公司动态 - 道生天合于2026年1月26日召开了第二届第二十七次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于与专业投资机构共同投资设立产业基金的议案》等文件 [1] 行业动态 - 国际金价已冲破5000美元 [1] - 过去7年间，国际金价累计上涨了280% [1]

公司动态 - 德石股份将于2026年1月23日14:00-15:00接受国信证券调研 [1] - 公司参与接待人员为副总经理、董事会秘书王海斌以及证券事务代表张峰 [1] 行业动态 - 国际金价已冲破5000美元 [1] - 过去7年间国际金价累计上涨了280% [1]

公司人事变动 - 恒天海龙董事冯茂慧因工作变动原因辞去公司第十三届董事会董事、审计委员会委员及薪酬与考核委员会委员职务 [1] - 冯茂慧辞职后不再在公司及控股子公司担任任何其他职务 [1] 行业市场动态 - 国际金价已冲破每盎司5000美元 [1] - 过去7年间国际金价累计上涨了280% [1]

市场驱动因素转变 - 尽管存在政治压力，但投资者对美联储本周维持利率不变有97%的把握，且并不担忧[1] - 市场上涨的主要驱动力已从对降息的预期，转变为对经济基本面和盈利质量的关注[2] - 标普500指数去年的几乎所有涨幅都出现在财报季，表明市场更多由基本面而非利率驱动[3] 行业与板块轮动 - 市场出现从增长型板块向周期性板块轮动的明确信号，科技等增长型板块表现落后于能源、工业和材料等周期性板块[2] - 小盘股罗素2000指数跑赢了规模更大的标普500指数，显示市场上涨基础正在拓宽[2] - 市场可能变得更健康、更具持续性，因非科技板块的盈利增速预计将赶上大型科技股[3] 经济与盈利基本面 - 美国经济基本面保持稳定，劳动力市场可能正在复苏，通胀受控，GDP增长稳健[2] - 预计标普500指数2026年盈利将增长15%，目前其市盈率约为明年盈利的22倍[3] - 大型科技公司（“七巨头”）的财报仍将影响市场波动，但非科技板块正迎头赶上[3] 美联储政策与市场影响 - 市场对美联储会议的关注点，可能从利率决策转向美联储主席对经济数据的解读和未来政策方向的暗示[5][6] - 历史数据显示，市场在美联储主席新闻发布会开始时波动剧烈，表明投资者过度解读美联储信号[6] - 预计年中新美联储主席上任后，市场可能出现波动，因需适应新主席的政策基调[5] 未来政策预期 - 交易员已开始为更鸽派的立场定价，联邦基金期货显示2026年6月降息的可能性为59.4%[6] - 如果新任美联储主席倾向于降息，可能意味着从2026年夏天开始政策转向[6] - 未来降息的前景，可能让美联储在接下来的几次会议上保持观望[6]

核心观点 报告认为，在“财政+货币”双宽松的宏观环境下，美股中长期上行趋势不变，短期波动是布局机会[24] 人工智能（AI）仍是2026年全球股市的核心驱动力，相关产业链（如半导体、算力）将持续受益[41] 部分新兴市场（如菲律宾）的负面因素已基本被市场消化，估值具备吸引力，且存在货币政策宽松预期[60] 美国市场 - **货币政策预期**：预计美联储在2026年1月的议息会议上将暂停降息，因距离上次降息时间较短且缺乏足够数据[15] 长期来看，鉴于职位空缺率下行向失业率上行的传导尚未结束，预计2026年仍有降息50个基点的必要[15] - **美联储主席人选影响**：下任美联储主席人选将影响未来政策路径 若凯文·哈塞特当选，市场可能上调降息预期，对美元资产利空，对黄金利多[22] 若其他候选人（凯文·沃什、里克·里德、克里斯托弗·沃勒）当选，市场可能削减降息预期，利多美元资产，利空黄金[22] - **股市前景与配置**：美国财政与货币双宽松，为股市提供动能[24] 除美股外，全球其他发达市场可投资性价比相对不高[24] 建议关注五条主线：1）估值与业绩匹配的科技行业；2）受益于再工业化的制造业、资源品及能源基础设施（特别是核电）；3）财政加码的军工；4）医疗支出削减可能利好的互联网诊断；5）降息周期下的金融行业（尤其是银行）[24] - **个股与ETF关注**： - **英伟达 (NVDA US)**：目标价242美元 通过与Groq的技术许可协议加强AI推理领域布局，商用GPU仍是市场首选[25] - **塔尔半导体 (TSEM US)**：目标价146美元 作为硅光代工行业TOP 2企业，将受益于数据中心光模块市场规模快速增长（Yole预测2024-2029年CAGR=31%）[25] - **景顺纳指100 ETF (QQQ US)**：追踪纳斯达克100指数，截至2026年1月23日总资产约406.8亿美元[32] 过去一年总回报为17.6%[32] 台股市场 - **宏观与贸易环境**：美国与台湾达成贸易协议，将非豁免品项的对等关税由20%降至最多15%，对整体经济是重大利好[37] 台湾2025年出口总额达6,400亿美元，其中1,980亿美元（占30.9%）输往美国[37] 协议带来的政策稳定性有助于企业扩产，有望推动台湾2026年GDP增速上升[37] - **行业驱动力**：AI需求仍然强劲，电子产品出口持续高增长，2025年12月IT产品出货量同比增长126%，电子零组件（含半导体）同比增长24.1%[37] 台积电资本开支创历史新高，行业处于高景气，预计2026年上半年AI将继续支持经济超预期[37] - **市场估值与策略**：台股估值存在压力，MSCI台湾指数远期市盈率约19倍，接近高出10年平均2个标准差[41] 指数层面跑赢美股、韩股及日股的难度较大，但部分高确定性细分板块和个股仍具投资价值，包括半导体封测、ASIC设计、数据中心热管理、AI新材料等[41] 对消费电子板块持谨慎态度[41] - **个股与ETF关注**： - **创意电子 (3443 TT)**：股价2725新台币 作为ASIC设计公司，强劲的AI ASIC需求是主要驱动力，谷歌CPU项目是关键里程碑，后续还有特斯拉AI5芯片等潜在项目[45] - **健策精密 (3653 TT)**：目标价4,230新台币 作为散热元件龙头，有望成为英伟达2027年推出的微通道盖（MCL）最主要供应商[45] - **Global X 亚洲半导体ETF (3119 HK)**：投资于亚洲半导体公司，截至2026年1月23日收盘价109.2港元，总资产约1.526亿美元[47] 过去一年总回报为75.1%[49] 菲律宾市场 - **宏观经济与政策**：菲律宾经济规划与发展部（DEPDev）下调了GDP增长预测，2025年从5.5-6.5%下调至4.8-5.0%，2026年从6-7%下调至5-6%[54] 疲弱的经济增长支持货币政策刺激，预计菲律宾央行将在2026年2月和6月分别再降息25个基点，终端利率为4%[54] - **通胀情况**：2025年12月整体通胀同比上升1.8%，主要受食品价格上涨推动，但核心通胀略有下降至2.36%[57] 预计通胀率将从2025年的1.7%上升至2026年的2.6%，但仍处于央行2-4%的目标范围内[57] - **市场估值与板块**：菲律宾是东盟最便宜的市场，许多负面因素已基本被计入，市场仍显超卖[60] 报告重申2026年菲律宾综合指数目标为6,812点，相当于10.2倍预测市盈率，比过去21年平均减一个标准差（10.93倍）还低6.7%[60] 自2026年1月16日起对中国游客免签，预计将推动游客恢复，综合度假村、航空等相关公司将受益[60] - **个股与ETF关注**： - **Bloomberry (BLOOM PM)**：目标价3比索 旗下Solaire North的扩展和线上博彩平台megaFUNalo是关键驱动，若VIP业务恢复，2027年博彩毛收入（GGR）可能有12%的上行空间[61] - **宿雾太平洋航空 (CEB PM)**：目标价66比索 预计2026-27年稀释核心每股盈利复合年均增长率（CAGR）达+20%，并可能在2026年开始向普通股股东发放股息[61] - **iShares安硕MSCI菲律宾ETF (EPHE US)**：追踪MSCI菲律宾指数，截至2026年1月23日收盘价26.21美元，总资产约1.564亿美元[66] 过去一年总回报为6.9%[66] 环球大类资产表现（截至2026年1月23日） - **股票市场**： - **全球与发达市场**：MSCI ACWI全球指数年内变动2.3%，远期市盈率19.0倍[6] MSCI新兴市场指数表现突出，年内变动6.9%，1年变动达38.8%，远期市盈率13.3倍[6] - **主要市场表现**： - **美国**：标普500指数年内变动1.0%，纳斯达克指数年内变动1.1%[6] - **亚太**：韩国KOSPI指数表现极为强劲，年内变动18.4%，1年变动高达98.4%，远期市盈率10.5倍[6] 台湾加权指数年内变动10.4%，1年变动35.9%[6] 日经225指数年内变动7.0%[6] 恒生指数年内变动4.4%[6] 印度NIFTY指数年内变动-4.1%[6] - **其他**：MSCI拉丁美洲指数年内变动13.9%，1年变动56.6%[6] - **债券市场**： - **国债收益率**：美国国债收益率3.99%，1周无变动[7] 中国国债收益率1.63%，1周下降2个基点[7] - **信用债利差**：亚洲高收益债利差为380个基点，1个月收窄45个基点[7] 中资美元债高收益部分利差为480个基点[7] - **外汇与商品市场**： - **外汇**：美元指数1周下跌1.8%[8] 澳元/美元1周上涨3.2%[8] - **商品**：贵金属价格持续突破新高，COMEX期金1周上涨8.4%，1年上涨80.1%[8] COMEX期银1周上涨14.5%，1年上涨228.6%[8] NYMEX天然气期货1周暴涨70.0%[8] LME期锡1周上涨18.2%[8]

纪要涉及的行业或公司 * 全球主要央行（美联储、日本央行、欧洲央行）及美国、日本、欧洲宏观经济[1] 核心观点与论据 **美国经济与美联储政策** * 预计2026年美国经济增速将与2025年持平，约为2.4%，加速增长可能性较低[1][3] * 2025年经济超预期部分源于贸易和库存波动的机械性结果，以及消费偏离基本面[1][3] * AI支出和财政政策的提振作用难以进一步增强[1][3][4] * 企业转嫁关税成本至少持续到2026年一季度末，之后通胀压力有望缓解[1][3] * 若通胀如期缓解，美联储可能于2026年下半年降息一到两次[1][3] * 主要上行风险：若重要法案对市场信心和企业支出刺激超预期，可能推动需求驱动的信心提振，导致通胀放缓不及预期，美联储可能不按预测降息[1][5] **日本经济与日本央行政策** * 对日本经济前景持乐观态度，预计GDP保持稳健增长[1][6] * 消费者正从供给端通胀导致的实际工资增长低迷，转向实际工资加速增长阶段，将支撑实际消费并推动通胀从供给驱动转向需求驱动[1][6] * 日元贬值给日本央行带来挑战，需求端压力将逐步累积并推动通胀上升[1][6] * 日本央行或需提前加息以避免汇率失控进一步加剧通胀压力[1][6] * 日元贬值存在一个阈值，一旦超过会通过输入性通胀冲击家庭，迫使日本央行采取行动[7][8] **欧洲经济与欧洲央行政策** * 预计欧洲央行将在2026年6月降息，并在9月达到1.5%的终端利率[1][9] * 降息依据：能源价格下跌、基数效应、服务价格回落[1][9] * 德国出口导向型制造业疲软导致该行业工资涨幅显著放缓，将推动整体欧元区工资涨幅放缓，从而促进整体服务价格回落[9] * 2026年2月4日公布的关键数据将帮助判断整体通胀是否如预期下降至目标以下[9] 其他重要内容 **市场主要反对意见** * 反对意见一：认为工资不会下降，且大规模财政刺激可能导致经济过热[2][10] * 反对意见二：欧洲央行政策制定者对当前2%的利率水平感到满意[2][10] * 分析师反驳：一旦实际数据证明，若不实施货币刺激无法让通胀回升至目标水平，讨论方向将会转变[2][10]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行；焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃观望；铜观望或轻仓滚动持多；铝加强观望；镍观望；锡区间交易或前期多单止盈；黄金区间交易；白银偏强运行；碳酸锂区间震荡；PVC区间交易；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；苯乙烯区间交易；橡胶区间交易；尿素区间交易；甲醇区间交易；聚烯烃偏弱震荡；棉花棉纱震荡调整；苹果震荡偏弱；红枣震荡偏弱；生猪反弹滚动空机会；鸡蛋短期不宜追空；玉米谨慎追高，等待反弹逢高套保；豆粕逢高偏空；油脂菜油偏弱震荡，豆棕油反弹受限 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观、基本面、地缘政治等多种因素影响，呈现不同走势和投资机会，投资者需根据各品种具体情况制定投资策略 [1][5][8] 各目录总结 全球主要市场表现 - 上证综指4136.16，涨0.33%；深圳成指14439.66，涨0.79%；沪深300 4702.50，跌0.45%；上证50 3032.19，跌0.69%；中证500 8590.17，涨2.42%；中证1000 5903.58，涨0.25%；日经指数53846.87，涨0.29%；道琼指数49098.71，跌0.58%；标普500 6915.61，涨0.03%；纳斯达克23501.24，涨0.28%；美元指数97.5048，跌0.80%；人民币6.9642，涨0.02%；纽约黄金4983.10，涨0.91%；WTI原油61.07，涨2.88%；LME铜13128.50，涨2.25%；LME铝3173.50，涨1.15%；LME锌3269.00，涨1.11%；LME铅2035.00，涨0.07%；LME镍18710.00，涨3.37% [2] 宏观金融 股指 - 中长期看好，逢低做多，因地缘扰动增加，贵金属板块走强，股指或震荡运行 [1][5] 国债 - 震荡运行，超长活跃券盘中突破但长端、超长端下行有阻力，短端有配置热情 [6] 黑色建材 双焦 - 震荡运行，短线交易，煤炭市场观望情绪延续，现实基本面疲软，价格或承压 [8] 螺纹钢 - 震荡运行，区间交易，期货价格略高于电炉谷电成本，供需矛盾不大 [8] 玻璃 - 震荡运行，观望，厂家出货放缓，产销或走弱，宏观政策预期降温，价格或震荡偏弱 [9][10] 有色金属 铜 - 高位震荡，观望或轻仓滚动持多，宏观面支撑强但基本面偏弱，库存累库，预计高位震荡、上行受限 [11] 铝 - 高位震荡，加强观望，矿价承压，产能增加，需求进入淡季，库存累库，沪铝或延续高位调整 [13] 镍 - 震荡运行，观望，印尼镍矿配额削减消息提振但基本面偏弱，建议观望 [14] 锡 - 震荡运行，区间交易或前期多单止盈，产量和进口增加，消费端有望复苏，供应偏紧，预计震荡 [15][16] 白银 - 震荡运行，偏强运行，地缘紧张、美联储相关因素及工业需求拉动，建议多单持有，新开仓谨慎 [16] 黄金 - 震荡运行，区间交易，地缘紧张、美联储相关因素影响，建议区间交易，追高谨慎 [16][17] 碳酸锂 - 区间震荡，供应端有扰动，需求端较好，库存下降，预计价格偏强震荡 [17] 能源化工 PVC - 底部或已显现，区间交易，内需弱势，库存偏高，但估值低，关注政策及成本端扰动，中长期低多思路 [17][19] 烧碱 - 低位震荡，暂时观望，需求端难支撑，供应端压力大，关注供应端检修等情况 [19] 苯乙烯 - 震荡运行，区间交易，前期反弹后利润修复，估值偏高，谨慎追涨，关注成本和供需格局 [21] 橡胶 - 震荡运行，区间交易，海外供应缩量，成本支撑强，库存有压力，价格有冲高可能 [20][21] 尿素 - 震荡运行，区间交易，供应增加，需求有支撑，库存同比偏低，价格震荡运行，关注相关情况 [22][23] 甲醇 - 震荡运行，区间交易，内地供应恢复，下游需求有差异，受地缘和到港量影响，局部价格偏强 [24] 聚烯烃 - 偏弱震荡，成本支撑增强，供应产量放量，需求下游开工有差异，价格上行空间有限 [24][25] 纯碱 - 暂时观望，供给过剩有压力，成本上升，碱厂挺价，建议暂时离场观望 [26] 棉纺产业链 棉花、棉纱 - 震荡调整，全球棉花产量调减、消费调增、库存减少，短期谨慎，长期乐观 [27] 苹果 - 震荡偏弱，产区春节备货，部分产区走货有差异，果农货价格有松动 [27] 红枣 - 震荡偏弱，产区收购结束，市场到货成交尚可，价格平稳 [29][30] 农业畜牧 生猪 - 震荡筑底，现货止跌，盘面反弹，供应压力大，淡季合约偏弱震荡，远月谨慎看涨，产业可逢高套保 [30][33] 鸡蛋 - 低位反弹，盘面基差偏低，短期现货偏强，不宜追空，中长期供应压力仍存，关注相关因素 [33][34] 玉米 - 高位回调，短期现货购销平衡，中长期供需偏松，限制涨幅，关注政策、天气 [35][36] 豆粕 - 低位震荡，短期关注支撑，远月关注压力，逢高偏空 [35][36] 油脂 - 反弹受限，菜油偏弱震荡，豆棕油反弹受限制，单边谨慎追涨，套利关注价差收窄 [37][44]

央行大规模加量续作MLF - 中国人民银行于1月23日开展9000亿元1年期中期借贷便利操作 [1] - 本月有2000亿元MLF到期 因此本次操作实现净投放7000亿元 [4] - 结合本月两个期限品种买断式逆回购净投放3000亿元 1月中期流动性净投放总额高达1万亿元 [4] 操作原因与政策意图 - 操作旨在保障重点领域重大项目资金需求 巩固拓展经济回升向好势头 [4] - 为应对2026年1月一定规模的政府债券开闸发行 [4] - 应对2025年10月投放的5000亿元新型政策性金融工具所带动的1月配套贷款大规模投放 放大信贷“开门红”效应 [4] - 应对春节临近导致的居民集中提现规模季节性显著增加 [3][4] - 释放数量型政策工具持续加力的信号 显示货币政策延续支持性立场 [5] - 在央行推出一系列结构性支持政策后 短期内起到替代降准的作用 [3][5] 对市场流动性的影响 - 大规模加量续作MLF能显著加大中期流动性投放 [3] - 有效应对潜在的流动性收紧态势 引导资金面处于较为稳定的充裕状态 [3][5] - 助力政府债券发行 引导金融机构加大货币信贷投放力度 [5] 未来货币政策工具展望 - 随着央行货币政策工具箱日益丰富 货币政策“小步走”成为一种常态 [6] - 在流动性缺口较大的情况下 仍需要降准、降息等措施予以支持 [6] - 未来降准、降息仍有空间 但需等待更有利的时机 [7] 影响未来政策时机的关键因素 - 需关注财政政策落实和政府债券发行的节奏 2025年政府债券净融资已占社融总额的38.9% [8] - 需要银行净息差持续企稳 2026年规模较大的长期存款到期及再贷款利率下调有助于降低银行付息成本 [8] - 从金融稳定角度 需关注债市和股市波动的风险 避免大起大落 [8] - 2026年开年以来股市表现活跃 为防止资产价格过热 短期内降息可能性降低 [8] - 目前央行货币投放工具很多 加上近期大额净投放 短期降准的概率也在降低 [8] 2026年货币政策操作预期 - 央行会继续加大流动性投放力度 灵活搭配公开市场操作各项工具 保持流动性充裕 [9] - 继续完善价格型货币政策调控机制 引导隔夜利率在政策利率水平附近运行 [9] - 灵活开展国债买卖 与其他工具一起为政府债顺利发行创造良好的货币金融环境 [8]

（原标题：南非央行称2026年通胀率或将达到3%） 南非工程新闻网站1月20日报道，南非储备银行行长康亚戈表示，由于物价保持稳定，2026年通胀 率有望达到央行设定的3%的新目标。南非储备银行（SARB）将公布2025年的年度通胀数据，预计通胀 率将在3.2%至3.4%之间。2025年，南非政府和央行25年来首次将通胀目标下调至3%，并设定了上下浮 动1个百分点的区间。该银行最初预测将在2027年实现这一目标。康亚戈表示，根据该行的预测模型， 今年仍有两次降息25个基点的空间。 ...

美联储主席换届背景与特朗普的核心诉求 - 美国总统特朗普即将宣布新一届美联储主席提名，但具体人选和时间仍未最终确定，他带着悬念前往达沃斯论坛[4][7] - 特朗普与现任美联储主席鲍威尔矛盾公开化，特朗普多次攻击鲍威尔，要求其降息以刺激经济，但鲍威尔坚持关注通胀风险[10][11] - 特朗普面临中期选举压力，亟需通过降息刺激股市和经济，让民众有获得感，其降息目标是利率降至1%甚至更低，而当前美联储利率为3.75%[13][14][16] - 美联储主席人选对特朗普至关重要，他需要低利率环境来降低借贷成本，推动美国经济增长[16] 主要候选人分析 - 进入最终遴选的四位候选人分别是：白宫经济顾问凯文·哈西特、美联储理事克里斯托弗·沃勒、前美联储理事凯文·沃什、贝莱德全球固定收益首席投资官里克·里德[21] - **凯文·哈西特**：曾是预测市场的热门人选，与特朗普渊源深，支持其关税政策，主张降息[23][27]。但其预测概率已从榜首大跌至6%，部分原因是特朗普暗示希望将其留任白宫[27][28] - **凯文·沃什**：目前最具竞争力的人选，曾担任美联储理事并经历2008年金融危机，沟通协调能力是加分项[30]。他呼应了特朗普对鲍威尔的批评，并已向特朗普承诺会配合降息[30]。他深受参议院共和党人信任，且拥有显赫的人脉背景[32]。分析认为他是降息派，但属于温和鹰派，是各方都能接受的技术官僚人选[33] - **里克·里德**：目前位列预测榜第二名，被视为潜在黑马，拥有丰富的市场经验，主张降息但目标利率为3%，与特朗普的1%目标有差距[35] - **克里斯托弗·沃勒**：普遍认为其胜选概率较低[37] 美联储独立性风波及其影响 - 美联储主席鲍威尔罕见发表视频声明，公开指责特朗普政府利用刑事调查作为威胁手段，逼迫美联储降息，这是美联储主席首次公开指控总统试图“绑架”货币政策[41] - 多位美联储前主席（伯南克、格林斯潘、耶伦）及十几位全球主要央行行长发表联合声明，声援鲍威尔，强调央行独立性至关重要[44] - 市场对鲍威尔的声明做出反应，美股三大股指一度集体下跌，黄金价格飙升[44] - 分析认为，特朗普对鲍威尔展开刑事调查是一步错棋，引发了共和党内部的反对声音，有共和党参议员表示将阻止任何美联储提名人选，直到鲍威尔的问题解决，这可能是提名迟迟难产的原因之一[47] - 美联储的独立性受到挑战，若其技术影响力受损，将动摇美元主导的国际货币体系信誉，可能导致美债、美元、美股齐跌，资金逃离美元，近期黄金白银上涨被视为对美元的不信任投票[47] 换届的全球影响与未来展望 - 美联储的任何动作都是世界各国央行的风向标，其换届牵动全球经济脉搏[18] - 分析指出，若特朗普牺牲美联储独立性，将得不偿失，可能对全球经济造成严重负面影响[51] - 未来美联储主席可能迎合特朗普的偏好，但若不懂货币金融规律，一意孤行，将付出沉重代价[51] - 鲍威尔将于5月15日卸任主席，但将继续担任理事至2028年[49]