涉及的行业与公司 * 行业为贵金属行业，特别是黄金市场 [1][3] * 公司提及了巴西央行、韩国央行、中国保险公司、Tether等机构在黄金市场的活动 [20][34] 核心观点与论据 **市场情绪与价格展望** * 尽管金价从高点大幅回调至约每盎司4000美元，几乎所有市场参与者对黄金和贵金属的中期前景仍持看涨态度 [1][4] * 在LBMA会议上，与会者对2026年10月5日的黄金平均价格预测为4980美元/盎司，较现价有24%的上涨空间，其他贵金属价格也被预测将上涨16%至22% [4][5] **投资需求分析** * 第三季度投资者（通过ETF、期货、金条金币）和央行的黄金总需求约为950吨，比前四个季度的平均值（约640吨）高出近50% [7] * 从名义价值看，第三季度投资者和央行需求流入约1060亿美元（按平均金价3458美元/盎司计算），比前四个季度的平均值（约580亿美元）高出约80% [7] * 近期全球黄金ETF出现净流出约35吨，但这仅抵消了10月17日当周创纪录的62吨单周流入量的一半，表明持仓目前相对具有“粘性” [1][15] * 若金价跌破3900美元/盎司，仍存在持仓进一步清算的风险，估计约有42吨近期流入的持仓成本在4000美元/盎司及以上 [15] **央行购买行为** * 央行仍在持续买入，9月报告的净购买量为39吨，是2025年以来购买力度最强的月份，尽管当月金价平均为3668美元/盎司 [20] * 第三季度央行总购买量（含未报告购买）达到220吨，环比增长30%，相当于880吨的年化购买速度 [20] * 巴西央行在9月购买了15吨黄金，是当月最大报告买家，使其黄金持有量约占其总储备的5% [20] * 韩国央行（自2013年以来未购买黄金，其4000多亿美元总储备中黄金占比仅约3%）表示计划从中长期角度考虑增持黄金 [20] **投资组合配置与所有权基础** * 截至9月底，投资者通过ETF、金条金币和COMEX期货持有的黄金约占股票、固定收益（不含央行储备）和另类投资总管理规模（AUM）的2.8%，过去两年份额上升了约1个百分点 [29] * 许多投资者认为这一份额在未来几年有潜力升至4-5% [29] * 黄金的所有权基础正在扩大，包括中国试点允许10家保险公司将最多1%资产投资于黄金（约270亿美元名义价值，相当于210吨黄金），数字黄金产品在亚洲年轻一代中流行，以及Tether持有约87亿美元黄金（约80吨）作为其稳定币抵押品 [34] **珠宝需求与回收供应** * 第三季度全球珠宝需求（以吨计）同比下降19%，符合金价上涨的历史关系，但以名义价值计算同比增长13% [35] * 印度珠宝需求在节日前夕同比下降31%（第二季度同比下降17%），值得关注 [35] * 零售金条和金币需求同比增长17%，表现优于仅基于价格的隐含需求水平，特别是在中国和中东地区，存在从投资性珠宝转向直接购买金条金币的趋势 [35][41] * 中国第三季度珠宝需求同比下降17%（减少19吨），而金条金币需求增长20%（增加13吨），使得整体消费者需求仅同比下降约4% [41] * 中国增值税退税政策的调整（珠宝类黄金将征收7%增值税，而投资性黄金交易仍免税）预计将进一步加强这一转变 [41] * 第三季度回收黄金供应量环比下降约1%，年化率维持在1400吨左右，增长相对温和，与价格同比涨幅基本一致 [42] * 若金价出现大幅回调并严重打击市场情绪，可能引发更多的回收卖盘 [1][42][50] 其他重要内容 **潜在风险场景** * 宏观经济显著恶化导致消费者资产负债表承压，可能引发为获取现金的 distressed gold selling（ distressed 黄金销售） [50] * 若金价大幅回调，持有者担心错过高位卖出机会，可能突然触发卖盘激增，加剧价格下跌 [50] **价格预测** * 公司对黄金的价格预测为：2025年第四季度4250美元/盎司，2026年第一季度4440美元/盎司，第二季度4655美元/盎司，第三季度4860美元/盎司，第四季度5055美元/盎司，2026年全年平均4753美元/盎司 [52]

黄金价格走势 - 黄金现货价格本周测试支撑位后交易相对平稳，周内小幅上涨10-20美元/盎司，估值维持在4000美元/盎司附近，这是机构投资者在年底前兴趣的重要信号[3] - 周二出现显著波动和抛售，价格从周一反弹至4000美元以上后回落，亚洲交易时段跌破该整数关口，纽约开盘后金价急剧下跌至3930美元/盎司[4] - 周中反弹并因美元走弱而获得支撑，周二下午至周三晚间逢低买盘推动现货价格回升至3985美元/盎司，随后企稳并重新站上4000美元大关[5] 市场影响因素 - 美国政府持续停摆加剧投资者谨慎情绪，削弱了美元走势[5][6] - 消费者信心调查显示情绪降至历史最低水平之一，表明恐惧和不确定性可能在11月继续支撑金价[5][6] - 交易员对潜在的政府停摆解决方案头条新闻可能带来的下行风险保持警惕[6]

美国关税政策前景 - 高盛预测美国最高法院可能裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收关税的行为违宪，市场认为维持关税的概率下降约10个百分点[1] - 若关税被否决，美国政府可能需要退还约1150亿至1450亿美元关税，但很可能寻求其他法律依据重新实施类似关税，整体贸易影响有限[1] - 最终裁决预计在2025年12月至2026年1月公布，退税处理和临时关税空缺可能引发短期市场波动[1] 宏观经济与利率展望 - 摩根大通CEO戴蒙预计将迎来一场具有信贷影响的经济衰退，但具体时间尚不清楚，同时指出资产价格相当高[2] - 道明证券预计英国央行11月将降息25个基点，投票结果可能为5-4，未来数据将决定进一步降息时机[4] - 丹斯克银行同样预测英国央行将以5-4投票结果降息25个基点，行长贝利和副行长布里登的投票成为关键[7] 债券市场与财政政策 - 杰富瑞维持低配美国国债立场，认为最高法院关于特朗普关税的裁决可能增加市场波动并导致美债收益率曲线趋陡[3] - 丹斯克银行指出美国财政部可能在2026年上半年调整发行指引，开始考虑增加名义票息和浮动利率债券拍卖规模，这对久期敞口构成利空[5] 亚洲股市与投资机会 - 新加坡银行认为亚洲股市波动性可能持续，近期修正可视为健康调整，尤其考虑到今年以来亚洲股市的强劲涨幅[6] - 除日本外的亚洲股市仍提供有吸引力的投资机会，修正或为投资基本面强劲的公司股票提供买入机会[6] 黄金与有色金属 - 中信证券研报认为金价仍将上行，长期价格受益于逆全球化风险带来的全球流动性扩张和偏好抬升，近期波动主要由中美经贸关系和降息预期驱动[8] - 中信建投指出电解铝1-9月表需累计增长3.9%，行业利润高位再扩张，改善了铝业公司盈利并强化分红能力[10] 消费行业展望 - 中信证券判断2025年下半年是白酒行业的基本面底部，2026年板块将出现企稳回升，看好底部配置机会[8] - 啤酒行业2026年收入和利润预计持平微降，看好份额提升快、渠道管理强、产品势能好的企业[8] 房地产市场与股市特征 - 中信证券预计2026年房地产市场有止跌回稳基础，房地产企业可能进入资产负债表修复关键一年，部分企业可能见到盈利长周期底部[11] - 中金指出本轮股市上涨中居民总财富尚未明显改善，且“存款搬家”并非普遍现象，并列举了历史上四轮市场上涨的幅度[9] 科技与AI投资趋势 - 中信证券预计2025/2026年北美四大云计算厂商CAPEX同比+61%/27%，AI CAPEX同比+94%/59%，美股AI CAPEX叙事短期仍将大概率延续[12] - 华创证券对25Q4及26年存储价格预期乐观，因数据中心建置动能回暖且AI服务器大幅提升存储要求，驱动新一轮创新大周期[13]

黄金价格走势 - 黄金价格在周四早盘难以延续反弹，仍低于4000美元的关键心理关口 [1][2] - 黄金价格从10月20日创下的4382美元历史高点回调了11%，并已连续第八个交易日处于盘整模式 [3] - 黄金的短期技术前景中性偏看跌，14日相对强度指标徘徊在中线附近 [6] 市场驱动因素 - 风险偏好回归和美元普遍回撤，部分原因是美国政府关门创纪录 [1][3] - 强劲的美国经济数据对黄金构成不利影响，10月ADP私营部门就业增加42000个岗位，远超预期的25000个，ISM服务业PMI意外升至52.4 [3] - 市场对美联储下个月降息的概率预期从数据发布前的69%降至约62% [3] 技术面分析 - 黄金价格目前徘徊在自8月19日开始上涨至历史高点的38.2%斐波那契回撤位附近 [6] - 买方需要日线收盘价高于4000美元，才能尝试冲击21日简单移动平均线4079美元的阻力位 [6] - 下方关键支撑位在3930美元，若跌破则看向3900美元关口，更下方支撑位于10月28日低点3887美元以及3865-3850美元的需求区间 [6]

黄金ETF基金近期表现 - 截至2025年11月6日13:03，黄金ETF基金(159937)上涨0.47%，最新价报8.73元 [1] - 截至2025年11月5日，该基金近1月累计上涨4.10% [1] - 基金盘中换手率为1.76%，成交额达6.51亿元 [1] - 近1月日均成交额为22.49亿元，在可比基金中排名前3 [1] 黄金价格驱动因素与市场环境 - 2025年11月5日，COMEX黄金期货涨0.75%，报3990.40美元/盎司 [1] - 美国联邦政府停摆进入第36天，创历史最长纪录，推升市场避险情绪 [1] - 据美国国会预算办公室，停摆若持续6周，经济损失将达110亿美元，预计四季度美国实际GDP年增长率将下降1至2个百分点 [1] 机构对黄金的长期观点 - 黄金的长期价格走势与地缘政治和经济形势高度相关 [2] - 黄金价格上行的驱动力通常来自地缘政治的混乱和美国经济的弱势表现 [2] - 长期来看，黄金受益于逆全球化风险带来的全球流动性扩张和偏好抬升 [2] - 美国债务问题难解及美元信用走弱，增强了黄金的货币属性 [2] - 央行常态化购金提供官方背书，形成正反馈 [2] - 部分核心经济体政治经济风险抬升，增强了黄金的避险属性 [2] - 美联储降息预期持续，推动黄金金融属性定价，多重因素共振使黄金上涨逻辑坚实 [2] 资金流向与相关产品 - 黄金ETF基金最新资金净流出4681.77万元 [2] - 近20个交易日内有11日资金净流入，合计流入50.99亿元，日均净流入达2.55亿元 [2] - 列出了黄金ETF基金及其场外联接基金和相关指数基金的代码 [3]

国际金价近期表现及原因 - 11月4日COMEX黄金期货价格从4013美元/盎司回落，盘中一度暴跌80美元/盎司，最终报收于3941.30美元/盎司 [3] - 国际金价下跌主要因美联储主席鲍威尔暗示12月降息“远非板上钉钉”，导致市场迅速下调降息概率至65%左右，降息预期降温推高美债收益率和美元，削弱无收益黄金的机会成本优势 [4] - 美国政府停摆长达36天创历史纪录，导致美国财政部帐户余额持续增加吸干市场流动性，驱动美元指数持续走强，对金价产生较大下行压力 [3][4][5] 美元指数走强驱动因素 - 美元指数大涨突破100关口，除降息预期调整和市场不确定性引导资金流入美元外，欧元与日元的疲软表现也是重要支撑因素 [5] - 欧央行与日央行近期按兵不动，使得市场对两国经济扩张预期转弱，资金部分回流至美元市场 [5] - 若美国政府停摆僵局缓解，TGA账户资金将再次流入市场缓解流动性紧张，美元短期内因流动性紧张走强，但在降息周期大幅反弹概率不大，未来回落至100以下的概率较大 [5] 中国黄金税收新政影响 - 财政部和税务总局联合发布公告，自2025年11月1日起至2027年12月31日，对交易所场内交易实施增值税免征优惠与实物交割管理 [6] - 税收政策对上游生产商和交易所影响不大，但影响较大的是下游，分为投资和非投资用途；对于投资用途的黄金，税收减免到会员单位环节，非投资性用金相当于在原来基础上征收7%的税收 [7] - 政策目的为引导和鼓励通过交易所进行黄金交易，对中长期黄金价格走势影响不大，但可能减少短期投机行为；政策主要影响交割出库后的非投资性黄金用途，对场内外套利和场外交易客户影响较大 [7][8] 美联储政策及市场预期 - 市场预期12月降息概率已从一周前的90%降至70%左右，主要因美联储官员立场呈现“双向极端对立” [9] - 高盛指出政府停摆对航空业、食品券计划和小企业的冲击正形成“现实生存危机”，可能迫使两党在11月第二周前寻求妥协 [9] - 黄金长期走势的主要驱动因素未改变，美元信用扩张虽晚必至，去美元大方向与央行购金仍将为黄金提供上涨动能 [10] 黄金价格未来展望 - 短期金价呈现震荡调整走势，因前期涨幅太大需要时间调整，且短期不确定性因素较多如政府关门走向和美联储利率政策 [10] - 短期若美元指数站稳100.5，金价短线仍偏弱；若数据弱带动美元指数回落至98，黄金可快速反抽 [10] - 中长期看多黄金观点不变 [10]

香港经济与资本市场 - 香港三季度经济增长增速达到3.8% [1] - 出口保持不错弹性 [1] - 访港旅客数量实现两位数增长，带动消费和酒店行业回暖 [4] - IPO融资筹集五百多亿美元，创下4年来历史新高 [4] - 国际资本对香港市场有信心，其作为国际金融中心的制度与便利性优势仍在 [6] 贵金属与黄金珠宝板块 - 贵金属价格昨日下跌，但今日金银铜现货价格走势不错 [23] - 短期整体看，贵金属和泛科技板块表现不会特别出色 [23] - 近期黄金珠宝板块大跌，核心原因是新财税政策导致金饰成本大幅上涨 [25] - 新政策使部分公司利润可能下跌50%以上 [25] - 金价走势与国际新闻密切相关 [27] 国际局势与美国经济 - 美方评估提供战斧导弹不影响自身武器库存，最终决定权在特朗普手中 [6] - 俄罗斯表态称向乌克兰输送武器无法解决冲突，反而加剧地区紧张局势 [8] - 美国政府关门已是历史上第二长的关门纪录 [10] - 政府关门导致超百万美国士兵拿不到薪水，11月有4200万美国人面临粮食救济发放难题 [11] - 政府关门状况可能持续至11月下旬，影响黄金价格，关门则金价受益，开门则可能下跌 [11] 其他政策与事件 - 马尔代夫对2007年1月1日后出生的人实施世代禁烟令，包括外国游客，旨在促进公共健康和培养“无烟一代” [13][16] - 泉果基金创始人王国斌先生突然离世，其创立的泉果基金从2022年到2025年连续四年保持正收益 [17][19] - 王国斌先生控股的一家公司即将IPO [19]

黄金价格近期走势 - 现货黄金价格在连续三个月上涨后出现突然跳水，于11月4日直接失守3990美元/盎司的关键支撑位 [1] - 11月3日美盘时段黄金价格跳水超过1%，勉强守住4000美元关口，但11月4日亚太时段跌破3990美元并持续震荡走低 [3] - 3990美元被众多机构视为关键的多头生命线，其失守引发市场担忧 [3] 黄金价格下跌的驱动因素 - 美元指数突破100大关，为8月以来首次，美联储官员发表鹰派言论反对12月降息，增强了美元吸引力，导致资金从黄金流向美元 [5] - 10年期美国国债收益率飙升至4.11%，更高的无风险收益吸引大资金从波动较大的黄金市场撤离 [6][7] - 地缘政治紧张局势缓和（如中东休战）削弱了黄金的避险需求，同时美国政府关门导致关键经济数据缺失，加剧市场不确定性并引发抛售 [8][9] 黄金市场历史表现与需求 - 黄金在2024年3月创下历史新高，第三季度全球黄金投资需求同比大幅增长47% [3] - 中国投资者在第三季度购买了74吨金条和金币，同比增加19吨 [3] 黄金价格未来展望 - 短期来看，黄金价格大概率震荡下行，因美元指数保持强势且美联储12月降息概率降低，价格可能下探至3900美元 [11] - 中长期前景依然被看好，市场观点认为短期是压力测试，长期将实现价值回归 [11][13]

黄金价格近期表现 - 现货黄金价格在每盎司4000美元附近窄幅震荡，最低触及3963美元，最高触及4030美元，收报4001.16美元/盎司 [1] - 尽管今年金价已累计暴涨53%，但自10月20日历史高点回落超8% [1] 影响金价的核心不确定性因素 - 美联储政策前景不明朗对金价形成压力 [1] - 美国政府停摆导致关键经济数据发布暂停，形成数据真空 [1][5] - 中国终结黄金免税政策增加了市场的不确定性 [1] 美联储货币政策与内部观点 - 美联储上周降息25个基点至3.75%-4.00%区间，为年内第二次降息 [3] - 美联储主席鲍威尔首次明确表示今年再次降息并非板上钉钉，交易员对12月降息的预期概率从一周前的近100%骤降至65.3% [3] - 美联储内部出现罕见分歧，投票结果为10:2 [3] - 鸽派代表理事米兰主张大幅降息，认为当前政策限制性过强，甚至建议以50个基点幅度逐步降息 [4] - 鹰派代表如芝加哥联储主席古尔斯比对通胀感到紧张，指出通胀持续高于目标 [4] - 堪萨斯城联储主席施密德强调金融市场宽松迹象明显，继续降息风险过高 [4] 宏观经济数据与美元表现 - 美元指数连续四日上涨，盘中触及99.89，为8月以来新高，美元走强压制黄金定价 [5] - 10月ISM制造业PMI从49.1降至48.7，已连续第八个月处于萎缩区间 [5] - 美国政府停摆已持续一个月，导致非农就业报告等关键数据暂停发布 [5] - 投资者转而关注ADP民间就业数据与ISM采购经理人指数以寻找政策线索 [5] 黄金市场技术分析 - 日线级别显示金价于短期跌势后区间运行，盘中尝试上攻4030一线遭遇压制，短期关注3920-4030区间多空争夺 [6] - 1-4小时级别显示短线走势自3886低点反弹后维持胶着状态，继续争夺于3920-4030范围内等待突破 [6] - 操作思路建议3925-4025区间震荡操作，激进策略可于3970以上尝试短多，目标3995/4015附近 [5][7]

市场行情回顾 - 11月3日黄金市场早盘小幅低开后下行至3962附近企稳随后开启上行走势 [1] - 欧洲交易时段初期金价攀升至4028附近后承压回落最低触及3993附近 [1] - 美国交易时段金价最高涨至4030/4031区间后续再度承压下行凌晨时段维持在3993-4015区间震荡日线收报带上下影线的小阳线 [1] 基本面分析 - 美联储政策分歧加剧鲍威尔暗示今年不再降息12月降息预期概率从近100%骤降至65.3%内部鹰鸽派对立削弱市场宽松信心 [2] - 美国政府停摆已持续一个月关键经济数据暂停发布推高美元指数至近三个月高位压制金价 [2] - 多重利空叠加包括中国终结部分黄金零售商免税政策削弱实物需求美元强势难改美国企业债发行井喷分流资金并推高美债收益率 [2] - 长期支撑逻辑未变全球地缘风险通胀中枢上移央行购金潮等核心因素持续金价涨势暂停仅为短期喘息而非崩盘 [3] - 日内需关注澳洲联储利率决议及主席讲话欧洲央行行长拉加德讲话美联储理事鲍曼讨论以及美国贸易帐JOLTs职位空缺和工厂订单月率等数据 [4] 技术面分析 - 日线级别黄金在10月中旬上行至4381后受阻大幅回落当前下跌节奏已放缓5日均线与10日均线运行斜率趋缓金价处于两短期均线区间内短期行情呈震荡整理格局 [5] - 四小时级别黄金昨日先下探后回升维持震荡上方阻力关注昨日高点4030/4031区间及上周五高点4046若金价运行于4046下方则短期仍以震荡对待 [7] - 若金价突破4046阻力则短期震荡格局转向强势上行可关注4075/4076对应0.382回撤位4134对应0.5回撤位4192/4193对应0.618回撤位 [7] - 下方支撑先关注昨日低点3962若金价维持其上则延续震荡判断若向下突破3962则行情转向弱势下行可进一步关注3915及上周低点3886附近支撑 [7] - 整体短期黄金行情以震荡整理思路对待建议待行情明确突破关键区间后再结合实际走势采取顺势跟进策略 [7]