美联储主席鲍威尔认为，美联储应致力于实现中性货币政策。他给出的理由是，劳动力市场存在衰退风险（近期疲软的就业增长凸显了这一点），这一风险 抵消了进口关税上涨带来的通胀风险。因此，我预计美联储将在下周的政策会议上把联邦基金利率下调25个基点——因为包括鲍威尔在内的官员认为，当前 略高于4.0%的利率已超过"既不刺激也不抑制增长"的中性水平。 但事实果真如此吗？经济持续的增长动能与这一观点相悖。亚特兰大联储的"GDP Now"模型预测，第三季度实际GDP增速将达3.8%，高于9月初3.0%的预 估。在联邦公开市场委员会（FOMC）9月发布的经济预测中，2025年、2026年和2027年的中位增速预期也均有所上调。 前纽约联储主席杜德利对鲍威尔的中性利率判断表示质疑，并警告称，若货币政策实际上没有抑制经济发展，进一步降息可能是一个会引发通胀的政策失 误。 前纽约联储主席杜德利（Bill Dudley） 周三撰文指出，若美联储下周降息，其决策在一定程度上将基于一个关键假设：当前货币政策处于限制性状态，正抑 制经济增长。但这一观点可能暗藏风险。他的论述如下。 在我看来，金融环境宽松程度已远超合理范围——既不符合美联储的 ...

日本央行政策委员Naoki Tamura的鹰派立场 - 日本央行政策委员会成员Naoki Tamura呼吁上调政策利率，认为央行正处于应当决定加息的阶段[1] - 其立场与他在9月政策会议上投票反对维持利率不变时一致，且自该会议以来立场几乎没有变化[1] - 他主张通过加息来调整货币宽松程度，使利率水平更接近中性利率[1] 通胀预期与政策风险 - Naoki Tamura预计日本央行实现稳定2%通胀目标的时间将早于官方预测的“在截至2028年3月的预测期下半段”[2] - 他警告称，如果央行在应对通胀方面落后于形势，将不得不迅速提高政策利率以稳定物价，否则可能对日本经济造成严重损害[2] - 他认为经济活动与物价均存在上行与下行风险，从风险管理角度出发，央行应当逐步接近中性货币政策立场[2] 中性利率水平与加息路径 - Naoki Tamura重申他认为日本的中性利率至少在1%左右，并强调在逐步加息过程中需谨慎评估实际水平[2] - 他明确指出仅再加息一次远不足够，因为目前的政策利率仍远低于中性利率[2] 市场预期与政治环境影响 - 根据隔夜掉期市场定价，市场对日本央行在10月29日至30日会议上加息的概率已从9月底的约70%骤降至约15%[1] - 日本近期政治局势复杂化，主张货币宽松的高市早苗意外赢得自民党总裁选举，但随后执政联盟瓦解，为其成为下一任首相的前景蒙上阴影[2] 政策转向的潜在信号 - 部分日本央行观察人士认为，Naoki Tamura的立场可能预示着日本央行政策转向的早期信号[2] - 他曾在去年12月提议加息，而日本央行在随后一个月便采取了行动[2]

货币政策调整 - 乌拉圭央行将基准利率下调50个基点至8.25% [1] - 此次降息为央行连续第三次降息 [1] - 央行行长表示只要通胀保持在目标区间内且企业预期继续下降，降息趋势将持续 [1] - 央行政策目标为逐步向中性货币政策过渡 [1]

全球黄金ETF资金流动 - 全球黄金ETF出现19.1吨资金流出 价值18.3亿美元 主要由北美地区基金驱动 [1] - 北美上市基金流出15.6吨黄金 价值15亿美元 因投资者对关税威胁变化做出反应 [1] - 欧洲上市ETF逆势流入1.6吨 价值2.24亿美元 法国ETF引领资金流入 [1][2] - 亚洲黄金ETF出现4.8吨净流出 价值4.89亿美元 为2024年11月以来首次资金外流 [3] 市场驱动因素 - 中美关税缓和改善风险偏好 削弱黄金避险需求 推动股市反弹 [1] - 美联储中性货币政策立场可能对黄金构成夏季逆风 [1] - 通胀担忧和不可持续债务水平可能减轻政策风险 [1] - 市场预期2025年底利率更高 推高美债收益率 增加持有黄金机会成本 [1] 区域差异分析 - 法国ETF资金流入主因经济活动迟缓 消费者信心恶化 国家债务及地缘政治担忧加剧 [2] - 亚洲4月ETF需求曾创纪录增加69.6吨 但5月转为流出 [3] 未来展望 - 全球贸易摩擦和关税上升尚未显著推高通胀 消费者或需6个月感受全部影响 [3] - 黄金可能成为滞胀环境中少数韧性资产 因通胀侵蚀实际收益率且经济增长放缓 [3] - 对滞胀的预期本身可能推动黄金相对优异表现 无需实际滞胀环境出现 [3]