9月制造业PMI总体特征 - 9月制造业PMI环比上行0.4个点至49.8，显示经济在7-8月承压后出现边际改善 [1][5] - 49.8的读数表明绝对景气度仍有待提高 [1][5] - 中观层面分化明显，15个细分制造业中，8个行业位于景气扩张区间，7个位于收缩区间 [1][5][6] 9月制造业景气改善的驱动因素 - 前期“两重”项目集中落地，带动企业生产，环比景气改善的行业生产指标均明显上行 [2][9][13] - 国内长假期驱动备货和消费，农副食品行业PMI环比大幅上行6.4个点，9月前27天全国乘用车市场零售较上月同期增长12% [2][9] - “AI+”政策、手机新品上市及DeepSeek发布新模型带动，计算机通信电子行业景气环比连续2个月改善，环比上行2.5个点 [2][9] - 出口展现韧性，9月新出口订单环比上行0.6个点，金属制品、汽车、医药、农副食品等行业出口订单上行幅度较大，其中医药行业出口订单环比上行22个点 [2][9][10] 9月景气回调的行业及原因 - 景气回调的行业主要包括原材料行业（黑色、有色、非金属、化工）、部分装备制造（电气、通用、专用）及纺服行业 [3][16] - 景气环比下行幅度较大的行业包括通用设备（-5.1个点）、有色冶炼（-4.6个点）、电气机械（-4.4个点） [16] - 回调原因与建筑业景气连续两个月位于收缩区间、“反内卷”影响量价、“两新”资金使用节奏前置有关 [3][16] 绝对景气度领先的行业 - 绝对景气及分位值相对领先的行业主要有石油炼焦、计算机通信电子、汽车、农副食品 [4][17] - 石油加工及炼焦行业PMI进入60以上的高景气区间，其景气分位值创过去4年新高 [17] - 计算机通信电子、汽车、农副食品、金属制品等行业PMI位于50-55的景气扩张区间 [17] 新兴产业景气状况 - 新一代信息技术绝对景气最高，位于60以上的高景气区间，环比上行13.1个点 [4][18] - 节能环保、新能源汽车、新材料景气位于50-55的景气扩张区间，新能源汽车景气环比上行11.9个点 [4][18] - 新能源汽车行业销售价格指数环比已连续3个月上行，“反内卷”逐步产生效果 [4][18][19] 建筑业景气状况 - 表征基建景气的土木工程建筑业PMI环比回落4.2个点，绝对景气水平降至50以下，是除2013年3月以外首次在非春节月份降至荣枯线下方 [3][19][22] - 但建筑业新订单环比连续两个月上行，其中房建和土木工程新订单环比分别上行2.8和3.0个点，表明项目前端资金下达和签约环节开始改善 [3][19][23] - 地产链各环节景气9月环比均有改善，可能与一线城市新一轮政策放松有关 [3][19] 服务业景气线索 - 和信息消费、线上购物等行业趋势有关，线上信息技术服务业、邮政行业景气继续保持高位，邮政业景气环比上行9.5个点 [7][26] - 和资本市场高活跃度有关，货币金融服务行业景气继续位于60以上 [7][26] - 暑期出行结束，出行相关服务景气季节性回落，航空运输业PMI环比下降14.0个点 [7][26] 当前经济中观特征总结 - 景气偏高领域包括AI产业趋势相关的计算机通信电子、信息技术、信息服务，“两新”政策红利相关的汽车、节能环保，以及受益于A股牛市的资本市场服务 [8][27] - 中游设备类景气度有所回调，但较稳定的出口仍构成基本盘支撑 [8][27] - 基建施工端景气度仍低，但随着广义财政加快，订单端出现初步积极迹象 [8][27] - “反内卷”对新能源汽车行业价格带来初步积极影响，但对原材料行业的影响尚待巩固 [8][27]

总体PMI表现 - 2025年9月制造业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点，但仍处于收缩区间[1] - 建筑业商务活动指数为49.3%，服务业商务活动指数为50.1%[1] 供需动态 - 生产指数大幅上升至51.9%，较前值50.8%提升1.1个百分点[2] - 新订单指数小幅提升至49.7%，新出口订单指数为47.8%[2] - 供需缺口扩大至2.2个百分点，生产明显强于需求[2] - 9月港口货物吞吐量同比平均上升6.7%[2] - 汽车行业新订单指数环比大幅上涨18.6个百分点[2] 价格指数 - 出厂价格指数下降0.9个百分点至48.2%，原材料购进价格指数微降0.1个百分点至53.2%[3] - 购进价格与出厂价格差达到5个百分点[3] - 9月CRB价格指数同比上涨1.08%[3] - 螺纹钢、热轧板卷、线材价格环比分别下降1.83%、1.48%和4.1%[3] 库存与采购 - 产成品库存指数上升1.4个百分点至48.2%，原材料库存指数上升0.5个百分点至48.5%[4] - 采购量指数上升1.2个百分点至51.6%[4] 企业规模与行业 - 大型企业PMI上升0.5个百分点至50.8%，重回收缩区间上方[4] - 小型企业PMI上升1.6个百分点至48.2%，中型企业微降0.1个百分点至48.8%[4] - 房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数均低于50%[4] 政策与展望 - 新型政策性金融工具规模共计5000亿元，用于补充项目资本金[7] - 制造业PMI已连续6个月处于收缩区间，经济仍面临压力[5] - 未来出口端或面临更多压力，内需需更多提振[5]

营收表现 - 8月规模以上工业企业营业收入同比增长1.9%，较7月加快1.0个百分点 [1][6] - 前8个月累计营业收入同比增长2.3%，持平前值，结束了此前连续4个月的放缓趋势 [1][6] - 年内营收同比增速呈现波动，2-4月中枢在2.6%-4.2%之间，5-7月降至0.9%-1.0%的区间 [1][6] 利润表现 - 8月利润总额当月同比大幅跳升至20.4%，前值为下降1.5%，增速加快21.9个百分点 [1][7] - 前8个月利润累计同比由负转正至0.9%，前值为下降1.7% [1][7] - 利润大幅改善部分源于去年8月基数偏低，当月同比由4.1%降至-17.8% [1][7] 量价与利润率分析 - 8月工业部门呈现“量缩价升”格局，工业增加值同比增速由5.7%放缓至5.2%，PPI同比由-3.6%回升至-2.9% [2][10] - 价格改善是8月企业营收好转的关键，并对利润率形成支撑 [2][10] - 1-8月营收利润率为5.24%，同比下降0.06个百分点，但显著优于6-7月0.21-0.22个百分点的降幅 [2][10][11] - 8月营收利润率环比回升0.09个百分点，表现优于季节性，可能包含“反内卷”政策的影响 [2][10] 行业分化 - 前8个月利润增速偏高的行业包括有色金属采选和冶炼（利润同比33.9%和12.7%）、公用事业（废弃资源利用34.8%、电热供应13%）、部分必选消费（农副食品11.8%、饮料茶酒19.9%）、电气机械（11.5%）及交运设备（37.3%）等 [3][15][16] - 饮料茶酒行业利润同比实现由负转正 [3][15] - 利润降幅最大的行业集中在煤炭（下降53.6%）、黑色采选（下降30.3%）、石化、纺服、轻工制造等 [3][15][17] 库存与供给约束 - 8月末产成品名义库存同比增长2.3%，环比下降0.1个百分点，连续5个月环比回落 [4][18][19] - 实际库存（剔除PPI）同比增长5.2%，环比下降0.8个百分点，连续3个月回落 [4][18][20] - 工业增加值季调环比连续两个月位于0.37%-0.38%低位，反映企业自发和“反内卷”政策引导下的供给约束特征 [4][18] 资产负债与资本开支 - 8月末规上工业企业资产负债率为58.0%，环比上行0.1个百分点，同比上行0.2个百分点 [4][22] - 负债增速在3-7月震荡回落后，8月出现小幅反弹，回升0.3个百分点至5.4% [4][22] - 低产能利用率和低利润中枢制约广泛的企业投资扩张，但“人工智能+”等新兴领域投资和设备更新有望带来结构性增长 [4][22] 未来展望 - 前8个月营收和利润累计同比分别为2.3%和0.9%，均处于小幅正增长区间 [5][25] - 9-11月利润基数较低（去年同期当月同比分别为-27.1%、-10%、-7.3%），表观利润增速预计持续得到支撑，年度累计利润增速中枢有望巩固 [5][25] - 若实现正增长，将是2022年以来规模以上工业企业利润增速首次回正 [5][25]

文章核心观点 - 2025年1-8月工业企业利润数据显示原材料制造业利润增长较快，消费品制造业利润由降转增 [1] 原材料制造业表现 - 1-8月份原材料制造业利润同比增长22.1%，增速较1-7月份加快10.0个百分点 [1] - 原材料制造业利润增长拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点 [1] - 钢铁行业同比扭亏为盈，实现利润总额837.0亿元 [1] - 有色行业利润增长12.7%，增速较1-7月份加快5.8个百分点 [1] 消费品制造业表现 - 1-8月份消费品制造业利润由1-7月份下降2.2%转为增长1.4% [1] - 酒饮料茶行业利润增速为19.9% [1] - 农副食品行业利润增速为11.8% [1] - 酒饮料茶和农副食品行业合计拉动全部规模以上工业利润增长1.0个百分点 [1]

核心观点 - 8月国内经济延续总体放缓趋势 生产端保持韧性但需求端承压 内部分化加剧 政策需进一步聚焦需求端以推动经济平稳运行 [2][3] 生产端表现 - 工业增加值同比增速5.2% 较7月5.7%回落0.5个百分点 季调环比增速0.37% 处于历年平均水平 [4] - 产销率96.6% 较前月97.1%下降 但同比跌幅从0.2%收窄至0.1% 出口交货值同比增速由正转负 [4] - 铁路运输设备行业保持高增速 有色行业增速从7月6.8%提升至9.1% 煤炭开采和油气开采稳定增长 [6] - 电子设备和电气机械行业受出口订单回落影响增速小幅下滑 汽车生产因消费补贴退坡而回落 [6] - 服务业生产指数同比5.6% 较7月下降0.2个百分点 信息传输软件和信息技术服务业及金融业增速提升 租赁和商务服务业增速回落 [7] 消费端表现 - 社零同比增速3.4% 较7月回落0.3个百分点 季调环比0.17% 处于历年同期偏低水平 [12] - 商品零售同比增速3.6% 回落0.4个百分点 餐饮收入增速从1.1%回升至2.1% [14] - 家电音像增速从28.7%降至14.3% 家具增速从20.6%放缓至18.6% 体育娱乐用品增速从13.7%提升至16.9% 金银珠宝增速从8.2%跃升至16.8% [15] - 粮油食品 日用品和烟酒消费增速回落 汽车消费受新能源车补贴退坡影响复苏有限 [15] 投资端表现 - 1-8月固定资产投资累计同比增长0.5% 较1-7月放缓1.1个百分点 8月当月同比增速-7.1% 较7月跌幅扩大0.6个百分点 [16] - 8月制造业 广义基建 狭义基建和地产投资增速分别为-1.3% -6.4% -5.9%和-19.5% 较前月分别回落1.0 4.5 0.8和2.4个百分点 [16] - 外需不足导致新出口订单PMI低位运行 企业产能利用率下降与利润负增 压制制造业投资意愿 [19] - 专项债资金落地存在时滞 第三批"两重"项目未大规模开工 极端天气影响施工进度 [19] - 商品房销售面积同比-10.6% 较7月跌幅扩大2.7个百分点 销售额同比-14.0% 跌幅收窄0.1个百分点 新开工 施工 竣工面积同比分别减少20.3% 21.9%和21.4% [20] 就业情况 - 8月全国和31个大城市城镇调查失业率均为5.3% 较7月上升0.1个百分点 主要受高校毕业生集中就业期影响 [9]

工业经济表现 - 1-7月新增规上工业企业18家 总数达195家 [1] - 规模以上工业增加值增速10.4% 工业总产值444.1亿元 营业收入524.3亿元 [1] - 工业用电量28.7亿千瓦时 主要指标保持较高增幅 [1] 技术改造投资 - 工业技改投资完成77亿元 增幅达25.5% [2] - 实施步百亿技改工程 推进总投资455亿元的113个技改项目 [1] - 推进数字化改造工程 总投资108亿元的137个数字化项目 [1] 重点项目进展 - 倍耐力年产400万套子午线轮胎生产线智能化绿色化升级改造等25个项目进入省技改导向目录 [1] - 4个项目入选2025年工业领域设备更新和技术改造奖补资金项目名单 [1] - 太阳纸业和金大丰获批省级"贷款贴息"政策支持 [1] 数字化转型成果 - 华勤数链橡胶智慧工业园 天意机械数字化转型服务平台 通力轮胎智慧物流综合运输等数字化项目有序推进 [1] - 企业智能制造水平显著提升 [1] - 抓住国家政策在数字化转型 智能制造 绿色升级 设备更新等方面的支持 [2] 产业链建设 - 实施"总链长"工作体系 聚焦31条重点产业链包括汽车零部件 煤电 专用装备 盐化工等 [2] - 开展"书记区长企业家恳谈日"暨融链固链活动 关联产业链上下游企业 [2] - 梳理企业问题诉求47项 已办结36项 落实土地指标1529亩 协调发放贷款26.3亿元 [2] 企业创新成就 - 促成区内企业合作11项 [2] - 9家企业13个项目入选2025年山东省企业技术创新项目 [2] - 金大丰机械等10家企业入选济宁市"一企一技术"研发中心 万世机械入选省级研发中心 [2] 企业资质认定 - 华昇微电子等15家企业成为创新型中小企业 [2] - 亮马新材料等26家企业成为省级专精特新企业 [2] - 围绕橡胶化工 造纸包装 装备制造 健康食品等主导产业实施产业"强基工程" [3]

需求结构分化 - 外需韧性支撑出口增长，预计8月出口同比增速5.1%，主因美国进口回升周期及新兴经济体投资需求增多，但转口关税可能短期扰动东盟出口[2][11] - 内需表现疲软，商品消费受补贴资金使用限制影响，8月社零同比预计仅4.4%，乘用车零售和白色家电销售额同比分别仅0.8%和2.1%[2][26] - 服务消费表现亮眼，全国迁徙规模指数和国内执行航班架次同比分别增长14.1%和1.6%，服务业投资有效对冲制造业投资下行压力[3][36] 生产景气聚焦出口链 - 制造业PMI回升0.1个百分点至49.4%，生产指数上行0.3个百分点至50.8%，但新订单指数仅微增0.1个百分点至49.5%，显示生产端景气度高于需求端[4][43] - 出口依赖型行业生产指数显著提升，纺织服装、专用设备、计算机通信行业分别上升23.6、8.6和6.8个百分点至57.1%、63.9%和54.6%[4][50] - 高炉开工率和货车通行量同比分别上升3.8和1.6个百分点至4.7%和3.7%，而汽车半钢胎开工率同比回落至-6%，印证出口链生产韧性更强[5][55] 价格延续弱势 - PPI同比预计改善至-2.9%，主因大宗商品价格上涨，钢价和煤价同比分别回升10.6和6.4个百分点，且翘尾因素从-1.4%升至-0.7%[6][64] - 中下游产能利用率偏低制约价格传导，中游和下游产能利用率分别为74%和74.7%，低于上游的76.7%，导致上游涨价向终端传导受阻[8][74] - CPI同比预计回落至-0.4%，食品价格中猪肉、鲜菜、鲜果环比分别下跌1.9%、8%和4.1%，青年失业率高企进一步压制房租价格[8][80] 整体经济展望 - 8月实际GDP同比增速预计4.8%，名义GDP同比3.6%，经济运行呈现"外需韧性、内需偏弱"格局，生产景气度集中于出口相关产业链[9][91] - 投资结构分化，制造业投资可能进一步下行，但服务业投资在民间投资提速下表现稳健，整体投资增速预计持平前月1.6%[2][36] - 工业增加值同比增速预计5.8%，出口链行业生产表现显著优于内需导向型行业，印证外需阶段性好于内需的判断[5][91]

需求 - 预计8月出口同比增长5.1%，受外需改善和市场份额提升支撑，但转口关税对东盟出口有短期压力[1][12] - 8月社零同比预计增长4.4%，受国补资金使用限制影响，乘用车零售和白色家电销售额同比仅增长0.8%和2.1%[1][24] - 服务业投资表现较好，1-7月教育民间投资增长1.8%，文体娱增长8.1%，整体投资增速预计持平前月1.6%[2][36] 供给 - 8月制造业PMI回升0.1个百分点至49.4%，生产指数上升0.3个百分点至50.8%，新订单指数仅升0.1个百分点至49.5%[3][42] - 出口链行业生产景气度高，纺织服装PMI生产指数升23.6个百分点至57.1%，计算机通信升6.8个百分点至54.6%[3][48] - 高炉开工率同比升3.8个百分点至4.7%，货车通行量升1.6个百分点至3.7%，工业增加值同比预计5.8%[4][51] 通胀 - 8月PPI同比预计-2.9%，大宗商品价格上涨但中下游产能利用率偏低（中游74%，下游74.7%）制约修复[5][64] - 8月CPI同比预计-0.4%，食品价格环比弱于去年同期，青年失业率高企压制房租CPI[6][68] - PMI原材料购进价格指数升1.8个百分点至53.3%，出厂价格指数升0.8个百分点至49.1%[5][58] 整体经济 - 8月实际GDP同比预计4.8%，名义GDP同比预计3.6%，主逻辑为外需韧性内需偏弱[6][80] - 风险包括经济转型约束、政策效果不及预期、居民收入增长放缓[6][140]

文章核心观点 - 8月经济呈现外需韧性好于内需的特征 出口在份额提升和外需改善支撑下预计增长5.1% 而内需受补贴资金受限影响趋弱 生产端景气度聚焦出口链行业 通胀因需求偏弱延续低位 预计实际GDP同比增长4.8% [2][4][9][91] 需求分析 - 出口受美国进口回升周期和新兴经济体投资需求支撑 1-6月新兴国家拉动出口增长4.7个百分点 东盟贡献4.4个百分点 加工贸易指标显示韧性 预计8月出口同比增5.1% [2][11] - 内需受国补资金使用限制拖累 多地采取限时限量或摇号发放 8月乘用车零售和白色家电销售额同比仅0.8%和2.1% 设备更新周期结束致制造业投资下行 预计社零同比增4.4% [2][26] - 服务消费因暑期出行高景气支撑 8月全国迁徙规模指数和国内航班架次同比分别增14.1%和1.6% 服务业民间投资提速 教育领域民间投资增1.8% 整体投资增速预计持平1.6% [3][36] 供给表现 - 反内卷政策未对生产形成实质约束 8月制造业PMI回升0.1个百分点至49.4% 生产指数升0.3个百分点至50.8% 新订单指数仅微增0.1个百分点至49.5% [4][43] - 出口链行业生产景气度显著更高 纺织服装PMI生产指数升23.6个百分点至57.1% 专用设备升8.6个百分点至63.9% 计算机通信升6.8个百分点至54.6% [4][50] - 高炉开工和货车通行量同比分别升3.8和1.6个百分点至4.7%和3.7% 汽车半钢胎开工同比回落至-6% 预计工业增加值同比增5.8% [5][55] 通胀走势 - PPI受大宗商品价格上涨和低基数支撑 主要原材料购进价格指数升1.8个百分点至53.3% 钢价和煤价分别涨10.6和6.4个百分点 翘尾因素从-1.4%升至-0.7% [6][64] - 国际油价环比回落3.4% 中下游产能利用率74-74.7%低于上游76.7% 制约价格传导 预计PPI同比-2.9% CPI受食品价格和青年失业率压制 预计同比-0.4% [8][74][80] 行业与区域动态 - 反内卷政策涉及多个行业 光伏玻璃厂商集体减产30% 煤炭行业严查超产 外卖和快递平台被约谈低价竞争 [44] - 各省市国补政策差异显著 河南新疆暂停补贴 广东部分城市限时限量 湖北每月1日集中放券 贵州调整为每周六发放 [36]

需求分析 - 8月出口预计增长5.1%，受外需改善和市场份额提升支撑[1][15] - 社零同比预计增长4.4%，受国补资金使用限制影响[1] - 乘用车零售和白色家电销售额同比仅增长0.8%和2.1%[1] - 服务业投资表现较好，整体投资增速预计持平前月1.6%[2] - 全国迁徙规模指数和国内执行航班架次同比分别增长14.1%和1.6%[2] 供给分析 - 8月制造业PMI回升0.1个百分点至49.4%，生产指数上升0.3个百分点至50.8%[3] - 纺织服装、专用设备和计算机通信行业生产指数分别上升23.6、8.6和6.8个百分点[3] - 高炉开工和货车通行量同比分别增长4.7%和3.7%[4] - 工业增加值同比预计增长5.8%[4] 通胀分析 - PPI同比预计回升至-2.9%，受大宗商品价格改善和低基数影响[5] - CPI同比预计回落至-0.4%，受食品价格和下游PPI偏弱拖累[6] - 猪肉、鲜菜和鲜果价格环比弱于去年同期[6] - 青年失业率高企对房租CPI形成明显约束[6]