报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 热卷日内低开后回补上方缺口，短中期走强，站上 5 日、30 日、60 日均线，下方短期支撑在 5 日均线附近，压力关注前期压力平台附近；受中东事件影响原料铁矿焦煤偏强，成本支撑较强，产量下滑缓解供应压力，表需延续节后回升但仍处近几年低位，需关注持续性，库存高位形成压力，需关注后续去库节奏；预计延续震荡偏强运行 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：热卷期货主力合约周一持仓量减仓 14370 手，成交量 292044 手，相比上一交易日缩量，短期重新上破 5 日均线 3278 附近，30 日均线 3250，中期压力 60 日均线 3265 附近 [1] - 现货价格：主流地区上海热卷价格报 3280 元/吨，相比上一交易日维稳 [2] - 基差：期现基差 -19 元 [3] 基本面数据 - 供应端：实际周产量 295.26 万吨，周环比 -5.85 万吨，年同比 -23.39 万吨，钢厂主动减产，产量同比、环比均下滑，供给端压力有所缓解 [4] - 需求端：表观消费 295.36 万吨，环比上周 +13.79 万吨，年同比 -35.99 万吨，表需周环比回升，但同比仍偏弱，需求尚未形成持续回暖趋势 [4] - 库存端：社会库存 382.31 万吨，环比 +0.70 万吨，年同比 +50.41 万吨，持续累库；钢厂库存 89.28 万吨，环比 -0.8 万吨，厂内库存有所去化；库存合计 471.59 万吨，环比 -0.1 万吨，年同比 +55.37 万吨，总库存同比高增，社库累积明显，库销比仍处高位，市场去库压力未根本解除 [4] - 政策面：2026 年 3 月 5 日全国两会召开，政府工作报告提出发行超长期特别国债 1.3 万亿元、安排专项债 4.4 万亿元，强化基建与“两新”项目支撑，提振市场中长期信心；但当前制造业 PMI 仍处收缩区间，下游订单未见实质性改善，政策传导至热卷需求端仍需时间，短期难以扭转库存高企格局 [4] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供给收缩，需求韧性，政策托底（“十五五”规划、基建投资），原料走强 [5] - 偏空因素：需求兑现慢，库存累积压制价格，宏观扰动增加 [5]

报告行业投资评级 - 震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 热卷期货处于“弱现实（库存累积，内需疲软）、强预期（出口支撑，政策利好）”的博弈阶段 价格上行依赖需求复苏及政策落地 出口利润改善、钢厂生产韧性及政策预期构成底部支撑 下行空间有限 后续关注3月中下旬的库存去化速度、制造业复工及订单兑现情况以及供给端产量的变化 中期来看终端需求的复苏强度比较关键 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 热卷期货主力合约周三持仓量减仓4576手 成交量278376手 相比上一交易日大幅缩量 日均线来看短期重新上破5日均线3246附近 30日均线3251 中期压力60日均线3265附近 [1] - 主流地区上海热卷价格报3250元/吨 相比上一交易日维稳 [2] - 期现基差-19元 [3] 基本面数据 - 供应端：实际周产量301.11万吨 环比 -8.50万吨（-2.75%） 产量小幅收缩 [4] - 需求端：表观消费281.57万吨 环比上周-9.74万吨 显示节后需求复苏不及预期 从绝对水平看 仍处于历史同期中等偏下 弱现实格局未变 下游制造业和汽车终端实际开工仍需验证 [4] - 库存端：社会库存381.61万吨 环比 +24.24万吨（+6.78%） 持续累库 说明终端需求的承接力不足 钢厂库存90.08万吨 环比 -4.70万吨（-4.96%） 厂内库存有所去化 库存合计471.69万吨 环比 +14.68万吨（+3.21%） 整体库存仍在增加 2026年库存水平高于前几年 库存压力仍然存在 [4] - 政策面：2026年3月5日 全国两会召开 政府工作报告提出发行超长期特别国债1.3万亿元、安排专项债4.4万亿元 强化基建与“两新”项目支撑 提振市场中长期信心 然而 当前制造业PMI仍处收缩区间 下游订单未见实质性改善 政策传导至热卷需求端仍需时间 短期难以扭转库存高企格局 [4] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供给收缩 需求韧性 政策托底（“十五五”规划、基建投资） [5] - 偏空因素：需求兑现慢 原料端拖累 库存累积压制价格 宏观扰动增加 [5]

核心观点 - 北港库存创新高，动力煤价继续下行 [2] - 焦煤价格稳中有降，焦钢库存继续下降 [2] - 权益市场以涨为主，但煤炭板块跑输大盘指数 [2][3] 动力煤市场分析 - 煤炭产区供应维持高位，北港库存居高不下，导致动力煤价继续下行 [2] - 电煤需求处于淡季，非电煤需求较为平稳，南方逐渐进入雨季水电将增发，进一步压制煤价 [2][3] - 随着进入“迎峰度夏”备煤期，需求有望支撑煤价上行 [3] 炼焦煤市场分析 - 炼焦煤供应宽松，需求疲软，价格稳中有降 [2] - 下游刚需维持高位，焦煤矿库存略有回升，下游焦煤库存处于中低位，对短期煤价形成支撑 [2][3] 二级市场表现 - 5月7日，国新办发布会介绍一揽子金融政策支持稳市场稳预期，市场在政策刺激下，上证指数修复中美“对等关税”以来的缺口，站上3300点 [1][2][3] - 市场平均成交额达1.3万亿元，单日融资买入额在1000亿上下震荡，相较上周成交热度提升 [2] - 煤炭行业跑输大盘指数 [2][3] 投资建议 - 建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [3]

高供应压力持续，减产动能不足 - 钢厂产量维持高位，247家钢铁企业铁水日均产量达245.64万吨，环比增0.22万吨，较年初低点增21.27万吨，创年内新高 [1] - 增产主因利润修复，螺纹钢高炉利润均值104元/吨，最高达139元/吨，厂内库存正常且需求阶段性恢复 [1] - 5月后利润压缩抑制增产，计划日均铁水产量或回落至240万吨，但降幅有限，高供应格局难扭转 [1] - 江苏螺纹钢利润下滑至约40元/吨，未达全面亏损区间，主动减产动力不足 [1] - 粗钢限产政策短期影响有限，落地时间差导致生产调整滞后 [1] 需求韧性支撑渐弱，淡季及出口压制显现 内需 - 基建专项债发行进度同比提升9个百分点至41.5%，资金传导周期2～6个月，实际用钢需求增量或集中于三季度释放 [3] - 政策驱动"两新"需求，汽车等行业受益于超长期特别国债，家电排产计划产量同比增长支撑冷轧需求 [3] 外需 - 热卷出口价差扩大至50美元/吨以上，东北、华南钢厂出口接单边际改善 [4] - 韩国与越南反倾销调查前抢出口，华南钢厂在手订单达30万吨，交期集中于6月前 [4] - 钢坯出口一季度同比激增354%，4—5月预计150万吨，部分对冲成材出口下滑 [4] - 南方梅雨季节将至，建筑施工放缓叠加地产拖累，螺纹钢需求或显著承压 [4] 铁矿石区间震荡，成本下行空间有限 - 铁矿石价格4月冲高回落，受关税政策及铁水需求韧性影响 [5] - 钢厂生产强度高位，5月日均铁水产量预计240万吨，毛利约40元/吨，刚需支撑短期价格 [5] - 澳大利亚、巴西发运量季节性回升，非主流矿增量有限，港口中高品位矿库存占比下降 [6] - 中长期若钢材需求走弱，钢厂减产或压制铁矿石需求，负反馈风险上升 [6] 总结与展望 - 5月钢价或"先稳后跌"，月初内需支撑震荡磨底，中旬后淡季效应或致价格下跌 [7] - 247家钢厂日均铁水计划产量240万吨，高供应格局难改，成本端铁矿石坚挺限制跌幅 [7] - 关键变量在于钢厂减产节奏，粗钢限产政策及逆周期调节或引发阶段性反弹 [7]