Musinsa中国市场拓展与安踏战略投资 - 韩国时尚零售商Musinsa旗下品牌musinsa standard中国首店于12月14日在上海开业，总面积约1421平方米，为全球第五大门店，标志其以中国为起点的全球化布局[1] - 2025年初，安踏体育以500亿韩元收购Musinsa约1.7%股份，随后双方合资成立“Musinsa China”，安踏持股40%[1] - 安踏此次投资标志着其在多品牌布局上的新尝试，旨在探索运动与时尚的结合，合作框架由Musinsa掌握经营权，安踏主要负责战略和财务管理[5] Musinsa的IPO计划与估值增长 - Musinsa正加速筹备上市，已选定花旗银行和摩根大通负责IPO事宜，交易或于明年启动，考虑在首尔或纽约上市[3] - 公司估值或将达到10万亿韩元（约合68亿美元、481亿人民币），较2023年7月C轮融资时的3.5万亿韩元估值，在两年多里增长近三倍[4] - 若成功上市，将进一步完善安踏的多品牌资本矩阵，安踏作为最大股东的亚玛芬体育此前已在纽约上市[4] Musinsa在中国的业务策略与表现 - 公司计划未来五年在中国拓展超过100家门店，目标到2030年在中国市场实现线上线下合计营收超一万亿韩元（约合人民币47.8亿元）[11] - 除自有品牌musinsa standard外，买手店品牌MUSINSA STORE也计划在上海安福路及徐家汇商场“新六百YOUNG”开设门店，后者将于2026年第一季度开业[9] - 中国首家MUSINSA STORE将引入约60个国内外品牌，而目前其电商平台在售品牌不到30个[11] - 电商平台表现亮眼：SUNGHOON同款外套上线1分钟售罄，门店销售额1小时突破250万人民币；musinsa standard天猫旗舰店前两周交易额达260万，访客120万次[13] - 截至12月15日，musinsa standard天猫旗舰店粉丝近10万，MUSINSA天猫旗舰店粉丝约7.3万[15] 产品定位、定价与供应链 - musinsa standard定位“韩国优衣库”，推出中国市场独家产品，并针对中国消费者强化了如羽绒服等产品线[9] - 其羽绒服在天猫旗舰店的价格带在439元-965元之间（折扣后），同期优衣库价格带在299元-1299元之间，门店产品价格普遍高于电商平台[11] - 品牌在售多数服饰生产地位于越南或缅甸，供应链本土化仍处于初级阶段[11][27] 韩流品牌在中国市场的机遇 - 今年至少有十多个韩国时尚品牌进军中国市场，包括emis、Rest&Recreation、Ronron Archive等，其中mmlg和Rest&Recreation在中国的门店数已逼近20家[18] - 随着高价国际潮牌热度减退，中低价位的本土与韩系设计师品牌在中国逐渐受到青睐[18] - Musinsa在圣水洞店的外国消费者中，中国游客占比最高达32%；其Standard门店上半年中国游客交易额同比激增120%[23] Musinsa的商业模式与核心能力 - Musinsa成立于2001年，从在线球鞋社区发展为电商平台，形成了MUSINSA STORE的雏形，2017年推出自有服装品牌musinsa standard[20] - 截至2025年4月，Musinsa已聚合约8000个韩国时尚品牌，其中约2000个通过其英语平台MUSINSA Global向除中国外的13个亚洲市场销售[20] - 公司展现出极强的品牌孵化能力，例如曾与日本品牌UNDERCOVER合作，提升其国际知名度并打通全球销售渠道[21] 中国市场面临的挑战与竞争 - 买手制在中国面临挑战，渠道价值弱化，奢侈品牌与设计师品牌纷纷开设独立直营店，消费者更倾向品牌专卖店[25] - 传统百货购物环境难以与发达电商平台竞争，实体店需在销售外承担更多职能，如社群运营[27] - musinsa standard需与优衣库竞争，后者拥有成熟高效的全球与本土供应链，能实现快速反应与极致性价比[27] - 其真正机遇在于吸引追求“韩系氛围”与“打卡体验”的年轻消费者，关键在于能否高效打造贴合中国市场的爆款并实现稳定供应[30]

公司业务调整 - 连卡佛确认将于2026年2月28日关闭其位于成都国际金融中心的门店，不再续约 [1] - 这是继2021年关闭北京银泰中心店后，公司在中国内地市场关闭的第二家精品店 [1] - 成都门店于2015年开业，占地约7600平方米，是公司在中国内地开设的第四家门店 [3] - 关闭成都门店后，公司在中国内地的精品店将仅剩北京金融街购物中心店和上海大上海时代广场旗舰店两家 [4] - 公司在北京赛特奥特莱斯、成都时代奥特莱斯、比斯特上海购物村、北京首创奥特莱斯设有以折扣价销售的连卡佛仓 [4] 门店运营与市场状况 - 成都国际金融中心店地处春熙路商圈核心，是成都高端消费品牌最集中的商业地标之一 [3] - 该门店自2024年9月起已暂停上新 [3] - 北京金融街购物中心店（2007年开业）目前正举办促销活动，部分产品折扣低至5折或6折 [6] - 促销期间，消费者消费金额达到7000元、18000元及35000元可分别享受折上92折、88折及8折优惠 [6] - 工作日中午时段，北京门店进店选购的消费者不多 [7] - 公司上海旗舰店在2024年9月进行调整，清空了一层香氛美妆专柜，并将四层改为奥莱折扣区域 [8] 经营模式与行业背景 - 公司是拥有175年历史的高端买手店品牌，以其大规模、体系化的“买手制”模式闻名，是许多国际小众品牌进入中国内地市场的重要渠道 [4] - 公司为消费者提供个人形象顾问等定制化服务 [4] - 一线城市顶尖商圈的高昂店铺租金和运营成本，以及所在商圈竞争格局的变化，对维持理想坪效构成挑战 [8] - 北京三里屯太古里北区引入DIOR、LV等品牌独栋旗舰店，成都SKP（2022年开业）也深刻影响了当地高端零售格局，加剧了市场竞争 [8] - 公司目前仍是SKIMS、THE ROW等品牌在中国内地市场的重要线下渠道 [11] 战略转向与线上布局 - 公司正尝试通过微信小程序商城等渠道拓展线上业务 [9] - 公司积极布局社交媒体，例如在小红书平台，出现了一批由门店员工或专属顾问运营的个人账号，以个人化视角发布内容，旨在与消费者建立深度品牌沟通和情感联系 [9] - 公司通知消费者，在成都门店关闭后，仍可通过官网、微信、小红书线上平台及上海、北京、香港门店处理各类咨询与需求 [1] - 会员权益在成都门店关闭后依然有效，可在北京、上海、香港的实体门店及线上平台继续享受并累积积分 [1]

公司动态与战略调整 - 连卡佛确认将于2026年2月28日关闭其位于成都IFS的门店 原因是租约未续签 系基于中国消费市场动态变化与长期发展策略的综合评估后做出的商业决定[1][2] - 此次关店是连卡佛在中国内地运营版图的再次收缩 此前其北京银泰中心店已于2021年停业 上海时代广场店在2025年清空了一层美妆区并将四层整体调整为折扣区[4] - 连卡佛成都门店于2014年春季开业 是成都IFS最早入驻的品牌之一 该店汇聚了超过300个国际品牌 其中约120个品牌是首次进入成都市场 40%的品牌为连卡佛独家销售[2][3] - 公司隶属连卡佛载思集团 由九龙仓集团前主席吴光正持有 而成都IFS也是九龙仓旗下物业 双方关系曾非常紧密[2] 行业挑战与模式分析 - 传统买手店模式正遭遇严峻考验 挑战主要来自中国奢侈品消费结构变化、高端商场租金结构调整以及电商与直播渠道对品牌的分流[5] - “买手制”模式要求买手拥有精准的市场预判能力 一旦选品失误导致滞销 百货将独自承担库存压力和打折损失 同时中国消费者口味变化迅捷且地域差异显著 对买手的跨区域采购能力构成巨大考验[5] - 奢侈品电商平台成熟、出境旅游便利及海外直邮服务普及 使得消费者可以轻松进行全球比价并直接接触前沿商品 不再依赖本地买手店的“筛选”和“引进”[5] - 相较于入驻买手店 奢侈品品牌和设计师品牌现在更倾向于在中国市场开设直营店或通过代理商开设独立门店 因为开店成本相对较低[6] 市场竞争与消费者行为 - 以成都市场为例 高端商场竞争激烈 成都IFS引入了高级珠宝GRAFF和日本小众高奢Sacai等品牌的西南首店 成都远洋太古里开设了“路易威登之家”和中国首家路易威登餐厅“The Hall” 并引入了GOYARD的亚洲首间复式店铺、LEMAIRE的中国首店等 成都SKP的六大顶奢品牌双层店已全部开业 并持续引入稀缺香氛品牌的西南首店[6] - 竞争对手如SKP也组建了自己的买手团队 从全球挖掘独立设计师品牌和小众品牌并提前买断商品 选品范围从高级时装延伸到美妆、家居、书籍甚至母婴用品[6] - 品牌直营、全球电商和价格透明化成为常态 买手店昔日所拥有的“信息差”和“渠道特权”红利正在快速消散[15] - 有消费者透露 Skims官方网站支持中国市场购买 在官方大促时价格往往比连卡佛的店中店更具优势[13] 公司转型与市场定位 - 连卡佛正推动转型并尝试重塑品牌形象 例如成为Kim Kardashian的内衣品牌Skims在亚洲市场的线下独家零售商 同时引入The Row等高端设计师品牌 并对因韩流而走红的韩国设计师品牌进行密集宣传[6] - 观察发现 Skims已成为连卡佛上海时代广场店的“流量担当” 商场中大部分顾客都聚集在Skims的店中店[13] - 公司最初对成都市场充满信心 认为成都顾客具有“国际化的时尚视野和高度” 且在北京、上海的店铺中观察到大量来自成都的高消费力客户 成都与北京、上海共同构成的“三角阵势” 承载着公司覆盖并辐射中国北方、华东及西南广阔市场的战略雄心[2][4] - 进入中国内地市场最早的买手店品牌声势愈微 与连卡佛同集团的另一百货型买手店品牌Joyce 在2023年关闭上海恒隆广场门店后已完全退出中国内地市场[15]

财务表现 - 25H1营收49亿元同比增长9% 归母净利1.4亿元同比增长79% 扣非净利1.2亿元同比增长91% 增长主要来自同店增长和加盟收入提升[1] - 25Q2营收25亿元同比增长8% 归母净利1.1亿元同比增长65% 扣非净利0.98亿元同比增长71%[2] - 25H1毛利率27.7%同比下降2个百分点 净利率2.9%同比提升1个百分点 销售费用率18.4%同比下降2个百分点 管理费用率4.5%同比下降0.4个百分点[3] 门店运营 - 全国门店总数超1300家 包括孩子王自营大店502家 乐友直营与托管加盟店540家 乐友加盟店171家 孩子王加盟61家 孩子王自营优选16家 仓店14家[4] - 同店销售实现增长 华东地区同店增长2% 西南地区同店增长15% 华中地区同店增长5% 合计同店增长约5%[1] - 首家Ultra门店于6月21日在上海徐汇万科广场开业 融合潮玩IP与AI科技元素[4] 业务拓展 - 加盟业务快速发展 25H1加盟店收入1.5亿元 在建及筹建孩子王精选加盟店超140家 合计超200家 25年目标达到500家加盟精选店[4] - 差异化供应链收入5.3亿元 占母婴商品销售比重12% 其中自有品牌收入3.4亿元[5] - 推进买手制和"短链+自营"模式 优化成本并增强品牌独特性[5] 战略协同 - 丝域养发预计下半年并表 将通过店中店形式实现双向引流[6] - 丝域自有品牌可借助孩子王近1200家线下门店及超6400万会员的全渠道资源实现放量[6] - 有望借助研发能力推出更多自有产品 完善护发产品矩阵[6] 增长前景 - 公司为母婴零售龙头企业 具备大店模式和数字化供应链优势[7] - 预计25-27年营收分别实现112/151/197亿元 同比增长20%/35%/30%[7] - 预计25-27年归母净利分别实现3.5/5.6/8.9亿元 同比增长96%/59%/58%[7]

核心观点 - 北京SKP作为中国奢侈零售"店王"正面临股权出售，交易方博裕基金拟收购42%-45%股权，交易估值约290亿至364亿人民币 [4][5] - 尽管2023年北京SKP创下265亿元销售额新高，但2024年营收预计下滑17%至220亿元，奢侈品市场整体遇冷背景下交易引发华联"高位套现"争议 [5][9][18] - 交易双方战略意图分化：华联集团聚焦大众零售主业并优化资产负债，博裕资本则意图构建"高端消费生态闭环" [15][17] 奢侈店王的养成 - 历史沿革：前身为2007年台湾新光三越与华联合资的新光天地，2012年分道扬镳后更名SKP，转型买手制精品百货 [7][8] - 运营模式创新：通过SKP SELECT集合店引入小众设计师品牌，2017年单日销售额达10.1亿元，2023年总销售额265亿元创纪录 [9] - 租金模式实质：虽强调买手制，但实际收入主要依赖超高租金（最高达200元/平米/天）和品牌销售扣点（顶奢品牌仅6-8%） [11][12] 行业趋势与竞争格局 - 奢侈品牌战略收缩：从全国扩张转向"一城一店"策略，LV等品牌延迟开店，雅诗兰黛转向轻资产运营 [14] - 新竞争者崛起：南京德基广场2024年预计以245亿元销售额超越SKP，其特色在于本地化会员服务与24小时营业模式 [18] - 体验经济转型：奢侈消费从商品购买转向SPA、餐饮等增值服务，推动百货向综合体验中心演变 [18] 交易双方战略考量 - 华联集团动机：2023年主营华联股份净利润下降26.28%，资产负债率增至45.56%，剥离SKP符合"聚焦主业"战略 [15] - 资产对比：SKP旗下轻资产项目DT51单店2023年营收2.4亿元，显著高于华联传统百货单店0.44亿元平均水平 [16] - 博裕资本布局：已投资小红书、SHEIN等企业，收购SKP将补全其从线上社交电商到高端实体零售的产业链 [17]

交易概况 - 博裕基金通过关联方收购北京SKP 42%-45%股权 交易金额未披露 此前北京华联和Radiance Investment分别持股40%和60% [1] - 交易标的整体估值40-50亿美元(约合人民币290亿-364亿) [1] - 华联股份股价在交易消息公布后单日下跌9 82% 反映资本市场对交易预期不安 [1] 北京SKP经营表现 - 2023年销售额达265亿元创历史新高 连续十年蝉联全国单体商场业绩第一 [3] - 2024年营收预计下滑17%至220亿元 可能被南京德基广场(245亿元)超越 [10] - 商场租金水平全国最高 沿街店铺达100-200元/平米/天 远超行业20-30元平均水平 [5] 商业模式演变 - 2014年从传统收租模式转型买手制 引入SKP SELECT集合店 涵盖JW Anderson等小众品牌 [2][3] - 2017年拓展家居品类 2018年增设SKP RENDEZ-VOUS艺术空间 2019年开设SKP-S体验中心 [3][5] - 实际收入仍主要依赖租金和销售额扣点(奢侈品牌扣点6-8%) 买手制更多是营销手段 [5][6] 行业趋势 - 奢侈品牌收缩中国市场 路易威登延迟开店 GUCCI关闭上海两家门店 雅诗兰黛转向轻资产运营 [7] - 高端消费呈现本地化趋势 德基广场通过会员增值服务(如国际学校咨询)提升粘性 [10] - 百货业态向体验式商业转型 奢侈品牌延伸至餐饮、SPA等场景增强客户体验 [11] 交易方战略考量 - 华联集团2023年营业总收入13 98亿元 归母净利润2033万元(同比降26 28%) 资产负债率升至45 56% [8] - 2024年剥离DT51社区零售业务(单店年营收2 4亿元) 体现聚焦主业战略 [8][9] - 博裕资本意图构建消费全链路 已投资小红书、SHEIN等 此次收购补齐高端实体零售环节 [10]

交易概况 - 博裕基金关联方拟收购北京SKP 42%-45%股权 交易金额未披露 业务整体估值约40-50亿美元(290-364亿人民币) [3] - 交易前股权结构为北京华联40%和Radiance Investment 60% [3] - 2024年北京SKP营收下滑明显 华联股份股价在交易消息公布后单日下跌9.82% [3] 历史沿革与商业模式 - 前身为2007年开业的新光天地 由台湾新光三越与华联合资 初期引入GUCCI等700+奢侈品牌 [5] - 2014年更名华联SKP后转型为买手制精品百货 通过SKP SELECT引入JW Anderson等小众设计师品牌 [7] - 2017年单日销售额达10.1亿元 2023年全年销售额创新高达265亿元 [7] - 实际收入主要来自租金(一楼店铺达100-200元/平米/天)和销售额扣点(蓝血品牌仅6-8%) [9] 行业趋势与战略调整 - 奢侈品牌收缩中国市场布局 转向"一城一店一网"策略 SKP近年激进拓展7个三四线城市项目 [12] - 华联集团2023年营收13.98亿元 净利润同比下降26.28% 资产负债率增至45.56% [13] - 2024年剥离DT51社区零售业务(2023年单店营收2.4亿元) 聚焦主业优化资产 [13][14] 收购方动机与未来挑战 - 博裕资本已投资小红书、SHEIN等 收购SKP旨在构建"高端消费生态矩阵" [15][16] - 2024年北京SKP营收预计下滑17%至220亿元 可能失去全国店王地位 [17] - 竞争对手德基广场通过本地化服务(如会员子女教育咨询)实现245亿元营收 [17]