报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计镍价震荡调整，本周沪镍主力冲高回落，周线涨跌幅为+2.54%，振幅7.33%，截止本周主力收盘报价135190元/吨，宏观面美国1月成屋销售总数年化不及预期，基本面镍矿进口量回落、原料收缩预计二季度开始传导，冶炼端印尼镍铁产量维持高位、国内精炼镍产量预计回升，需求端不锈钢厂排产量高位、新能源汽车产销继续爬升，国内和海外镍库存延续增长，技术面持仓持稳价格调整 [9] - 预计不锈钢期价震荡调整，本周不锈钢冲高回落，周线涨跌幅为+1.39%，振幅4.17%，截止本周主力合约收盘报价13860元/吨，原料端镍矿供应收缩、镍铁生产面临减产压力，供应端不锈钢厂生产利润有所改善但产量增幅有限，需求端下游需求转向淡季但出口量保持较高增长，全国不锈钢社库转入季节性累库，技术面持仓减量价格调整，多空交投谨慎 [9] 周度要点小结 沪镍 - 周度回顾：本周沪镍主力冲高回落，周线涨跌幅为+2.54%，振幅7.33%，截止本周主力收盘报价135190元/吨 [9] - 行情展望：宏观面美国1月成屋销售总数年化391万户不及预期415万户，前值为435万户；基本面菲律宾进入雨季镍矿进口量回落，印尼明年RKAB计划大幅削减配额量，二季度原料收缩开始传导，世界最大镍矿韦达湾镍矿今年矿石生产配额1200万吨低于2025年的4200万吨；冶炼端印尼镍铁产量维持高位、回流国内数量预计增加，国内精炼镍产能较大、近期镍价回升生产利润有盈利空间，后续精炼镍产量将再度回升；需求端不锈钢厂利润改善、排产量高位，新能源汽车产销继续爬升、三元电池贡献小幅需求增量；国内镍库存延续增长、市场逢回调采买为主、现货升水回升，海外LME库存延续增长、现货升水下调；技术面持仓持稳价格调整、市场情绪平淡 [9] - 观点参考：预计镍价震荡调整 [9] 不锈钢 - 周度回顾：本周不锈钢冲高回落，周线涨跌幅为+1.39%，振幅4.17%，截止本周主力合约收盘报价13860元/吨 [9] - 行情展望：原料端菲律宾进入雨季且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧，印尼明年RKAB计划大幅削减配额，镍铁生产将面临减产压力；供应端不锈钢厂生产利润有所改善，但镍铁价格上涨、成本端支撑上移，年末钢厂检修增多、产量增幅较为有限；需求端下游需求逐步转向淡季，但不锈钢出口量仍保持较高增长、出口需求韧性较强，随着春节假期临近，整体买卖氛围趋于平静，贸易商多以交付节前加工订单为主，整体资源消耗速度放缓，全国不锈钢社库转入季节性累库；技术面持仓减量价格调整、多空交投谨慎 [9] - 观点参考：预计不锈钢期价震荡调整 [9] 期现市场情况 期货价格 - 本周沪镍不锈钢期货价格回落，截至2月13日，沪镍收盘价为135190元/吨，较上周上涨3350元/吨；不锈钢收盘价为13860元/吨，较上周上涨190元/吨 [15] 基差情况 - 本周沪镍基差偏高、不锈钢基差下跌，截至2月13日，电解镍现货价为140100元/吨，基差为4910元/吨；不锈钢收盘价为14650元/吨，基差为790元/吨 [20] 价格比值 - 本周镍不锈钢比值震荡、锡镍比值回调，截至2月13日，上期所镍不锈钢价格比值为9.75，较上周上涨0.11；上期所锡镍价格比值为2.7元/吨，较上周下跌0 [27] 净买单量 - 本周沪镍前20净买单量回升、不锈钢前20净买单量回升，截至2026年2月12日，沪镍前20名净持仓为-52531手，较2026年2月6日增加6355手；截至2026年2月12日，不锈钢前20名净持仓为-3583手，较2026年2月6日增加956手 [31] 产业链情况 供应端 - 镍矿港口库存下降、电积镍生产利润亏损，截至2月6日，全国主要港口统计镍矿库存为1108.53万吨，较上周下降63.81万吨；截至2月13日，电积镍的生产利润为-7000元/吨，较上周增加4600元/吨 [39][40] - 国内电解镍产量预计回升、进口量回升，2025年12月，电解镍产量为29058吨，同比下降0.16%；2025年12月，精炼镍及合金进口量为23861.23吨，同比增加85.83%；1-12月，精炼镍及合金累计进口233105.581吨，同比增加133.4% [43] - 上期所库存增长、LME镍库存缓增，截至2月13日，上海期货交易所沪镍库存为58775吨，较上周增加1318吨；截至02月13日，LME镍库存为286386吨，较上周增加2238吨 [51] 需求端 - 300系产量持小降、出口量回升，2026年1月，不锈粗钢总产量为353.64万吨，环比增加8.46%；其中400系产量为64.52万吨，环比增加12.64%；300系产量为185.81万吨，环比增加6.35%；200系产量为103.31万吨，环比增加9.85%；2025年12月，不锈钢进口量为14.14万吨，环比增加3.23万吨；不锈钢出口量为40.43万吨，环比增加7.13万吨；1-2月，累计净进口量-273.24万吨，同比下降26.29万吨 [55] - 佛山无锡300系进入累库，截至2月13日，佛山不锈钢库存为304983吨，较上周增加19938吨；无锡不锈钢库存为531769吨，较上周增加15626吨 [60] - 不锈钢生产利润下降，截至2月13日，不锈钢生产利润为89元/吨，较上周下降8元/吨 [64] - 房地产业弱势下行、家电行业回升，2025年1-12月，房屋新开工面积为58769.96万平方米，同比下降20.4%；房屋竣工面积为60348.13万平方米，同比下降18.1%；房地产开发投资为82788.14万平方米，同比下降17.2%；2025年12月，空调产量为2162.89万台，同比下降8.72%；家用电冰箱产量为1001.15万台，同比增加11.35%；家用洗衣机产量为1197.5万台，同比下降2.36%；冷柜产量为297.59万台，同比增加9.04% [68] - 汽车产业表现较好、机械行业企稳改善，2026年1月中国新能源汽车产量为245万辆，同比持平；销量为234.6万辆，同比下降7.7%；2025年12月，挖掘机产量为37305台，同比增加20.8%；大中型拖拉机产量为32064台，同比增加6.3%；小型拖拉机产量为10000台，同比下降16.7% [72]

不锈钢市场价格动态 - 近期不锈钢市场涨势明显 截至12月25日 无锡太钢304/2B 2.0mm市场价格在13500-13600元/吨 较上周同期上涨300元/吨 涨幅为2.26% [1] - 12月26日现货市场报价显示 不同品牌和规格的304/2B冷轧不锈钢平板价格在11400元/吨至12450元/吨之间 卷板价格在12800元/吨至12970元/吨之间 [2] - 同日不锈钢期货主力合约收盘报12955.00元/吨 日内最高触及13010.00元/吨 最低下探12895.00元/吨 成交量为129760手 [2] 成本与供应端因素 - 印尼某主流不锈钢厂在12月26日当周将出口盘价上调20美元/吨 两周内累计涨幅已达80美元/吨 显示出外盘强劲的成本支撑及看涨意愿 [3] - 期货库存持续下降 12月19日不锈钢期货库存录得48495.00吨 较上一交易日减少12106.00吨 [4] 机构分析观点 - 有分析观点认为 需求低迷、库存高企 成本重心持续下移 预计不锈钢仍将保持低位震荡态势 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解镍策略为观望，运行区间110000 - 125000元/吨，因宏观压制、基本面偏松、库存持续走高，预计镍价偏弱震荡 [5][99] - 不锈钢策略为空单持有，运行区间11800 - 12800元/吨，因需求弱、基本面偏松格局难改、成本持续走弱，预计不锈钢保持偏弱运行 [6][125] 根据相关目录分别进行总结 1.1镍行情回顾 - 上周沪镍震荡下行，周度跌2.16%，成交量至45.06万手（-9.59万），持仓量至11.22万手（-0.97万） [11] - 伦镍周度跌1.20%，成交量4.11万手（+0.36万） [11] - 基差升水1950元/吨 [13] 1.2供给端 镍矿 - 上周0.9%、1.5%、1.8%镍矿价格及菲律宾至中国海运价格均持平 [21] - 9月菲律宾镍矿出口量下降，中国镍矿进口量达611万吨，环比降3.7%，同比升33.9% [26] - 上周镍矿到港量减少9.02万吨，港口库存去库5万湿吨 [28] 镍生铁 - 8 - 12%高镍生铁价格下跌12元/镍点，1.5 - 1.7%镍生铁价格持平，镍生铁较电解镍负溢价缩小，较废不锈钢溢价扩大 [34] - 9月中国镍铁进口量108.5万吨，环比升24.2%，同比升47.2%，预计10月进口量回落 [39] - BF利润收缩、开工率下降，RKEF亏损幅度扩大、开工率上升 [43] - 11月国内镍生铁开工率与排产下降，印尼镍生铁开工率与排产上升 [47] - 镍铁累库 [49] 电解镍 - 11月精炼镍开工率与排产下降 [53] - 电解镍进口亏损扩大 [57] - 9月电解镍进口量增，出口量减 [61] 1.3需求端 不锈钢 - 11月不锈钢排产下降，300系基本持平 [66][114] - 9月不锈钢出口量减少，环比降6.6%，同比降8.7%；进口量上升，环比升2.7%，同比升0.4%，预计10月进出口量与9月相当 [70][117] 新能源 - 纯镍价格跌幅大于硫酸镍，硫酸镍与纯镍溢价扩大，纯镍用来生产硫酸镍占比极少 [75] - 11月三元前驱体排产下降，环比降0.1%，同比升20.4%；三元材料排产增加，环比升1.4%，同比升39.8% [79] - 11月硫酸镍排产上升，环比升4.8%，同比升23.4% [81] - 10月新能源汽车产量177.2万辆，环比升9.6%，同比升21.1%；销量171.5万辆，环比升6.9%，同比升19.9% [87] 1.4库存端 - 上周上期所和LME镍库存均增加 [88] - 上海保税区纯镍库存持平，六地社会总库存累库3981吨 [93] 1.5电积镍成本 - 外采硫酸镍、高冰镍、MHP制备电积镍成本下降，MHP一体化制备电积镍较高冰镍一体化制备电积镍成本优势明显 [98] 2.1不锈钢行情回顾 - 上周不锈钢期货震荡下行，周度跌1.51%，基差扩至1080元/吨，成交量达49.03万手（+0万），持仓量达16.77万手（+11.06万） [102] 2.2成本与利润 - 高镍生铁和高碳铬铁价格下跌，成本端支撑走弱 [105] - 200系盈利扩大，300系亏损扩大，400系由亏转盈 [110] 2.3基本面 - 11月不锈钢排产下降，300系基本持平 [66][114] - 9月不锈钢出口量减少，进口量上升，预计10月进出口量与9月相当 [70][117] 2.4库存端 - 国内不锈钢社会库存累库，200系、300系、400系均累库 [123] 2.5行情展望 - 不锈钢策略为空单持有，运行区间11800 - 12800元/吨，因需求弱、基本面偏松、成本走弱，预计保持偏弱运行 [6][125]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月9日沪镍主力合约震荡上行，成交量和持仓量增加，伦镍涨0.91%，现货市场成交一般，基差由升转贴 [2] - 供给端镍矿价格持平，上周镍矿到港量减少，港口库存紧降，镍铁厂亏损幅度收窄，10月国内和印尼排产增加，镍铁去库，10月国内电解镍增产增加，出口盈利缩小 [2] - 需求端三元排产增加，不锈钢厂排产减少，合金与电镀需求稳定 [2] - 库存方面上期所减少，LME增加，社会库存减少，保税区库存持平 [2] - 有色金属随铜反弹，但镍基本面偏弱并有库存压力，预计镍价反弹高度有限，交易策略为短线逢高沽空 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货价格 - 2025年10月9日，沪镍期货近月合约收盘价124260元/吨，较昨日涨3950元；连一合约收盘价124480元/吨，较昨日涨3580元；连二合约收盘价124660元/吨，较昨日涨3600元；连三合约收盘价124850元/吨，较昨日涨3580元 [2] - 2025年10月9日，LME3个月镍现货官方价15460美元/吨，较昨日涨195美元；电子盘收盘价15485美元/吨，较昨日涨220美元；场内盘收盘价15492美元/吨，较昨日涨257美元 [2] - 2025年10月9日，上海不锈钢期货近月合约收盘价12715元/吨，较昨日涨225元；连一合约收盘价12860元/吨，较昨日涨130元；连二合约收盘价12880元/吨，较昨日涨130元；连三合约收盘价12950元/吨，较昨日涨120元 [2] 期货成交量与持仓量 - 2025年10月9日，上海期镍成交量3674手，较昨日增3674手；持仓量76140手，较昨日增9898手 [2] - 2025年10月9日，上海不锈钢期货成交量88195手，较昨日减39957手；持仓量60514手，较昨日减7320手 [2] 库存情况 - 2025年10月9日，上期所镍库存24817吨，较昨日减42吨；LME镍库存236892吨，较昨日增5580吨 [2] - 2025年10月9日，上海不锈钢库存86551吨，较昨日减418吨 [2] - 2025年9月26日，SMM中国港口镍矿总库存983万湿吨，较上周增12万湿吨；SMM上海保税区镍库存3700吨，与上周持平；SMM纯镍社会库存40828吨，较上周减656吨 [2] - 2025年9月26日，200系不锈钢现货库存量171400吨，较上周增1700吨；300系不锈钢现货库存量596200吨，较上周增2800吨；400系不锈钢现货库存量113100吨，较上周减1200吨；总库存869600吨，较上周增2400吨 [2] 资讯 - 印度尼西亚能源和矿产资源部将工作计划和预算（RKAB）的有效规重新修订为一年，要求一般采矿许可证（IUP）和单一商品采矿许可证（IUPK）的持有人在2026年和2027年重新申请RKAB，取消之前批准的未来两年的RKAB，但对2005年已经批准的RKAB保持不变，采矿公司须在10月1日至11月15日之间申请下一年的RKAB [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素：库存持续下降，沪镍和伦镍库存均减少，缓解短期供应压力；印尼镍矿紧缺，价格坚挺，为镍价提供成本支撑 [3] - 利空因素：精炼镍中长期供应过剩格局不改，基本面偏空格局未改；下游不锈钢需求疲软，终端订单改善不足，拖累镍价 [3] - 交易咨询观点：市场多空因素交织，缺乏新驱动，整体维持震荡格局 [3] 盘面信息 - 镍内外盘走势：展示沪镍期货主力合约收盘价和LME镍（3个月）电子盘价格走势 [7][8] - 不锈钢主力合约：展示不锈钢期货主力合约收盘价走势 [9][10] - 交割品现货价格：展示镍现货平均价走势 [11][12] 一级镍供给和库存 - 产量：展示中国精炼镍月度产量季节性、中国原生镍月度总供应含进口季节性、中国镍铁月度产量季节性、印尼镍生铁月度产量季节性 [14][18][20] - 库存：展示国内社会库存（镍板 + 镍豆）季节性、LME镍库存季节性、中国港口镍矿库存分港口季节性、不锈钢社会库存、镍生铁库存 [15][6] - 价格：展示菲律宾红土镍矿1.5%（FOB）平均价、中国8 - 12%镍生铁出厂价全国平均、Ni≥14%印尼高镍生铁（到港含税）平均价 [16][17] 下游硫酸镍 - 价格：展示电池级硫酸镍平均价、电池级硫酸镍溢价 [22][24] - 利润：展示镍豆生产硫酸镍利润率季节性、中国外采硫酸镍生产电积镍利润季节性 [26][27] - 产量和产能：展示中国硫酸镍月度产量（金属吨）、三元前驱体月度产能季节性 [28] 不锈钢 - 产量：展示不锈钢月度产量季节性 [33] - 库存：展示不锈钢库存季节性 [31][32] - 利润：展示中国304不锈钢冷轧卷利润率季节性 [33]