春节假期后资金面整体评估 - 节后首周市场面临多重短期扰动因素叠加 包括超过2.2万亿元逆回购到期、3000亿元MLF到期 以及税期走款与跨月时点重叠[1][2] - 在央行持续通过逆回购和MLF操作进行对冲的背景下 流动性整体运行平稳 市场未出现系统性紧张迹象[1][3] - 随着跨节因素逐步消退及现金回流银行体系 3月资金面有望延续均衡偏宽松格局[1][4] 节前资金状况与节后到期压力 - 春节前央行通过多种工具释放稳定信号 节前资金价格处于近年同期低位 R001均值维持在1.4%附近 处于近一年低位水平[2] - 节后首周面临超过2.2万亿元逆回购和3000亿元MLF集中到期压力 同时税期走款与跨月时点重叠[2] - 分析认为2月并非传统缴税大月 税期缴款规模预计在1万亿元左右 对资金面的冲击弱于1月 且跨月压力相对有限[2] 央行政策操作与市场影响 - 央行明确对冲意图 2月25日开展6000亿元MLF操作 鉴于当月有3000亿元MLF到期 实现净投放3000亿元 此为连续第12个月加量操作MLF[3] - 央行通过“短端逆回购+中端MLF”协同操作实现流动性精准对冲 目前DR007稳定在1.45%至1.50%区间 与政策利率基本锚定[3] - 面对节后集中到期 央行通常会通过部分续作方式平滑市场冲击 今年到期规模虽略高于去年同期 但未明显超出常规水平[3] 3月流动性展望与季节性规律 - 春节后资金面往往出现自然回暖 节前居民提取的现金节后逐步回流银行体系 为非银机构资金需求从跨节资金切换回隔夜资金改善供需结构[4] - 季节性数据显示 春节前后两周7天期资金利率中枢平均下降约24个基点 隔夜利率降幅相对有限 近三年多在6至10个基点区间波动[4] - 进入3月 政府债券发行节奏或阶段性放缓 税期扰动减弱 加之节后现金持续回流 资金面有望延续均衡偏宽松状态[4] 后续政策空间与市场预期 - 业内人士认为内部息差与外部汇率约束较前期有所缓解 降准降息仍存在一定操作余地 但具体节奏需结合基本面变化择机而动[5] - 在季节性回流与政策对冲双重作用下 节后资金面大幅波动的概率较低 3月流动性或延续合理充裕格局 为市场运行提供稳定支撑[5] - 当前央行呵护流动性的政策取向明确 政策层面将引导短期市场利率围绕政策利率平稳运行[4][5]

文章核心观点 - 春节假期后市场面临多重短期资金面扰动，但在央行明确的对冲操作下，流动性整体运行平稳，市场预期稳定，未出现系统性紧张迹象 [1][3] - 随着跨节因素消退及现金回流银行体系，机构普遍预计3月资金面将延续均衡偏宽松格局，大幅波动的概率较低 [1][4][5] 节后资金面扰动因素 - 节后首周市场面临超过2.2万亿元逆回购到期和3000亿元MLF到期的集中到期压力 [2] - 受春节假期影响，2月税期顺延至24日至26日，与跨月时点重叠，叠加政府债缴款因素，短期扰动加大 [2] - 2月税期缴款规模预计在1万亿元左右，但因非传统缴税大月，对资金面的整体冲击弱于1月 [2] 央行政策操作与市场表现 - 央行在节前通过结构性降息、加大逆回购及买断式逆回购投放、重启14天逆回购操作释放稳定信号 [2] - 节前资金价格处于近年同期低位，R001均值维持在1.4%附近，处于近一年低位水平 [2] - 面对节后集中到期，央行于2月25日开展6000亿元MLF操作，鉴于当月有3000亿元MLF到期，实现净投放3000亿元，此为连续第12个月加量操作MLF [3] - 央行通过“短端逆回购+中端MLF”协同操作实现精准对冲，DR007稳定在1.45%至1.50%区间，与政策利率基本锚定 [3] 机构对三月流动性的展望 - 从季节性规律看，春节后资金面往往自然回暖，节前居民提取的现金回流银行体系，为非银机构资金需求从跨节资金切换回隔夜资金提供流动性补充 [4] - 春节前后两周，7天期资金利率中枢平均下降约24个基点，隔夜利率降幅相对有限，近三年多在6至10个基点区间波动 [4] - 进入3月，政府债券发行节奏或阶段性放缓，税期扰动减弱，加之节后现金持续回流，资金面有望延续均衡偏宽松状态 [5] - 在季节性回流与政策对冲双重作用下，节后资金面大幅波动的概率较低，3月流动性或延续合理充裕格局 [5]

资金市场利率整体态势 - 节后首日资金市场利率呈现“短涨长稳”态势 短端利率走强 中长端利率相对稳定 [1] - 短端利率走强主要因节后大量逆回购到期及企业开启正常生产经营模式导致资金需求上升 [1] - 中长端利率稳定因节前市场已对央行适度宽松货币政策发言有所反应 [1] 上海银行间同业拆放利率具体变化 - 截至2月24日 Shibor隔夜利率报1.362% 较2月14日上升4.64个基点 [1][2] - 1周期Shibor报1.553% 较2月14日上升22.97个基点 [1][2] - 2周期Shibor报1.577% 较2月14日上升18.7个基点 [1][2] - 1月期Shibor报1.55% 6月期报1.59% 1年期报1.61% 均与2月14日持平 [1][2] - 3月期Shibor报1.578% 较2月14日下降0.2个基点 9月期报1.599% 下降0.1个基点 [1][2] 市场流动性状况与央行操作 - 春节假期市场累计有8524亿元逆回购到期 本周仍有8000亿元14天期逆回购到期 市场存在较大资金回笼压力 [3] - 节后首日 央行开展了5260亿元逆回购操作以应对资金压力 [3] - 本周有3000亿元中期借贷便利到期 额度较小 预计央行超额续作概率较大 有助于缓解市场短期资金偏紧问题 [3] 后续利率走势展望 - 预计后续资金市场利率回落的概率较大 [3] - 3月资金需求偏弱 短端利率大概率走弱 [3] - 中长期资金需求无明显变化 中长端利率趋稳 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月24日中国人民银行公布一年期和五年期贷款市场报价利率维持不变，央行拟于2月25日开展6000亿元MLF操作 [2] - 昨日夜盘双焦主力合约呈震荡走势，焦煤总持仓环比小幅增加 [2] - 受春节假期影响，近几周矿山精煤产量环比小幅下降，蒙煤通关量环比高位回落但仍处同期最高水平，焦煤供应端压力有所缓解 [2] - 需求端铁水产量环比变化不明显，下游焦炭产量环比基本持平，需求端缺乏明显增量 [2] - 节后随着复工复产推进，铁水产量存在上行预期，带动双焦刚需改善，对煤价有较强支撑 [2] - 后市重点关注铁水产量走势、矿山开工情况以及进口端的政策动向 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货合约数据 - 焦煤9月、1月、5月前1日收盘价分别为1365.5、1101.5、1184.5，前2日收盘价分别为1376.0、1121.0、1201.5，涨跌分别为 -10.5、 -19.5、 -17.0，涨跌幅分别为 -0.76%、 -1.74%、 -1.41% [2] - 焦炭1月、5月前1日收盘价分别为1800.0、1634.5、1706.5，前2日收盘价分别为1840.0、1682.0、1751.0，涨跌分别为 -40.0、 -47.5、 -44.5，涨跌幅分别为 -2.17%、 -2.82%、 -2.54% [2] - 焦煤成交量分别为2201、592026、39587，持仓量分别为9972、468538、87519，持仓量增减分别为702、56059、1720 [2] - 焦炭成交量分别为611、19187、1014，持仓量分别为808、39187、2307，持仓量增减分别为82、3937、368 [2] - 焦煤价差1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月现值分别为240、 -79.5、 -160.5，价差增减分别为306、2.5、 -308.5 [2] - 焦炭价差1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月现值分别为160.5、 -77.5、 -83，价差增减分别为429.5、2、 -431.5 [2] 现货数据 - 蒙5主焦煤口岸自提价1227，临汾低硫主焦煤出厂价1570，太原低硫主焦煤车板价1391，唐山一级出厂价1852，晋中准一级出厂价1330，日照港准一级出库价1470，现货增减均为0 [2]

央行2月MLF操作与流动性分析 - 2026年2月25日，中国人民银行开展6000亿元MLF操作，期限1年期 [1] - 2月有3000亿元MLF到期，因此本次MLF续作加量3000亿元，为连续第12个月加量，但加量规模小于上月的7000亿元 [1] - 2月通过两个期限品种的买断式逆回购净投放6000亿元，使得2月中期流动性净投放总额达到9000亿元 [1] - 2月中期流动性净投放为连续第10个月净投放，净投放规模仅略低于上月的1万亿元，继续处于偏高水平 [1] - 2025年中期流动性月均净投放规模为4134亿元，当前水平显著高于该均值 [1] 央行加大流动性投放的背景与原因 - 开年2个月央行显著加大包括MLF在内的中期流动性净投放规模 [1] - 原因之一是2026年新增地方政府债务限额已提前下达，财政继续前置发力以保障重点领域重大项目资金需求，稳定宏观经济运行，这意味着尽管2月有春节长假，仍会有较大规模政府债券发行 [1] - 原因之二是2025年10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，加之2026年1月央行结构性货币政策工具降息、加量、扩围，会带动今年一季度信贷较大规模投放 [1] - 以上因素均会带来资金面收紧效应 [2] 政策影响与信号意义 - 央行2月加量续做MLF并延续较大规模中期流动性净投放，旨在有效应对潜在的流动性收紧态势，引导资金面处于较为稳定的充裕状态 [2] - 此举在助力政府债券发行、引导银行稳固信贷支持力度的同时，也在释放数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场 [2] - 开年两个月央行显著加大中期流动性净投放力度，意味着短期内降准的可能性较小 [2] - 在央行1月推出一揽子结构性政策后，短期内货币政策处于观察期 [2]

央行2月MLF操作与流动性管理 - 中国人民银行将于2026年2月25日开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年期 [1] - 2月有3000亿元MLF到期，本次续作加量3000亿元，为连续第12个月加量 [1] - 2月通过买断式逆回购净投放6000亿元，中期流动性净投放总额达9000亿元，为连续10个月净投放，且规模处于偏高水平 [1] 操作背景与市场影响 - 2月是银行信贷投放集中月份，市场流动性需求较强 [1] - 受春节假期影响，税期顺延至2月24日，叠加逆回购到期，可能放大月末资金波动 [1] - 央行在节后加量续作MLF，旨在保持流动性充裕、维护金融市场稳定 [1] - 连续多月中短期流动性注入有助于保障岁末年初金融市场平稳运行，并改善市场流动性的期限结构 [2] 政策信号解读 - 央行延续大规模中期流动性净投放，旨在有效应对潜在流动性收紧，引导资金面处于稳定充裕状态 [2] - 此举在助力政府债券发行、引导银行稳固信贷支持力度的同时，释放了数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场 [2] - 开年两个月央行显著加大中期流动性净投放力度，意味着短期内降准的可能性较小 [2] - 在1月推出一揽子结构性政策后，短期内货币政策处于观察期 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周需重点关注国内宏观政策变化、国际地缘政治局势、美国总统特朗普及美联储官员讲话等因素对期货市场的影响；特朗普新加征关税且税率加码，市场对美国关税政策不确定性担忧加剧，增加贵金属避险需求，有助于贵金属期货价格上涨；部分经济数据预期变化会对不同期货价格产生影响[2][7] 根据相关目录分别进行总结 2月24日 - 中国人民银行将公布2026年2月24日贷款市场报价利率（LPR），预期1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均与前值持平[3] - 国家统计局将公布2月中旬流通领域9大类50种重要生产资料市场价格[4] - 美国总统特朗普签署行政命令，自美东时间2月24日起对进口美国商品征10%从价进口关税，为期150天，后续又发文将税率提至15%；美国最高法院此前判定部分关税违法[5] - 美国谘商会将公布2月谘商会消费者信心指数，预期为83，前值84.5，若低于前值将抑制有色金属、原油及相关期货价格上涨，助于贵金属期货价格上涨[8] - 美国总统特朗普发表国情咨文，阐述政府未来一年政策重点并谈论经济形势，裁定其关税违法的最高法院大法官将出席[9] 2月25日 - 中国人民银行将续作MLF，2月25日有3000亿元MLF到期，具体操作金额根据市场需求等情况确定[10] - 德国统计局将公布德国2025年第四季度GDP修正值，预期季调后GDP季率修正值为0.3%，未季调季度GDP年率修正值为0.6%[11] - 欧盟统计局将公布欧元区1月CPI终值，预期调和CPI年率 - 未季调终值为1.7%，核心调和CPI年率 - 未季调终值为2.2%[12] - EIA将公布美国截至2月20日当周EIA原油库存变动，前值下降901.4万桶，若继续下降有助于原油及相关商品期货上涨[13] 2月26日 - 欧盟统计局将公布欧元区2月经济景气指数和工业景气指数，预期经济景气指数为99.8，工业景气指数为 - 6.3[14] - 美国劳工部将公布截至2月21日当周初请失业金人数，预期为21.6万人，前值20.6万人，若小幅高于前值将抑制除贵金属外商品期货价格上涨，助于贵金属期货价格上涨[15] 2月27日 - 美国劳工局将公布美国1月PPI，预期年率为2.6%，核心PPI年率为2.9%，PPI月率为0.3%，核心PPI月率为0.3%[16] - 美国采购经理人协会芝加哥分会将公布美国2月芝加哥PMI，预期为52.5，前值54[18] 2月28日 - 国家统计局将公布2025年国民经济和社会发展统计公报，需关注结果对相关期货价格的影响[19] 3月1日 - 欧佩克 + 八个产油国就产油政策举行月度会议，核心议程决定是否从4月开始恢复增产，需关注会议结果对原油和相关期货价格的影响[20]

央行公开市场操作 - 央行于2月13日开展10000亿元（1万亿元）买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）[1] - 2月有5000亿元6个月期买断式逆回购到期，央行加量续作，加量规模为5000亿元，较上月增加2000亿元[1] - 央行在时隔3个月后再次加量续作了3个月期买断式逆回购[1] - 央行已连续六个月加量续作6个月期买断式逆回购[1] - 若将两个期限品种合并计算，央行已连续九个月加量续作买断式逆回购[1] 货币政策立场与流动性管理 - 央行通过买断式逆回购向市场注入中期流动性，旨在引导节前资金面处于较为稳定的充裕状态[1] - 此举在助力政府债券发行，支持金融机构货币信贷投放的同时，也在释放数量型政策工具持续加力信号[1] - 显示货币政策延续支持性立场[1] - 2月央行会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性[2] - 这是2026年货币政策延续“适度宽松”基调、保持流动性充裕的具体体现[2] 操作背景与市场影响 - 为保障重点领域重大项目资金需求，巩固拓展经济回升向好势头，2026年新增地方政府债务限额已提前下达[1] - 这意味着尽管2月春节长假来临，但仍会有一定规模的政府债券发行[1] - 2025年10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕后，会带动今年一季度配套贷款较大规模投放[1] - 2月还有3000亿元中期借贷便利（MLF）到期，央行也可能等量或小幅加量续作[2] - 2月买断式逆回购净投放规模加大，也意味着近期降准可能性进一步下降[2] - 在1月15日央行推出一揽子结构性政策后，短期内货币政策处于观察期[2]

央行流动性操作 - 央行将于2月13日开展10000亿元6个月期买断式逆回购操作 [1] - 因2月有5000亿元同期限逆回购到期，本次操作为加量续作，加量规模5000亿元 [1] - 这是6个月期买断式逆回购连续第六个月加量续作 [1] 2月整体操作与规模 - 央行已于2月4日开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，当月到期量为7000亿元，加量1000亿元 [1] - 综合两个期限品种，2月买断式逆回购合计净投放6000亿元 [1] - 净投放规模较上月增加3000亿元 [1] - 此为央行连续第九个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性 [1] 操作背景与市场影响 - 2月仍是银行信贷投放集中月份，叠加春节前取现增多，市场流动性需求增加 [1] - 央行节前超量续作传递出保持流动性充裕、维护金融市场稳定的积极信号 [2] - 操作时间符合央行一般在每月5日、15日左右开展操作的惯例，符合市场预期 [1] 货币政策工具与展望 - 央行预计在2月25日左右开展MLF操作，预计将等量或加量续作 [2] - 2月央行将综合运用买断式逆回购和MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性 [2] - 此举是2026年货币政策延续“适度宽松”基调，保持流动性充裕的具体体现 [2] - 在1月推出一揽子结构性政策后，货币政策处于观察期，2月逆回购净投放加大意味着近期降准可能性进一步下降 [2]

央行公开市场操作 - 中国人民银行于2月13日开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天），操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] - 2026年2月，央行两个期限品种买断式逆回购均实现加量续作，当月也是央行连续第9个月买断式逆回购净投放 [1] - 结合2月4日开展的8000亿元3个月期操作，央行在2月累计开展1.8万亿元买断式逆回购操作 [1] 流动性投放规模与变化 - 鉴于2月有1.2万亿元到期量，当月两个期限品种买断式逆回购实现净投放6000亿元 [1] - 2月净投放规模较上月增加3000亿元 [1] 操作原因与市场背景 - 央行加大净投放规模主要是为应对2月潜在的流动性收紧态势，通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性 [1] - 尽管2月有春节假期，但当月仍会有一定规模的政府债券发行 [1] - 去年5000亿元新型政策性金融工具投放完毕后，还将带动今年一季度配套贷款较大规模投放 [1] - 春节集中取现需求或是2月资金面的主要影响因素，并且2月税期走款与跨月时点相距较近，月末资金面或面临阶段性收敛压力 [2] 其他政策工具与市场预期 - 除买断式逆回购外，中期借贷便利（MLF）以及各类结构性工具均可以投放中期流动性 [2] - 在保持流动性充裕和银行净息差持续承压的背景下，MLF期限偏长、投放和到账时间确定，能为金融机构提供稳定的预期 [2] - 市场机构预计，2月MLF将等量或小幅加量续作 [2] - 央行将综合运用买断式逆回购、MLF等政策工具，持续向市场注入中期流动性 [2]