7% [2] 工业生产者出厂价格指数（PPI） - 9月份PPI环比连续两个月持平，同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [1][3] - 煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业等6个行业价格降幅收窄，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [3] - 飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2% [3] 消费与制造业升级行业 - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0%，营养食品制造价格上涨1.8% [3] - 现代化产业体系加快构建，制造业高端化、智能化、绿色化发展向好，市场需求稳步扩大 [3]

CPI分析 - 2025年9月CPI同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.1个百分点[3][4] - 9月CPI环比由上月持平转为上涨0.1%，但涨幅低于过去10年历史平均水平[3][4] - 核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续5个月扩大，创近19个月新高[3][4] - 食品价格环比上涨0.7%，其中鲜菜价格上涨6.1%，鲜果价格上涨1.7%[13] - 猪肉价格环比下降0.7%，降幅较上月扩大0.2个百分点[13] - 非食品价格环比下降0.1%，交通通信项环比下降0.9%[16] - 服务价格环比下降0.3%，主要因暑期结束和中秋节错月影响[22] PPI分析 - 2025年9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点[3][5] - PPI环比连续两个月持平，生产资料PPI环比持平，生活资料PPI环比下降0.2%[5][26] - 有色金属矿采选业价格环比上涨2.5%，石油和天然气开采业价格环比下降2.0%[29][35]

价格数据信号 - 9月CPI同比降幅收窄，主要由消费品价格带动，而食品价格跌幅加深至-1.2%，出现今年首次与消费品价格背离[1][5] - 核心CPI同比上涨至1.0%，创过去19个月新高，且涨幅连续第5个月扩大[1][5] - PPI同比下降2.3%，降幅较8月收窄0.6个百分点，环比持平[8] - 有色、黑色、能源PPI同比均回升，其中黑色PPI回升幅度最大，反映反内卷政策效果[1][8] - 上游和中游PPI同比降幅收窄，但下游消费PPI未同步回升，因反内卷政策与下游消费直接相关性较低[1][8] 金融数据信号 - 社融存量增速与贷款余额增速的阶段性分叉结束（2024年12月至2025年7月），两者重新回归同步常态[1][14] - 9月M2同比增速回落，M1同比增速回升，M2-M1剪刀差收窄，资金活化程度提升[1][17] - M2-M1剪刀差收窄期间，股市往往有不错表现，显示与上证指数存在相关性[1][17] 政策与展望 - 当前物价水平距离年初设定的2% CPI涨幅目标尚有压力，货币政策环境需维持宽松[1][12] - 反内卷政策持续推进及PPI翘尾因素走高（Q4中枢高于Q3），预计PPI回升趋势延续[1][13] - 以旧换新政策可能为工业消费品价格带来累积效应，推动CPI有望在四季度转正[1][13]