行业与公司 - 行业：工程机械行业，重点关注挖掘机、起重机等细分领域[1] - 公司：三一重工、徐工、柳工、中联、山推等龙头企业[15] 核心观点与论据 国内市场表现 - 2025年7月国内挖掘机市场表现强劲，周期韧性超预期，但销量与开工率出现背离[2][4] - 背离原因：小型挖掘机占比提升（开工小时数下降）、国四标准替换、经销商补库、北方洪涝灾害导致断货[4][6] - 小型挖掘机需求支撑：中央资金支持水利工程（2023年1.1万亿超长国债、2024年1.5万亿）及高标准农田建设，资金到位率高[5][7] - 水利管理业固定资产投资同比增速逐季度加速，Q1-Q2维持15%以上增长[7] - 中大型挖掘机需求疲软：受地方政府专项债发行进度慢（用于化债比例增加）、房地产和基建收益降低影响[8] 出口市场表现 - 2025年1-7月挖掘机出口同比增长13%，全年预计增长10%-15%[10] - 7月单月出口增长70%，1-7月累计增长60%[11] - 区域表现：非洲（中大挖占比70%-80%）、印尼（50%-60%）、中东（40%-50%）需求突出[11] - 非洲市场：上半年出口金额11亿美元，需求周期预计持续至2026年上半年[10][12] - 结构优化：中大型挖掘机出口增速（15%-33%）高于小型（3%），推动净利率提升[10] 非挖板块与利润表现 - 非挖板块（起重机、履带吊、塔吊）利润释放良好[9][13] - 汽车起重机全球市占率70%-80%，履带吊和塔吊40%-50%[13] - 三一重工上半年毛利率提升约3个百分点，因行业景气度回暖及低毛利品类缩减[9] 未来展望 - 国内中大型挖掘机市场：未来3-5年依赖政策导向，目前持谨慎态度[8] - 出口持续性：取决于美国降息周期及重点地区表现，2026年海外需求预计向好[14] - 选股建议：优先布局龙头企业（三一、徐工），弹性品种（柳工、中联、山推）[15] 其他重要细节 - 经销商库存：1-7月库存偏低（1.5-2个月），7月补库支撑销量[6] - 开工率与销量背离：小型挖掘机占比提升是主因[4] - 非洲需求周期：通常持续2-3年，2026年上半年仍乐观[12]

工程机械行业电话会议纪要关键要点总结 行业与公司概述 - 会议聚焦中国工程机械行业2025年1-7月表现及未来展望[1] - 主要涉及挖掘机、装载机、高空作业平台、叉车、随车吊和吊车等品类[8] 国内市场表现 - 2025年上半年政策推动销售增长 挖掘机和装载机销量同比增长20%-30%[1] - 1-7月挖掘机需求与去年持平 预计全年销量约8.5万台 低于协会统计的10-11万台[1] - 7月因促销活动和新品推出导致需求显著增长 但8-10月预计减速 11-12月或小幅增长[3] - 国内设备开工率偏低 小型设备70% 大型设备60%-70% 中型设备45% 总体50%-60%区间[4] 海外市场表现 - 2025年7月出口增速超预期 同比增长30%以上 亚太、中东、中亚、南美和拉美为主要增长区域[9] - 1-7月海外销售额占比54.7% 总销售额近90亿人民币 其中80多亿来自海外[10] - 区域增长差异显著 北美近20% 中东中亚27.7% 南美38.4% 南亚70%以上 俄罗斯下滑严重[11] - 东南亚市场竞争激烈 中国品牌市占率差异大 泰国三一13% 马来西亚15% 菲律宾10%[13] 更换周期与产能 - 更换周期进入新节奏 矿山设备2.5-3.5年 路桥市政6-8年[5] - 产能充足 库存量大 住建部报废政策影响小 客户倾向升级更大吨位设备而非单纯更换[5][6] - 二手机市场活跃 部分设备已转手三到四次[7] 挑战与问题 - 海外市场服务跟不上 代理店层次不齐 90%客户过保后不购买原厂配件[15][19] - 副厂零部件质量参差不齐但价格低 原厂配件毛利率30%-35%但销售比例少[15] - 俄罗斯市场未明显回升 中国品牌份额仍小[22] - 欧美市场份额仅1%-2% 面临文化差异和售后服务挑战[21] 区域市场特点 - 印尼需求下降因煤矿政策限制和新首都建设不明确[12] - 非洲市场混乱 大量二手车和副厂零部件涌入[16] - 中东、南美依赖中国进口副厂零部件 欧洲和印度对质量要求更高[16] 未来机会 - 大型项目如雅砻水电站(3万亿元投资)和新藏铁路将带来机会 但需等待约两年[17][18][20] - 新兴市场增长具有可持续性 亚太、中东、中亚和拉美将是主要驱动力[9][11][21] - 新能源和绿色产品是欧美市场的近期变化重点[21]

行业整体表现 - 5月挖掘机销量18202台同比增长2.12% 其中国内销量8392台同比下降1.48% 出口量9810台同比增长5.42% [1] - 1-5月挖掘机累计销量101716台同比增长17.4% 其中国内销量57501台同比增长25.7% 出口44215台同比增长8.2% [1] - 5月装载机销量10535台同比增长7.24% 其中国内销量6037台同比增长16.7% 出口量4498台同比下降3.31% [1] 产品结构分析 - 挖掘机内销层面小挖增速持续高于中大挖 但4月差距收窄 出口层面中大挖增速领先小挖且4月差距拉大 [1] - 5月挖掘机电动化率26.25%环比增加1.15个百分点 1-5月累计电动化率20.67%环比1-4月增加1.39个百分点 [1] - 叉车4月整体销量增长5.03% 其中内销下降0.89% 出口增长18% 电动化率达77%(出口81%/内销75%) [2] 区域市场表现 - 1-4月工程机械出口额180.7亿美元同比增长9% 其中4月出口额51.52亿美元同比增长12.7% [3] - 对非洲和南美洲出口维持高增长(分别45%和15%) 对欧洲出口下滑15%(俄罗斯和西欧市场疲软) [3] - 对印尼和比利时出口增长超30% 对巴西/印度/日本出口增速0-10% 对美国出口下降约3% [3] 开工率数据 - 5月工程机械主要产品月平均工作时长84.5小时同比下降3.86% 开工率59.5%同比下降5.01个百分点 [2] - 4月北美/欧洲/日本/印尼小松挖掘机开工小时数同比变化分别为+1%/-1.8%/+2.5%/+13.4% [2] 中长期驱动因素 - 存量设备更新替换需求将持续释放 政府专项债和超长期特别国债提供资金支持 [4] - 城市更新行动及城中村/危房改造政策将支撑内需复苏 海外市场预计25年持续回暖 [4]

公司概况 - 公司成立于1958年，最初从事装载机生产制造，现已发展成为涵盖挖掘机械、铲土运输机械、起重机械、工业车辆等十余类产品的机械制造厂商 [2] - 2023年公司实现营收275.2亿元，位居全球工程机械厂商第19位、国内第4位，装载机国内市占率稳居行业前列 [2] - 2024Q1-Q3公司实现归母净利润13.2亿元，同比增长59.8% [2] 成长逻辑一：设备更新支撑行业需求复苏 - 当前国内工程机械行业仍处于周期底部，未来随着宏观政策发力，下游基建、地产行业需求有望逐渐复苏 [3] - 工程机械设备更新将对行业销量提供有力支撑，预计24-26年我国挖掘机设备更新需求同比变化为-17.5%、+23.2%、+54.8% [3] - 行业景气度预计于24年触底，25年开始加速上行，公司作为行业龙头有望深度受益 [3] 成长逻辑二：装载机电动化带来增长空间 - 24年我国电动装载机销量同比增长212.1%，电动化率达到10.4%，同比提升6.9个百分点 [4] - 假设未来装载机电动化率达到30%、50%、70%，市场规模可达501.1亿元、594.1亿元、687.1亿元，较23年水平分别提升32.6%、57.2%、81.8% [4] - 公司23年电动装载机销量稳居行业第一，电动化突破有望带来广阔业绩成长空间 [4] 成长逻辑三：工程机械出口持续增长 - 14-24年我国工程机械出口金额由197.9亿美元增长至528.6亿美元，年复合增长率为10.3% [5] - 未来东南亚、南美等新兴市场及装载机、叉车等品类将继续支撑出口增长 [5] - 公司已设立30余家海外子公司、4个海外基地，23年实现海外营收114.6亿元，同比增长41.2%，海外营收占比为41.7% [5] 成长逻辑四：混改注入新动能 - 22年柳工有限旗下建筑机械、农业机械、混凝土机械等资产整体注入公司并实现整体上市 [6] - 混改提升了公司经营管理效率，拓宽了产品品类 [6] - 预应力机械、农业机械、叉车、高空作业平台等新兴业务有望为公司业绩提供有力支持 [6]