纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及股市和债市行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场现状** - 股市和债市处于过去半年压力位附近，上证指数在3400点左右，几次尝试突破3450或3500点后回落200 - 300点；十年国债利率在2.16%附近，每次尝试突破后反抽。四月对等关税事件后，回踩幅度明显降低，上证指数触及3400点以上时，回撤五六十个点后反弹[1][3] - 近期市场受中美伦敦会谈未取消芬太尼关税及以对伊精准打击等利空影响，A股全周累计跌幅约0.5%，十年国债利率在1.6%附近回踩但稳住1.7%左右，表现相对稳定[1][4] - 基金久期中位数持续拉涨至去年底今年初高位，反映市场参与者看好曲线平坦化趋势，机构倾向长债应对超低利率环境[1][5][6] - **未来走势预测** - 未来一两个月内，上证指数大概率有效突破3400点，或冲击3450点更高位置；十年国债利率可能向下突破1.6%，至1.55甚至1.50，股票市场突破概率更大且时间领先[1][7] - 债券市场有效突破1.6%需满足A股大跌、央行重新买入国债并确认启动、央行再次降息10个基点三个条件，否则难以断定直接跌破[1][8] - 未来几周政策密集发布，外部环境复杂但中国展现实力增强市场信心，A股将保持稳定或有所上升[2][10] - 短期内债券市场难见利空，多头情绪延续可能使10年国债收益率突破1.6%支撑位，但央行短期内不太可能进一步降息，收益率不会显著上行。三季度央行重新买入国债并降息预期升温后，债券市场将迎更大行情。预计先是A股突破，三季度回落，再由债券市场接棒上涨[12] - 未来一个季度股票和债券都会突破，股票先于债券，7月下旬启动至少持续一个月以上的做多机会，伴随新一轮利率下行行情及央行例会落地和买入国债行动，第三季度股票和债券都有较好投资机会[14] - **外部环境影响** - 外部环境复杂，美国霸凌主义反映中国对话主动权和综合国力，经济虽偏弱但信心指数反弹，对股市是利好因素，国家前途预期向上动能增强能提振股市[11] - 美国关税政策变化包括延长豁免期对全球及中国经济有一定利好，若谈判推进，中美90天豁免期有望延长，维持高风险偏好，提振全球及中国股市。美联储三季度可能降息，中国央行跟随行动将在八九月份推动新一轮行情[13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 许多业内人士对A股短期走势持悲观态度，认为可能跌至3200甚至3100点，但实际跌幅小于预期，表明市场处于震荡上涨的牛市环境，除非重大利空，短期大幅下跌可能性较低[9]

报告核心观点 - 经济和政策预示债市短期震荡，后续债市震荡破局关键在于广谱利率调降，重点关注5月中下旬买断式逆回购窗口期 [1] 五一期间的新增信息预示债市怎样的破局节奏 五一期间需要知道的三件事 - 中美关税表态边际变化，海外风险资产大涨，5月2日美股三大指数涨幅均达1.5%左右，恒生科技指数涨幅达3.1% [4][7] - 人民币汇率强势上涨，5月2日美元兑离岸人民币汇率收于7.2113，较前一交易日收盘价涨660点，回到关税政策前水平 [4][7] - 美国经济信号难言消极，5月2日非农数据显示4月新增就业人数17.7万，高于预期的13.8万，降息预期再降温 [4][9] 基于五一期间信息，如何推演债市未来破局节奏 - 经济基本面难成债市破局点，五一节后资本市场风险偏好大概率不弱，经济预期或改善，但谈判不确定强，大规模财政刺激必要性下降，股债跷跷板带动利率大幅上行风险不大，基本面对利率走势指引不明 [11] - 债市破局关键在宽货币，即广谱利率调降，关注5月中下旬，短期内双降概率不大，但存款利率等广谱利率调降可期，银行净息差压缩，“看不见的降息”无资金外流压力 [12] - 当前债市短端偏弱，广谱利率调降后十债利率或下破1.60%，短债补涨更明显，若存单一级发行利率下行至1.70%下方，资金面转松更明确 [13] 债市周度复盘 - 资金利率涨跌分化，2025年4月27 - 30日央行开展逆回购12403亿元，到期5045亿元，DR001利率下行1.36bp至1.60%，DR007利率上行2.90bp至1.72%，1年期AAA存单利率下行2.50bp至1.74% [16] - 现券期货整体下行，过去一周2、5、10、30年期国债收益率分别下行3.3bp、2.7bp、3.6bp、10.4bp，国开收益率分别下行3.7bp、4.5bp、3.7bp、5.8bp，TS、TF、T、TL主力合约收盘价分别上行0.05%、0.17%、0.29%、1.26% [18] - 一级市场方面，过去一周利率债发行32只，共计1351亿元，偿还4亿元，净融资1347亿元 [18] - 过去一周债市受流动性投放、货币政策信号与经济数据影响震荡下行，上半周国新办释放积极信号，流动性转松，多头情绪升温，周三4月PMI数据显示经济动能放缓，股市反弹及节前持券资金分歧加大，多空均衡 [20] 资产相对性价比 长端地方债利差空间较足 - 过去一周国债各期限利差整体收缩，处于历史低分位点；国债国开利差整体收缩，3年、7年利差空间较足；新老券利差分化，处于历史中低分位点；地方政府债利差短端收缩长端走阔，长端处于历史较高分位点，博弈价值突出 [28] 信用利差整体走势分化 - 过去一周各品种期限利差走势分化，中票、城投期限利差多数收缩，二级资本债期限利差多数变化，AAA - 二永债10 - 5Y信用利差处于历史偏高分位点 [31] - 各品种信用利差同样分化，整体位于历史分位点中位数以下 [31]