报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 4月挖机出口表现亮眼，看好海外需求加速复苏，内销方面行业需求转暖，出口方面中国工程机械竞争力提升，预计未来出口市场将继续保持较好增长，重点推荐三一重工、恒立液压、中联重科，建议关注柳工、徐工机械等[2][8] 根据相关目录分别进行总结 工程机械主要产品销量 挖掘机 - 2025年4月挖机销量22142台，同比增长17.6%，其中国内12547台，同比增长16.4%，增速放缓；出口9595台，同比增长19.3%，增速大幅提升。1 - 4月挖机累计销量83514台，同比增长21.4%，其中国内49109台，同比增长31.9%；出口34405台，同比增长9.02%[8] 装载机 - 2025年4月销售各类装载机11653台，同比增长19.2%。其中国内市场销量7191台，同比增长35.4%；出口销量4462台，同比下降0.18%。1 - 4月装载机累计销量42220台，同比增长16%。其中国内销量23570台，同比增长27.8%；出口量18650台，同比增长3.87%[8] - 2025年4月销售电动装载机2924台，电动化率达25.1%，相比2024年整体的10.4%保持快速提升态势[8] 工程机械相关行业数据 行业景气度 - 中国工程机械市场指数（CMI）4月为130.95，同比提升27.22pct，市场景气度持续向上[8] 地产基建 - 2025年一季度，固定资产投资（不含农户）103174亿元，同比增长3.1%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%，采矿业投资同比增长25.7%。全国发行地方政府债券合计2.84万亿元，同比增长80.6%[8] 工程机械出口 - 2025年一季度我国工程机械出口贸易额为129.2亿美元，同比增长7.8%，维持高速增长。分区域看，俄罗斯、美国、印度尼西亚分别以10.7、9.3、6.3亿美元位列出口额前三位，同比分别 - 16.2%、+3.6%、+25.4%，俄罗斯降幅小幅收窄，印尼涨幅有所扩大[8] - 我国工程机械出口贸易额前20名中增速较高的国家主要分布在中东、东南亚、非洲区域，几内亚（2.3亿美元）、阿联酋（3.9亿美元）、哈萨克斯坦（2.3亿美元）分别同比增长233.2%、42.0%、32.6%，增长亮眼[8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上，目标价为 9.3 元 [2][17] 报告的核心观点 - 2025 年一季度公司业绩符合预期，受益于国内工程机械行业逐步复苏以及海外表现持续亮眼，看好非挖和海外持续发力 [2][8] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 514.3、590.2、687.4 亿元，同比增长 13.1%、14.8%、16.5%，归母净利润分别为 50.3、60.5、72.7 亿元，同比增长 43.0%、20.2%、20.1% [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025 年一季度营业总收入 121.2 亿元，同比增长 2.92%，归母净利润 14.1 亿元，同比增长 53.98%，扣非归母净利润 8.7 亿元，同比增长 12.40% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 514.3、590.2、687.4 亿元，同比增速分别为 13.1%、14.8%、16.5%；归母净利润分别为 50.3、60.5、72.7 亿元，同比增速分别为 43.0%、20.2%、20.1% [4][8] 公司经营情况 - 境内收入 55.5 亿元，同比下降 8.59%，降幅较 2024 年明显收窄，境外收入 65.7 亿元，同比增长 15.17%，境外收入占比 54.2%，同比提升 5.77pct [8] - 一季度销售毛利率、净利率分别为 28.67%、12.51%，较追溯调整后分别同比增长 0.21pct、3.84pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.4%、4.1%、6.0%、 - 0.7%，分别同比 + 1.2pct、 - 0.4pct、 + 0.4pct、 - 1.2pct，期间费用率整体持平 [8] - 归母净利润大幅提升主要系园区收储处置损益在本季度确认，经营性现金流净额达 7.40 亿元，同比增长 140.96%，主要系销售回款同比大幅提升 [8] 行业发展趋势 - 中国工程机械市场指数（CMI）4 月为 130.95，同比增长 27.22%，环比增长 1.86%，市场景气度持续向上 [8] - 2025 年一季度，固定资产投资（不含农户）103174 亿元，同比增长 3.1%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 5.8%，采矿业投资同比增长 25.7%；全国发行地方政府债券合计 2.84 万亿元，同比增长 80.6% [8] - 2025 年第一季度我国工程机械出口金额 129.2 亿美元，同比增长 7.61%，预计出口有望持续高质量增长 [8] 公司业务板块 - 2025 年一季度，混凝土机械、工程起重机械内销转正，行业复苏趋势已由挖机传导至非挖产品，看好公司传统业务和新兴业务共振 [8] - 海外方面，新增投运 30 余个网点、12 个服务备件仓库，投建匈牙利工厂、德国工厂二期项目，投产后欧洲产能近百亿元 [8] 投资建议 - 公司是工程机械龙头之一，“端对端、数字化、本土化”经营理念助力全球化布局，在电动化、智能化变革阶段有望借助技术研发优势获得先机 [8] - 参考可比公司估值，给予公司 2025 年 16 倍 PE，对应目标价为 9.3 元，维持“强推”评级 [8]

公司概况 - 博雷顿科技股份公司主要产品包括电动装载机、电动宽体自卸机、电动牵引卡车等，在国内电动装卸车市场份额排名第3，电动宽体自卸机市场份额排名第7 [3] - 公司估值已超50亿元，2024年4月首次提交港股招股书，11月再次冲刺港交所并通过聆讯 [3] - 募资用途包括投资技术进步、开发新产品和服务、建立工厂及采购设备、扩大销售网络、提升品牌知名度等 [3] 创始人背景 - 创始人陈方明为80后，华南理工大学工程力学专业毕业，曾从事新能源领域投资十余年，主导投资盛弘股份、聚合材料、拉普拉斯等明星公司 [5][6] - 2016年看到工程机械电动化商机后转型创业，成立博雷顿智能（后更名为博雷顿） [6] 产品与技术 - 选择正向研发路线，投入大量研发成本，2018年推出首款产品5吨级电动装载机BRT951EV [7][9] - 陆续推出多款电动装载机和电动宽体自卸机，在载荷和能效方面成效显著 [9] - 2024年推出无驾驶室装载机，实现远程操作，向智能化迈进 [10] 市场与行业 - 中国新能源工程机械行业未来5年年复合增长率17.2%，预计2029年达1760亿元 [14] - 装载机和宽体自卸机增速最快，2020-2024年复合增长率分别达131.1%和127.8%，未来5年预计30%-50%复合增长 [14] - 电动装载机相比传统机型可减少20%-50%碳排放，5年节省100万-150万元运营成本 [14] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为3.60亿元、4.64亿元和6.36亿元，复合年增长率32.8% [14] - 同期电动宽体自卸车出货量由59台增至307台，电动装载机由326台增至450台 [14] - 2024年收入结构：电动宽体自卸车占57.4%，电动装载机占35.3% [14] - 2022-2024年毛利率分别为2.3%、2.0%和5.8%，亏损分别为1.78亿元、2.29亿和2.75亿元 [15] 生产基地 - 在武汉和湖南湘潭设立量产基地，未来年产能可达数千台电动工程机械 [9] - 湖南湘潭新能源矿卡及无人驾驶创新中心进行研发测试，量产基地总投资15亿元，达产后产值80亿元 [20] 融资与股东 - 成立以来完成7轮融资，投资方包括中缔资本、大洋电机、中集车辆、财信产业基金等 [17][19] - 湖南、湖北、上海国资连续加持，财信产业基金参与C轮和D轮 [19][20] - 中集车辆C轮注资数亿元，带来电控系统、车架设计等供应链支持 [21] - 陈方明合计持股32.18%，湖南湘潭财信持股5.72%，湖北长江车谷持股5.72% [21] 发展战略 - 计划2025年加速全球化布局，重点开拓美洲、非洲、东南亚市场 [22] - 通过规模效应降成本，本地化运营提升服务，推动"中国智造"出海 [22]

公司概况 - 公司成立于1958年，最初从事装载机生产制造，现已发展成为涵盖挖掘机械、铲土运输机械、起重机械、工业车辆等十余类产品的机械制造厂商 [2] - 2023年公司实现营收275.2亿元，位居全球工程机械厂商第19位、国内第4位，装载机国内市占率稳居行业前列 [2] - 2024Q1-Q3公司实现归母净利润13.2亿元，同比增长59.8% [2] 成长逻辑一：设备更新支撑行业需求复苏 - 当前国内工程机械行业仍处于周期底部，未来随着宏观政策发力，下游基建、地产行业需求有望逐渐复苏 [3] - 工程机械设备更新将对行业销量提供有力支撑，预计24-26年我国挖掘机设备更新需求同比变化为-17.5%、+23.2%、+54.8% [3] - 行业景气度预计于24年触底，25年开始加速上行，公司作为行业龙头有望深度受益 [3] 成长逻辑二：装载机电动化带来增长空间 - 24年我国电动装载机销量同比增长212.1%，电动化率达到10.4%，同比提升6.9个百分点 [4] - 假设未来装载机电动化率达到30%、50%、70%，市场规模可达501.1亿元、594.1亿元、687.1亿元，较23年水平分别提升32.6%、57.2%、81.8% [4] - 公司23年电动装载机销量稳居行业第一，电动化突破有望带来广阔业绩成长空间 [4] 成长逻辑三：工程机械出口持续增长 - 14-24年我国工程机械出口金额由197.9亿美元增长至528.6亿美元，年复合增长率为10.3% [5] - 未来东南亚、南美等新兴市场及装载机、叉车等品类将继续支撑出口增长 [5] - 公司已设立30余家海外子公司、4个海外基地，23年实现海外营收114.6亿元，同比增长41.2%，海外营收占比为41.7% [5] 成长逻辑四：混改注入新动能 - 22年柳工有限旗下建筑机械、农业机械、混凝土机械等资产整体注入公司并实现整体上市 [6] - 混改提升了公司经营管理效率，拓宽了产品品类 [6] - 预应力机械、农业机械、叉车、高空作业平台等新兴业务有望为公司业绩提供有力支持 [6]

工程机械电动化渗透率与市场表现 - 2024年工程机械电动化渗透增速达历史新高 高空作业机械电动化渗透率超90% 电动叉车渗透率超70% 新能源混凝土搅拌车渗透率超40% 电动装载机销量破万同比增长270% 新能源重卡销量8.2万辆同比增长136% [2][6] - 政策驱动转向市场内生 电动矿卡相比柴油车年省1150万元 电动化与智能化同步推进提升管理效率 龙头企业如徐工机械 三一重工 中联重科加速转型 [4][5][7] - 三一重工新能源产品超80种 2024年完成8次大批量交付均为新能源车辆 单次最多交付202辆纯电动牵引车 中国龙工电动化产品提升毛利率 2024年上半年净利润5.02亿元同比增长49% [8] 工程机械电池性能要求 - 电池需满足"三高一宽"特征 高功率 高耐久 高安全 宽温域 潜在市场空间超70GWh [9] - 高功率需求 装载机 矿卡需支持3C以上高倍率放电 比亚迪弗迪快充版电池15分钟充至80% 亿纬锂能H3E平台支持双桩四枪充电 [10] - 高耐久需求 日均作业12小时需循环寿命≥4000次 潍柴刀片电池支持整车20000小时 宁德时代天行电池耐久强度提升4倍 [11][12] - 高安全需求 通过热扩散试验标准 潍柴电池连续作业温度≤40℃ [13][14] - 宽温域需求 适应-40℃至65℃环境 比亚迪CTB电池适用极寒矿山 亿纬锂能B3P平台覆盖全温度范围 [15][16] 电池企业与工程机械企业协同 - 宁德时代与临工重机合作研发矿卡技术 与山东重工战略合作 与中国龙工全价值链合作 [17] - 亿纬锂能与卡特彼勒 徐工 三一重工等合作 与三一重卡深化新能源商用车合作 [17] - 比亚迪与徐工机械合资投建100亿元刀片电池项目 年产15GWh主要为商用车和工程机械提供电池 [18]

工程机械行业现状 - 2025年1-2月挖掘机总销量31782台，同比增长27.2%，其中内销17045台，同比增长51.4% [2] - 2025年1月小松国内开工小时数达66.2小时，显著优于2024年2月（28.3小时）和2023年1月（42.5小时）的春节月份数据 [2] - 工程机械二手机大量出口发展中国家，拉低国内保有量，间接促进新机销售 [3] 增长驱动因素 - 工程机械更新换代需求强劲，测算2025年及后续几年替换量复合增长率约30% [3] - 2025年政府拟发行超长期特别国债1.3万亿元（同比增加3000亿元），安排专项债4.4万亿元（同比增加5000亿元） [4] - 新型城镇化战略推动城市更新、地下管廊等基建投入，刺激工程机械需求 [4] 出口市场表现 - 2025年1-2月挖掘机出口14737台（同比+7.4%），装载机出口8439台（同比+8.3%） [5] - 东南亚、非洲、中东基建需求及欧美高端市场渗透率提升构成出口机遇 [5] 电动化趋势 - 2025年1-2月电动装载机销量2413台，同比增长261.2%，电动化率达14.5%（同比+12.0个百分点） [6] - 政策推动绿色转型，电动化成为行业重点发展方向，主机厂营收利润有望提升 [6]

公司动态 - 合肥铂兰特新能源科技有限公司于2025年2月21日举行龙子3.0新产品发布会暨经销商大会，主题为"高品质、高价值、高回报"，现场有行业协会领导、研究院专家及300余名客户、经销商参与 [1][3] - 公司定位为新能源高科技企业，采用"一主两翼"产品战略：以储能系列为核心，工程机械电动化及PACK系列为两翼协同发展 [3] - 组织架构已组建130人精英团队，覆盖研发、生产、营销全链条 [3] - 技术研发实现全栈自研PACK/BMS/EMS模块，储能柜电芯能量转换效率超90%，并推出全球首创半程快充锂电装载机方案 [3] - 制造能力方面建成风冷/液冷半自动产线，年产能1-1.5GWh（产值约10亿元），产品良率99.9%以上 [3] - 市场布局已建立6大省区营销中心+电动化专业团队，签约60余家经销商，采用"互联网+大数据"营销模式 [3] 产品与技术 - 发布多款储能新品：包括128KWh风冷光储一体机、261KWh/418KWh液冷储能柜、20-40KWh户储系统、0.836-1.672MWh移动供电站等 [9] - 工程机械电动化方案覆盖挖掘机/装载机拖电改装、2C快充锂电改装，解决终端客户痛点 [10] - 261KWh液冷储能柜具备高能量转换率、长循环寿命、高安全防护等技术亮点 [10] 市场合作 - 现场与10家企业签订战略合作协议 [11] - 完成11家客户产品销售签约，总容量25MWh（金额2200万元） [13] - 新增11家经销商，覆盖工程机械、电力安装等细分领域，完善渠道网络 [16] 行业趋势 - 工程机械电动化因全生命周期成本优势及"三电"技术成熟，成为行业绿色转型刚需 [4] - 电化学技术被强调为新能源核心，产业应用与基础研究需深度融合助力"双碳"目标 [5] - 行业数据显示工程机械内销连续13个月下滑但出口增长超70%，2月开工率改善释放回暖信号 [22][24]

2024上海宝马展概况 - 2024上海宝马展（bauma CHINA）于11月26日在上海新国际博览中心开幕，展示前沿技术革新成果和新品矩阵，成为行业风向标和国际交流合作桥梁 [1] 汇川技术参展亮点 - 汇川技术以"精研场景，绿动未来"为主题参展，重点展示工程机械电动化系统解决方案，吸引广泛关注 [3] - 公司在新能源乘用车和商用车领域已建立高品质电驱与电源系统解决方案的领先地位 [3] - 工程机械事业部总裁陶劲深度解读行业发展趋势 [3] 工程机械行业趋势 - 行业呈现电动化、智能化、数字化"三化"融合趋势，主机厂纷纷推出整体解决方案 [4] - 电动装载机、电动叉车等品类销量快速增长，电动装载机销量近两年呈"井喷式"增长 [5] - 电动挖掘机、电动装载机、智能无人驾驶矿卡等创新产品集中涌现 [5] - 中国新能源产业链发展为工程机械电动化与数字化融合提供支撑 [5] 汇川技术战略布局 - 2018年即开始布局工程机械细分领域电动化项目，2021年整合资源组建专业团队 [7] - 将电动汽车领域15年经验和20年电机驱动技术沉淀应用于工程机械电动化 [8] - 通过打造代差级产品和技术断层迭代为客户创造独特价值 [8] 国际化发展 - 中国工程机械企业从贸易出口向本地化深耕和高质量发展转变 [9] - 汇川技术在全球拥有12个生产基地、3个海外工厂和15个研发中心 [11] - 每年10%销售收入投入技术研发，已与卡特彼勒、沃尔沃、小松等国际品牌合作 [11] - 推出"Globalocal"战略，实现研发、销售、服务和制造资源的全球化布局 [11] 行业政策环境 - "双碳"目标推动工程机械行业格局重塑，电动化转型成为政策重点 [7] - 市场需求从产品功能价格转向作业经济性和智能化水平 [7]