公司战略与行业定位 - 奥克斯在AWE 2026上以“好空气AI调”为核心发布全新智能战略，推动空调产业从“被动智能”向“主动智能”跨越 [3] - 公司凭借智能化、服务化、全球化三大核心竞争力，向全球智能空调领航者目标迈进 [3] - 奥克斯获得“AI智能空调中国销量第一”及“2024-2025连续两年智能空调全球销量领先”双认证，印证其行业领军地位 [5] 产品智能化创新 - 奥克斯重新定义智能空调标准，核心是让机器拥有“大脑”，主动读懂环境与用户，而非简单的联网或APP控制 [9][10] - 公司推出空气管家系列旗舰产品，具备AI调温、调湿、调风、除菌、调氧、语音、省电七大核心AI能力 [12] - 旗舰机型空气管家i9通过自研AI算法和传感器，实现温、湿、风、净、鲜五维智能控制，提供“一机顶六机”的体验 [14] - AI技术使空调能根据多人聚会、观影、母婴等不同生活场景动态调整空气管理策略 [14] - AI语音支持分布式控制、多种方言识别及上百万条指令，通过自然语言交互解放用户双手 [14][15] 市场表现与行业地位 - 沙利文报告显示，奥克斯空调2018年至2024年累计七年全球家用分体式空调销量前三 [25] - 2023年至2024年连续两年获得大众市场家用空调全国销量第一 [25] - 2022年至2024年连续三年智能语音空调全国销量第一 [25] - 奥克斯空调产品已销往全球160多个国家和地区，经受从-35℃极寒到近60℃高温等极端气候考验 [23] 品质保障与服务体系 - 奥克斯自2026年1月1日起，正式推出家用空调全系整机10年免费包修政策 [19] - 公司发布服务标准白皮书，用户每年可享受3月与11月共2次免费清洗保养服务 [22] - 服务网络覆盖全国5000多个服务网点和8万多名认证工程师，海外市场实现24至48小时快速响应 [22] - 公司在宁波制造基地实现高度自动化生产，并通过智能视觉检测系统进行质量控制 [22] - 2023年与松下战略合作，在芜湖投建压缩机生产基地，强化对空调“心脏”等核心部件的自主掌控能力 [23] 行业趋势与公司理念 - 行业评价标准正从单一“温度”维度，向空气洁净度、湿度、风感、噪音等多维度体验进化 [9] - 空调行业正从被动控温设备向主动感知、自主调控的“空气管家”进化 [12] - 真正的智能被定义为让用户体验回归“好用”，而非技术炫技 [15] - 在空调这个产品生命周期长达十年的行业，品质与创新的双轮驱动构成了经得起时间检验的长期主义 [27]

公司战略与市场定位 - 公司高层明确表示中国是全球最大且最具发展潜力的市场 驳斥了“撤出中国”的传言[1] - 公司计划进一步强化苏州工厂 目标是到2035年左右实现中国境内销售的所有B2B产品都在苏州工厂生产 同时大连工厂规模也将扩大[1] - 公司积极应对“国产化”挑战 将其视为机遇 imageFORCE赢系列已适配鸿蒙、麒麟、统信等国产操作系统 并与多家本土软件达成合作[1] - 公司在中国设有苏州和北京的研发公司 以支持“在中国为中国”的本土化战略[1] B2B业务战略与产品重塑 - 公司将核心打印业务置于B2B战略的核心位置 承认A3、A4打印市场需求下降是行业共同课题[2] - 公司计划通过提供“强有力的产品和解决方案”来重塑业务 而非仅销售硬件产品[2] - 公司推出的imageFORCE赢系列被定义为“B2B业务起飞的催化剂” 该系列产品融入了AI技术 被定位为先进的集合型IT设备和解决方案提供者[2] - 公司在B2B领域看好教育和医疗行业的巨大潜力 并将加大开拓力度[2] - 公司的长远目标是实现B2B与B2C业务销售收入各占50%的平衡[2] 产品发布与业务布局 - 公司于3月17日发布了多款数码复合机与激光打印机新品 包括imageFORCE赢系列和imageRUNNER系列共4款数码复合机 以及焕新的激光打印产品家族[3] - 新发布的数码复合机产品线覆盖了不同规模的企业需求：imageFORCE C3150面向中大型企业 imageFORCE C431面向高流量分布式商业网点等 imageRUNNER 2224N II/2425 II面向初创及小微企业[3] - 同时发布的彩色激光打印机产品线包括A3彩色激光打印机LBP811Cx、A4彩色激光打印机LBP640系列和MF660系列 并对前代产品LBP670 II系列和MF750 II系列进行了优化升级[3] - 对于已表现出强劲势头的B2C业务 公司提出要“再次迎来黄金时代 再创辉煌” 抓住Z世代年轻人重新爱上相机的机遇[2]

投资评级 - 公司投资评级为“买入”，当前股价10.47港元，合理价值13.46港元 [6] 核心观点 - 报告核心观点：公司盈利稳健增长且业务结构优化，轻资产转型进程正在加速 [1] - 公司盈利与分红双升，轻资产转型成效兑现 [6] - 平台化与科技化共振，核心竞争力筑牢 [6] - 双引擎增长，业务布局多元扩容 [6] - 财务状况稳健，长期增长动能充足 [6] 财务表现与预测 - **营业收入**：2025年实际收入为903.508百万元，同比下降1.73%；预计2026年将增长33.25%至1203.94百万元，2027年增长34.96%至1624.80百万元，2028年增长27.81%至2076.60百万元 [2] - **归母净利润**：2025年实际为478.91百万元，同比增长25.97%；预计2026年增长19.76%至573.53百万元，2027年增长35.78%至778.72百万元，2028年增长29.67%至1009.77百万元 [2] - **每股收益（EPS）**：2025年为0.54元/股，预计2026年维持0.54元/股，2027年增至0.73元/股，2028年增至0.95元/股 [2] - **净资产收益率（ROE）**：从2025年的10.95%预计将提升至2028年的21.50% [2] - **市盈率（PE）**：基于2026年预测，给予22倍PE估值 [6] 业务运营与转型 - **收入结构优化**：平台科技服务收入占比已提升至52.4%，成为核心收入支柱 [6] - **平台运营指标**：累计客户超2.3万家，同比增长27%；智能撮合规模达3324亿元，同比增长33.6%；中小微客户占比超96% [6] - **科技应用成果**：AI技术实现降本增效与商业变现，相关合约收入超1700万元，环比增长超40倍；平台科技撮合业务占比超87% [6] - **风控模式**：“重交易、轻主体”的风控模式构筑了业务壁垒 [6] 业务板块发展 - **传统基本盘**：基建、医药、大宗商品业务为业绩提供稳定支撑 [6] - **新增长引擎**： - **电商业务**：已完成6大头部平台覆盖，引入战略投资者后服务规模超60亿元，同比增长4.4倍 [6] - **出海业务**：实现从0到1的突破，获得淡马锡投资并设立新加坡国际总部，已与长飞光纤、极氪汽车等达成合作，跨境供应链服务体系初步成型 [6] 财务状况与股东回报 - **财务质量优化**：融资成本同比下降32.4%；联营公司业绩贡献同比增长21.5%；供应链资产减值拨备下降13.2%；利息收益率提升至8.7% [6] - **股东分红**：拟派发末期股息每股40.47分及特别股息23.19分，落实了三年期派息率不低于90%的承诺 [6] - **资产负债表**：总资产从2025年的10598.9百万元预计增长至2028年的16143.6百万元；股东权益（不含少数股东）从2025年的4416.8百万元预计增长至2028年的4653.1百万元 [7]

公司战略与人才招聘 - 公司于3月18日正式启动2026年春季校园全球招聘 [1][2] - 招聘由集团携手旗下10余家成员公司共同开展，包括寿险、产险、银行、健康险、证券、科技、好医生、北大医疗等 [1][2] - 本次招聘提供超过3000个校招岗位及1500个实习生岗位 [1][2] 业务布局与岗位结构 - 招聘岗位除传统金融领域外，还开放大量科技、医疗、养老等领域的岗位 [1][2] - 此举反映了公司业务向综合金融、医疗健康、科技等多元化领域拓展的战略方向 [1][2] 招聘形式与技术创新 - 招聘活动将通过线上系列直播与线下校园活动相结合的形式开展 [1][2] - 公司将在招聘全流程运用AI技术，旨在提升在校学子的应聘体验和效率 [1][2]

鸿合科技2025年财报核心要点 - 公司是一家智能交互显示产品与解决方案提供商，旗下拥有国内智慧教育品牌“鸿合HiteVision”和海外交互显示品牌“Newline”[3] - 2025年实现营业收入32.38亿元，同比减少8.13%；归属于上市公司股东的净利润为5,176.55万元，同比大幅减少76.67%[3][4] - 扣除非经常性损益的净利润为2,050.26万元，同比减少88.32%；经营活动产生的现金流量净额为1.52亿元，同比减少48.86%[4] - 公司表示经营面临全球市场需求分化、供应链成本波动及行业竞争加剧等多重压力[4] - 公司通过将AI技术全面融入产品生态以赋能教育全场景[4] - 海外业务采取“成熟市场巩固+新兴区域开拓”双轮驱动策略，优化区域布局[4] - 供应链通过策略备料与国产化替代提升抗风险能力[4] - 公司引入瑞丞基金作为控股股东，完成了控制权变更，旨在为公司治理升级和长远发展注入新动能[4] 宸展光电2025年财报核心要点 - 公司是一家商用人机交互智能终端解决方案商，提供智能交互产业电脑、智能交互显示器等产品的研发设计、生产制造及全流程服务[7] - 2025年实现营业收入25.20亿元，同比增长13.86%；归属于上市公司股东的净利润为1.94亿元，同比增长3.24%[6][7] - 扣除非经常性损益的净利润为1.65亿元，同比增长29.87%；经营活动产生的现金流量净额为1.41亿元，同比减少4.14%[7] - 加权平均净资产收益率为12.04%，较上年末（调整后）减少0.78个百分点[7] - 2025年末总资产为27.85亿元，较上年末（调整后）增长12.31%；归属于上市公司股东的净资产为17.08亿元，较上年末（调整后）增长11.82%[7] - ODM业务调整市场策略，在维持欧洲客户订单的同时，积极挖掘北美核心客户需求，实现了北美业务的逆市增长[8] - ODM业务整合资源，成功实现数位板新产品的量产和交付[8] - MicroTouch™品牌业务的全球销售网络不断完善，在印度等东南亚新市场实现突破，并成功打入多家北美头部连锁餐饮巨头供应链[8] - MicroTouch™品牌业务2025年营收增速超过40%，贡献占比持续攀升[8] - 车载显示业务营收规模实现正增长[8] - 泰国工厂产能提升和运营效率优化，带动降本增效，毛利率和净利率均得到改善[8] - 泰国工厂已具备承接三大业务板块全球客户订单的能力，产能持续爬坡，品控与成本管控能力同步提升[9] - 公司正加快全球制造体系建设，已完成厦门湖里工厂与杏林公司的人员整合，泰国二厂已进入厂房购置与建设规划阶段[9]

红果短剧政策调整与行业变革 - 红果短剧于2月中旬下发通知，暂停承制方保底合作，导致大量中小承制方项目停摆，剧本审核周期大幅延长且过稿率显著降低 [5][8] - 抖音集团副总裁李亮在微博发文澄清，表示公司是在调整保底制作机制，但仍会继续加强对真人短剧的投入 [7] - 政策调整前，红果短剧与制作方的合作主要分为自制剧、承制剧、成品剧三类，其中承制剧是快速扩大内容规模的核心模式，平台会支付保底费用并参与分账 [9] 承制保底模式的兴衰 - 红果短剧推行承制保底模式的初衷是为了快速抢占市场、填充内容库，解决行业初期优质内容供给短缺和制作方资金压力大的问题 [10] - 该模式帮助红果短剧在两年内成长为头部平台，其免费看剧+广告变现的模式推动短剧成为全民级内容风口 [11] - 但随着行业发展，该模式弊端凸显，导致行业劣质内容泛滥，许多承制方目标变为赚取平台保底而非创作好作品，平台资金大量流向劣质内容，内容同质化、劣质化问题严重 [11] AI技术驱动内容生产变革 - AI技术已深度渗透短剧生产全流程，制作效率提升数倍，成本大幅降低 [14] - 一部品质较好的传统真人短剧投入约150万元，制作周期1-2个月；而一部120分钟的精品AI漫剧成本仅10万—20万元，周期缩短至2～3周，仅需3—4个核心岗位 [5][14] - AI内容在审核环节优势明显，审核不过关可以快速重新生成，仅增加少量算力成本，且算力成本随着大模型发展持续下降 [14] 红果短剧向AI内容转型的具体举措 - 红果短剧因AI内容投入产出比巨大而坚定转型，并推出向AI内容倾斜的新政策 [14] - 2025年1月，公司将AI真人剧本分为四档并给予2万至8万元不等的保底，同时统一享有20%的永久分账 [14] - 2025年2月，公司进一步细化分成系数（仿真人剧为60、3D动画漫剧为50、2D动画漫剧为40），并上线独立漫剧APP“红果短剧免费漫剧”，构建专门的AI漫剧分发渠道 [14] 行业格局重塑与市场影响 - 红果短剧政策调整引发行业大洗牌，大量中小承制方因取消保底、暂停支付而陷入资金链断裂困境 [5][17] - 知名短剧公司成都众读宣布自2025年5月30日后全面退出真人剧实拍业务，员工转向AI漫剧相关岗位，公司后续业务以投资出品AI漫剧及剧本为主 [17] - 2025年以来AI漫剧市场狂飙式增长，市场规模预计将从约200亿向300亿迈进；2026年短剧春节档总播放量86.7亿中，AI漫剧占比已接近30%，其中AI仿真人漫剧贡献超80%播放量 [19] 未来市场展望与从业者建议 - 行业人士预测，未来市场格局中AI内容将占到80%—90%，剩下10%的真人短剧将是顶级导演、顶级演员制作的顶级内容 [5][19] - 当前被认为是AI漫剧的入局好时机，核心原因是平台正在倾斜流量、降低门槛，且算力成本持续下降 [5][20] - 市场对内容能力提升需求极大，从业者应提升审美、内容判断、AI操控等前端能力以寻求转型出路 [20]

2025年年度业绩核心数据 - 2025年全年实现营收946亿元，同比增长1.2%；实现净利润29.9亿元，同比下降26.7%；实现Non-GAAP净利润50.2亿元，同比下降30.4% [4] - 2025年第四季度（单Q4）实现营收222亿元，同比下降28.7%；实现净利润0.8亿元，同比下降85.7%；实现Non-GAAP净利润5.2亿元，同比下降61.5% [4] 一体业务（二手房与新房）表现 - **二手房业务**：Q4二手房GTV为4820亿元，同比下降35.3%；二手房收入为54亿元，同比下降39% [5] - 二手房GTV降幅小于收入降幅，主要因链家GTV占比从24Q4的42%降至25Q4的37% [5] - Q4链家货币化率为2.36%，环比Q3下降0.16个百分点；贝联货币化率为0.39%，环比Q3上升0.01个百分点 [5] - Q4二手房业务贡献利润率为40.4%，与去年同期持平 [5] - **新房业务**：Q4新房GTV为2070亿元，同比下降41.7%；新房收入为73亿元，同比下降44.5% [5] - 新房收入表现弱于GTV，主要受上年货币化率高基数影响；Q4新房货币化率为3.51%，同比下降0.17个百分点 [5] - Q4新房业务贡献利润率为28.3%，同比提升2.6个百分点，得益于业务精细化运营带来的成本结构优化 [5] 家装业务发展情况 - Q4家装业务实现收入36亿元，同比下降12%，为首次出现单季度收入下滑，主要因公司主动调整渠道结构及部分非经纪渠道的业务节奏 [6] - Q4家装业务贡献利润率为28.8%，同比下降0.9个百分点，主因公司对处于维保期内的家装订单未来可能产生的维保成本进行了计提 [6] - 若剔除维保成本计提影响，集采比例提升带来了材料成本节降，家装业务核心成本结构保持改善趋势 [6] - 2025年全年家装业务经营亏损显著收窄 [6] 租赁业务发展情况 - Q4租赁业务实现收入54亿元，同比增长18.1%，主因在管房源量持续增长 [7] - 截至2025年末，公司在管房源量突破70万套，同比增长62% [7] - Q4租赁业务贡献利润率为10.4%，同比大幅提升5.9个百分点 [7] - 利润率提升主要得益于：1) 产品模式持续向轻量化转型，截至25年末，净额法对应房源占比已提升至30%以上；2) 运营提效推动单房盈利模型优化 [7] - AI技术在省心租业务运营全链路逐步渗透，为业务规模化扩张和持续盈利奠定基础 [8] 运营效率提升 - 公司通过流程重构与专业化分工，大幅提升了核心服务者、资管经理的人效，带来人工成本的显著优化 [8]

美国电动汽车市场增长放缓与车企战略调整 - 美国纯电及插混车型增长缓慢，2025年甚至呈现疲态，北美电动汽车销量出现近年首次年度负增长，降幅约4% [3] - 市场需求的疲软导致美国本土车企缩减纯电投入，福特将其年度预算中用于纯电的比例从40%降至30%，并对电动汽车业务进行了高达195亿美元的计提减值处理 [5] - 通用汽车因高估市场需求，面临巨大财务压力，将密歇根州兰辛电池工厂的全部股权以约20.8亿美元转让给合作伙伴LG能源解决方案 [5][7] 车企与电池供应商转向储能业务 - 为抵御低迷的纯电需求，整车厂和电池供应商正将原有电池产线改造为适合生产储能电芯的产线 [7] - 这一转型潮流的根本驱动力是AI技术发展，AI数据中心耗电量是传统数据中心数倍，且负载波动大，电网需要巨大缓冲器来维持稳定，储能业务被视为企业的第二增长曲线 [7] - 通用汽车正与LG能源解决方案合作，改造田纳西州合资电池工厂以生产储能电池，并将此前裁掉的700名员工召回 [7] LG能源解决方案与特斯拉的深度合作 - LG在获得兰辛工厂全部所有权后，与特斯拉达成深度合作，双方签署了价值43亿美元的电池生产协议 [11] - 合作生产的电池将为特斯拉在休斯顿生产的Megapack 3储能系统提供动力，旨在打造强大的国内电池供应链 [11] - 兰辛工厂即将完工，拥有完整基础设施，LG通过微调设备可快速响应特斯拉对储能电池的迫切需求，提供的本土化电池有助于特斯拉降低物流成本并规避进口关税风险 [13][14] 储能电池的技术路线选择：磷酸铁锂 - 在LG、特斯拉和通用的储能合作中，磷酸铁锂电芯成为绝对主角，因其更符合储能系统对安全性和循环寿命的严苛要求 [16] - 磷酸铁锂电池热失控温度约为270°C，远高于三元锂电池的150-210°C，安全性更高 [16] - 磷酸铁锂电池生产成本约为98美元/kWh，显著低于三元锂电池的112-120美元/kWh，且能经历10000次循环后仍保持较高容量，契合公用事业级储能15-20年的服务寿命需求 [18] 美国储能产业爆发的政策驱动力 - 美国吸引企业投资储能电池生产的核心诱饵是《通胀削减法案》中的Section 45X先进制造生产抵免政策 [20] - 该政策提供高额税收抵免：电芯生产每千瓦时抵免35美元，模块生产每千瓦时额外抵免10美元，关键矿产生产成本的10%可获得抵免 [22] - 对于一座50GWh规模的工厂，若产能全部释放，每年可获得高达数十亿美元的联邦补贴，该条款具有“直接支付”功能，即便公司亏损也能获得等额现金退款，为前期资本投入巨大的项目提供“回血”机制 [22] 储能本土化的战略意义 - 储能电池本土化生产可将交货期缩短数周，降低库存占用成本和供应链碳排放 [22] - 美国国防部将建立稳定的国内电池供应链视为国家安全优先事项，目前正试图复制铅酸电池（北美内部回收满足超85%需求）的自给模式，以减少对亚洲供应链的战略依赖 [22] - 通过LG与特斯拉的合作，美国旨在尽快拥有本土制造能力和技术，弥补电池业务的短板 [24]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 核心观点 - 阅文集团是稀缺的IP全产业链头部公司，在线阅读业务维持稳定 [4] - 受益于短剧、漫剧、IP衍生品等新业务表现亮眼，公司自有侧利润有望持续改善 [4] - AI技术贯穿IP全产业链，在创作、筛选、制作及海外拓展等环节全面应用，提升效率并驱动增长 [4] 2025年业绩表现 - 2025年实现收入73.66亿元人民币，同比下降9.3%，与彭博一致预期73.65亿元基本持平 [1] - 毛利润33.97亿元，同比下降13.4%，对应毛利率46.1%，同比下降2.2个百分点 [1] - 归母净亏损7.76亿元，较2024年亏损2.09亿元有所扩大，主要系新丽传媒相关商誉减值亏损约18.13亿元所致，叠加2024年已计提的减值11.05亿元后，新丽传媒商誉已于2025年末全部出清 [1] - 实现经调整归母净利润8.58亿元，同比下降24.8% [1] 在线阅读业务 - 2025年在线阅读收入达40.47亿元，同比基本持平，占总收入比例提升5.3个百分点至54.9% [2] - 自有平台产品收入同比增长0.9%至35.62亿元，主要得益于内容运营和高质量内容持续产出 [2] - 腾讯产品上的自有渠道收入同比下降22.3%至1.91亿元，因内容分发优化导致新用户获取减少 [2] - 第三方平台收入同比增长15.7%至2.94亿元，因与第三方分发伙伴合作扩大 [2] - IP创作生态持续扩容，2025年新增作家达40万 [2] - 起点读书平台APP新增均订阅过10万的作品同比增长40%，并首次诞生2部突破30万均订阅的作品 [2] IP生态多元变现与新业务进展 - **衍生品业务**：2025年GMV突破11亿元，较2024年的5亿元实现大幅增长 [3] - 产品端持续拓展贵金属、潮玩、手办、一番赏等多元品类 [3] - 渠道端形成“自营直播+旗舰店+小程序+线下门店”的立体网络 [3] - 生态端与200多家头部消费品牌达成授权合作，推动IP向生活消费场景渗透 [3] - **短剧业务**：2025年上线超120部短剧，精品化战略成效显著，标杆项目最高流水突破8000万元，题材从言情拓展至年代剧、古装剧等多个领域 [3] - **AI漫剧业务**：为2025年下半年推出的全新业务，已上线近千部作品，收入突破1亿元 [3] AI技术应用与海外业务 - AI技术全面融入网文创作、IP筛选、漫剧制作、海外拓展等环节 [4] - 作家助手集成“妙笔通鉴”智能引擎，可实现千万字级网文深度理解，已向全行业开放 [4] - 版权助手工具精准链接下游需求，加速优质IP筛选 [4] - 漫剧助手接入多家多模态大模型，支持从文本到画面的全流程工业化生产 [4] - 截至2025年底，WebNovel平台AI翻译作品累计超17,000部，相关收入同比增长39%，贡献平台超过1/3总营收 [4] 新丽传媒影视储备 - 2026年预计上线6-8部电视剧，2026年初已上线《年少有为》《除恶》 [3] - 有望上线的电视剧包括《尚公主》《千里江山图》《刑警时刻》《爱情没有神话》《此刻的生活》《剑来》 [3] - 电影《年夜饭》《神探》预计于2026年上映 [3] 盈利预测与估值 - 基于保守原则，下修2026-2027年经调整归母净利润预测至14.3亿元、15.8亿元，较上次预测分别下调6%、5% [4] - 新增2028年经调整归母净利润预测16.9亿元 [4] - 预测2026-2028年营业收入分别为79.69亿元、83.06亿元、85.53亿元，增长率分别为8.2%、4.2%、3.0% [5] - 预测2026-2028年经调整归母净利润增长率分别为66.9%、10.2%、7.3% [5] - 基于2026年3月17日股价，对应2026-2028年经调整P/E分别为19倍、17倍、16倍 [5] 公司市场数据 - 当前股价：30.32港元 [5] - 总股本：10.21亿股 [6] - 总市值：309.71亿港元 [6] - 一年股价最低/最高区间：22.4-46.88港元 [6] - 近三月换手率：70.5% [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司着眼效率修炼内功，经营模型持续优化，为地产经纪龙头，有望受益地产复苏，家装及租赁远期成长空间广阔 [4] - 鉴于外部地产行业压力仍存，下调2026-2027年归母净利润预测至43.5亿元和51.6亿元，较上次预测分别下调9%和11%，新增2028年归母净利润预测为57.4亿元 [4] 2025年全年及第四季度业绩表现 - 2025年全年实现营业收入946亿元，同比增长1.2%；实现净利润29.9亿元，同比下降26.7%；实现Non-GAAP净利润50.2亿元，同比下降30.4% [1] - 2025年第四季度实现营业收入222亿元，同比下降28.7%；实现净利润0.8亿元，同比下降85.7%；实现Non-GAAP净利润5.2亿元，同比下降61.5% [1] 一体业务（二手房与新房）表现 - **二手房业务**：第四季度GTV为4820亿元，同比下降35.3%；收入为54亿元，同比下降39% [2] - 二手房GTV表现好于收入，主要因链家GTV占比从2024年第四季度的42%降至2025年第四季度的37% [2] - 第四季度链家货币化率为2.36%，环比第三季度下降0.16个百分点；贝联货币化率为0.39%，环比第三季度上升0.01个百分点 [2] - 第四季度二手房业务贡献利润率为40.4%，同比持平 [2] - **新房业务**：第四季度GTV为2070亿元，同比下降41.7%；收入为73亿元，同比下降44.5% [2] - 新房收入表现弱于GTV，主要因上年货币化率高基数影响 [2] - 第四季度新房货币化率为3.51%，同比下降0.17个百分点 [2] - 第四季度新房业务贡献利润率为28.3%，同比上升2.6个百分点，主要得益于新房业务精细化运营带来的成本结构优化 [2] 家装业务表现 - 第四季度家装业务实现收入36亿元，同比下降12%，为首次出现单季度收入下滑，主要因公司主动调整渠道结构以及部分非经纪渠道的业务节奏 [3] - 第四季度家装业务贡献利润率为28.8%，同比下降0.9个百分点，主因公司对截至第四季度末仍处于维保期内的家装订单在未来可能产生的维保成本进行了计提 [3] - 剔除维保成本计提影响，集采比例的提升带来了材料成本的节降，家装业务的核心成本结构保持改善趋势 [3] - 2025年全年家装业务经营亏损显著收窄 [3] 租赁业务表现 - 第四季度租赁业务实现收入54亿元，同比增长18.1%，主因在管房源量持续增长 [3] - 截至2025年末，公司在管房源量突破70万套，同比增长62% [3] - 第四季度租赁业务贡献利润率为10.4%，同比上升5.9个百分点 [3] - 利润提升主要因：1）产品模式持续向轻量化转型，截至2025年末，净额法对应房源占比已提升至30%以上；2）运营提效推动单房盈利模型优化，通过流程重构与专业化分工，大幅提升了核心服务者、资管经理的人效，带来人工成本的显著优化 [3] - AI技术在省心租业务运营全链路逐步渗透，为业务的规模化扩张和持续盈利奠定了基础 [3] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026年、2027年、2028年营业收入分别为866.51亿元、925.86亿元、999.46亿元，增长率分别为-8.4%、6.8%、7.9% [5] - **归母净利润预测**：预计2026年、2027年、2028年归母净利润分别为43.55亿元、51.58亿元、57.40亿元，增长率分别为45.4%、18.4%、11.3% [5] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026年、2027年、2028年EPS分别为1.23元、1.46元、1.63元 [5] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为31倍，市净率（P/B）为1.9倍 [5][14] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的21.37%逐步提升至2028年的23.19%；归母净利润率将从2025年的3.17%提升至2028年的5.74% [13] - **股东回报预测**：预计摊薄净资产收益率（ROE）将从2025年的4.51%提升至2028年的7.11% [5][13]