报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 日内美元创新低美债收益率下行商品大多反弹，贵金属明显上行；美国6月ISM制造业PMI向上修复但幅度有限，职位空缺数显示就业市场需求有韧性，美联储主席发言转鸽，年内降息预期升温，预计年内降息3次且首降9月落地；本周关注非农就业数据和关税进展，若二者不显著恶化黄金月内或区间震荡蓄力，若显著恶化金价预计震荡上行，白银短期跟随金价波动；下半年看多黄金，谨慎看多白银 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国6月ISM制造业PMI为49，产出指数为50.3，制造业物价支付指数为69.7，就业指数为45，库存指数为49.2，新订单指数为46.4 [2] - 美联储主席鲍威尔称绝大多数委员预计今年晚些时候降息，看到劳动力市场降温，无法确定7月降息是否过早，货币政策有适度限制性，经济和劳动力市场稳固 [2] - 美国5月JOLTs职位空缺776.9万人，5月营建支出环比减0.3% [2] 价格逻辑 - 日内美元创新低美债收益率下行商品大多反弹，贵金属明显上行；美国6月ISM制造业PMI向上修复但幅度有限，职位空缺数显示就业市场需求有韧性，美联储主席发言转鸽，年内降息预期升温，预计年内降息3次且首降9月落地；本周关注非农就业数据和关税进展，若二者不显著恶化黄金月内或区间震荡蓄力，若显著恶化金价预计震荡上行，白银短期跟随金价波动；下半年看多黄金，谨慎看多白银；周度COMEX黄金关注【3250,3450】，周度COMEX白银关注【35,38】 [3]

全球制造业PMI指数特征 - 2025年5月全球制造业PMI呈现"中国稳健、新兴分化、欧洲企稳、美国回落"的特征 [1] - 关税缓解对出口的短时带动和海外市场负面影响预期逐渐显现 [1] 欧元区制造业PMI - 欧元区制造业PMI变化不大 出现阶段性企稳迹象 [1] 美国制造业PMI - 5月美国ISM制造业PMI指数录得48.5 [1] - 美国制造业PMI呈现"供需较弱、通胀粘性、就业市场降温、外贸大幅回落"特点 [1] - 关税扰动对美国及全球宏观经济影响已初步显现 [1] - 预计年中美国制造业PMI或仍在荣枯线以下波动运行 [1]

报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等 [2] 行情数据 大宗商品 - 2025年5月23日黄金收盘价780.10，周度涨幅3.76%；白银收盘价8263.00，周度涨幅2.00%；豆粕收盘价2952.00，周度涨幅1.83%；棕榈油收盘价8006.00，周度涨幅0.28%；铝收盘价20155.00，周度涨幅0.12% [2] - 玉米收盘价2327.00，周度跌幅0.34%；铜收盘价77790.00，周度跌幅0.45%；玻璃收盘价1000.00，周度跌幅0.50%；原油收盘价452.80，周度跌幅0.75%；生猪收盘价13515.00，周度跌幅1.06% [2] - 螺纹钢收盘价3046.00，周度跌幅1.17%；PTA收盘价4716.00，周度跌幅1.21%；乙二醇收盘价4403.00，周度跌幅1.28%；铁矿石收盘价718.00，周度跌幅1.37%；PVC收盘价4854.00，周度跌幅1.88% [2] - 甲醇收盘价2222.00，周度跌幅2.71%；焦炭收盘价1383.00，周度跌幅4.32% [2] A股 - 2025年5月23日沪深300收盘价3882.27，周度跌幅0.18%；上证50收盘价2711.85，周度跌幅0.18%；中证500收盘价5653.04，周度跌幅1.10% [2] 海外股市 - 2025年5月23日恒生指数收盘价23601.26，周度涨幅0.38%；富时100收盘价8717.97；日经225收盘价37160.47，周度跌幅1.57%；法国CAC40收盘价7734.40，周度跌幅1.93% [2] - 纳斯达克指数收盘价18737.21，周度跌幅2.47%；标普500收盘价5802.82，周度跌幅2.61% [2] 债券 - 2025年5月23日中国国债10年期收盘价1.72，周度涨幅2.61%；中国国债2年期收盘价1.48，周度涨幅1.30%；中国国债5年期收盘价1.54，周度跌幅0.08% [2] 外汇 - 2025年5月23日欧元兑美元收盘价1.14，周度涨幅1.79%；美元指数收盘价99.12，周度跌幅0.03%；美元中间价7.19，周度跌幅1.84% [2][3] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集9家机构观点，看多1家、看空1家、震荡7家 [4] - 利多逻辑为人民币升值外资流入支撑股市、本周融资净买入额20亿元资金回流、货币宽松及其他对冲政策为潜在利多因素、政策端维稳股市有效 [4] - 利空逻辑为美债及日债问题发酵影响全球宏观情绪、当前产业政策不足以扭转企业盈利预期、国内经济基本面改善节奏放慢、市场成交低迷不足以支撑小盘股炒作 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多0家、看空0家、震荡7家 [4] - 利多逻辑为资金面收紧可能性低、LPR与存款利率双降中期广谱利率下行、市场利率上行空间受政策利率锚定制约、实体融资需求偏弱社融依赖政府债 [4] - 利空逻辑为央行引导资金利率下行概率不高、财政端超长期特别国债供给临近、风险偏好回升长债收益率上行压力加大、下半年内需刺激政策预期可能修复通胀与增长 [4] 能源板块 原油 - 采集9家机构观点，看多1家、看空4家、震荡4家 [5] - 利多逻辑为中美关税下调后运输数据反弹、美国原油活跃钻机数下降、金油比飙升油价或超跌、OPEC未体现明确增产数据 [5] - 利空逻辑为6月美债危机迫近、媒体传言OPEC+7月加速增产、美国原油及成品油累库、美伊谈判缓和、美债拍卖不及预期、特朗普威胁对欧盟加征关税 [5] 农产品板块 棕榈油 - 采集8家机构观点，看多0家、看空2家、震荡6家 [5] - 利多逻辑为马棕出口环比增7.3 - 11.6%、5月增产幅度不大、印度5月进口可能超50万吨6月或超60万吨、全国重点地区商业库存环比减少2.10万吨 [5] - 利空逻辑为5月马来西亚产量增加0.73%、国内近月买船超刚需、MPOB公布4月产量高于预期、10月前产地处于增产季、美国生柴豁免或减少油脂使用量 [5] 有色板块 铝 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家 [6] - 利多逻辑为关税缓冲期刺激抢出口、美国制造业PMI回升、出口需求前置带动去库、铝锭社会库存降至55.7万吨 [6] - 利空逻辑为下游加工利润中低位、7 - 8月关税窗口期结束后出口前置效应消退、光伏组件排产下滑、绝对估值偏高 [6] 化工板块 玻璃 - 采集7家机构观点，看多0家、看空3家、震荡4家 [6] - 利多逻辑为沙河区域成交好转库存削减、沙河交割品最低价周环比回升、地产收储等潜在政策利好、主力合约1000元/吨附近有技术支撑 [6] - 利空逻辑为湖北等地降价去库下游接货意愿差、日熔量15.7万吨偏高、6 - 9月传统淡季临近、深加工订单同比弱势 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多4家、看空0家、震荡3家 [7] - 利多逻辑为全球债市波动资金转向避险资产、中国3月减持美债、特朗普威胁对欧盟加征关税、中东地缘局势紧张 [7] - 利空逻辑为市场已部分定价美财税法案负面影响、特朗普关税威胁或为谈判策略、美债收益率回落可能削弱黄金吸引力、技术面逼近历史前高 [7] 黑色板块 焦煤 - 采集9家机构观点，看多0家、看空3家、震荡6家 [7] - 利多逻辑为部分区域煤矿检修产能利用率下降、钢厂利润好铁水预计维持高位、盘面下跌后基差走强、焦煤持续让利焦企减产驱动不强 [7] - 利空逻辑为矿端库存压力大、周度铁水产量下滑、焦煤竞拍流拍率高、焦炭提降落地焦化利润收缩、口岸通关车数维持高位 [7]

美国制造业PMI数据 - 2025年5月美国制造业PMI初值升至52.3，创三个月新高，远超市场预期的50.1和前值50.2，为2022年6月以来最显著改善 [1] - 制造业在经历两个月收缩后重新恢复扩张，新订单增速达15个月最高水平 [1] - 采购库存增长创2009年调查启动以来历史新高，主要因企业和客户为应对潜在关税问题提前囤货 [1] 供应链与就业 - 制造业交货时间延长至31个月以来最严重水平，显示供应链更加繁忙 [1] - 就业数据疲弱，制造业就业人数连续第二个月下滑 [1] 价格压力 - 5月制造商销售价格录得2022年9月以来最大月度涨幅，投入成本涨幅创2022年8月以来新高 [2] - 服务行业价格涨幅为2023年4月以来最大 [2] - 综合PMI升至52.1，高于前值51.2，反映经济活动整体改善 [2] 经济分析与展望 - 企业情绪与增长动能仍相对温和，价格上涨主因关税推动进口成本上行，成本压力转嫁至消费者 [2] - 商品与服务价格涨幅为2022年8月以来最剧烈，预示未来数月美国消费者价格通胀可能显著走高 [2] - 股市反弹与关税政策缓和被视为制造业复苏重要因素，但价格上涨与供应链延迟可能带来未来经济增长不确定性 [2] - 未来数月关税政策走向及其对企业库存和价格传导的影响将成为观察美国经济运行的重要风向标 [2]

美国制造业PMI数据 - 美国4月ISM制造业PMI录得48 7 为2024年11月以来新低 [1] - 数据高于预期的48 [1]