投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告公司是全球防晒剂龙头，产品持续拓展，大客户绑定深厚 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.27亿元、1.60亿元、2.31亿元，对应市盈率分别为51.1倍、40.5倍、28.1倍 [8] 近期业绩表现 - 2025年前三季度实现营收11.16亿元，同比下降39.9%，归母净利润0.78亿元，同比下降84.8% [8] - 2025年第三季度单季营收3.95亿元，同比下降12.8%，归母净利润0.13亿元，同比下降86.4% [8] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为25.3%，同比下降12.1个百分点 [8] - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.3%、12.5%、3.9%，同比分别+0.5个百分点、+3.5个百分点、-1.6个百分点 [8] - 预测2025年毛利率为21.7%，净利润率为7.7% [7][9] 行业状况与公司战略 - 防晒市场受需求增长放缓、下游去库存影响短期承压，合成香料行业亦受整体消费环境扰动 [8] - 长期来看，消费者防晒意识提升、日化产品升级趋势明确，行业仍具增长潜力 [8] - 报告公司在防晒剂领域优势稳固，同时持续扩充氨基酸表面活性剂、吡罗克酮乙醇胺盐等洗护类原料品类 [8] - 产能建设有序推进，截至2025年9月末在建工程规模较年初显著增长，新型防晒剂、增稠剂卡波姆等新原料研发持续推进 [8] 财务预测 - 预测2025年营业收入为16.50亿元，同比下降27.5%，2026年、2027年预计分别增长6.4%和6.2%至17.55亿元和18.64亿元 [7] - 预测2025年归母净利润为1.27亿元，同比下降77.4%，2026年、2027年预计分别增长26.2%和44.0%至1.60亿元和2.31亿元 [7] - 预测2025年每股收益为0.27元，2026年、2027年预计分别为0.34元和0.49元 [7]

行业趋势 - 全球美妆与个人护理行业高端化趋势明显，高端彩妆、线上渠道、防晒品渗透率持续提升 [1] - 香精香料行业稳步增长，2024年规模预计达323亿美元，中国市场集中度较低，发展空间广阔 [1] 公司产品 - 2023年研发投入1.13亿元（yoy+40.79%），推出P-S、EHT等高毛利防晒剂 [1] - 加快PO去屑剂、氨基酸表面活性剂、卡波姆等高端洗护原料布局，顺应行业高端化趋势 [1] 客户资源 - 前五大客户常年贡献60%+收入，合作对象包括帝斯曼、宝洁、欧莱雅等国际巨头 [1] - 加速拓展中小客户，提升定价权和毛利率，通过直销+经销模式强化市场覆盖 [1] 产能与运营 - 2024年化妆品活性成分产能利用率达54.98%，2023年产销率稳定超90% [1] - 具备强大的成本转嫁能力，能有效传导原材料价格波动压力，维持稳健盈利能力 [1] 盈利预测 - 预计25-27年归属于母公司股东净利润为4.0/4.9/5.4亿元 [2] - 给予25年22倍PE估值，对应合理价值18.70元/股 [2]

业绩表现与挑战 - 2024年下半年防晒市场需求增长放缓 下游客户消化库存 行业竞争加剧 导致防晒剂出货量下降 公司下调防晒剂价格[2] - 2024年度报告期末存货金额增加源于部分产品备货 新产线尚在产能爬坡阶段[2] - 2025年一季度业绩下滑幅度扩大 欧洲和北美地区阴雨天气增多影响防晒产品终端销售 下游采购需求下降 产品降价致主营业务毛利率降低[2] 市场拓展与产能建设 - 2023年三季度公司12800吨/年氨基酸表面活性剂和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐建成投产 已进入部分主流客户供应链[3] - 国际国内客户认证推广成果初现 未来将加强市场开发 提供定制化解决方案 推动项目达产达效[3] - 马来西亚个人护理品生产基地建设正酣 预计2024年下半年陆续有产品投放市场[6] 产能利用与竞争优势 - 2024年度化妆品活性成分及其原料整体产能利用率受新产线爬坡影响[4] - 公司在防晒剂和合成香料领域竞争力强 是全球主要防晒剂制造商之一 产品覆盖多国多地 市场份额超20%[4] - 核心竞争力包括产品结构丰富 创新研发 生产与质量管理优化及优质客户合作[4] 行业前景与战略布局 - 全球个人护理品行业增长趋稳 防晒市场竞争加剧 但整体市场潜力仍大 防晒和洗护赛道景气度高[5] - 具备完善体系 国际化布局及稳定供应能力的头部原料厂商优势将进一步巩固[5] - 产品价格随行就市 后续调整需综合考虑市场情况[7] 应对措施与发展策略 - 公司聚焦经营 巩固防晒剂领先优势 推进新产品突破 加大配方研究投入[2] - 完善管理体系 提高运营效率与成本管控水平 加快海外基地建设[2]

业绩下滑原因 - 2024 年下半年起，受防晒市场需求增长放缓、下游客户消化库存及行业竞争增加影响，防晒剂出货量下降，公司下调防晒剂价格 [3] - 2024 年防晒市场渐趋稳定，供需均衡、竞争增加，欧洲和北美阴雨天气使防晒产品终端销售弱于预期，客户消化库存致采购需求下降，公司调降产品价格使毛利率和净利润降低 [4] 应对措施 - 经营策略聚焦，巩固防晒剂领域领先优势，推进新产品市场突破，加大配方与应用研究投入 [4] - 完善管理体系和流程，提高运营效率和成本费用管控水平，加快海外基地建设 [4] 产能情况 - 2023 年三季度投产的 12800 吨/年氨基酸表面活性剂和 3000 吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐（PO），2024 年处于产能爬坡阶段，拉低化妆品活性成分及其原料整体产能利用率 [5][6] - 2024 年投产的新产线处于产能爬坡阶段，公司将加大市场开拓，加快达产达效 [3] 市场拓展 - 12800 吨/年氨基酸表面活性剂和 3000 吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐（PO）已进入部分主流客户供应链，公司将加强市场开发，提供定制化解决方案 [5] 核心竞争力 - 是全球主要防晒剂制造商之一，防晒剂产品客户覆盖全球多地，总销售量和市场份额领先，占全球 20%以上 [6] - 产品结构丰富、创新研发持续、生产与质量管理体系优化、与优质客户深度合作 [6] 行业前景 - 全球个人护理品行业增长趋于平稳，防晒市场渐趋稳定，竞争增加，但市场增长潜力强劲，防晒和洗护赛道景气度高 [6] - 消费者护肤意识提升和产品需求多样化与产品应用场景和配方丰富相互促进，推动市场规模增长，头部原料厂商优势将巩固提升 [6] 工厂建设 - 马来西亚个人护理品生产基地正在建设，预计今年下半年陆续有产品投放市场 [7] 产品价格 - 主要产品价格随行就市，后续价格调整需结合行业供求、成本和公司发展战略确定 [7][8]

核心观点 - 全球防晒剂市场进入调整周期 行业龙头科思股份面临核心业务结构性衰退与战略转型挑战 2024年营收同比下降5.16% 归母净利润缩水23.33% 扣非净利润跌幅达25.89% [1] 防晒剂业务表现 - 防晒剂业务贡献超85%营收 2024年遭遇市场需求拐点 出现出货量价齐跌局面 [2] - 全球客户库存消化周期延长 欧洲市场气候异常导致需求疲软 竞争对手通过价格战抢占份额 [2] - 第三、四季度业绩双降 暴露业务周期性脆弱性 [2] - 行业竞争格局重塑 国际品牌加速自建产能 中小厂商以低价策略冲击中低端市场 [2] 战略转型与资源配置 - 存货规模同比激增47.96% 存货周转天数持续恶化 反映生产计划与市场需求严重脱节 [3] - 固定资产同比增加 马来西亚万吨级新产能建设面临行业产能过剩风险 [3] - 维持"每10股派现3元"高分红政策 在净利润大幅下滑背景下削弱技术创新资金储备 [3] - 氨基酸表面活性剂等新品类收入占比较小 价格受行业周期影响持续下行 难以形成有效替代 [2] 发展路径建议 - 短期需加速库存去化 收缩非核心产能投入 [4] - 长期需通过生物合成技术突破构建技术护城河 或向下游高附加值终端产品延伸 [4] - 需打破对传统代工模式的路径依赖 以技术创新驱动产品升级 [4]

核心观点 - 氨基酸表面活性剂市场预计在2025年达到新高峰 受环保意识提升、天然成分偏好及政策限制推动 [11] - 行业面临原材料成本波动、生产工艺复杂及市场竞争加剧等制约因素 [11] - 地缘政治因素如贸易摩擦和环保政策导向对全球供应链及市场格局产生显著影响 [12] 市场增长与预测 - 2025年市场规模将达到新高峰 具体数据需申请免费样本获取 [4][6][11] - 2025-2030年复合年增长率数据需通过申请样本获得 [3] - 增长驱动因素包括环保意识提高、消费者偏好天然成分、各国对合成表面活性剂的限制政策 [11] 产业链分析 - 上游原材料环节中氨基酸来源、生产方式及价格波动直接影响生产成本 [10] - 中游制造商需关注原材料品质、安全性和生产效率 [10] - 下游终端市场涵盖个人护理、家用清洁、工业清洗等领域 各领域需求特点和消费者偏好差异显著 [10] 主要参与者 - 全球知名企业包括巴斯夫、陶氏化学、汉高以及中国的龙蟒集团、长春市华茂化学 [9] - 报告详细列出企业市场份额、产品线、战略合作及收购情况 [9] - 中小企业面临特定细分市场的发展机会与挑战 [9] 区域市场分析 - 北美和欧洲市场对环保和可持续产品需求强劲 倾向天然成分的清洁产品 [12] - 亚太地区因经济快速发展和城市化进程 市场需求日益增加 [12] - 各区域法规政策、市场文化和消费习惯影响产品接受度及使用场景 [12] 政策环境 - 中国市场政策支持天然原材料 对合成表面活性剂的监管日益严格 [13] - 生产企业需符合国家标准和环保法规以获得竞争优势 [13] - 政策导向鼓励企业投资技术创新和产品升级以满足市场需求 [13] 受众群体 - 报告受众包括制造商、分销商、销售代表、政策制定者、投资者、行业分析师及学术研究者 [8] - 制造商可利用报告制定生产和市场策略 [8] - 投资者可借此寻找投资机会并降低风险 [8]