公司近况 - 公司近期完成股份回购，实际回购190 72万股，占公司股本0 21%，回购最高价53 75元/股，最低价49 9元/股，均价52 44元/股，使用资金总额约1亿元（不含交易费用），回购用于员工持股计划或股权激励 [1] 回购与股东回报 - 回购彰显公司对未来发展信心充足，当前股价下回购反映管理层积极态度，回购用于股权激励有助于绑定员工与公司核心利益 [2] - 公司24年分红水平处于高位，股息率高于同业，注重股东回报，长期投资价值凸显 [2] 短期业务展望 - 短期储能逆变器Q2出货预计环比增长20%-30%，其中工商储出货2 5-3万台，Q3出货有望保持环比增长趋势，同比或持平（部分市场如乌克兰需求下滑） [2] - 工商储产品平均功率段为30KW，近期推出100KW、125KW产品已顺利发货，大功率工商储逆变器需配套公司电池包 [2] - 一套工商储解决方案（125KW逆变器+215KWh电池包）价值量约26万元，工商储逆变器当前出货占比约12%，占比提升将带动逆变器和电池包营收放量 [2] 长期竞争格局与市场需求 - 公司在用户侧储能领域龙头地位稳固，工商储产品布局早、系列全且迭代快，户储产品性价比低压方案在新兴市场和欧洲具备竞争力 [3] - 逆变器行业竞争依赖品牌和渠道，其他厂商难以通过价格战抢占份额 [3] - 新兴市场缺电刚需持续，组件和电池价格下降提升户储和工商储投资回报率，欧洲动态电价普及推动工商储需求增长，当前渗透率仍较低 [3] 盈利能力与技术优势 - 公司通过技术升级和成本优化，新一代储能逆变器价格较上一代下降20% [3] - 户储逆变器毛利率保持在40%以上，工商储逆变器当前毛利率60%，长期预计维持在50%以上 [3] 盈利预测与估值调整 - 因欧洲假期临近及乌克兰、拉美市场需求波动，下调25/26年盈利预测8%/6%至34/45亿元 [4] - 因户储市场竞争加剧及资金面因素，下调目标价27%至80元，对应25/26年21/16倍P/E，较当前股价有49%上行空间，当前股价对应25/26年14/11倍P/E [4]

报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 4月逆变器出口需求环比增长，旺季效应初现，长期需求稳定增长，各地区停电、电价上涨、风光装机高增为核心驱动，逆变器需求向新兴市场转移，光储降本有望抬升市场天花板，推荐德业股份、上能电气、阳光电源[1] 根据相关目录分别进行总结 逆变器出口整体情况 - 25年4月我国逆变器出口额58.2亿，环比+28.0%；出口数量452.92万台，环比+21.4%，出口单价上升至1284元/台，环比+5.5%，1 - 4月出口额累计180.3亿，同比+10%，出口数量累计1543.02万台，同比+5.4% [1][10] 各地区出口情况 欧洲 - 25年4月出口至欧洲金额达26.46亿，环比+49.2%，对德国出口6.65亿元，环比+49.2%，4月28日西葡及法国南部停电暴露电网问题，旺季到来需求有望继续环增 [1][2] - 25年4月出口至乌克兰逆变器数额0.11亿，环比-37.1%，1 - 4月累计出口额0.5亿元，同比+115.7%，5月乌克兰停电次数下降，战后重建或带动大储需求 [20] 亚洲 - 25年4月出口印度2.73亿，环比-16%，5月10日巴基斯坦军事行动破坏印度电网，有望促进印度储能需求 [25] - 25年4月出口巴基斯坦3.58亿，环比+25.2%，4月底印度暂停河水条约致巴电力危机加剧，看好巴储能需求 [3][27] - 25年4月出口东南亚11国5.11亿元，环比+9.4%，其中出口菲律宾1.24亿元，环比+74.9%，1 - 4月累计出口菲律宾2.5亿元，同比+50%，菲律宾电力供应不稳定或带动大储需求 [30] 中东 - 25年4月出口阿联酋1.66亿，环比+68.2%，1 - 4月累计出口4.5亿元，同比+61.5%，主要系大项目发货 [36] - 25年4月出口伊拉克0.63亿，环比+110%，1 - 4月累计出口1.54亿元，同比+806.3%，伊拉克缺电，央行4月推低息贷款，利率上限2.5%，刺激光储需求，5月8日德赛电池等将在中东部署4GWh储能电站 [4][36][38] 南美 - 25年4月出口巴西3.04亿，环比+13%，1 - 4月累计出口额为12亿元，同比-34.2%，截至4月底巴西可再生能源占比达84%，看好大储需求放量 [40] - 25年4月出口智利0.16亿，环比+28.5%，1 - 4月累计出口额达0.6亿元，同比-28.9%，4月智利发布能源规划，有望带动逆变器需求释放 [42] 大洋洲 - 25年4月出口澳大利亚1.28亿，环比+1.6%，1 - 4月累计出口额5.6亿元，同比+2.7%，澳大利亚大选工党连任，可再生能源政策有望带动需求增长 [46] 重点公司推荐 | 股票名称 | 股票代码 | 投资评级 | 最新收盘价（当地币种） | 目标价（当地币种） | 市值（百万，当地币种） | 2024 EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024 PE（倍） | 2025E PE（倍） | 2026E PE（倍） | 2027E PE（倍） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 德业股份 | 605117 CH | 买入 | 89.67 | 129.15 | 57,924 | 4.58 | 6.15 | 7.79 | 9.27 | 19.57 | 14.59 | 11.52 | 9.67 | | 上能电气 | 300827 CH | 买入 | 28.79 | 34.00 | 10,352 | 1.16 | 1.70 | 2.09 | 2.60 | 24.72 | 16.98 | 13.78 | 11.06 | | 阳光电源 | 300274 CH | 买入 | 64.23 | 92.80 | 133,162 | 5.32 | 5.80 | 6.54 | 7.34 | 12.07 | 11.07 | 9.82 | 8.76 | [50] 重点公司最新观点 德业股份 - 24年收入112.06亿元，同比+49.82%，归母净利润29.60亿元，同比+65.29%，25Q1收入25.66亿元，同/环比+36.24%/-19.56%，归母净利润7.06亿元，同/环比+62.98%/-2.11%，布局马来西亚基地，工商储快速起量，上修25 - 26年归母净利预测，新增27年预测，目标价129.15元，维持“买入”评级 [51] 上能电气 - 24年收入47.73亿元，同比-3.2%，归母净利4.19亿元，同比+46.5%，25Q1收入8.31亿元，同比+16.8%，归母净利0.88亿元，同比+71.6%，产品谱系拓展，国内外业务双轮驱动，下修25 - 26年归母净利预测，新增27年预测，目标价34.00元，维持“买入”评级 [52] 阳光电源 - 24年收入778.57亿元，同比+7.76%，归母净利110.36亿元，同比+16.92%，扣非净利106.93亿元，同比+16.03%，25年业绩有支撑，下修25 - 27年归母净利预测，新增27年预测，目标价92.80元，维持“买入”评级 [52]

财务表现 - 2024年营业收入19.60亿元，同比+49.53%，毛利率32.70%，同比-5.89pct，归母净利润-4.03亿元，扣非归母净利润-4.57亿元 [1] - 2025Q1营业收入7.17亿元，同比+97.82%，环比+20.66%，毛利率34.37%，同比+2.37pct，环比+2.84pct，归母净利润-0.51亿元，扣非归母净利润-0.64亿元 [1] - 2025Q1收入创单季度历史新高，产品结构优化带动毛利率改善 [2] 收入驱动因素 - 新能源汽车渗透率提升带动汽车电子业务增长，2024年收入占比36.88%，同比+5.93pct [2] - 麦歌恩并表贡献7319万元收入 [2] - 2024年信号链/传感器/电源管理收入占比分别为49.14%/13.98%/35.87% [2] - 泛能源领域需求回暖推动2025Q1收入增长 [2] 行业趋势与市场机会 - 中国大陆汽车芯片国产化率较低，公司卡位智能化与电动化趋势，车规MCU+产品累计出货超200万颗，马达驱动类芯片与集成式电机驱动SoC芯片取得多个项目定点 [3] - AI服务器市场发展带动电源管理、信号转换、通信接口需求激增 [3] - 人形机器人作为AI硬件新载体，公司布局磁编码器、霍尔开关等关节核心部件 [3] - 光储市场去库存结束，行业景气度回升，消费电子领域复苏 [3] 研发与产品进展 - 2024年研发投入5.40亿元，占收入比例27.55% [4] - 通用信号链产品在工业和汽车领域头部客户完成项目导入 [4] - 车规级40/6V DC DC进入量产爬坡 [4] - 推出全国产供应链的车规级SerDes芯片组 [4] - 收购麦歌恩补全磁传感器矩阵 [4] 未来展望 - 2025-2026年收入预测上调至28.86/35.95亿元，新增2027年收入预测44.05亿元 [4] - 2025-2026年归母净利润预测调整为-0.78/1.33亿元，新增2027年预测3.61亿元 [4]