你有没有发现，最近这股子行情有点反常，美股天天创新高，黄金也跟着上天，一般人看了都以为世界要发财了。可偏偏美国这边搞了个大新 闻，7年之后又一次关门。你说气不气？按理说这是风险事件，可华尔街却硬是看成美联储10月要降息的信号。 但问题来了，鲍威尔之前的表态可不是这么松。他一再强调通胀依然高企，虽然往下走但没到安全区。美联储内部还在反复权衡，不可能完全听 市场喊就立刻松口子。所以我觉得这次所谓100%降息，更多是华尔街自己脑补出来的情绪，带点赌的意味。 反而从市场反应来看，最直接受益的是港股。昨天恒生指数和恒生科技指数都大涨，这个很明显就是提前把"美联储要放水"的逻辑消化进去了。 资金最爱的是预期，不是真实动作。只要美联储可能降息，资本就敢抢跑，尤其是在外围流动性紧绷的背景下，香港市场格外敏感。 我也在想，美股现在的上涨到底是真基本面支撑，还是纯粹靠情绪。标普500一路新高，可如果你去看企业盈利增速，其实没多大改善。反而是 裁员潮、就业放缓这些信号在堆积。路透社9月的数据就显示，美国非农新增岗位已经放缓到了15万人以下，远低于去年动辄30万的水平。这些 都是硬指标，不是靠嘴能忽悠过去的。 换句话说，现在的市场像 ...

随着美联储开启新一轮降息周期，全球资本的"活水"正流向更多地区。 近期，多家公募举办策略会，加大对港股的配置成为了共识。业内人士人为，外部资金流入港股市场的 意愿正显著增强，以港股为代表的中国资产或将进一步被外资增持。 港股有望在降息周期中持续受益 汇丰晋信基金基金经理许廷全表示，今年以来，港股行情走强，主要受益于三大因素：第一是估值的修 复。"一些互联网大厂经过过去3年的降本增效，从去年三季报开始，盈利已经优于预期，这一预期也带 动港股估值回升。"其次是信心的修复。"今年年初DeepSeek大模型公布、春晚上的机器人表演、创新药 集体出海等，都让全球投资者有了更强的信心。"第三是全球货币政策转向。"美联储进入了新一轮降息 周期。未来美联储可能会加快降息节奏，这有望利好包括港股在内的新兴市场。" 从资金面上看，港股市场或迎来更多增量资金涌入。"港股市场近来备受公募青睐，且南向资金持续买 入，内地投资者对港股低估值资产的配置需求日益旺盛。"富国中证港股通互联网ETF基金经理田希蒙 表示，"全球资金再配置需求有望打开再定价窗口，全球资金再配置若持续验证，叠加风险偏好回暖， 港股优质特色产业优势或受益。" 从盈利端 ...

恒生科技ETF天弘（520920）紧密跟踪恒生科技指数，汇集港股科技龙头。恒生科技指数由科技主题高 度相关的前30只港股构成，集中度高，涵盖信息技术、可选消费、通讯服务等领域；同时，可通过 QDII投资于网易、京东、携程、百度、蔚来、腾讯音乐等非港股通上市公司。 据Wind数据显示，截至9月29日收盘，该指数今年以来累计涨41.54%。 估值方面，该指数当前估值水平仍处历史低位。Wind数据显示，截至9月29日，恒生科技指数当前PE估 值为24.22倍，仍处于过去五年36.48%分位点。 ETF又有产品上新，恒生科技ETF天弘（520920）今日正式上市交易。 根据天弘基金此前公告，恒生科技ETF天弘（520920）成立于9月22日，9月30日上市交易。截至2025年 9月23日，该基金场内份额持有人户数为6018户，平均每户持有的基金份额为202,728.32份。 据智通财经，记者从渠道获悉，17日发售的恒生科技ETF天弘（520920）仅募集1天便提前结束，认购 资金超12亿元。这是今年以来全市场第4只单日募集的权益ETF，也是二季度以来规模最高的单日募集 权益ETF。 国泰海通表示，在本轮AI引领科技周 ...

策略观点 - 核心观点：市场调整是机会，中国股市不会止步于此，未来A/H股指有望走出新高[2] - 关键动力：无风险收益下沉推动"找资产"需求井喷，资本市场改革提高投资者回报，中国转型加快带来确定性提升[2] - 战术观点：中美元首通话稳定短期风险，弱美元与海外降息有利于中国宽松政策，科创板成长层推出和第五套上市标准重启在即[2] - 经济预期：中国经济正从"L型"一竖迈向一横，上市公司营收和库存连续两个季度企稳，底部位罝基本可见[3] - 新兴行业资本开支转正并进入新一轮扩张周期，经济社会发展确定性提高[3] 行业配置 - 科技主线：中国AI创新与新技术趋势明朗，国产化和全球出海融合快速，推荐港股互联网/电子半导体/创新药/机器人/传媒等[4] - 周期金融增配：金融板块经历调整后股息回报潜在提高，建议增配券商/保险/银行[4] - 周期品机会：反内卷助供需格局改善，看好有色/化工/地产/新能源[4][6] - 消费战略配置：四季度逐步增配零售/化妆品等国潮品牌及社服/农林牧渔/食品饮料等传统品类[6] - 主题推荐：国产算力、商业航天、反内卷、具身智能四大主题[6] 港股市场 - 估值优势：恒生指数PE 11.8倍，恒生科技PE 23.7倍，较2021年高点17.6倍和70.7倍仍有较大距离[8] - 历史分位：恒生科技PE处于36%历史分位，低于创业板指45%和科创50100%[8] - 上行空间测算：若低估科技龙头权重股估值修复，可推动恒生科技上涨约15%；若修复至历史均值，涨幅空间约38%[9] - 四季度展望：基本面预期回暖+资金面持续改善，低估港股仍有望创年内新高[10] 交通运输行业 - 航空业：9月公商需求旺盛有望创历史同期新高，国内含油票价同比转正，2025Q3业绩预计同比增长[11] - 油运市场：原油运价创30个月新高，中东-中国航线VLCC-TCE维持超9万美元高位[13] - 业绩前瞻：航空Q3盈利有望高于2019Q3，油运Q3业绩将创两年新高，快递Q3开启盈利修复[14] - 长期逻辑：航空2026年盈利中枢将显著上升，油运未来两年供需继续向好[12][13] 宏观经济 - 高频数据：消费方面汽车销售改善，投资方面专项债发行进度较快但基建实物工作量投入或低于预期[19] - 全球资产：大宗商品普遍大幅上涨，COMEX铜上涨2.9%，伦敦金现上涨2%，IPE布油期货上涨4.6%[20] - 美国经济：二季度实际GDP同比增速2.08%，环比增速3.8%，核心PCE价格指数同比增速回升至2.91%[21] - 企业利润：8月企业利润同比回正，上游行业在反内卷、涨价支撑下全面改善[24] 细分行业动态 - 石化化工：行业稳增长工作方案发布，要求2025-2026年行业增加值年均增长5%以上[41] - 机器人产业：谷歌推出Gemini Robotics 1.5系列机器人模型，1X公司拟融资10亿美元估值100亿美元[46][47] - 纺织服装：H&M 25Q3毛利率52.9%同比上升1.8pct，费用率44.1%同比下降0.9pct[50] - 计算机：国产GPU接连突破，摩尔线程科创板IPO审核通过拟募资80亿元[52][55] - 建筑工程：国资委要求国有企业带头抵制内卷式竞争，优化投资结构[69]

市场表现与风格轮动 - 中证全指下跌1.2%，市场整体处于4.2星级水平 [1] - 大中小盘股普遍下跌，小盘股波动更为显著 [2] - 成长风格下跌较多，创业板指数下跌超2% [4] - 价值风格如红利指数略微上涨，月薪宝因含价值风格也小幅上涨 [5] - 港股市场出现波动，港股红利微涨而港股科技股下跌超2% [6] 关税政策对市场的影响 - 市场波动与特朗普重提加征关税有关，主要影响短期市场情绪 [8][9] - 关税提升不利于美元通货膨胀降低，可能延缓美联储降息节奏 [10][11] - 关税更多被用作谈判工具，真正落地的高关税措施并不多 [13][14] - 类似今年4月份的关税危机时期，往往是A股和港股的良好投资阶段 [16] 港股科技类指数解析 - 中概股指主营业务在内地、于美股或港股上市的公司，不限于科技互联网行业 [18][19][20] - 科技是主题概念，涵盖通信、信息、生物科技、金融科技等多个行业 [22][23][26] - 互联网是科技的子类，在港股科技股中总市值占比很高 [24][25] - 主要指数公司包括内地的中证和香港的恒生 [27][28][29] 港股科技指数发展与比较 - 早期中概指数基金如中概互联重仓股集中，单一个股比例曾超30% [30][31] - 当前监管要求指数成分股需足够分散，单个股票比例一般在10%以内 [33][34] - 中证港股通科技指数成分股50只，2014年上线；恒生科技指数成分股30多只，2020年发布 [35][36][37][38][39] - 港股科技指数相比纯互联网指数增加了芯片等硬科技，覆盖范围更广，类似恒生科技与恒生医疗的结合 [40][41][42] 港股科技指数近期表现与估值 - 受生物科技、创新药等上涨带动，港股科技指数年内涨幅达到60%，表现暂超恒生科技 [43][44] - 上涨动力源于盈利强劲增长，港股科技股近一年盈利同比增长超100%，形成盈利与估值双击 [45][46][47] - 当前估值已回归正常水平，恒生科技指数估值处于历史60%分位，港股科技指数估值略高 [48] - 港股市场因今年比A股多涨一轮，已率先回到3点几星级别 [49]

港股市场表现 - 恒生指数突破27000点创三年半新高 涨幅在全球主要股票市场中名列前茅 [1] - 2025年1月1日至9月18日统计区间显示港股强势反弹 [1] - 9月南下资金流入达1052亿 其中科技及互联网ETF分别流入300亿与168亿 [1] 反弹驱动因素 - 海外流动性改善 降息周期重启吸引外资流入人民币资产 [1] - 港股科技股盈利预期趋稳 "反内卷"政策促使企业盈利修正 [1] - 人工智能快速发展 国产AI核心资产崛起带来显著潜力 [1] 科技指数规模变化 - 恒生科技指数基金规模从2020年85.87亿元增至2025年2785.36亿元 [2] - 港股通科技指数自2022年迅猛增长至432.70亿元 [2] - 恒生互联网科技指数从2021年末188.30亿元增至357.92亿元 [2] 指数构成特征 - 三大指数均采用30只成分股市值加权 但市值定义存在细微差别 [3] - 恒生科技和恒生互联网指数不受港股通限制 具备分散风险优势 [3] - 港股通科技指数仅限于港股通标的 集中度较高主要超配龙头企业 [3] 行业分布特点 - 恒生科技指数覆盖人工智能全产业链 含半导体消费电子及新能源汽车 [4] - 港股通科技指数专注消费电子和互联网电商 超配医药板块 [4] - 恒生互联网科技指数聚焦电商数字媒体及游戏等纯互联网应用 [4] 成分股特征 - 恒生科技指数权重分布均衡 覆盖互联网硬件和半导体领域 [5] - 港股通科技指数头部集中度高 含腾讯小米及百济神州等企业 [5] - 恒生互联网科技指数高度集中于阿里巴巴腾讯及AI相关企业 [5] 市值风格差异 - 恒生科技指数成分股多集中在1000亿元以上大市值公司 [6] - 港股通科技指数成分股市值主要在500亿至3000亿元之间 [6] - 恒生互联网科技指数倾向中小市值 500亿元以上公司占比超50% [6] 市场表现分析 - 港股通科技指数历史表现相对较好 [7] - 近期恒生互联网及科技指数呈现超额收益 主要受AI催化剂影响 [7] - 携程网易和百度未纳入港股通 其表现不包含在港股通产品中 [7] 投资机会评估 - 美联储下调联邦基金利率至4.00%-4.25% 预计今年可能进一步降息 [8][9] - 三大指数市盈率TTM约20倍 处于过去十年50%分位数以下 [9] - 恒生互联网科技指数估值水平最低 较全球主要科技指数显估值优势 [9]

文章核心观点 - 美联储降息开启全球资金再配置窗口，人民币资产及港股市场受益于弱势美元和流动性释放 [1][3] - 市场风格或从科技股一枝独秀向价值平衡与多点开花轮动扩散，港股科技板块因高利率敏感性受青睐 [1][5][6][11] - AI国产替代、出口链及新兴科技产业在政策与资本推动下存在结构性投资机会 [9][10][14] 焦点锐评 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%区间，为年内首次降息 [3] - 美联储点阵图显示2025至2028年底联邦基金利率预期中值分别下调至3.6%、3.4%、3.1%、3.1% [3] - 降息可能缓解中国货币政策外部压力，弱势美元促进全球资金转向中国资本市场 [3] 权益市场 - 当前股市与经济数据背离，算力等科技股贡献指数主要涨幅，风格或向价值平衡阶段性地扩散 [5] - 后续市场结构可能从极致分化转向轮动扩散，建议以景气和产业趋势为锚，关注港股互联网、创新药、新能源等领域 [6] - 降息环境支撑港股估值，恒生指数创2021年以来新高，科技板块估值修复中显优势 [7] 行业研究 - AI产业加速发展，国产AI在模型与硬件领域缩小与海外差距，形成产业闭环 [9] - 中国AI算力芯片市场规模近500亿美元，自2025年第一季度起国际特供芯片销售几近停滞，国产芯片需求迫切 [10] - 降息周期中港股科技板块因外资占比高、估值较低等特性更受资金青睐，恒生科技指数近期走强 [11] 宏观与固收 - 美联储年内再降息2次的概率提升，降低现金吸引力，非美市场及黄金可能保持韧性 [13] - 预计财政货币双宽格局延续，政策性金融工具聚焦数字经济、AI、低空经济等八大领域 [14] - 货币政策放松力度或加大，债券收益率下行逻辑未变，调整带来介入机会 [15] 资产配置 - 美联储预防式降息后，股票资产总体利好，港股弹性显著，国内成长风格领先 [17] - 历史经验显示，2019年与2024年美联储降息周期启动后，国内创业板指及成长风格超额收益明显 [18]

尤其是绝大部分人认为的美联储降息，美元会走弱，人民币会走强，这一结论完全就是印象流，对于宏观及技术走势完全没有研究。 本周行情依旧是跌宕起伏。其中最重要的事件，自然是美联储降息靴子落地。市场此前对此预期拉满，预期兑现之后，开始呈现出买预期，卖事实的行情 走势。 如果期待这次会议会有"增量"zc，可能就要失望了。 所以，很多人错误的做出判断，做出了错误的交易决策。于是，下周一9点央妈最新公布最新一期的一年LPR和五年期LRP，很多人会认为我们会跟随降 息。 但事实恰恰相反，细看过去我们降息的动作，都会事先进行"吹风"，很显然近期我们并没有看到相关的消息。而且银行的存贷差，并不支持央妈进一步降 低贷款利率。 国债市场没有计较"降息"，反而在计较不降 美元最直接影响的人民币资产，即是恒生科技指数。同样在周四高开之后，冲高回落。 另外一件事情，也令周末的我们非常"期待"。 下周一盘后，这三位再度联袂出席新闻发布会。但是注意，时间是盘后3点，而不是盘前3点，和去年924盘前9点开会效果是完全不一样的。 周四收盘前券商的压盘，近期银行股的持续调整，这个态度已经非常的明确。不会在如此"膨胀"的行情上去火烧浇油，好好想想什么 ...

美联储降息及影响 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%区间 为年内首次降息[2] - 点阵图显示2025至2028年底联邦基金利率预期中值分别下调至3.6%、3.4%、3.1%、3.1%[2] - 降息缓解我国货币政策外部掣肘 推动全球资金再配置并促使美元走弱[2] 权益市场展望 - 股市结构或从极致分化转向轮动扩散 建议以景气和产业趋势为锚进行布局[4] - 港股受降息预期和AI产业利好提振 恒生指数创2021年以来新高[5] - 风格或阶段性向价值平衡 科技大趋势不变但行情将逐步扩散[3] 科技行业投资机会 - 中国AI算力芯片市场规模近500亿美元 国产化比例有望持续提升[8] - 国产AI从模型到硬件能力持续缩小与海外差距 形成产业闭环[6] - 重点关注固态电池、具身智能等新兴产业投资机遇[6] 资产配置方向 - 港股科技板块因利率敏感性高更受资金青睐 恒生科技指数显著走强[1][8] - 美联储降息后国内权益类资产超额收益明显 创业板指和成长风格领涨[12] - 非美市场和黄金保持韧性 A股、港股及日股结构性机会值得关注[9] 货币政策预期 - 预计财政货币双宽格局延续 新一轮政策性金融工具聚焦八大领域[10] - 货币政策放松力度或加大 债券收益率下行逻辑未被破坏[11] - 美联储年内再降息2次概率提升 降低现金回报吸引力[9]

市场预期与降息背景 - 市场普遍预期美联储9月启动降息，焦点转向降息幅度，CME定价显示2025年累计降息75基点概率达74%[2][10] - 本次降息环境更接近"预防式降息"，类似2019年与2024年周期，经济背景为未全面衰退但出现放缓迹象[2][10][16] - 当前环境复杂，7月核心PCE通胀率达2.88%且存在关税反弹风险，8月失业率升至4.3%，美联储决策空间受限[49][51] 港股指数历史表现规律 - 降息前30个交易日内港股三大指数（恒指、国企指数、科技指数）通常震荡，波动幅度有限[22] - 降息落地后多数情况指数回调，剔除2024年9月（受国内政策主导），平均调整约10天[29] - 按日度观察：降息前2日下跌，前1日上涨，当日及后2日因"利好兑现"下跌，后3日小幅上涨[33] - 按周度观察：降息前一周小幅上涨，当周及后两周下跌，第3-4周表现因周期差异显著[42] 指数间表现差异 - 恒生科技指数在降息周期弹性更大：降息前后四周平均收益率1.03%，高于国企指数0.28%和恒指0.08%[19] - 调整阶段跌幅排序：恒指＞国企指数＞科技指数；上涨阶段涨幅排序：恒指＜国企指数＜科技指数[29] - 若降息前2日买入，科技指数在第23日累计收益转正（0.35%），第40日达8.79%，显著优于恒指与国企指数[31] 本次降息潜在走势类比 - 降息前五周市场表现更类似2019年周期，预示后续走势可能接近2019年模式[49][51] - 恒生科技指数后续仍有上涨空间，而恒指与国企指数可能整体承压[49] - 即使出现"衰退式降息"（如2007年或2020年），港股不一定必然下跌，科技指数可能走出独立行情[56]