央行MLF操作 - 中国人民银行开展4000亿元MLF操作 [1] - 操作期限为1年 [1] - 目的是保持银行体系流动性充裕 [1]

央行MLF操作 - 央行将于25日开展4000亿元1年期MLF操作 实现净投放1000亿元 [1] - 此次操作是连续第五个月加量续作 MLF到期量为3000亿元 [1] 货币政策分析 - 中期流动性持续净投放主因政府债券发行节奏快及信贷投放加速 需配合财政政策形成合力 [1] - 央行延续数量型工具操作强度 释放货币政策偏支持性信号 为信用扩张提供有利环境 [1] 政策展望 - 短期内降准降息概率不大 但在"扩内需、稳增长"方向下货币政策将保持积极作为 [1]

央行MLF操作及流动性投放 - 人民银行将于7月25日开展4000亿元1年期MLF操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 7月有3000亿MLF到期，净投放1000亿，为连续第五个月加量续作 [1] - 7月央行还开展2000亿买断式逆回购净投放，中期流动性净投放总额达3000亿，与上月3180亿基本持平 [1] 流动性投放背景及目的 - 5月降准释放长期流动性10000亿后，中期流动性持续净投放，主要因政府债券发行高峰期及监管层引导加大信贷投放 [1] - 央行持续注入中期流动性可保障市场流动性充裕，体现货币政策与财政政策协调配合 [1] - 此举有助于推动宽信用进程，更好满足企业和居民融资需求，是当前逆周期调节重要发力点 [1] 货币政策信号解读 - 央行持续中期流动性净投放释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号 [1] - 尽管上半年宏观经济稳中偏强，货币政策仍延续支持性立场，保持政策连续性并稳定市场预期 [1] 下半年政策展望 - 短期内降息降准概率不大，但下半年货币政策有望在扩内需、稳增长方向进一步发力 [2] - 下半年MLF总体有望保持加量续作势头，结合买断式逆回购持续注入中期流动性 [2] - 央行可能适时恢复国债买卖，通过公开市场操作向银行体系注入长期流动性 [2] - 这将确保资金面稳定充裕，支持政府债券发行并增强银行放贷能力，加大金融对实体经济支持力度 [2]

财经数据与事件 - 今日将有1000亿元1年期中期借贷便利（MLF）到期 [1] - 今日将有690亿元7天期逆回购到期 [1] - 将公布中国第二季度GDP年率等重要数据 [1]

中国央行公开市场操作 - 中国央行6月27日开展5259亿元7天期逆回购操作 [1] - 当日有1612亿元7天期逆回购到期 [1] - 当日实现净投放3647亿元 [1] - 本周累计进行20275亿元逆回购操作 [1] - 本周同时开展3000亿元中期借贷便利(MLF)操作 [1] - 本周共有9603亿元逆回购到期 [1] - 本周全口径净投放13672亿元 [1]

中国央行逆回购操作净回笼情况 - 中国央行当日开展1973亿元7天期逆回购操作 [1] - 当日有1986亿元7天期逆回购到期和1820亿元1年期MLF到期 [1] - 当日实现净回笼1833亿元 [1] 公开市场操作明细 - 逆回购到期量1986亿元，期限7天 [4] - 逆回购操作量1973亿元，期限7天，利率1.4% [4] - MLF到期量1820亿元，期限1年 [4]

央行货币政策操作 - 5月央行开展7000亿元买断式逆回购操作 其中3个月期4000亿元 6个月期3000亿元 [1][3] - 5月有9000亿元3个月期买断式逆回购到期 当月净回笼2000亿元 [1] - 5月MLF净投放3750亿元 显示央行保持中期流动性净投放的适度宽松取向 [1] - 3月以来MLF操作保持每月净投放 4月起买断式逆回购首次出现净回笼 [4] 货币政策工具演变 - 央行流动性工具箱储备充足 包含降准 国债买卖 MLF 买断式逆回购 结构性工具等 [4] - 3月起MLF改为固定数量 利率招标 多重价位中标方式 政策属性完全退出 [4] - 买断式逆回购启用后降低对MLF依赖 但MLF或重新成为主要投放渠道 [4] - MLF期限偏长 投放确定 多重价位中标有利降低资金成本 更好满足机构差异化需求 [4] 国债市场动态 - 央行已连续5个月未开展国债买卖操作 1月起阶段性暂停 [5] - 暂停操作因国债供不应求 10年期收益率曾跌破1.6%历史低位 [5] - 央行表示将评估债市运行 关注收益率变化 择机恢复国债买卖操作 [5] - 国债买卖有助于充实基础货币投放 发挥收益率定价基准作用 [6] - 市场预计央行可能在7-8月恢复国债买入 届时政府债净融资仍处高峰 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货多数上涨，银行间主要利率债收益率反弹，降准生效流动性持稳，整体资金环境偏暖，后期关注本月中期借贷便利（MLF）续做情况，后市期债或将维持震荡 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 期债行情回顾 - 基本面：国债期货多数上涨，30年期主力合约收涨0.24%，银行间主要利率债收益率反弹，存款类机构隔夜和七天质押式回购利率微升，降准生效流动性持稳，整体资金环境偏暖，关注本月MLF续做情况 [3] - 资金面：5月15日央行开展645亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日1586亿元逆回购和1250亿元MLF到期，单日全口径净回笼2191亿元 [3] - 基差：TS主力基差为 -0.0297，现券贴水期货，偏空；TF主力基差为0.0471，现券升水期货，偏多；T主力基差0.1410，现券升水期货，偏多；TL主力基差为0.3601，现券升水期货，偏多 [3] - 库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23566亿，中性 [4] - 盘面：TS、TF、T主力均在20日线上方运行，20日线向上，偏多 [4] - 主力持仓：TS、TF主力净多且多增，T主力净多但多减 [5] - 预期：4月PMI回落，LPR连续6个月不变，央行调整MLF操作方式，再提择机降准降息，4月政府债券发行助力社融增速加快，央行降息降准落地，关税战冲击释放，降准降息后资金面宽松，债市调整动能受限，期债或将维持震荡 [5] 行情回顾 - 30年期、10年期、5年期与2年期主力合约行情：T2506现价108.555，涨0.02%，成交量17.59万，持仓量281052，日增仓 -27400，CTD券为240013.IB；TF2506现价105.790，跌0.03%，成交量13.08万，持仓量226161，日增仓 -24183，CTD券为240001.IB；TS2506现价102.294，涨跌幅0.00%，成交量4.93万，持仓量119249，日增仓 -12223，CTD券为240012.IB；TL2506现价119.11，涨0.24%，成交量18.57万，持仓量121335，日增仓 -17785，CTD券为200012.IB [8] 现券分析 - 展示DR利率和中债国债到期收益率、国债期限利差相关图表，数据来源为wind资讯 [10][13] 基差分析 - 展示T2506、TF2506、TS2506 CTD券基差相关图表，数据来源为wind资讯 [16][19]

货币政策调整背景 - 4月下旬中央政治局会议要求实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 5月7日央行推出降准降息等三类举措、十项政策 [2] - 5月9日《2025年第一季度中国货币政策执行报告》提出灵活把握政策力度和节奏 [2] 逆周期调节动因 - 出口面临不确定性：4月新出口订单指数下降4.3个百分点至44.7%，去年出口对经济增长贡献度达30.3% [3] - 配合财政政策：1.3万亿元超长期特别国债和5000亿元注资特别国债发行加速 [4] - 金融市场动荡：美国关税政策冲击国际经贸秩序，需稳定资本市场以提振消费和扩大内需 [4] 货币政策执行重点 - 短期内聚焦政策落地与效果评估，进一步宽松必要性降低 [5] - 新增关注银行体系健康性：去年四季度商业银行净息差降至1.52%，央行引导存款利率下调以降低负债成本 [5] - 流动性管理：删除"防范资金沉淀空转"表述，提出择机恢复国债买卖操作 [6] 结构性支持措施 - 新设政策工具支持科技金融、绿色金融、普惠小微等领域 [7] - 新增1.1万亿元额度，包括5000亿元服务消费与养老再贷款、3000亿元科技创新再贷款扩容等 [7] - 结构性降息25BP预计每年节约银行成本150亿~200亿元 [7] 汇率与市场稳定 - 央行重申"三个坚决"维护汇市、债市、股市平稳运行 [8] - 5月离岸人民币汇率高于在岸，贬值压力缓解 [8] 央行专栏关注点 - MLF改革：退出政策利率属性，回归流动性工具定位，机构差异化定价缓解银行净息差压力 [9] - 政府债务可持续性：中国政府部门净资产占GDP比重91%，显著优于美日（净负债占GDP119%） [10] - 物价环境：需求端恢复存约束，供给端过度竞争，需多政策协同激发有效需求 [10][11]

央行公开市场操作 - 4月央行开展1.2万亿元买断式逆回购操作，其中3个月期限7000亿元，6个月期限5000亿元 [3] - 4月买断式逆回购到期规模为1.2万亿元（3个月）和5000亿元（6个月），净缩量5000亿元，为政策工具创立以来首次缩量 [3] - 4月未开展公开市场国债买卖操作 [4] - 2024年10月至2025年4月期间，央行共开展7次买断式逆回购操作，规模分别为5000亿元、8000亿元、14000亿元、17000亿元、14000亿元、8000亿元、12000亿元 [5] 货币政策工具 - 买断式逆回购为中短期流动性投放工具，操作对象为公开市场业务一级交易商，期限不超过1年，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [5] - 4月25日央行开展6000亿元1年期MLF操作，净投放5000亿元（到期1000亿元），结束2024年10月以来持续注入中期流动性的过程 [5] - 货币政策工具箱包含短期工具（7天期逆回购）、中期工具（1年期MLF）和中短期工具（买断式逆回购） [5] 降准预期 - 4月政治局会议要求"适时降准降息，保持流动性充裕"，央行多次表态将"择机降准降息" [8][9] - 分析师预计5月可能降准0.5个百分点（释放1万亿元流动性）并降息0.3个百分点，全年降准幅度约100BP，降息约30BP [10] - 降准优先级高于降息，二季度落地概率较高，旨在支持银行信贷投放能力和稳增长 [9][10] - 降准与中期流动性管理工具存在替代关系，当前外部环境变化促使政策加码 [9] 特别国债发行 - 2025年首批超长期特别国债和中央金融机构注资特别国债已启动发行，集中在二、三季度发行 [10] - 5月政府债供给压力或加大，因特别国债和注资国债发行计划已公布 [6] 市场影响 - 买断式逆回购缩量续作并非流动性收紧信号，可能为降准铺路 [3][6] - 降准有助于稳定银行净息差、引导信贷投放，但未必直接导致债券收益率下行 [10] - DR007已出现明显回落，未来可能稳健回落至OMO利率附近 [10]