ETF市场表现 - 标普消费ETF(159529)领涨5.94% [1] - 标普500ETF(159612)上涨3.24% [1] - 光伏ETF易方达(562970)上涨2.49% [1] - 中证2000增强ETF(159552)领跌4.2% [1] - 军工龙头ETF(512710)下跌3.39% [1] - 国防ETF(512670)下跌3.2% [1] 市场调整策略 - 市场调整期间建议关注宽基指数 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上月市场主要指数估值多数下调，创业板指、沪深300市盈率估值历史分位数分别降至4.5%和44.4%，仅科创50市净率估值分位数上涨至36.1%；31个申万一级行业中仅4个行业上涨，涨幅居前的为美容护理、农林牧渔等，跌幅居前的为电气设备、通信等 [1] - 4月新发行基金76只，规模583.80亿元，主动权益型基金份额下降、发行遇冷，被动权益型基金发行份额小幅上升；仅商品型、纯债型基金上涨，分别涨4.53%和0.52%，纯债型基金正收益占比98.30%；成长风格跑输价值风格，大盘风格不及小盘风格，小盘成长风格相对抗跌；权益市场规模较大基金表现更好，100亿以上超大型基金平均跌幅最小；主动权益基金仓位81.17%，较上月降0.69pct. [2] - ETF方面，股票型ETF净流入1829.28亿元居前，整体ETF市场日均成交额2587.12亿元、成交量1632.90亿份、换手率9.72%；宽基指数多数大幅净流入，华泰柏瑞沪深300ETF净流入超400亿元，华泰柏瑞中证A500ETF净流出43.1亿元；金ETF等涨幅居前，标普油气ETF等跌幅居前 [3] - 4月风险平价模型下跌0.09%，风险预算模型下跌0.61% [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 上月市场回顾 1.1 国内市场情况 - 4月沪深市场主要指数震荡回撤，创业板指跌幅超7%，科创50跌幅最小为1.01%；31个申万一级行业仅4个上涨，涨幅居前为美容护理、农林牧渔等，跌幅居前为电气设备、通信等；债券市场中，中债综合全价指数涨0.95%，中证转债指数跌1.31%，商品市场南华商品指数跌5.01% [12] 1.2 欧美及亚太市场情况 - 4月欧美及亚太市场涨跌不一，美股标普500跌0.37%、道琼斯工业指数跌3.22%、纳斯达克指数涨0.85%；欧洲市场法国CAC40跌2.53%、德国DAX涨1.50%；亚太市场恒生指数跌4.33%、日经225涨1.20% [17] 1.3 市场估值情况 - 上月市场主要指数估值多数下调，创业板指、沪深300市盈率估值历史分位数分别环比降11.5pct.和8.0pct.至4.5%和44.4%；仅科创50市净率估值分位数涨0.2pct.至36.1%，创业板指市盈率和市净率估值历史分位数均处历史低位；申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的五个行业为房地产、钢铁等，最低的五个行业为非银金融、农林牧渔等 [20] 2. 公募基金整体情况 2.1 基金发行情况 - 4月新发行基金76只，规模583.80亿元，其中股票型51只、规模204.40亿元，混合型5只、规模10.27亿元，债券型17只、规模298.16亿元，FOF基金2只、规模65.97亿元，REITs基金1只、规模5.00亿元；主动权益型基金6只、规模14.76亿元，指数型基金53只、规模282.19亿元；主动权益型基金份额下降、发行遇冷，被动权益型基金发行份额小幅上升 [28] 2.2 基金市场收益情况 - 4月仅商品型、纯债型基金上涨，分别涨4.53%和0.52%，纯债型基金正收益占比98.30%；成长风格跑输价值风格，大盘风格不及小盘风格，小盘成长风格相对抗跌；权益市场规模较大基金表现更好，100亿以上超大型基金平均跌幅最小 [31][35][37] 2.3 主动权益基金仓位情况 - 2025/4/30主动权益基金仓位81.17%，较上月降0.69pct. [40] 3. ETF基金情况 - 股票型ETF净流入1829.28亿元居前，整体ETF市场日均成交额2587.12亿元、成交量1632.90亿份、换手率9.72%；宽基指数多数大幅净流入，华泰柏瑞沪深300ETF净流入超400亿元，华泰柏瑞中证A500ETF净流出43.1亿元；金ETF等涨幅居前，标普油气ETF等跌幅居前；资金净流入靠前的有沪深300ETF华夏等，资金净流出靠前的有科创50ETF等 [44][45] 4. 模型运行情况 - 选择股票、债券、商品、QDII四类资产构建4种大类资产配置模型，前两种为固定比例，后两种比例根据24个月数据月度调整；4月风险平价模型下跌0.09%，风险预算模型下跌0.61%；2015年以来，风险平价模型年化收益4.46%、最大回撤2.31%，风险预算模型年化收益3.99%、最大回撤9.80%；下月模型资产配置权重不变，风险平价模型股票：债券：商品：QDII =6%：71%：11%：12%，风险预算模型股票：债券：商品：QDII=13%：53%：8%：26% [54][55][56]

资产净值超10亿元的中证A500ETF一览（数据来源：Choice） 统计还显示，份额超过百亿份的中证A500ETF已有10只，超过50亿份的有15只，超过10亿份的有24只。 新华财经上海5月6日电（林郑宏）"五一"假期归来首个交易日，A股市场迎来开门红，三大股指均实现放 量收涨，其中创业板指收盘涨幅最大，接近2%。 宽基ETF市场方面，多只中证A500指数ETF表现活跃。以成交额来看，中证A500ETF南方（159352）全天 成交24.77亿元，仅次于"宽基一哥"华泰柏瑞沪深300ETF（510300）的27.96亿元。此外，华夏中证 A500ETF（512050）、嘉实中证A500ETF（159351）、国泰中证A500ETF（159338）的全日成交额均超过 了20亿元，分列宽基ETF成交额排行榜第3、5、6位，而在前10排行榜中，挂钩中证A500指数的ETF就占据 了一半。 10只A500ETF份额已超百亿份 作为新"国九条"后发布的新一代核心宽基指数，与沪深300等传统宽基指数采用市值筛选不同，中证A500 指数编制理念与国际接轨，采用行业均衡选样，同时引入互联互通机制，吸引海内外资金进行中长期 ...

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **风险溢价模型** - 构建思路：以十年期国债即期收益率为无风险利率基准，计算宽基指数相对无风险利率的风险溢价，衡量市场风险补偿水平[29] - 具体构建过程： $$风险溢价 = 指数收益率 - 十年期国债即期收益率$$ 其中指数收益率采用对数收益率计算，并统计近1年/5年分位值及波动率[31][32] - 模型评价：中证1000和中证2000风险溢价波动率显著高于其他指数，反映小盘股风险补偿波动更大[30] 2. **股债性价比模型** - 构建思路：通过PE-TTM倒数与国债收益率差值衡量股票相对债券的吸引力[42] - 具体构建过程： $$股债性价比 = \frac{1}{PE_{TTM}} - 十年期国债收益率$$ 结合历史分位值（80%为机会值，20%为危险值）判断当前估值水平[44] 3. **破净率监测模型** - 构建思路：统计市净率(PB)小于1的个股占比，反映市场整体低估程度[51] - 具体构建过程： $$破净率 = \frac{破净个股数}{指数成分股总数} \times 100\%$$ 跟踪各宽基指数破净率的历史分位变化[53] 量化因子与构建方式 1. **PE-TTM因子** - 构建思路：滚动12个月净利润计算的市盈率，作为估值核心指标[36] - 具体构建过程： $$PE_{TTM} = \frac{总市值}{最近12个月净利润}$$ 计算时剔除净利润为负的个股，并统计近5年分位值[40][41] 2. **股息率因子** - 构建思路：现金分红与股价比率，衡量红利投资价值[46] - 具体构建过程： $$股息率 = \frac{近12个月现金分红总额}{总市值} \times 100\%$$ 结合波动率带（±1倍标准差）分析当前偏离程度[52] 3. **分布形态因子** - 构建思路：通过收益率分布的峰度和偏度捕捉市场极端波动特征[24] - 具体构建过程： $$峰度 = \frac{E[(X-\mu)^4]}{\sigma^4} - 3$$ $$偏度 = \frac{E[(X-\mu)^3]}{\sigma^3}$$ 对比近5年与当前值的偏离度[26] 模型的回测效果 1. **风险溢价模型** - 上证50近5年分位值55.08%，沪深300为45.48%，中证2000仅15.0%[32] - 中证1000近1年波动率2.01%，显著高于上证50的1.21%[32] 2. **PE-TTM因子** - 中证500当前PE-TTM 28.10，近5年分位值80.5%（危险阈值）[40] - 创业板指PE-TTM 29.14，近5年分位值仅19.5%[41] 3. **股息率因子** - 沪深300股息率3.58%，近5年分位值93.55%[52] - 中证2000股息率1.04%，近1年波动率0.16%[52] 因子的回测效果 1. **破净率因子** - 上证50破净率28.0%，创业板指仅3.0%[53] - 中证全指破净率中枢从2024年9月起下移[53] 2. **分布形态因子** - 创业板指当前峰度偏离+5.60，正偏态+1.40，均为极端值[26] - 中证2000峰度偏离-0.29，市场波动最小[26]

ETF市场表现 - 2000ETF增强(159553)领涨2 49% [1] - 中银上海金ETF(518890)上涨2 46% [1] - 有色金属ETF(159871)上涨1 88% [1] - 中证2000ETF基金(560220)领跌1 28% [1] - 5G50ETF(159811)下跌1 05% [1] - 大数据ETF(515400)下跌0 96% [1] 市场趋势 - 市场出现调整迹象 [1] - 宽基指数被推荐为抄底选择 [1]

规模及竞争格局 - 被动产品整体规模5.14万亿元，季度规模增速为-1.0%，为近两年首次单季度下滑 [3] - 股票ETF规模仅增长0.3%，债券型ETF增长21.2%，商品型ETF增长39.9% [3] - 宽基产品规模下降5.6%至21,041亿元，占比降至57.5%，跨境类产品规模增速达16.4% [3] - 制造板块产品规模增长14.8%，科技主题增长1.3个百分点，消费主题规模下降2.2% [13] - SGE黄金9999指数规模增长289亿元，港股通互联网指数和沪做市公司债指数增长显著 [24] - 行业CR5降至47.9%，产品CR10降至28.0%，尾部产品市占率扩充明显 [32] ETF产品资金流 - 股票产品2月份出现大幅资金流出，债券型产品延续流入趋势 [46] - 宽基指数全部呈现资金净流出，行业主题中机器人、科技AI等流入领先 [46] - 跨境产品中纳斯达克100、HKC互联网指数资金流入靠前 [46] - Smart Beta产品中自由现金流指数与各类红利指数净流入居前 [46] 基金规模 - 股票型产品数量1,438只，占比79.5%，ETF股票产品规模3.32万亿元，占比87.6% [6] - LOF及场外产品中债券占比75%，股票产品占比25% [6] - 沪深300指数跟踪规模9,454亿元，中证A500指数2,440亿元，均出现小幅下滑 [24] 新发产品 - 一季度被动权益产品发行99只，创历史新高，总发行规模709亿元 [38] - 平均发行规模7.16亿元，略超历史中位数水平 [38] - 科创综指ETF与中证A500指数基金发行规模领先，多只产品发行规模超15亿元 [44] 头部管理人 - 华夏基金、易方达基金和华泰柏瑞基金位列被动非货币产品管理规模前三 [31] - 前五家公司规模小幅回落，第六至第十的基金公司规模有所提升 [31] - 富国基金和工银瑞信基金管理规模增速较大，排名连续两年提升 [31]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **均线比较模型** - 构建思路：通过比较指数收盘价与不同周期均线（MA5/MA10/MA20等）的偏离程度，判断市场趋势反转势能[19][20] - 具体构建：计算指数收盘价与各均线的百分比偏离值 $$ vsMA_n = \frac{收盘价 - MA_n}{MA_n} \times 100\% $$ 其中n取5/10/20/60/120/250日[20] - 评价：中证500/1000/创业板指对中长期均线偏离度更大，反转信号更强[19] 2. **风险溢价模型** - 构建思路：以十年期国债收益率为基准，计算指数超额收益的风险溢价[31][32] - 具体构建： $$ 风险溢价 = 指数收益率 - 十年国债收益率 $$ 并统计近1年/5年分位值及波动率[34] - 评价：中证2000/1000溢价波动率更高，显示小盘股风险补偿要求更剧烈[32] 3. **股债性价比模型** - 构建思路：通过PE-TTM倒数与国债收益率差值衡量股债相对吸引力[47] - 具体构建： $$ 股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年国债收益率 $$ 结合80%/20%分位阈值判断机会与风险[47] 量化因子与构建方式 1. **峰度因子** - 构建思路：捕捉指数收益率分布的尖峰特征[28][29] - 具体构建：计算近5年与当前日收益率分布的峰度差值 $$ \Delta 峰度 = 当前峰度 - 历史峰度 $$ 其中创业板指峰度正偏离达5.15[29] 2. **偏度因子** - 构建思路：衡量收益率分布的非对称性[28][29] - 具体构建：统计正偏态值及其历史分位，创业板指正偏态增量1.28[29] 3. **破净率因子** - 构建思路：通过市净率<1的个股占比反映市场极端低估情况[56] - 具体构建： $$ 破净率 = \frac{破净个股数}{成分股总数} \times 100\% $$ 上证50破净率最高达26%[56] 模型回测效果 1. **均线模型** - 中证2000 vsMA20偏离-0.65%，vsMA60偏离-3.81%[20] - 创业板指vsMA120偏离-9.9%[20] 2. **风险溢价模型** - 中证2000风险溢价近5年分位94.44%，沪深300分位65.63%[34] - 中证1000近1年波动率2.02%[34] 3. **股债性价比模型** - 沪深300当前值超+1倍标准差16.87%[45] - 创业板指低于-2倍标准差21.73%[45] 因子回测效果 1. **峰度因子** - 创业板指当前峰度5.24，历史偏离+5.15[29] 2. **偏度因子** - 中证2000偏度增量-0.08，显示分布对称性增强[29] 3. **破净率因子** - 沪深300破净率19%，中证2000仅6.05%[56]

市场表现 - 截至2025年4月22日，上证指数收涨0.25%报3299.76点，深证成指收跌0.36%报9870.05点，创业板指收跌0.82%报1928.43点 [1] - 两市总成交额达1.09万亿元 [1] - 行业涨幅前三为多元金融涨2.60%、物流涨2.53%、一般零售涨2.18% [1] ETF资金动态 - 创业板100ETF华夏(159957)下跌0.16%报1.26元，成交额2322.62万元，换手率1.33% [1] - 近10个交易日累计资金净流入2864.16万元 [1] - 管理费率0.15%和托管费率0.05%为同类产品最低水平 [1] 创业板指数特征 - 指数最新市净率PB为3.89倍，低于近5年84.97%以上时间区间 [1] - 2012年以来最大涨幅达570%，最大回撤超过70% [1] - 前十大权重股合计占比50.27%，包括宁德时代、东方财富、汇川技术等 [2] 技术指标 - MACD金叉信号形成，部分个股涨势显著 [3]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **均线比较模型** - 构建思路：通过比较指数价格与不同周期均线（MA5/MA10/MA20等）的关系，判断市场趋势强度[16] - 具体构建：计算各宽基指数收盘价与MA5/MA10/MA20/MA60/MA120/MA250的偏离百分比，公式为： $$偏离百分比 = \frac{收盘价 - 均线值}{均线值} \times 100\%$$ 例如上证50 vs MA5偏离0.75%，中证500 vs MA20偏离-3.18%[17] - 模型评价：有效捕捉短期与长期趋势背离，创业板指和中证2000偏离度最大显示波动剧烈[16][17] 2. **风险溢价模型** - 构建思路：以十年期国债即期收益率为基准，计算股票指数超额收益[28] - 具体构建： $$风险溢价 = 指数收益率 - 无风险利率$$ 分位值计算采用近5年历史数据排序，如中证2000风险溢价62.38%分位[29][31] - 模型评价：中证1000/2000波动率显著高于上证50，显示小盘股风险补偿要求更高[29][33] 3. **股债性价比模型** - 构建思路：通过PE-TTM倒数与国债收益率差值衡量权益资产相对吸引力[42] - 具体构建： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 国债收益率$$ 机会值/危险值分别对应近5年80%/20%分位数[43] - 模型评价：中证1000/创业板指当前值高于80%分位，显示配置价值突出[43] 模型的回测效果 1. **均线比较模型** - 上证50：MA5偏离0.75%，MA250偏离5.05%[17] - 创业板指：MA120偏离-10.17%，近250日高位偏离-25.15%[17] 2. **风险溢价模型** - 中证2000：近5年分位值62.38%，近1年波动率2.29%[31] - 沪深300：近5年分位值50.24%，近1年波动率1.38%[31] 3. **股债性价比模型** - 中证1000：当前值高于80%分位，近1年标准差带突破+1σ[43] - 上证50：当前值处于60.66%分位，低于+1σ阈值[43] 量化因子与构建方式 1. **PE-TTM因子** - 构建思路：反映指数动态估值水平[37] - 具体构建： $$PE-TTM = \frac{总市值}{最近12个月净利润}$$ 分位值计算采用滚动5年窗口[39] - 因子评价：中证500分位值77.36%显示高估，创业板指17.69%分位显示低估[39] 2. **股息率因子** - 构建思路：衡量现金分红回报率[45] - 具体构建： $$股息率 = \frac{近12个月现金分红总额}{总市值} \times 100\%$$ 沪深300当前值3.71%处于99.01%分位[50] - 因子评价：高股息策略在利率下行期表现优异[45] 3. **破净率因子** - 构建思路：统计市净率<1的个股占比[52] - 具体构建： $$破净率 = \frac{破净个股数}{指数成分股总数} \times 100\%$$ 上证50破净率26.0%显著高于创业板指3.0%[52] - 因子评价：反映市场对不同板块的估值态度分化[52] 因子的回测效果 1. **PE-TTM因子** - 中证500：当前值27.45，近1年波动率3.33[39] - 创业板指：当前值28.78，低于-1σ阈值25.92[39] 2. **股息率因子** - 沪深300：当前值3.71%，近1年+1σ阈值3.58%[50] - 中证2000：当前值1.07%，近5年分位值85.95%[50] 3. **破净率因子** - 中证1000：当前值11.3%，较近250日高位下降40%[52] - 上证50：当前值26.0%，近1年分位值73.97%[50][52]

A股常见指数分类 - 宽基指数：按市值规模选股，覆盖各行业，范围广泛 [6] - 策略指数：在宽基基础上应用特定投资策略，满足个性化需求 [7] - 行业指数：覆盖单一行业如消费、医药、金融等，包含11个一级行业 [8] - 主题指数：与科技、新能源等主题相关，横跨多个行业但覆盖度低于宽基 [9] 主流策略指数类型 - 龙头策略：选行业龙头股票 [12] - 红利策略：选高股息率股票 [12] - 价值策略：选低市盈率、低市净率股票 [12] - 低波动策略：选波动率较低股票 [12] - 成长策略：选收入、盈利成长性高股票 [12] - 质量策略：选高ROE股票 [12] 中证A50指数核心信息 - 编制规则：从各行业龙头公司中选市值最大的50只股票，基准点1000，市值平均数3441.55亿，中位数1762.10亿 [15] - 策略优化：增加ESG评分要求，细分龙头策略确保行业分散 [16] - 行业分布：工业、金融、必需消费、信息技术为主，行业分布较沪深300和上证50更均匀 [18] 中证A50指数成分股与表现 - 前十大重仓股：贵州茅台(9.98%)、宁德时代(8.63%)、中国平安(6.70%)等，合计权重53.45% [20] - 历史表现：2014-2025年化收益率4.49%，含分红达6.78%，最大回撤46.22%（2021-2024） [21] - 估值相关性：与A100、MSCI A50估值相关性较强，当前处于低估与正常边界 [25] 中证A系列指数对比 - 中证A50：50只超大盘股，市值平均数3441.55亿 [29] - 中证A100：100只大盘股，市值平均数2770.52亿 [29] - 中证A500：500只大中盘股，市值平均数1053.96亿 [29] - 三者关系：A50成分股包含于A100，A100成分股包含于A500 [28] 中证A50与MSCI A50差异 - 选股规则：中证A50每行业选1只市值最大股票，MSCI A50每行业选2只 [31] - 银行股权重：MSCI A50因银行股市值大，银行股数量多于中证A50 [31] - 市值规模：MSCI A50市值平均数5005.68亿，中位数2903.13亿，高于中证A50 [32]