美联储政策立场与利率路径 - 投资者密切关注美联储下月会议，预期将连续第三次降息至少25个基点 [1] - 美联储理事史蒂文·迈伦主张进行比25个基点更大幅度的降息，认为经济需要大幅快速降息以使货币政策尽快达到中性水平 [2][3] - 其观点基于货币政策目前对经济构成限制，正推高失业率，且近期劳动力市场数据支持继续降息 [4][5] - 迈伦认为委员会多数成员与其分歧主要在于降息速度而非最终目标，其希望快速行动因未见通胀问题但看到劳动力市场潜在风险 [16][17] - 迈伦预计2026年有理由乐观，因素包括：监管放松持续见效、投资全额费用化等税收政策见效、贸易协议促使他国对美投资以及贸易和税收政策不确定性消散 [11][50] - 但其警告若美联储不继续以合理速度降息，过紧的货币政策将扼杀这些积极发展并阻碍劳动力市场复苏 [12] 通胀评估与前瞻指引 - 美联储理事迈伦认为近期的通胀过高现象是“海市蜃楼”，主要源于2022至2024年住房市场的供需失衡，而非当前及2025年之后的问题 [18] - 由于货币政策存在滞后性，需要为2027年制定政策，市场租金数据（如Zillow显示约1%）需数年才能完全反映在官方通胀数据中 [19][22] - 对于当前关于医疗、汽车保险和住房成本上涨的担忧，迈伦认为这些反映的是过去的供需失衡，而非未来的失衡，政策制定应具有前瞻性 [20][21][23] - 人工智能（AI）对经济的影响难以实时量化，但其通过提高生产效率具有反通胀效应，同时可能加剧就业不足，这两点都支持降低利率 [8][9][10] 资产负债表与量化紧缩路径 - 美联储将于12月1日停止资产负债表缩减（QT），转为保持资产负债表规模稳定 [25] - 具体操作变化为：当持有的抵押贷款证券到期后，将用国库券（T-bills）替换，而非任由其从资产负债表上消失，这将继续向市场释放信贷和利率风险 [26][27] - 此举意味着从QT转向资产负债表规模平稳，未来某个时点将从平稳转向扩张，以满足银行体系对准备金的最低需求 [27] - 迈伦倾向于保持较小规模的资产负债表，减少信贷和利率风险，增加国库券持有比例，减少抵押贷款证券和长期国债的持有 [28][29] - 资产负债表规模下限由监管要求决定，特别是银行需为流动性管理持有准备金的规定，这限制了美联储为货币政策目的控制资产负债表规模的能力 [31][32][33] - 希望持续的银行去监管化能允许未来恢复资产负债表缩减，即使近期可能需要重新开始准备金管理操作（购买） [34] 对特定市场与政策的看法 - 更低的利率和抵押贷款利率有助于建筑商投资建设新住房，从而增加供应，但美联储对此影响有限，住房供应主要受各级法规制约 [35][36] - 移民通过增加需求在短期内推高租金和房价，是过去所见通胀的驱动因素之一，因为住房供应在短期相对固定 [37][38][39] - 关税从货币政策角度看，增加了国民净储蓄，缓解了对国债市场和财政可持续性的担忧，并降低了中性利率，从而允许货币政策在略低利率水平运行，有助于稳定金融市场 [47][48] - 银行自2008年危机后被要求持有过多资本，这阻碍了其向经济投放信贷，并催生了私人信贷等非银行金融机构的扩张，支持副主席鲍曼推动减少银行资本要求的监管回滚工作 [54] 经济展望与金融条件 - 2026年经济展望积极，除了政策不确定性消散，还有监管回滚、税收法案中的全额费用化以及已提及的贸易协议等因素 [50][51] - 尽管存在积极因素，但货币政策仍然过紧，并压制了这些正面因素，若不继续调整至更合适水平，美联储将成为就业持续增长的源头（意指失业率上升） [52] - 抵押贷款和房地产市场的金融条件仍然非常紧张，降低利率应能带动其下行，但这并非必然，去年（2024年）降息后长期利率反而上升，而本轮降息伴随长期利率下降，表明政策未出错且有进一步快速降息空间 [55][57][58][59]

美联储官员米兰的政策立场 - 美联储理事斯蒂芬·米兰支持在年内最后一次会议上继续推进降息步伐，使其在美联储内部决策者中显得相对鸽派 [1] - 米兰认为继续降息仍将是一个合理的政策选择，并提及早前的预测显示今年会有三次降息 [3] - 在上周的会议上，米兰主张更大幅度的五十个基点降息，而堪萨斯城联储主席施密德则倾向于维持利率不变，凸显美联储内部对经济形势判断的差异性 [3] 当前经济状况与数据评估 - 米兰指出官方经济数据的缺失给评估工作带来挑战，但他强调当前通胀水平低于预期，就业市场保持稳定 [5] - 美国十月私营部门就业人数增加4.2万人，略高于市场预期，但米兰认为整体就业增长潜力依然温和，工资增长持续放缓 [7] - 这些迹象表明劳动力需求可能没有预期的那么强劲，利率水平应该比现在略低一些 [7] 美联储内部政策分歧与未来路径 - 自上周议息会议以来，越来越多的美联储官员对通胀风险表示担忧，并对十二月是否应该再次降息持保留态度 [5] - 芝加哥联储主席古尔斯比、理事库克和旧金山联储主席戴利均表示，关于十二月的利率决定尚未最终确定 [5] - 鲍威尔在会后谨慎表示不能保证未来一定会继续降息，并指出政府近期停摆导致的经济数据缺失给决策带来困难，同时承认政策制定者之间存在明显分歧 [3] 米兰的政策目标与前瞻指引 - 米兰的政策目标是让货币政策尽快回归既不刺激也不抑制经济增长的中性水平，并希望比其他人更快达到这个目标 [5] - 米兰解释说从现在到十二月会议期间，新经济数据、意外事件或其他冲击可能改变政策环境，但如果没有足以彻底改变经济前景的重大新信息，沿着当前路径继续前进仍然是一个一致且合理的政策选择 [7]

对美联储降息假设的质疑 - 前纽约联储主席杜德利质疑美联储主席鲍威尔关于货币政策已处于限制性状态的判断，认为若此假设不成立，进一步降息可能成为引发通胀的政策失误 [2] - 鲍威尔主张致力于实现中性货币政策的理由是劳动力市场衰退风险抵消了进口关税上涨带来的通胀风险，预计下周政策会议将降息25个基点，因当前略高于4.0%的利率被认为已超过中性水平 [2] 经济增长动能与中性利率评估 - 经济持续增长动能与货币政策限制性观点相悖，亚特兰大联储GDP Now模型预测第三季度实际GDP增速将达3.8%，高于9月初3.0%的预估 [2] - FOMC对中性利率（r*）3.0%的中位预估可能过低，因过去一年金融环境已大幅宽松，高盛指数显示当前金融环境处于2022年4月以来最宽松状态 [3] - 美联储编制的指数显示，截至8月，当前金融环境将为未来一年实际GDP增速提振近1个百分点 [3] 金融环境宽松与通胀风险 - 金融环境宽松程度远超合理范围，人工智能投资热潮推动七大科技巨头市值占比从2022年底约1/5升至如今约1/3 [3] - 美元汇率下跌由关税战及部分国家调整美元资产持有量导致，而非利率预期差异变化引发，这些变化加剧了本已显著的通胀风险 [3] - 通胀几乎肯定将连续第五年超过美联储目标，FOMC预测要到2028年通胀才会降至2%，不能排除通胀预期上升的可能性 [4] - 纽约联储和密歇根大学的消费者信心调查显示，长期通胀预期已出现上升迹象 [4] 政策建议 - 美联储应释放信号，表明未来降息的幅度和速度不太可能达到金融市场的预期，以更好地实现其通胀与就业目标 [4]

日本央行政策委员Naoki Tamura的鹰派立场 - 日本央行政策委员会成员Naoki Tamura呼吁上调政策利率，认为央行正处于应当决定加息的阶段[1] - 其立场与他在9月政策会议上投票反对维持利率不变时一致，且自该会议以来立场几乎没有变化[1] - 他主张通过加息来调整货币宽松程度，使利率水平更接近中性利率[1] 通胀预期与政策风险 - Naoki Tamura预计日本央行实现稳定2%通胀目标的时间将早于官方预测的“在截至2028年3月的预测期下半段”[2] - 他警告称，如果央行在应对通胀方面落后于形势，将不得不迅速提高政策利率以稳定物价，否则可能对日本经济造成严重损害[2] - 他认为经济活动与物价均存在上行与下行风险，从风险管理角度出发，央行应当逐步接近中性货币政策立场[2] 中性利率水平与加息路径 - Naoki Tamura重申他认为日本的中性利率至少在1%左右，并强调在逐步加息过程中需谨慎评估实际水平[2] - 他明确指出仅再加息一次远不足够，因为目前的政策利率仍远低于中性利率[2] 市场预期与政治环境影响 - 根据隔夜掉期市场定价，市场对日本央行在10月29日至30日会议上加息的概率已从9月底的约70%骤降至约15%[1] - 日本近期政治局势复杂化，主张货币宽松的高市早苗意外赢得自民党总裁选举，但随后执政联盟瓦解，为其成为下一任首相的前景蒙上阴影[2] 政策转向的潜在信号 - 部分日本央行观察人士认为，Naoki Tamura的立场可能预示着日本央行政策转向的早期信号[2] - 他曾在去年12月提议加息，而日本央行在随后一个月便采取了行动[2]

货币政策调整 - 乌拉圭央行将基准利率下调50个基点至8.25% [1] - 此次降息为央行连续第三次降息 [1] - 央行行长表示只要通胀保持在目标区间内且企业预期继续下降，降息趋势将持续 [1] - 央行政策目标为逐步向中性货币政策过渡 [1]

全球黄金ETF资金流动 - 全球黄金ETF出现19.1吨资金流出 价值18.3亿美元 主要由北美地区基金驱动 [1] - 北美上市基金流出15.6吨黄金 价值15亿美元 因投资者对关税威胁变化做出反应 [1] - 欧洲上市ETF逆势流入1.6吨 价值2.24亿美元 法国ETF引领资金流入 [1][2] - 亚洲黄金ETF出现4.8吨净流出 价值4.89亿美元 为2024年11月以来首次资金外流 [3] 市场驱动因素 - 中美关税缓和改善风险偏好 削弱黄金避险需求 推动股市反弹 [1] - 美联储中性货币政策立场可能对黄金构成夏季逆风 [1] - 通胀担忧和不可持续债务水平可能减轻政策风险 [1] - 市场预期2025年底利率更高 推高美债收益率 增加持有黄金机会成本 [1] 区域差异分析 - 法国ETF资金流入主因经济活动迟缓 消费者信心恶化 国家债务及地缘政治担忧加剧 [2] - 亚洲4月ETF需求曾创纪录增加69.6吨 但5月转为流出 [3] 未来展望 - 全球贸易摩擦和关税上升尚未显著推高通胀 消费者或需6个月感受全部影响 [3] - 黄金可能成为滞胀环境中少数韧性资产 因通胀侵蚀实际收益率且经济增长放缓 [3] - 对滞胀的预期本身可能推动黄金相对优异表现 无需实际滞胀环境出现 [3]