纽约期银站上33美元/盎司，日内涨1.15%。 ...

金银周报 国泰君安期货研究所 有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年5月11日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 黄金：驱动不明显，价格震荡；白银：区间震荡 强弱分析：黄金中性、白银中性 价格区间：770-808元/克、7900-8300元/千克 Special report on Guotai Junan Futures 数据来源：Wind、国泰君安期货研究所 2 ◆ 本周贵金属继续回升，伦敦金回升2.3%，伦敦银上行0.46%。金银比从前周的100回升至102.3，10年期TIPS回升至2.08%，10年期名义利率回 升至4.37%（2年期3.88%），美元指数录得100.04。 ◆ 我们近期对黄金的观点保持震荡的判断。一方面，印巴2025年4月22日，印控克什米尔地区发生针对游客的枪击事件，造成26人死亡，印度指 控巴基斯坦支持恐怖分子并采取断水、关闭边境等强硬措施，引发双方外交与经济对抗。随后局势 ...

相关链接 全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓较上日增加62.22吨，当前持仓量为14020.96吨。欢迎点击查看数据中心>> ...

贵金属市场动态 - 纽约期银价格突破33美元/盎司 [1] - 日内涨幅达1.17% [1]

一、现货黄金基本面： 美联储利率决议：凌晨2：30分，美联储维持利率不变，年内是否降息存分歧。利率与黄金价格负相关，利率决议影响美元走势进而间接影响金价，降息预 期还会增强黄金保值需求。 经济数据表现：美国就业数据强劲或引发通胀担忧支撑金价；3月核心PCE数据显示通胀放缓，使美联储货币政策更谨慎；2025年第一季度GDP数据若不 佳，将增加降息预期利好黄金。中国等主要经济体数据也会影响黄金实物需求和全球资金流向。 地缘政治局势：俄乌冲突升级、中东局势紧张，地缘冲突加剧市场避险情绪，资金流向黄金，支撑金价。 市场避险情绪：特朗普贸易政策反复、全球金融市场波动，投资者涌入黄金避险，推动金价上涨。 结论与展望：美联储货币政策、经济数据、地缘政治及避险情绪共同影响金价。短期内，美联储鸽派表态、地缘局势恶化，金价有望冲击3500.00美元；反 之则面临回调压力，投资者需密切关注相关动态。 二、现货黄金技术面： 回顾昨日现货黄金市场走势，价格率先突破此前的震荡区间上沿3399.00关键点位，一举冲高至日内峰值3414.79。然而，涨势未能持续，行情急转直下，开 启单边下行通道。 随后，金价反弹触及压力位3364.00，经 ...

黄金市场分析 - 黄金昨日早间直接续跌，失守收敛三角下轨，破位3260前低点，首次试探3228后出现短线反弹至3243 [1] - 欧盘震荡回落，美盘延续下探至3201.8低点，小时线底部大阳出现后初步认为短期调整到位，3214-3210之上提出波段炒底看涨，最终抵达第一目标3260-3270 [1] - 黄金日线级别收报带有下影线阴K，刺破中轨和周线MA5均线，完成回踩任务，短期见底成功与否取决于今晚非农数据 [1] - 若非农数据利多，今日有望收报大阳K形成阳包阴结构，下周可能推动一轮拉升回归趋势多头，目标刷新3500前高，有望试探3550 [1] - 短期上方关键承压为MA5均线3290和MA10均线3320，突破站上10均线后将进入单边强势上攻 [1] - 黄金4小时级别支撑3200关口后一路慢涨走高，今晚关注中轨3275一线，突破后可能测试66日均线阻力3320 [1] - 黄金小时线级别围绕上行通道慢涨发展，下轨10均线位置3255，失守通道则留意中轨3240之上，3227低点为风水岭 [3] - 今晚黄金总体维持看涨，目标3275、3290、3320，数据可能利多配合直接拉升或探底拉升 [3] 白银市场分析 - 白银昨日32之上看涨，刺破防守后迎来大幅反抽拉升 [1] - 今日白银走势未同步黄金，图形呈现"天平"或初步头肩底形态，底部31.66，左右肩32.1-32，颈线压力32.7，突破32.7有效站上后才能迎接看涨威力 [5] 原油市场分析 - 原油昨日收报探底反阳，有所企稳，今日看震荡，支撑57.9，阻力60.4，回踩支撑稳定可看反弹 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司是国内白银龙头企业，并购菜园子铜金矿向黄金行业进一步延伸 2025 - 2026 年公司白银、黄金增量明确 美联储加征关税超预期使贵金属价格强势延续 公司金、银产量大幅提升将助推业绩抬升至新高度 向黄金领域延伸增强贵金属属性亦将有助于估值抬升 有望迎来业绩估值双提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年营业收入 20.1 亿元，同比 - 10.66%，归母净利润 3.6 亿元，同比 + 163.56%，扣非归母净利润 2.6 亿元，同比 + 85.74% 2024Q4 单季度归母净利润 1.9 亿元，同比 + 1259.59%，环比 + 63.52%；扣非归母净利润 6726 万元，同比 + 550.77%，环比 - 41.69% 2025Q1 营业收入 3.5 亿元，同比 + 33.92%；归母净利润 828 万元，去年同期为 - 878 万元，同比扭亏；扣非归母净利润 686 万元，去年同期为 - 710 万元，同比扭亏 [4] - 预计 2025 - 2027 年实现归母净利润 6.25/9.83/10.98 亿元，对应 EPS 为 0.91/1.30/1.45（考虑增发对 EPS 的摊薄影响），对应 PE 各为 16x/11x/10x [5] 产量与销量情况 - 2024 年铅、锌、银、黄金产量分别为 1.34 万吨/2.44 万吨/139 吨/125kg，同比 - 0.42%/- 4.48%/- 15.38%；销量分别为 1.26 万吨/2.33 万吨/132 吨/125kg，同比 - 8.47%/- 15.02%/- 9.23%/- 15.38% 2024 年白银和黄金产量同比下滑主要因金山矿业于 2023 年 10 月至 2024 年 9 月技改 [4] - 预计 2025 年金山矿业金、银增量 122kg、43 吨；菜园子投产增加黄金产量 500kg 预计 2025 - 2026 年公司金属产量大幅提升：白银 177/236 吨，同比 + 28.3%/33.1%；黄金 707/1358kg，同比 + 461.0%/92.1% [5] 产品盈利能力情况 - 2024 年铝精矿、锌精矿、白银、黄金市场价同比 + 15%/+ 25%/+ 30%/+ 24%，公司铅精粉（含银）、锌精粉（含银）、银锭、黄金毛利率 67%、66%、51%、65%，同比 + 0.3/+ 28.4/+ 3.5/+ 17.7 个百分点，金山技改后产出的银精粉（含金）毛利率为 64% 测算铅精粉（含银）、锌精粉（含银）、银锭、黄金单吨毛利同比 + 39%/+ 127%/+ 31%/+ 60% [4] 扣非归母环比下滑原因 - 2024Q4 公司营业外收入 1.3 亿元，主要为收到贵州项目定金的资金占用费及其违约金，导致非经常性损益金额较大 Q4 资产减值为 - 6150 万，主要为公司计提商誉及存货减值损失所致 [4] 股权增持情况 - 2024 年 11 月公司以 6.14 亿元现金获得大股东盛达集团所持的金山矿业剩余 33%股权，对金山矿业持股达 100%；盛达集团做出业绩承诺：金山矿业 2025 年、2026 年、2027 年累计净利润不低于 47,000 万元，如未达上述金额将进行补偿 [4] - 公司目前已持有鸿林矿业 53%股权，2024 年 10 月拟通过向少数股东发行股份并向特定投资者发行股票募集配套资金的方式收购鸿林矿业剩余 47%股权，收购完成后将持有鸿林矿业 100%股权 [4] 待产矿山情况 - 鸿林矿业证载生产规模 39.60 万吨/年，正在进行矿山建设工作，预计 2025 年 7 - 9 月试生产，投产后首年产金 500kg，满产后有望产金 1 - 1.5 吨/年 [4] - 东晟矿业为银都矿业的资源补充，证载生产规模 25 万吨/年，正在进行矿山建设，测算满产后产银 63 吨/年 [4] - 储备矿山德运矿业证载生产规模为 90 万吨/年，正在积极推进矿山开发建设 金山矿业完成增储，累计查明矿石资源量增加 182.09 万吨，银金属量增加 608.67 吨，伴生金金属量增加 5,046.19 千克 [4] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(亿元)|20.13|30.22|42.30|45.57| |收入增长率%|-10.66|50.10|39.97|7.73| |归母净利润(亿元)|3.90|6.25|9.83|10.98| |利润增速%|163.56|60.12|57.37|11.73| |毛利率%|48.49|55.80|59.37|59.79| |摊薄 EPS(元)|0.57|0.91|1.30|1.45| |PE|24.87|15.53|10.80|9.67| |PB|3.19|2.73|2.12|1.79| |PS|4.82|3.21|2.29|2.13|[6] 公司财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表等展示了 2024A - 2027E 年公司各项财务数据情况，如流动资产、现金、应收账款、经营活动现金流、净利润等 [9][10] - 主要财务比率展示了 2024A - 2027E 年公司营业收入、营业利润、归属母公司净利润等指标的增长率，以及毛利率、净利率、ROE 等比率情况 [10]

黄金价格预测 - 预计2025年黄金均价将达到3065美元/盎司 [1] - 预计2026年黄金均价将达到3000美元/盎司 [1] - 这是首次有分析师预计黄金年平均价格将超过3000美元 [1] 白银价格预测 - 预计2025年白银平均价格为33.10美元/盎司 [1] - 预计2026年白银平均价格为34.58美元/盎司 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][8] 报告的核心观点 - 盛达资源2024年年报显示归母净利润3.9亿元同比增164%，扣非归母2.6亿元同比增85.74%，业绩增长迅速 [1] - 2024年公司矿产白银等产量略降，但银价较好持续输出业绩，银都矿业利润翻倍，2025年业绩增长主要看金山 [2] - 鸿林矿业菜园子金矿预计2025年7 - 9月试生产，有望提升公司黄金板块估值 [3] - 东晟矿业新项目和德运矿业采矿证等有望为公司提供产量增量 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为6亿元、9.01亿元、10.34亿元，同比分别增53.75%、50.28%、14.69%，给予20倍PE目标价17.4元 [5] 根据相关目录分别进行总结 产量情况 - 2024年度公司矿产白银139吨同比降4.48%，矿产铅1.3万吨同比降0.42%，矿产锌2.4万吨同比降1.84%，黄金产量0.125吨同比降15.38% [2] 分矿山利润情况 - 2024年银都净利润3.7亿元，去年同期1.6亿元；光大0.25亿元，去年同期0.22亿元；金都0.56亿元，去年同期0.49亿元；金山0.08亿元，去年同期0.13亿元 [2] 金矿项目情况 - 鸿林矿业菜园子金矿生产规模39.60万吨/年，预计2025年7 - 9月试生产 [3] 增量项目情况 - 东晟矿业25万吨/年新项目正在建设，建成后有望提供白银增量；德运矿业90万吨/年采矿证已办理完成，有铅锌多金属探矿权，未来有望探转采 [4] 盈利预测与估值情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为6亿元、9.01亿元、10.34亿元，同比分别增53.75%、50.28%、14.69%，EPS分别为0.87、1.31、1.50元，对应的PE分别为16.18、10.76、9.39倍，给予20倍PE目标价17.4元 [5] 财务摘要情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,013|2,726|3,978|4,332| |(+/-) (%)|-10.66%|35.38%|45.95%|8.90%| |归母净利润（百万元）|390|600|901|1,034| |(+/-) (%)|163.56%|53.75%|50.28%|14.69%| |每股收益(元)|0.57|0.87|1.31|1.50| |P/E|24.87|16.18|10.76|9.39|[7] 三大报表预测值情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2024 - 2027年各项财务指标预测值，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [12]

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