行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 白酒板块：贵州茅台股东大会定军心，其市场化改革成效初显，行业供给持续出清、需求边际改善，动销、渠道、报表等筑底信号明确，板块持仓比例与估值水平均处历史底部，短期资金与风险偏好切换有望带动估值修复，中长期基本面有望逐步改善[1][2] - 大众品板块：聚焦复苏与成长双主线，5月CPI同比稳步提升，世界杯开赛拉动啤酒消费，餐饮修复趋势确立，建议关注大餐饮链、乳制品等β弱修复，以及零食、饮料等高成长α个股[1][3][8] 分行业总结 白酒 - 贵州茅台2026年以来市场化改革聚焦以消费者为中心，从产品、渠道、商业模式、供应链全面转型，截至26年5月31日，i茅台累计用户达9615万人，平均月活达956万人，成交订单达713万人次，公司认为当前价格底部已跨越，总体保持量价平衡[2] - 茅台酒坚持价格随行就市、相对稳定，系列酒确保站稳200亿以上营收阵营，其中茅台1935主打次高端、王子酒深耕大众[2] - 五粮液发布高管换任公告，增补邓敏为公司第七届董事会非独立董事候选人[2] - 投资建议：首推行业龙头、变革先锋贵州茅台；关注供给出清与份额提升的迎驾贡酒、五粮液等；同时关注山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒、珍酒李渡、老白干酒、舍得酒业[1] 啤酒饮料 - 啤酒：青岛啤酒与王老吉联合推出“青岛啤酒风味气泡植物饮料”，采用天然植物与0酒精配方，售价为490ml×6罐/38.7元；札幌控股公司计划于2026年7月更名为“札幌啤酒公司”，决心聚焦核心啤酒业务；世界杯开赛叠加餐饮修复，预计26Q2在餐饮低基数下啤酒消费场景有望改善[3] - 饮料：统一上新“瞬鲜”气泡柠檬水，采用低糖配方，在官方旗舰店500ml*15瓶活动价为52.9元，单瓶零售价约3.5元；前瞻产业研究院报告显示，中式养生水市场规模较2022年跃升35倍，预计未来五年还将实现超6倍增长；行业竞争激烈，成本端PET原材料面临较大上涨压力[3][7] - 投资建议：啤酒板块优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等；饮料板块建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业[3] 食品 - 5月CPI环比下降0.1%，同比上涨1.2%，食品CPI环比下降0.4%，降幅相比上月收窄1.2个百分点，其中猪肉价格环比下降1.6%，环比收窄4.1个百分点[8] - 有友食品发布2026年员工持股计划，考核目标以2025年营收为基准，2026/2027年营收分别增长25%/50%，即两年分别同比增长25%/20%[8] - 卫龙美味宣布将在未来6个月内以最高2亿港元自有资金回购股份[8] - 仙乐健康两位高管通过集中竞价分别增持公司股份6000股，增持后分别持股0.16%/0.04%[8] - 巴比食品手工小笼包新店型客单价稳定在10元区间、较公司原有店型高出40%以上，毛利率较传统门店提升约5%，加盟商平均投资回报期约3-6个月、优质点位门店短至4个月以内[8] - 投资建议：复苏主线关注大餐饮链、乳制品等，如安井食品、海天味业、宝立食品、莲花控股、燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒、巴比食品、新乳业、伊利股份、三元股份、仙乐健康等；成长主线布局零食、饮料及α个股，如鸣鸣很忙、万辰集团、百润股份、H&H国际控股、盐津铺子、西麦食品、有友食品、卫龙美味、农夫山泉、东鹏饮料、安琪酵母、泉阳泉[1][8]

投资评级与核心观点 - 报告对贵州茅台维持“强烈推荐”投资评级 [2][5] - 核心观点：以消费者为锚，改革红利徐徐释放，公司市场化改革已现成效，合作伙伴认可改革，自营+社会双渠道生态持续重塑 [1][5] 战略与改革 - 公司明确建立“随行就市、相对平稳、量价平衡”的动态价格调整机制，将价格机制从“被动应对”提升至“主动管控”的战略高度 [1][5] - 本轮市场化改革聚焦以消费者为中心，是产品体系、渠道生态、商业模式、供应链组织的全面转型升级 [5] - 自营渠道担当市场平衡器和稳定器，社会渠道担当放大器和转化器，管理层走访调研后，合作伙伴对改革有信心、对成效较为认可 [1][5] 业务运营与产品 - i茅台成为“全面向C”核心抓手，截至5月31日累计注册9615万人，月活约956万，年内新增注册约1667万，累计成交订单约713万人次 [5] - 系列酒2026年目标站稳200亿营收阵营，构建“2+N”产品体系：茅台1935主攻次高端、王子酒深耕大众，N围绕汉酱、贵州大曲、迎宾酒做特色 [1][5] - 国际化已编制2026-2030年转型方案，从产品出口向品牌出海跨越，从渠道驱动转向消费者驱动，国际市场被定位为高质量发展新增长极 [5] - 年轻化方面，公司明确“做长红品牌而非网红品牌”，未来联名将非常谨慎，i茅台春节问卷153万用户中45岁以下占比7成以上 [5] 财务表现与预测 - 报告维持公司2026-2028年EPS预测为67.91元、72.01元、75.76元 [5] - 当前股价1279.0元对应2026年预测市盈率（PE）为19倍 [5] - 2025年公司营业总收入为1720.54亿元，同比下降1%；归母净利润为823.20亿元，同比下降5% [7] - 预测2026-2028年营业总收入同比增速分别为4%、5%、5%，归母净利润同比增速分别为3%、6%、5% [7] - 公司2025年毛利率为91.3%，净利率为47.8%，ROE（TTM）为30.5% [2][13] - 股东回报角度，目前对应4.2%的股东回报率，三年分红规划已实施两年，注销式股份回购已开展 [5] 市场表现与估值 - 公司总市值为1598.9十亿元，流通市值1598.9十亿元 [2] - 股价表现：过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-7%、-7%、-10% [4]