财务业绩 - 2025年前三季度营业收入57.06亿元，同比增长5.79% [3] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润3.44亿元，同比增长44.71% [3] - 2025年第三季度营业收入19.73亿元，同比增长18.65% [3] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长711.41% [3] - 2025年前三季度计提信用减值损失和资产减值损失合计17,263.62万元，导致利润总额减少同等金额 [3][4] 数据中心业务 - 数据中心行业正从CPU通算型转向GPU智算型，互联网大厂增加AI算力资本开支 [5] - 公司在互联网大厂、运营商、金融行业、芯片厂商等客户端取得进展，重点发力国内头部互联网厂商 [5] - IDC服务业务增长，重点开拓企业级智算中心服务，推出算力平台V2.0，打造"1+4+X"算力服务新范式 [5] - 与玻色量子等合作伙伴推动将实用化光量子计算机等新型算力设备融入现有算力中心 [5][6] 新能源业务 - 新能源业务前三季度保持增长，围绕"光伏做大，储能做强"目标 [7] - 全球储能PCS(>500kW)出货量排名第一，全球储能PCS出货量排名第二 [7] - 已投运电站装机PCS厂商中排名第一 [7] - 推动"智算+光储"融合创新，构建光储充和算力一体化协同发展模式 [7] - 2025年至今新能源产品在欧美出货量较去年增长一倍以上，马来西亚生产基地启用将推动东南亚及中东地区出货量快速增长 [7] 研发与技术创新 - 2025年前三季度研发费用3.48亿元，开发支出增加1,584.49万元，同比增长102.94% [8][9] - 已具备800V HVDC、SST等产品及技术储备 [9] - 英伟达白皮书明确800V HVDC将成为未来AI数据中心供电主流方案 [9] 海外业务拓展 - 海外市场是公司重点开拓区域，未来几年将做好海外大客户产品开发及进入白名单体系 [8] - AIDC出海战略聚焦东南亚、中东、欧洲及美国市场，将东南亚作为桥头堡 [9] - 在东南亚已进行市场洞察分析及渠道拓展，推进产品认证与入围，依托马来西亚生产基地开拓业务 [9] - 基于中东地区算力投入增长及新能源与AI结合的成本优势，积极拓展该区域业务 [9] - 在美国、欧洲及南美持续跟进与头部芯片厂商、云厂商的业务合作，发挥HVDC、液冷、SST等技术优势 [9]

储能系统可靠性评估的行业挑战与目标 - 当前储能系统面临可靠性评估方法不完善、整体评价难度大等挑战 [2] - 研讨会旨在借鉴数据中心UPS电源与车规BMS的成熟经验，融合FTA、FMEA、贝叶斯方法等评估技术以及SIL风险等级判定标准，深入探讨锂电池单体失效率、系统事故发生率、全生命周期可靠性等关键议题 [4] 锂电池全生命周期可靠性评价体系 - 提出通过研发、生产与应用三个阶段构建锂电池全生命周期可靠性评价体系 [5] - 研发阶段重点围绕设计可靠性展开，结合化学体系与结构件耐久性验证产品是否满足20-30年质保要求 [5] - 生产阶段通过严格管控原料与工艺波动确保产品可靠性可控 [5] - 应用阶段依赖BMS等管控系统持续维持电池性能稳健性 [5] - 市场端失效率是评估电池可靠性的重要指标，产品失效过程可分为早期、偶发期与耗损期三个阶段 [5][6] 数据中心UPS与储能PCS可靠性对比 - 数据中心UPS与储能PCS在应用场景与供电架构方面存在核心差异 [7] - 在单设备层面，UPS与PCS的可靠性取值与评估体系较为接近，均需考量核心部件的可靠性 [7] - 环境条件方面，UPS通常部署于建筑内部工作环境更稳定，PCS多用于户外需应对更复杂自然环境 [7] - 可靠性要求方面，数据中心供电可靠性需达到99.9999%，A级数据中心甚至要求在人为破坏情况下后端IT设备仍能正常运行，而PCS则无此类极端场景要求 [7] - 从UPS技术选型看，主流方案仍为铅酸电池，锂电池是重要发展方向，当前锂电池在行业整体应用比例较小但呈现不断增长态势 [7] 电动汽车BMS功能安全与可靠性 - 2020年发布的国标GB/T39086已启动第二版修订，该标准明确了不同应用场景下BMS软硬件应满足的安全技术要求 [8] - 汽车行业对BMS的功能安全等级普遍要求达到C级，需依次完成BMS单元集成与软件测试，随后开展整车集成、大规模耐久性及鲁棒性测试以确保全生命周期安全性 [8] - 通过提升传感器精度和优化控制策略，迭代更新更适宜的安全架构即可实现更高标准要求，未来BMS可靠性保障将更加高效 [8] 储能系统安全分析方法与等级设定 - 随着储能系统能量密度、容量、电压不断提升以及使用寿命延长，储能安全挑战日益严峻 [9] - 应对挑战需首先明确储能安全核心在于区分不同危害形式，并设定相应的安全等级目标 [9] - 具体方法上，首先通过FTA获取基础失效概率水平，随后结合贝叶斯网络分析和FMEA对基础概率进行评估，再采用事件树分析方法推演至电站起火等严重后果，通过逐层评估防护措施有效性计算PACK起火、电芯起火及系统起火概率以明确安全等级 [9] 储能系统整体可靠性评价体系构建 - 通过借鉴其他行业经验结合储能系统自身特性，构建了以事故发生率模型为核心的可靠性评价体系 [10] - 依据储能系统运行特点，按保护层理念将其划分为四个层次：本质安全层、防热失控层、防热失控扩散/防火防爆层、灭火泄爆层 [10] - 在层次划分基础上构建储能系统从热失控发生发展到火灾事故的演化路径，若已知初始事件发生率及各环节演化场景发生概率即可计算系统整体事故发生率 [10] - 在子系统可靠性评价方面，电芯失效率采用企业自有评估方法，BMS可靠性可参考汽车功能安全等级要求，通过整合各子系统评价结果最终实现储能系统整体可靠性科学评价 [10]

中金研究 波兰光储市场近年来发展较快，装机增长趋势可持续，特别是在集中式和工商业储能系统装机上，由于收益较好，具有较深发展潜力。此外，波兰作 为欧洲逆变器及储能PCS的主要分销国之一，其产品需求情况能在一定程度上反映欧洲市场需求变化。我国逆变器厂商深耕波兰市场，拥有较高市占 率，建议持续关注。 点击小程序查看原文 Abstract 摘要 本 国强劲的装机诉求和向周边国家分销的套利需求推动波兰逆变器及储能PCS需求持续上升。 我们预计今年波兰新增装机有望达到5GW，同比增长 25%，累计装机突破26GW。 储能系统方面，基于BNEF数据，我们预期今年装机543MW/1013MWh，同比增长102%/131%。 我们基于IEA数据计算， 2026-2030波兰储能装机5年CAGR有望达到27.85%，商业/户用/集中式平均配储小时数有望达到3/2/2.5小时，较当前配储量增长一倍。 光伏户用光储及商业储能项目的收益率表现较好，我们预期补贴政策延续，装机具有可持续发展性。 户用5KW+5KWh光储项目按照25年生命周期计算， 项目IRR约为15.71%；此外，在无政府补贴情况下，项目回本周期为5-8年，按照目前储能 ...

户用5KW+5KWh光储项目按照25年生命周期计算，项目IRR约为15.71%；此外，在无政府补贴情况 下，项目回本周期为5-8年，按照目前储能系统补贴约50%计算，对于户用投资者，回本周期减少约1 年，因此该补贴具有较强吸引力。商业储能项目方面，波兰储能项目在欧洲储能市场中盈利能力名列前 茅，在DAM+aFRR服务的收益模式下，今年二季度1MWh系统收入环比增长31%，达到41,985欧元， 2MWh系统收入环比增长了35%，达到55,319欧元。 我国逆变器厂商在分销商覆盖面积、产品功率段布局、系统配套等方面都具备较强竞争优势 通过对三家头部分销商代理品牌的品类进行分析，发现我国逆变器厂商提供逆变器品类约占这三家分销 商备库品类的75%，海外品牌品种占比25%；储能PCS品类方面，我国品牌备库品种占比高达90%，其 余海外品牌品种占比10%。与逆变器市场相比，中国储能PCS在波兰储能市场的影响力相对更强。 风险因素 宏观经济风险，政策性风险，贸易摩擦风险，装机需求不及预期，由于市场竞争加剧引发的市场份额下 降及利润下滑风险。 智通财经APP获悉，中金发布研报称，波兰光储市场近年来发展较快，装机增长趋势可持 ...

公司概况与投资业绩 - 东元创投是宁波首家创投机构，成立于2005年5月，注册资本1亿元，在发改委和基协双备案 [3] - 公司股权结构中，宁波电子信息集团为第一大股东，持股51.25%，宁波工投和宁波高科两家国有企业分别持股37.5%和6.25% [3] - 随着能之光在北交所上市，东元创投及其参与基金投出的上市公司增至8家 [2] - 公司已投资超过30家宁波市内外企业，覆盖先进制造、新能源、新材料、半导体、IT及软件服务、生物医药、节能环保等行业 [2] 投资策略与偏好 - 投资偏好显露为“偏爱本土企业并中长期持有” [2] - 标的企业“含科量”是投资与否的决定性指标 [3] - 公司发展经历了奠基探索、行业聚焦、平台运作三大关键时期 [3] - 2016年至2020年开启机构化投资新阶段，形成“两条腿走路”的策略，即在投早、投小、投科技的基础上，增加对中后期、较成熟项目的投资 [4] - 采取稳健投资策略，投决会层层把关，投资项目以质量优先，不追求数量，近两年增加预投决环节 [7] 代表性投资案例与“耐心资本”理念 - 首家投资企业是国内首家具有兆瓦级太阳能电池用晶硅片生产线的企业 [3] - 对锦浪科技进行了6年跟踪、10年投资，直至2023年退出，被视为“耐心资本”的实证 [4] - 锦浪科技的光伏逆变器已连续三年位居全球出货量前三 [4] - 在平台运作期密集投资了多家科技企业，其参与基金先后投出德业股份、喜悦智行、博汇股份、比依股份、科润智控、能之光等一批上市企业 [3][4] - 近两年在半导体装备和配件领域投资了“吉盛微半导体”、“道达智能”等企业，这些企业也获得其他知名投资机构青睐 [7] 行业洞察与项目筛选标准 - 合格的投资人应“吃透”标的企业和所在行业，以在行业上行周期前或新行业爆发前进行投资 [7] - 频频投在企业所处行业的上行周期前，例如锦浪科技在登陆深交所后第三年适逢光伏设备行业蓬勃发展，创下千亿市值 [7] - 企业所处产业链、所在城市产业配套、创始人人格特色等均是评判企业能走多远的重要考察因素 [8] - 自2006年起与鄞州、北仑、象山、宁海、余姚等科技孵化器紧密联动，并对多家来自高新区科技企业孵化器企业进行投资 [8] 未来发展规划 - 未来将通过扩大长期资金供给、创新投资策略、完善退出机制等“多条腿走路”的方式，进一步做好资本市场与优质企业间的“时间同盟” [8]

公司战略与业务协同 - 公司持续加强与国内排名第一的株洲所储能集成业务协同 [1] - 公司利用中车新能源在央企发电集团建立的合作优势反向加快与系统集成商全面合作的市场拓展步伐 [1] 核心技术优势 - 公司充分发挥拥有自主IGBT的保供优势和国产化能力 [1] - 公司依托在电网侧高压技术的深厚积淀 在高压PCS上打造差异化技术优势 [1] 市场拓展计划 - 公司全力开拓储能PCS市场 [1]

储能行业投资活动 - 福建宁德世界储能大会签约22个项目 引资总额367亿元 包括14个制造业类项目 2个科研类项目 6个科技创新类项目 [1][2] - 陕西榆林新型储能活动签约54个项目 引资总额301.55亿元 其中氢能产业链项目15个 引资额104.27亿元 占总引资额三分之一 [1][7][9] 宁德重点储能项目 - 柘荣县200MW/400MWh独立储能电站项目 占地40亩 投资5亿元 由柘荣县政府与中经城投合作 [4] - 寿宁县200MW/400MWh独立储能项目 投资5亿元 用地33亩 预计年产值1.5亿元 由寿宁县政府与杭州申昊科技合作 [5] - 绿色低碳智慧零碳园区项目 投资40亿元 由福安政府与中电建新能源合作 包含储能和虚拟电厂开发 [5] - 时代科士达二期项目 投资12亿元 用地250亩 规划年产PCS 1.0GW/PACK 2.0GWh/UPS设备1.2万台 [5] - 宁德时代新能源电池生产线项目 总投资65亿元 年产能40GWh 完全达产后预计年产值200-250亿元 [6] - 周宁县压缩空气储能项目 规模600MW/3600MWh 占地380亩 [7] 榆林重点储能项目 - 神木淳安瑞200MW/400MWh独立储能电站 采用构网型磷酸铁锂技术 由智电储能科技/淳安瑞/武安荣共同申报 [9] - 神木梓榕200MW/400MWh储能电站项目 [9] 技术合作与产业布局 - 宁德时代与德国方达瑞能源基建达成储能项目合作 [6] - 项目覆盖电网调频调峰、智慧能源建设、充电桩生产线等多领域技术融合 [4][5][6]

公司业绩表现 - 上半年营收约16.43亿元 同比增长31.71% [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润约-5515万元 较上年同期亏损收窄3508万元 减亏幅度38.88% [2][3] - 经营活动产生的现金流量净额1.86亿元 同比大幅改善310.74% [3] 业务结构分析 - 储能业务实现营收约11.77亿元 成为公司最大营收板块 [6] - 储能设备销售及系统集成业务营收10.60亿元 [4] - 清远独立储能电站实现营业收入11724.84万元 净利润7408.20万元 [4] 产能建设进展 - 广州黄埔永和新型储能产业基地一期投产 二期试产 [4] - 云埔、南沙、永和、增城（在建）四个生产基地全部建成后大型储能系统产能将达12GWh [6] - 清远独立储能电站二期、三期和梅州平远项目基本完成主体工程建设 处于收尾调试阶段 [4] 技术优势领域 - 在高压级联型储能技术领域出货量居全国前列 [6] - 自主研发储能PCS、BMS、EMS、电池PACK等核心技术与产品 [4] 行业发展态势 - 2025年全国全社会用电量预计同比增长5%-6% 电源新增装机保持快速增长 [5] - 新能源发电装机占比提升增加电力供应不确定性 推动新型储能需求 [5] - 构网型储能项目成为行业发展新趋势 有效提升电网安全稳定运行能力 [5] - 高压级联型储能系统市场占有率有望进一步提升 [6]

核心财务表现 - 上半年营业收入16.43亿元 同比增长31.71% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损5515.06万元 但同比减亏38.88% [1] - 经营活动现金流量净额扭亏为盈 增至1.86亿元 [1] 业务结构分析 - 数字能源技术及产品收入13.54亿元 占总收入82.39% [2] - 综合能源服务收入2.89亿元 占比17.61% [2] - 储能设备销售及系统集成业务实现营收10.60亿元 [1] 区域市场表现 - 华南地区收入8.81亿元 同比增长51.88% 成为增长最快区域 [2] 盈利能力改善 - 数字能源技术及产品毛利率提升1.89个百分点至17.47% [2] - 清远独立储能电站贡献净利润7408.20万元 [1] 成本与研发投入 - 财务费用同比增加52.73% 主要因长期资产建设转固后贷款利息停止资本化 [2] - 研发费用7161.61万元 同比增长7.47% [2] - 研发投入占营收比例达4.36% [3] 产能建设进展 - 永和新型储能产业基地一期已投产 二期进入试产阶段 [1] - 全部建成后大型储能系统产能将达12GWh [3] - 清远独立储能电站二期、三期及梅州平远项目基本完成主体工程建设 [3] 技术创新成果 - 新增授权发明专利15项、实用新型专利11项、软件著作权17项 [3] - 累计获得专利及软件著作权1021项 [3] - 在高压级联储能技术领域保持领先优势 [1][3] - 研发重点投向储能PCS、BMS、EMS等核心技术 [3] 行业发展趋势 - 储能行业正从政策驱动转向市场驱动 [4] - 新能源装机占比持续提升为储能带来发展机遇 [4] - 公司重点布局构网型储能、高压级联型储能等新兴技术领域 [4] 未来发展规划 - 多个独立储能电站项目预计年内并网投运 [4] - 继续深耕数字能源技术与综合能源服务领域 [4] - 为新型电力系统建设提供关键支撑 [4]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 新能源电控业务驱动高增长，25H1实现收入15.24亿元，同比+44.97%，毛利率32.46%[7] - 海外市场拓展成效显著，25H1海外收入1.48亿元，同比+54%，占比提升至8%，毛利率54.65%[7] - 工程传动业务表现亮眼，25H1收入2.26亿元，同比+11.5%，毛利率47.71%[7] - 成本控制能力突出，25H1销售毛利率36.66%，同比+1pct，期间费用率22.25%，同比-0.61pct[7] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.9/7.1/8.2亿元，同比+34%/+21%/+15%[7] - 2025E营业总收入45.14亿元，同比+20.91%，2026E/2027E分别达53.67/64.20亿元[1] - 2025E每股收益1.30元，对应PE 30.61倍，2026E/2027E分别为1.57/1.81元[1] 业务表现 - 风电变流器预计25H1出货9.28亿元（约20GW），光伏逆变器出货4.20亿元（约4.2GW），储能PCS出货1.76亿元（约2.2GW）[7] - 变频器功率覆盖0.75kW~22.4MW，技术优势显著，受益于海外数据中心订单[7] - 25H1经营活动现金流净额-1.73亿元，同比-79.85%，主因采购支付增加[7] 市场数据 - 当前股价39.78元，一年最低/最高价11.08/40.99元[5] - 总市值180.83亿元，市净率3.79倍，流通A股市值180.83亿元[5] - 每股净资产10.48元，资产负债率44.35%，总股本4.55亿股[6]