市场行情与价格表现 - 12月1日COMEX黄金期货价格上涨0.24%，收于4265.00美元/盎司，盘中曾突破4290美元后回落，在4259美元附近获得支撑 [1] - 截至亚市收盘，黄金ETF华夏(518850)价格上涨1.03%，黄金股ETF(159562)价格大幅上涨3.33% [1] 宏观经济数据 - 美国11月ISM制造业PMI指数为48.2，连续第九个月低于50的荣枯线，并创下四个月来的最大萎缩幅度 [1] - 新订单指数降至自7月以来最快的收缩速度，积压订单则创下七个月最大降幅，显示全美制造业整体景气度进一步下滑 [1] - 11月美国制造业PMI下降0.5个百分点，收缩速度加快，供应商交付、新订单及就业大幅回落 [1] 货币政策预期 - CME"美联储观察"工具显示，市场预期美联储12月降息25个基点的概率为87.6% [1] - 近期美国经济数据转弱以及美联储官员释放鸽派信号，使市场预期未来将迎来更多降息 [1] 市场驱动因素分析 - 制造业数据低迷及市场对哈塞特当选概率的预期，共同推动降息预期持续升温 [1] - 美国经济数据转弱和美联储的鸽派信号，为金银价格提供了坚实支撑 [1]

报告核心观点 - 此报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等，不构成个人投资建议，仅供公司内部参考 [1] 行情数据 大宗商品 - PTA收盘价4664.00，周度涨幅1.70%；铝收盘价21625.00，周度涨幅1.41%；豆粕收盘价3058.00，周度涨幅1.22%；玉米收盘价2149.00，周度涨幅0.89%；玻璃收盘价1091.00，周度涨幅0.74%；生猪收盘价11865.00，周度涨幅0.42%；原油收盘价460.60，周度涨幅0.41%；白银收盘价11484.00，周度涨幅0.38% [2] - 黄金收盘价921.26，周度跌幅0.07%；棕榈油收盘价8660.00，周度跌幅1.19%；铜收盘价85940.00，周度跌幅1.23%；焦煤收盘价1270.00，周度跌幅1.24%；乙二醇收盘价3942.00，周度跌幅1.89%；PVC收盘价4611.00，周度跌幅1.91%；螺纹钢收盘价3034.00，周度跌幅2.32%；甲醇收盘价2112.00，周度跌幅3.12%；铁矿石收盘价760.50，周度跌幅4.94%；多晶硅收盘价53215.00，周度跌幅5.66% [2] A股 - 上证50收盘价3038.35，周度涨幅0.89%；沪深300收盘价4678.79，周度涨幅0.82%；中证500收盘价7327.91，周度跌幅0.04% [2] 海外股市 - 恒生指数收盘价26241.83，周度涨幅1.29%；富时100收盘价9682.57，周度跌幅0.36%；标普500收盘价6728.80，周度跌幅1.63%；法国CAC40收盘价7950.18，周度跌幅2.10%；纳斯达克指数收盘价23004.54，周度跌幅3.04%；日经225收盘价50276.37，周度跌幅4.07% [2] 债券 - 中国国债2年期到期收益率1.43，较前值2.84有变化；中国国债5年期到期收益率1.58，较前值2.11有变化；中国国债10年期到期收益率1.81，较前值下降0.7bp [2] 外汇 - 欧元兑美元汇率1.16，周度涨幅0.25%；美元中间价7.08，周度跌幅0.06%；美元指数99.55，周度跌幅0.18% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集9家机构观点，看多3家、看空1家、震荡5家。利多逻辑为长期看国内稳预期政策预计持续发力，全球AI科技周期启动阶段多头大趋势未扭转，上周五晚美股“V型反转”使全球资本市场情绪好转，中美贸易局势大概率缓和；利空逻辑为美国就业及制造业景气度超预期回温影响12月降息预期，10月标普中国制造业、服务业和综合PMI较前值均下降，A股在4000位置附近估值偏高，海外AI行业做空事件引发避险情绪升温，10月国内出口数据同比小幅回落且进口增速放缓 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家。利多逻辑为基本面的偏弱现实对债市形成支撑，风险偏好回落时股债跷跷板效应利于债市，央行恢复公开市场国债买卖且10月净投放200亿元；利空逻辑为通胀数据延续修复或提振未来通胀预期，政府债券发行放量会给市场资金面带来压力，基金赎回等相关新规可能扰动市场情绪 [4] 能源板块 原油 - 采集8家机构观点，看多1家、看空3家、震荡4家。利多逻辑为OPEC于一季度暂停增产计划，俄油短期中断且亚洲持续消耗库存，年底海外风险资产整体预计以降息交易为主，油价在页岩油成本价区间获得有利支撑；利空逻辑为上周美国原油库存累库超预期，美元流动性紧张使资产价格阶段性承压，四季度全球累库较难证伪，圭亚那、巴西等新兴深海油田项目产量正快速攀升 [5] 农产品板块 菜籽油 - 采集8家机构观点，看多3家、看空1家、震荡4家。利多逻辑为菜油库存下滑超预期，国内油厂面临低库存与极低开机率的双重压力，国内沿海油厂菜籽压榨尚未恢复，加总理表态短期难以达成协议；利空逻辑为加拿大菜籽短期因缺乏中国买需而继续承压，国内水产养殖需求长假后转淡，四季度菜油进口有望增加，中加关系如果恢复对菜系价格将产生较大影响 [5] 有色板块 铜 - 采集7家机构观点，看多2家、看空2家、震荡3家。利多逻辑为美国政府停摆有望结束使市场情绪有所回暖，海外铜矿恢复缓慢供应偏紧预期仍存，“十五五”规划提振多个领域基本金属的消费预期，AI与储能等新兴消费方向在中长期提振铜需求；利空逻辑为美国制造业PMI持续萎缩，需求与就业疲软，美元指数反弹对金属价格形成压制，国内社会库存持续增加压制价格上行，铜价偏高抑制传统下游消费 [6] 化工板块 玻璃 - 采集7家机构观点，看多0家、看空4家、震荡3家。利多逻辑为重点监测生产企业库存环比下降，供需关系有所改善，当前价格处于低位，估值对价格形成一定支撑，部分区域现货价格企稳并零星上调，市场情绪有所提振，政策端反内卷的长期预期对价格形成支撑；利空逻辑为终端需求整体仍显疲弱，市场多以刚需采购为主，行业产能充足，利润回升可能引发新产线点火增加供应，高库存地区的现货价格持续偏弱，拖累市场整体定价，需求面临消费淡季压力 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多2家、看空1家、震荡4家。利多逻辑为市场对美联储独立性和美国财政状况存有担忧，地缘政治不确定性持续存在，美国政府长期停摆加剧市场避险情绪，美国就业形势放缓，12月降息概率较高；利空逻辑为中美贸易关系缓和削弱黄金避险吸引力，美联储偏鹰言论削弱快速降息预期，美国服务业数据强劲，通胀压力仍存，金价缺乏明确利多推动，需要时间震荡消化 [7] 黑色板块 铁矿石 - 采集8家机构观点，看多0家、看空4家、震荡4家。利多逻辑为全球发运周度环比下降，期价回落过程中基差有所走高，247家钢厂高炉开工率83.13%，周环比增加1.38%；利空逻辑为港口库存持续超季节性累库，45港到港量周度大幅回升，下游板材端产量极高去库略显吃力，铁水产量环比下降2.1万吨，钢厂盈利率进一步下降，负反馈压力增加 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 日内美元创新低美债收益率下行商品大多反弹，贵金属明显上行；美国6月ISM制造业PMI向上修复但幅度有限，职位空缺数显示就业市场需求有韧性，美联储主席发言转鸽，年内降息预期升温，预计年内降息3次且首降9月落地；本周关注非农就业数据和关税进展，若二者不显著恶化黄金月内或区间震荡蓄力，若显著恶化金价预计震荡上行，白银短期跟随金价波动；下半年看多黄金，谨慎看多白银 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国6月ISM制造业PMI为49，产出指数为50.3，制造业物价支付指数为69.7，就业指数为45，库存指数为49.2，新订单指数为46.4 [2] - 美联储主席鲍威尔称绝大多数委员预计今年晚些时候降息，看到劳动力市场降温，无法确定7月降息是否过早，货币政策有适度限制性，经济和劳动力市场稳固 [2] - 美国5月JOLTs职位空缺776.9万人，5月营建支出环比减0.3% [2] 价格逻辑 - 日内美元创新低美债收益率下行商品大多反弹，贵金属明显上行；美国6月ISM制造业PMI向上修复但幅度有限，职位空缺数显示就业市场需求有韧性，美联储主席发言转鸽，年内降息预期升温，预计年内降息3次且首降9月落地；本周关注非农就业数据和关税进展，若二者不显著恶化黄金月内或区间震荡蓄力，若显著恶化金价预计震荡上行，白银短期跟随金价波动；下半年看多黄金，谨慎看多白银；周度COMEX黄金关注【3250,3450】，周度COMEX白银关注【35,38】 [3]

全球制造业PMI指数特征 - 2025年5月全球制造业PMI呈现"中国稳健、新兴分化、欧洲企稳、美国回落"的特征 [1] - 关税缓解对出口的短时带动和海外市场负面影响预期逐渐显现 [1] 欧元区制造业PMI - 欧元区制造业PMI变化不大 出现阶段性企稳迹象 [1] 美国制造业PMI - 5月美国ISM制造业PMI指数录得48.5 [1] - 美国制造业PMI呈现"供需较弱、通胀粘性、就业市场降温、外贸大幅回落"特点 [1] - 关税扰动对美国及全球宏观经济影响已初步显现 [1] - 预计年中美国制造业PMI或仍在荣枯线以下波动运行 [1]

美国制造业PMI数据 - 2025年5月美国制造业PMI初值升至52.3，创三个月新高，远超市场预期的50.1和前值50.2，为2022年6月以来最显著改善 [1] - 制造业在经历两个月收缩后重新恢复扩张，新订单增速达15个月最高水平 [1] - 采购库存增长创2009年调查启动以来历史新高，主要因企业和客户为应对潜在关税问题提前囤货 [1] 供应链与就业 - 制造业交货时间延长至31个月以来最严重水平，显示供应链更加繁忙 [1] - 就业数据疲弱，制造业就业人数连续第二个月下滑 [1] 价格压力 - 5月制造商销售价格录得2022年9月以来最大月度涨幅，投入成本涨幅创2022年8月以来新高 [2] - 服务行业价格涨幅为2023年4月以来最大 [2] - 综合PMI升至52.1，高于前值51.2，反映经济活动整体改善 [2] 经济分析与展望 - 企业情绪与增长动能仍相对温和，价格上涨主因关税推动进口成本上行，成本压力转嫁至消费者 [2] - 商品与服务价格涨幅为2022年8月以来最剧烈，预示未来数月美国消费者价格通胀可能显著走高 [2] - 股市反弹与关税政策缓和被视为制造业复苏重要因素，但价格上涨与供应链延迟可能带来未来经济增长不确定性 [2] - 未来数月关税政策走向及其对企业库存和价格传导的影响将成为观察美国经济运行的重要风向标 [2]

美国制造业PMI数据 - 美国4月ISM制造业PMI录得48 7 为2024年11月以来新低 [1] - 数据高于预期的48 [1]