市场表现回顾 - 2025年12月1日至2026年1月2日，恒生科技指数区间累计上涨1.62%，成交额约11290亿元[5] - 截至2026年1月2日，恒生科技指数市盈率（PE-TTM）为23.80倍，位于指数成立以来36.40%的历史分位数，处于相对低位[5][13] - 2026年1月2日指数风险度TR为-0.41，处于低位区间，技术分析显示指数处于局部底左侧，具备上行修复基础[5][18] 事件驱动因素 - 宏观层面：国内11月PMI回升至49.2%，12月PMI进一步升至50.1%，释放修复信号；海外美国就业数据走弱及历史数据下修增加了宏观不确定性，扰动风险偏好[23][24][26] - 政策层面：中央经济工作会议定调2026年稳增长，MLF操作释放4000亿元流动性，形成政策托底；美联储虽降息25个基点至3.50%-3.75%，但强调路径依赖数据，导致流动性预期摇摆[27][29][31] - 行业层面：电商年终大促、AI/半导体情绪催化（如壁仞科技上市、百度分拆昆仑芯）及12月144款游戏版号发放，共同提振板块关注度与短期弹性[36][37][40] 后市展望与风险 - 展望2026年1月，预计恒生科技指数在“春季躁动”预期下整体以震荡上行为主，若外资回流且成交量改善，上行动能有望增强[5][47][52] - 关键前瞻事件包括：1月美国非农、CPI/PCE数据及美联储FOMC会议，其强弱将直接影响美债利率与美元走势，进而制约或利好港股科技估值修复[43][45][47] - 主要风险包括：行业政策或监管环境突变、宏观经济不及预期、重大预期外宏观事件可能引发市场波动[4][55][56][57] 相关产品信息 - 华夏恒生科技ETF(513180)紧密跟踪恒生科技指数，截至2026年1月2日，该基金总市值达489.50亿元，当日成交额29.07亿元[5][53][54]

离岸、在岸人民币对美元均升破6.97关口，刷新2023年5月以来新高。富时中国A50指数期货直线拉升， 突破15360关口，日内涨超0.5%。 1月2日，恒指新年首个交易日高开，截至10:25涨近1.8%，恒生科技指数涨幅扩大至3.4%。其中百度集 团涨超8.5%，突破去年新高。造车新势力普涨，理想涨近7%，蔚来、零跑汽车涨超1%。此外，网易涨 超5%，腾讯涨超3%。 2026年新年开端，亚洲资产大爆发，人民币升破6.97关口，贵金属全线上升！ （文章来源：21世纪经济报道） ...

2025年，特朗普的关税旋风刮到了世界的每一个角落，几乎重塑了此前建立的全球经济格局。 这一年，黄金白银创下历史新高，亚太市场（包括港股、A股、日韩市场）迎来强劲复苏领涨全球股 指，美联储3次降息导致美元指数走弱，原油因供需过剩导致价格跌跌不休…… 行至年末，2026年的大类资产配置也成为市场关注的焦点，哪类资产的性价比更高？ 2025年收官，随着欧美经济放缓，亚洲对追求更高增长的投资者吸引力不断提升。 其中，韩国股市实现了神级反转。在总统李在明力推改革的助推下，韩国Kospi指数收于4214.17点，全 年暴涨75.6%，直指他设定的"5000点"宏伟目标，成为全球主要股市中一骑绝尘的王者。 今年主板总市值较去年底增长77.1%，达到3478万亿韩元（约合人民币16.78万亿元），历史上首次突破 3000万亿韩元关口。 日经225指数收于50339.48点，站稳50000点大关，创下史上最高的年终收盘价，年内涨幅超26%，且为 为连续第三年上涨。 亚洲市场全面碾压欧美 野村证券策略师WataruAkiyama分析指出，日经指数的涨势全年由芯片股引领，对于科技公司持续扩大 AI资本投资感到惊讶。 此外，市场对 ...

香港股市2025年整体表现 - 恒生指数在2025年上涨27.8%，为2017年以来最佳表现，跑赢恒生中国企业指数（上涨22.3%）和恒生科技指数（上涨23.5%）[1] - 恒生综合指数在2025年上涨31.0%，其中中型股（上涨31.6%）表现领先于大型股（上涨30.8%）和小型股（上涨28.8%）[2] - 市场升势由港股通创纪录资金流入、对人工智能发展的憧憬以及降息等多个主要因素推动[1] 指数及衍生品表现 - 恒生生物科技指数在2025年大幅上升64.5%，其追踪期货于11月推出[1] - 恒指波幅指数及恒生国指波幅指数在4月初升至年内高点，分别为47.0点和52.6点，年底回落至19.0点和20.8点[1] - 在旗舰衍生指数中，恒指ESG增强指数（上涨30.3%）跑赢恒生指数，恒生科指15%目标期权金每周备兑认购期权指数回报率达25.4%，稍高于科指[1] 行业与主题指数表现 - 在恒生综指行业指数中，原材料业表现最佳，飙升161.3%，公用事业表现最差，仅上涨5.7%[2] - 香港上市主题指数中，恒生港股通创新药指数和恒生医疗保健指数表现最佳，年度升幅分别为64.0%和57.0%[2] - 内地及跨市场主题指数中，恒生A股电网设备指数上涨72.3%，恒生港美生物科技指数上涨53.9%[2] 其他特色指数表现 - 在高股息指数中，恒生高息股30指数表现领先，2025年升幅为38.1%[2] - 在ESG指数方面，恒生气候变化1.5℃目标指数表现较佳，年度升幅为31.2%[3] 恒生指数构成与目标 - 恒生指数在2025年新增6只成份股，成份股总数达89只，稳步迈向100只成份股的目标[1]

2025年收官日及全年市场表现 - 2025年最后一个交易日，上证指数收盘报3968.84点，当日微涨0.09%，全年累计涨幅达18.41%，创下自2019年以来最佳年度表现 [2] - 深证成指全年累计涨幅达29.87%，创下自2020年以来最佳年度表现 [2] - 创业板指全年累计涨幅高达49.57%，创下自2020年以来最佳年度表现 [2] - 北证50指数全年累计涨幅达38.8% [2] - 港股市场方面，恒生指数全年涨幅达27.77%，创下自2017年以来最佳年度表现；恒生科技指数全年涨幅达23.45%，创下自2020年成立以来最佳年度表现 [6] 贵金属市场剧烈波动 - 2025年12月31日，贵金属市场大跌，现货白银一度跌超6%，收盘时仍跌5%；现货黄金一度跌1.50%，收盘时跌0.13%；现货铂金和钯金也大幅下跌 [9] - 尽管当日大跌，白银在2025年全年仍飙升147%，黄金和白银均有望创下自1979年以来的最佳年度涨幅 [9] - 白银期货价格在周一（12月30日）早些时候一度飙升至每盎司82美元上方并创下纪录，随后大幅回撤 [12] 交易所政策调整 - 芝商所（CME集团）宣布，将在12月31日收盘后一周内第二次上调黄金、白银、铂金和钯金期货合约的保证金要求 [11] - 此次上调保证金是基于对“市场波动”的审查，旨在确保抵押品覆盖充足，这意味着交易者进行贵金属期货交易时需要缴纳更多抵押品 [11][12] - 更高的保证金要求已于12月30日（周一）开始生效 [12]

2025年全球及中国资产表现回顾 - 全球股市呈现罕见的普涨格局，主要股指全数实现正收益 [2] - 中国资产表现尤为亮眼，截至12月30日，创业板指年内累计涨超51%，科创50指数涨幅达37.5%，在全球主要股指涨幅排名中分别位列第二、第三 [2] - 恒生指数、恒生科技指数年内分别录得28.89%和24.85%的涨幅 [2] - 韩国KOSPI指数以75.63%的涨幅领跑全球主要资产 [4] - 美国纳斯达克指数、标普500指数和道琼斯工业平均指数年内分别上涨21.56%、17.41%和13.91% [4] - 德国DAX指数、英国富时100指数和法国CAC40指数年内分别上涨22.31%、20.72%和9.91% [4] - 巴西IBOVESPA指数年内上涨33.43%，日经225指数上涨26.18% [4] 贵金属上演史诗级行情 - 贵金属领域上演史诗级行情，COMEX黄金期货年内涨超65%，金价一度突破每盎司4500美元历史新高，正经历自1979年以来表现最好的一年 [2] - 白银期货表现更为惊人，涨幅超150%，位列全球主要资产涨幅第一 [2] - 铂金和钯金期货年内涨幅分别高达141.57%和超85% [2] - 碳酸锂（GFEX）年内涨幅达57.16%，铜（COMEX）上涨41.52% [4] 部分资产与货币表现疲软 - 比特币表现挣扎，在10月初飙升至约126000美元历史高点后，从高点回落近30%，在90000美元附近徘徊 [2] - 比特币和以太坊年内分别下跌6.50%和10.05% [5] - 国际油价下跌，布伦特原油（ICE）和WTI原油（NYMEX）年内分别下跌17.62%和19.05% [5] - 美元指数年内下跌9.63%，日元下跌4.03% [5] - 人民币对美元升值4.12%，欧元升值8.43% [4] 外资大幅流入中国资产，尤其青睐科技板块 - 2025年上半年，外资净增持境内股票和基金101亿美元，其中仅5、6月净增持规模就达188亿美元，呈现加速态势 [8] - 截至12月20日，2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元的资金净流入 [8] - 科技板块成为外资配置热点，获外资流入95亿美元，主要来自美国和欧洲地区 [8] - 外资流入排名前10的ETF中有六只投资于科技板块 [8] - 截至11月，境外长线资金通过沪深港通等渠道净买入约100亿美元的A股及H股，与2024年约170亿美元的资金流出形成鲜明对比 [12] - 外资行业配置向科技、生物技术等领域倾斜 [12] 外资机构对2026年中国股市展望 - 高盛、瑞银、摩根大通等多家机构预测2026年中国资产在盈利增长、创新加速及估值吸引力下具备持续反弹基础 [12] - 高盛预计到2027年底中国股市仍有38%的上涨空间，并预计2026年中国企业盈利将增长14% [2][15] - 瑞银预计2026年全部A股盈利增速有望从2025年的6%升至8%，并维持对中国市场的超配评级 [14][15] - 摩根大通认为，“反内卷”政策的持续推进有助于改善企业利润率和净资产收益率，推动沪深300指数成份股的净利润率结构性上行 [15] - 外资机构普遍认为，2025年上涨得益于估值修复，而2026年核心驱动力将转向企业盈利的实质性改善 [15] 2026年全球市场展望与投资主题 - 高盛预测，2026年全球股票的平均价格涨幅约为13%，若将股息计算在内，则涨幅将接近15%，主要由企业盈利驱动而非估值扩张 [17] - 机构普遍认为，股票市场受AI超级周期推动仍具上行空间 [16] - 摩根资产管理指出，2026年全球经济预计将呈现“先强后弱”的增长态势，全球不同地区经济增长呈现更多的地域性分散 [17] - 这种分化态势或为单一资产投资带来显著挑战，强调纪律性配置，侧重亚太区域的结构性机会与风险管控 [17]

人民币汇率与资产价格关联性 - 人民币汇率走强会侵蚀以人民币计价的黄金持有利润，导致黄金价格相对下降 [1] - 恒生科技指数与人民币汇率存在明显的负相关性，当人民币走强时恒生科技指数倾向于上涨 [1] - 近期行情显示，人民币汇率从7.35走强至6.99期间，恒生科技指数随之上涨 [1] 跨境资本流动与资产配置逻辑 - 海外资本预期人民币升值时会抛售美元、增持人民币，但不会单纯持有现金，而是倾向于配置香港资本市场资产如恒生科技指数或港股红利资产 [2] - 此配置策略可使资本同时获取人民币升值收益与所持资产（如股票红利）的收益 [2] - 基于人民币持续走强的预期，当前时点可考虑将部分资产配置至恒生科技或港股相关资产 [2]

文章核心观点 - 2026年中国股票市场有望延续慢牛格局，中国市场正从“牛短熊长”走向长牛、慢牛 [2] - 中国在AI领域的实力被全球市场系统性低估，存在丰富的结构性投资机会 [2][37] - “DeepSeek时刻”扭转了全球投资者对中国资产的认知，标志着市场情绪和资金流向的逆转 [6][9][27] 2025年市场回顾与验证 - 渣打银行郑子丰认为，2025年初的“DeepSeek时刻”是最大的意外，扭转了全球投资者对中国资产的认知 [9] - 凯丰投资高滨表示，公司是年初最坚定的中国多头之一，“DeepSeek时刻”是中国长期积累能力的必然结果，公司看多中国股票，对房地产谨慎，做空“黑色系商品”，并捕捉到美债利率的错误定价 [12][13] - 中欧瑞博吴伟志称，2025年市场走势与去年底判断基本一致，公司系统性看多做多中国资产，投资回报理想，科技、创新药、出海板块等高景气领域体现了海外投资者的重新认知 [15] - 摩根资产管理金玥珏指出，中国资产是海外投资者的关注焦点，公司自年初起持续加码美国以外的资产，包括欧洲、日本及中国科技板块，成为组合重要收益来源 [18][19] - 安联基金沈良认为，2025年市场“难以看清”，公司去年坚定看多中国并快速满仓，业绩良好，政策落地与执行力度、出口强劲增长被低估，但内需恢复低于预期 [21] - 天演资本陆旸观察到，2025年海外投资者对中国量化策略兴趣显著提升，海外大型机构在配置中国量化时开始主动寻求中国Beta敞口，海外资金正在加速进入中国市场 [24] - Endowus袁淇欣指出，年初客户询问构建不含中国资产的组合，“DeepSeek时刻”后市场情绪逆转，年中讨论推出恒生指数或恒生科技指数相关组合 [27] 2026年市场展望与投资机会 - 凯丰投资高滨认为美股面临较大系统性风险，AI投资呈现“循环融资”状态，最看好恒生科技指数，因其包含腾讯、美团、阿里、B站、快手等“入口型平台公司”，估值处于相对低位，2026年交易逻辑将转向AI的实际落地与商业化 [29][30] - 高滨同时指出，中国超长期国债性价比欠佳，30年期国债利率一度下探至1.8%，十年期国债利率回升至2.25%后长期配置价值有限，黄金在2026年存在回调压力，高度看好人民币升值趋势 [30] - 中欧瑞博吴伟志将中国经济分为“旧经济”（存量）与“新经济”（增量），AI、储能、电网建设及“反内卷”政策推动的行业景气回升，2026年结构性机会将进一步扩散，科技、创新药及周期性行业均有机会 [31] - 安联基金沈良指出传统低风险资产吸引力下降，五年期存款利率约为1.55%，“固收+”产品利率达3%-5%隐含对股票市场的信心，信心取决于政策落地、存款向权益资产转移及外资加码、AI等领域企业盈利提升并获得估值重估三个关键变量 [32][33][34] - 摩根资产管理金玥珏形容2025年为“慢牛起步”，对2026年持相对乐观态度，因政策空间充足，包括“十五五”开局之年稳增长、“反内卷”政策带动消费复苏、科技自主等领域仍有加码可能 [34] - 渣打银行郑子丰表示海外投资者对中国认知已从“不可投资”转向具备战术配置价值，中国在全球基准配置中仍明显低配，看好2026年内地和香港市场，盈利恢复至双位数增长概率较高，最看好恒生科技指数，其次是非金融类高息H股，对美股科技板块建议“更分散、选择性的配置” [35] - 天演资本陆旸指出A股日均成交额维持在1.6万亿元左右，为量化策略提供了良好基础，对2026年量化获取超额收益充满信心 [36] AI领域发展与中国机遇 - 凯丰投资高滨认为美股AI相关资产已出现明显泡沫，规模不小，并以2000年互联网泡沫（纳斯达克累计下跌约80%）和1906-1942年间道琼斯指数长期徘徊为例说明泡沫风险，指出中国机会在于长期结构，全球AI研究“工作语言”越来越多使用中文，反映了中国在工程教育和人才体系的长期积累，市场系统性地低估中国科技能力 [38][39] - 摩根资产管理金玥珏指出，DeepSeek让市场意识到AI发展路径并非只有“堆算力”，中国在算法优化、成本控制、工程效率和应用落地方面已具备并行发展能力，中国在AI领域具备集群效应、快速迭代能力及顶级工程师、电力供应等关键战略资源储备 [40] - 中欧瑞博吴伟志以互联网（全球第二）、光伏（占全球约90%市场规模）、锂电池（占全球约70%市场规模）、新能源汽车（全球第一大生产与出口国）为例，指出中国在新经济赛道中的成功路径，AI不会例外，中国在算力国产化、大模型能力到应用落地具备全球竞争力 [41] - 安联基金沈良比喻欧洲像“博物馆”，中国像“实验场”，中国在政策执行效率、基础设施、电力成本（欧洲单位电价显著高于中国）与应用场景上具有组合优势，AI应用已进入“算账本”阶段，对具备成本与规模优势的中国企业是利好 [42] - 天演资本陆旸表示AI在量化领域应用已久，核心价值在于提升数据解析和模型非线性理解能力，如通过卫星图像分析产业景气，AI是“超级研究员”，管理人的差距在于谁能更深、更稳、更理性地使用AI [43][44] 总结与寄语 - 渣打银行郑子丰认为中国AI生态初步成型，上市公司投资机会不断涌现，建议增长型资产搭配高股息品种实现多元配置 [46] - 凯丰投资高滨指出投资的本质是资金流动，建议关注“存款转入投资”与跨境结汇两个变量对中国资产价格的影响 [46] - 中欧瑞博吴伟志强调“这次不一样了”是信号，应对中国资产有慢牛、长牛信心 [46] - 摩根资产管理金玥珏指出政策、AI、估值是2026年中国股市的三个关键词，看好趋势但仓位需匹配风险承受能力 [47] - 安联基金沈良呼吁对国家、政策、科技方向尤其是AI与基础设施的长期价值有信心 [48] - 天演资本陆旸承诺量化管理人将通过长期稳定的超额收益回报投资者 [49]

文章核心观点 - 在利率下行和市场波动的背景下，家庭财富增值的底层逻辑正在发生变化，房地产作为传统核心资产的地位受到挑战，资产配置需要新的思路 [1] - 投资应回归供需本质，寻找有持续需求且供给相对有限的“优质资产”，并坚持独立判断以穿越市场周期 [3] - 资产配置应遵循由防御到进攻的梯度策略，并可采用金字塔加仓等具体战术来应对市场波动 [5][6] - 港股市场因其更高的监管包容性，成为容纳AI等新经济核心资产的重要平台 [7][8] - 在某些行业（如光伏）陷入“囚徒困境”时，政策性出清相比市场化出清，能更有效地扭转行业内卷局面 [10] 优质资产的定义与判断标准 - 判断优质资产的核心逻辑在于：有持续的需求，且供给相对有限 [3] - 以房产为例，判断其是否优质有两个重要指标：一是租售比（即资产产生现金流的能力），二是资产本身的价格上涨趋势 [4] - 基于上述供需框架，可以理解传统消费品（如白酒）面临的挑战，也能看清AI、半导体等新经济资产的潜力 [3] 资产配置的核心原则与策略 - 资产配置应遵循由防御到进攻的梯度策略：优先配置防御性资产，再逐步增加二级债基、股债混合产品（如股债28开、37开）、权益类防御指数，最后是成长类进攻资产 [5] - 在配置进攻性资产时，需注意控制其在投资框架中的占比，切勿过高估计自身的投资能力 [5] - 金字塔加仓策略是一种在市场非理性下跌时使用的战术：例如，当基金净值跌至0.8元时首次加仓，跌至0.78元时翻倍加仓，跌至0.76元时再翻倍加仓，同时需为可调配资金设定加仓上限 [6] - 该策略与定投不同，强调在市场恐慌情绪出清后分段加仓，并忌讳在牛市中跟随市场情绪追涨杀跌 [6] 港股市场与新经济资产 - 港股市场在上市IPO方面，监管包容度比A股更高，因此容纳了更多新的、伟大的创新公司，其中一些已成长为市场巨无霸 [7][8] - 港股通科技指数与恒生科技指数的主要区别在于：1) 恒生科技指数上市更早；2) 港股通科技指数覆盖范围更广；3) 双重上市且上市主体不在香港的公司可入选恒生科技指数，但无法入选港股通科技指数；而“北水南下”交易只能交易港股通科技指数 [8][9] 行业政策与出清机制 - 市场化出清存在失灵的情况，以光伏行业为例，近三年企业自觉减产难度极大，陷入了“囚徒困境”：掌握先进技术的企业因担心自身减产会让竞争对手获益而不愿配合，导致全行业内卷、盈利困难，并低价补贴了海外买家 [10] - 在此背景下，由国家多部委主导的政策性出清成为必要手段，相比市场化出清，政策性出清能在短期内扭转行业内卷局面，减缓阵痛，让濒临破产的企业存活 [10]

蚂蚁阿福AI健康应用表现 - 蚂蚁集团旗下AI健康应用“蚂蚁阿福”于12月15日发布后下载量猛增，于16日当天冲上苹果应用榜总榜第三位 [1] - “蚂蚁阿福”App月活用户规模已超1500万，每天回答用户500多万个健康提问 [1] 券商对AI及垂直Agent的观点 - 东吴证券认为，大厂之间的模型竞争及入口竞争远未结束 [1] - 东吴证券指出，相比通用Agent，垂直Agent（专注于特定行业或场景的Agent）更容易跑通商业模式、建立行业壁垒 [1] - 华创证券指出，OpenAI发布GPT-5.2推动模型从问答到交付的价值闭环 [1] - 迪士尼与OpenAI达成AI&IP战略合作成为行业标志性范本，显示AI技术对内容产业的深度赋能 [1] 宏观政策与市场环境 - 华创证券指出，中央经济工作会议定调叠加香港金管局跟随美联储降息落地，看好后续低位资产的修复弹性 [1] - 整体来看，港股科技板块在政策支持、技术迭代及消费复苏驱动下，中长期修复动能明确 [1] 影视行业动态 - 影视行业旺季延续，贺岁档及春节档重点影片储备丰富，有望带动相关产业链景气度 [1] 港股科技ETF与相关指数 - 港股科技ETF（513020）跟踪的是港股通科技指数（931573），覆盖互联网、创新药、新能源车等港股核心资产，集中体现多元化科技产业特征与港股市场核心科技企业的整体表现 [1] - 港股通科技指数相比恒生科技指数超配新能源车、创新药等行业 [2] - 从2014年底基日开始至2025年10月底，港股通科技指数累计收益256.46%，相对恒生科技指数（96.94%）超额近160% [2] - 港股通科技指数长期跑赢恒生科技指数、沪港深互联网指数、恒生互联网科技业指数、恒生医疗保健指数等同类指数 [2]