公司重大订单与业绩表现 - 天赐材料全资子公司九江天赐与国轩高科约定2026-2028年采购87万吨电解液，并与中创新航约定同期供应72.5万吨电解液，两笔订单合计159.5万吨 [2] - 公司今年以来已相继拿下瑞浦兰钧80万吨、楚能新能源55万吨长期订单，叠加去年与宁德时代的合作，核心客户锁定的电解液总量已突破300万吨 [2] - 2025年前三季度，公司实现营收108.43亿元、净利润4.2亿元，同比分别增长22.34%和24.33% [6] 电解液行业需求与市场状况 - 2025年第三季度中国锂电池出货量达490GWh，同比激增47%，其中动力电池与储能电池分别贡献300GWh和165GWh，同比增幅40%和65% [2] - 2025年前三季度中国电解液市场出货141万吨，同比增长40%，其中Q3出货54万吨，同比增长32% [2] - 储能领域的爆发式增长与新能源汽车渗透率的持续提升，形成电解液需求的双重引擎 [2] 核心原材料价格动态 - 作为电解液成本占比超50%的关键材料，六氟磷酸锂价格已突破11万元/吨，较9月末涨幅近90%，较年初涨幅超过50% [3] - 需求端的旺盛直接传导至上游原材料环节，引发核心原料价格异动 [3] 公司核心竞争力与行业地位 - 公司目前已基本实现六氟磷酸锂自供，产能规模达11万吨且维持高利用率，自供率超90%使其在原料涨价周期中具备成本缓冲能力 [4] - 公司现有产线仍有技改扩产空间，相关手续正在推进，产能投放节奏可灵活匹配市场需求 [5] - 原料自供与产能弹性的组合支撑其承接百万吨级长单并保障业绩韧性 [4][5][6] 产业链价格传导与价值重构 - 公司电解液报价与六氟磷酸锂价格挂钩，短期订单参考第三方报价区间动态调整，部分长协订单也会根据市场变化重新定价 [6] - 价格上涨与长单锁定是产业链价值重构的信号，电池企业通过长协绑定稳定供应，电解液企业借助订单确定性优化产能配置 [6] - 行业将加速向具备一体化布局、技术优势与规模效应的龙头集中 [6] 行业未来格局展望 - 六氟磷酸锂在需求增长与资本开支收缩的双重作用下，有望维持紧平衡状态，产品价格与盈利水平将稳步回升 [6] - 电解液行业的分化将加剧，中小厂商面临成本与供应双重压力，市场份额向头部集中 [6] - 原料高价将进一步提升电池回收与替代材料的研发经济性，推动产业向循环经济与技术创新方向升级 [6]

文章核心观点 - 全球矿业格局正通过头部企业的并购活动加速重塑 企业需从资源扩张转向高质量发展 以实现并购的协同效应 避免“大而不强”的困境 [1] 矿业资源整合 - 资源整合从“分散布局”转向“系统优化” 核心目标是稳链强链 [2] - 并购浪潮由新能源、人工智能、算力等产业发展催生 导致铜、锂、钴、镍等战略性矿产资源价值重估 [2] - 政策指引明确 需加强铜、铝、锂、镍、钴、锡等资源勘探 并科学布局氧化铝、铜冶炼、碳酸锂等项目 避免重复低水平建设 [2] 价值创造模式 - 企业价值定位正从依赖大宗商品价格周期的“周期性利润” 转向通过纵向延伸和横向协同实现的“产业链价值重构” [3] - 纵向延伸表现为向半导体材料、新能源电池材料、高端合金等高附加值领域拓展 [3] - 横向协同表现为上游矿产企业与下游应用端企业通过长期协议、股权合作等方式深度绑定 构建风险共担、利益共享的新型供需关系 [3] 发展动力来源 - 行业发展动力从“资源依赖”转向“技术创新驱动” 技术创新成为提升核心竞争力和平滑周期波动的关键 [4] - 上游勘探开采环节应用智能矿山、高效选矿技术 释放低品位、难处理资源开发潜力 [4] - 中游冶炼加工环节依靠材料科学进步推动产品向高纯、特种、复合化方向进阶 [4] - 盐湖股份在碳酸锂市场价格大幅回调背景下 凭借优化的盐湖提锂技术体系和显著低于行业平均水平的生产成本保持稳健盈利 [4] 海外并购策略 - 海外并购从单纯的“资产获取”转向“能力输出” 成功标准扩展至全球运营能力构建与本地化价值创造 [5] - 企业需具备跨文化整合、属地化经营、环境社会治理（ESG）实践及全球风险管控能力 [5] - 成功的国际矿业公司实现从“投资者”到“共建者”的身份转变 将自身优势与资源国的禀赋和需求相结合 [5]

核心观点 - 全球防晒剂市场进入调整周期 行业龙头科思股份面临核心业务结构性衰退与战略转型挑战 2024年营收同比下降5.16% 归母净利润缩水23.33% 扣非净利润跌幅达25.89% [1] 防晒剂业务表现 - 防晒剂业务贡献超85%营收 2024年遭遇市场需求拐点 出现出货量价齐跌局面 [2] - 全球客户库存消化周期延长 欧洲市场气候异常导致需求疲软 竞争对手通过价格战抢占份额 [2] - 第三、四季度业绩双降 暴露业务周期性脆弱性 [2] - 行业竞争格局重塑 国际品牌加速自建产能 中小厂商以低价策略冲击中低端市场 [2] 战略转型与资源配置 - 存货规模同比激增47.96% 存货周转天数持续恶化 反映生产计划与市场需求严重脱节 [3] - 固定资产同比增加 马来西亚万吨级新产能建设面临行业产能过剩风险 [3] - 维持"每10股派现3元"高分红政策 在净利润大幅下滑背景下削弱技术创新资金储备 [3] - 氨基酸表面活性剂等新品类收入占比较小 价格受行业周期影响持续下行 难以形成有效替代 [2] 发展路径建议 - 短期需加速库存去化 收缩非核心产能投入 [4] - 长期需通过生物合成技术突破构建技术护城河 或向下游高附加值终端产品延伸 [4] - 需打破对传统代工模式的路径依赖 以技术创新驱动产品升级 [4]