纪要涉及的行业或公司 * 全球及中国资本市场[1] * 中国资产板块：信息技术、金融、可选消费[1] * 南向资金关注板块：游戏、电池、医疗器械[2] * 外资关注板块：黄金、半导体、造纸[2] * 共同关注板块：互联网、保险、地产、多元金融、建材[3] * 港股市场[1][3] 核心观点和论据 * **全球资金流向**：2026年1月29日至2月4日，全球资金整体流入发达市场251.65亿美元，流入新兴市场88.27亿美元[1] * **中国市场资金流入**：同期全球主动资金流入中国市场约7.03亿美元[1] * **区域主动资金**：欧洲区域主动资金流入规模最大，为0.7亿美元[1] * **行业资金流入**：中国资产各板块均呈流入趋势，信息技术、金融和可选消费板块流入规模最大，分别为0.94亿美元、0.79亿美元、0.63亿美元[1] * **港股通资金流向**：2026年1月26日至1月30日，港股通净流入18亿港元，外资中介净流入113亿港元，内资中介净流出118亿港元[1] * **南向与外资板块偏好**：南向资金边际流入游戏、电池、医疗器械等板块[2] 外资增持黄金、半导体、造纸等板块[2] 互联网、保险、地产、多元金融、建材获南向及外资的共同青睐[3] * **港股卖空情况**：2026年2月2日至2月6日，港股市场整体卖空比例呈上升趋势[3] 卖空金额占市场成交总额上升2.99个百分点至15.86%[3] 卖空股数占市场成交量上升3.20个百分点至11.37%[3] 未平仓卖空金额占市值比重上升0.09个百分点至2.13%[3] 该比重位于2022年以来高于均值以上三倍标准差的位置[3] 其他重要内容 * 无其他内容

全球资金流向与市场格局变化 - 2024年开年全球资金流向发生显著变化 从2023年大量资金涌入美股“七巨头”等科技股 转向更广泛的市场板块和地区[2] - 全球股票基金在2024年首周出现自2023年10月以来最大的单周资金流出 流出规模达88亿美元[2] - 美国股票基金同期出现自2023年9月以来最大的单周资金流出 流出规模达176亿美元[2] 美国市场内部资金轮动 - 美国市场内部出现明显的“卖大买小”轮动 资金从大型成长股流向中小盘股和价值股[2] - 罗素2000指数（代表小盘股）在2024年第一周表现强劲 上涨超过3% 而纳斯达克100指数（代表大型科技股）同期下跌超过3%[2] - 行业层面 资金从信息技术和非必需消费品板块流出 转而流入金融和工业等板块[2] 全球其他地区市场表现 - 全球其他地区股票基金获得资金净流入 其中日本股票基金流入22亿美元 欧洲股票基金流入19亿美元 新兴市场股票基金流入18亿美元[2] - 日本股市表现突出 日经225指数在2024年第一周上涨超过6% 创下1990年以来新高[2] - 中国相关股票资产也获得资金关注 海外上市的中国股票ETF获得资金净流入[2] 驱动市场风格切换的核心因素 - 市场对美联储降息预期的变化是驱动风格切换的关键 交易员预期美联储可能在2024年3月开始降息 全年降息幅度约150个基点[2] - 降息预期若兑现 将缓解中小型公司的融资压力 改善其盈利前景 从而提升小盘股和周期股的吸引力[2] - 美国10年期国债收益率从2023年10月近5%的高位回落至4%以下 利率环境的变化促使资金重新进行资产配置[2] 对“七巨头”等科技巨头的具体影响 - 2023年主导市场的“七巨头”（苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、特斯拉、Meta）在2024年初普遍表现疲软 其中特斯拉单周股价下跌超过8%[2] - 这些科技巨头在2023年贡献了标普500指数近三分之二的涨幅 其估值已处于历史高位 市场对其未来增长持续性的担忧加剧[2] - 资金从这些拥挤的科技巨头交易中撤出 寻求估值更具吸引力的其他机会[2]

全球资本市场核心驱动与表现 - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来新低，缓解了市场对通胀反弹的担忧，并推动市场升温对2026年更早降息的押注 [1][5][10] - 日本央行实施鸽派加息，进一步缓解了全球流动性担忧，市场风险偏好呈现先下后上的走势 [1][5][10] - 固收方面，10年期美债收益率本周下降3个基点至4.16%，美元指数上涨0.32%至98.7 [1][10] - 权益方面，阿根廷、越南、欧洲股市上涨较多，而科创板、恒生指数下跌，韩国、日本股市跌幅较大 [1][10] - 商品方面，黄金本周上涨1.25%，原油在俄乌冲突缓和及供应过剩影响下下跌0.93% [1][10] 全球资金流向 - 截至2025年12月17日当周，内外资均流入中国股市，外资流入11.55亿美元，内资流入90.59亿美元 [2][12][19] - 海外主动基金过去一周流出3.12亿美元，而海外被动基金流入14.67亿美元 [2][12][19] - 全球资金流出货币市场基金，发达股市流入多于新兴股市 [2][12] - 固收基金方面，新兴市场流入明显，本周流入43.1亿美元 [2][12] - 权益基金方面，中国股市流入102.1亿美元 [2][12] - 相对资金流入方面，中国固收基金相对流入明显，富时3倍做空中国ETF出现明显流出 [2][12] - 行业层面，美股资金大幅流入科技（36.5亿美元）、通信（19.7亿美元）和工业品（9.0亿美元），医疗保健板块流出5.3亿美元 [2][18] - 中国股市资金流入科技（19.9亿美元）、医疗保健（2.5亿美元）和通信（1.5亿美元） [2][18] 全球资产估值与性价比 - 截至2025年12月19日，上证指数的市盈率分位数达到过去10年来的83.9%，仅次于标普500和法国CAC40 [3][23] - 从PE绝对水平看，上证指数、沪深300和恒生国企的估值依旧大幅低于美股 [3][23] - 从股权风险溢价（ERP）角度看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，显示中国股市相比全球仍有较好的配置价值 [3][23] - 风险调整后收益分位数方面，标普500从33%上升至48%，纳斯达克从33%上升至39%，沪深300从79%上升至94%，GSCI贵金属持续保持在100%分位数 [3] 市场风险情绪指标 - 美股方面，标普500收于6834.50点，位于20日均线上方，隐含波动率趋势下降 [4] - 标普500认沽认购比例从12月12日的1.14下降至12月19日的1.05 [4] - A股方面，沪深300期权持仓显示，资金对4500-4700目标价位的持仓量环比上周边际大幅增加，对4400-4500价位的减仓量边际增加，表明对目标价位的分歧加大 [4] - 沪深300期权的隐含波动率与上周一样呈现右侧上行的叠加状态，资金对波动率的定价保持乐观 [4] 关键经济数据与预期 - 美国经济出现降温迹象，11月密歇根消费信心指数大幅走弱至51.0，PMI同比边际下滑，1年和5年通胀预期下行 [5] - 中国经济复苏信号进一步确认，11月出口数据增强，信贷边际数据回暖，但CPI和PPI较为稳定 [5] - 美联储降息预期方面，截至2025年12月20日，市场预期2026年1月利率保持在3.5%-3.75%的概率为77.90%（上周为75.6%），预期2026年3月降息至3.25%-3.5%及以下的概率为9.60% [5][20] - 下周重要经济指标包括中国12月中期借贷便利和美国核心PCE数据 [5][24]

持仓概况 - 截至2025年三季度末，景林资产美股持仓总市值约为44.4亿美元，较二季度末的28.74亿美元增加超15亿美元 [3] - 公司持有30只证券，新进9只、加仓8只、减持6只，7只标的持仓不变 [3] - 前10大重仓股持仓总市值达36.37亿美元，约占其美股持仓总市值的82% [3] 持仓变动细节 - 新进持仓包括新思科技、联合健康、标普生物科技ETF-SPDR、苹果、文远知行、MakeMyTrip Ltd、优步、Spotify Technology SA和谷歌 C [3] - 加仓标的为Meta、英伟达、拼多多、谷歌A、富途控股、亚朵、Sea和华住 [3] - 减持标的为网易、满帮、阿里巴巴、贝壳、英特尔和好未来 [3] - 清仓标的包括微软、携程、大全新能源、百济神州、阿特斯太阳能、Formula One Group和禾赛科技 [3] 投资策略与市场观点 - 公司持仓近一半为中概股 [4] - 公司认为海外资金潜在流入空间较大，未来A股与港股均有望承接国际增量资金 [4] - 当前中国股市的估值仍具备吸引力，弱美元预期下全球资金将流向新兴市场，估值偏低的的中国股市配置价值凸显 [4]

市场表现 - 5月中美瑞士会谈提升全球风险偏好，全球股指多数上涨，韩国、越南和美国股市涨幅靠前；美债收益率上升，美元指数跌破100；黄金上涨2.1%，布伦特原油上涨1.7%[3][8] - 20年期美债拍卖遇冷，得标利率为5.047%，10Y美债收益率5月上升24BPs[3][8] 资金流向 - 近一个月，全球货币基金市场资金流入215亿美元，发达市场股市流入305亿美元，新兴市场股市流出83亿美元[3][13] - 美国和发达欧洲固收和权益类基金获大量资金流入，发达欧洲固收和权益基金分别流入190亿和247亿美元[3] - 中国股债资金流入呈“跷跷板”效应，5月固收基金流入4907.3亿美元，权益市场基金流出109.03亿美元[3][12][25] 国别配置 - 4月全球市场资金减配美股1.0pct，年初至4月减配3.6%；增配英国、法国、德股等欧洲股市[75] - 4月新兴市场资金增配中国股市比例环比降1.6pct，当前配置比例分位数为46.3%；增配印度股市，但相比年初仍减配0.4pct，当前配置比例分位数位于10年来的94.3%[76] 行业流向 - 美国5月股市资金流出科技，流入工业、电信和基建；债券市场企业债和主权债资金流入明显[41][44] - 中国股市5月全球资金流入科技、房地产和原材料，流出电信、必需消费和医疗健康[63] 风险提示 - 美国经济超预期衰退，中东地缘冲突升级，特朗普关税幅度超预期等[81]

美元走势分析 - 近期美元反弹被判断为短期现象 贸易紧张局势缓和带来的反弹不可持续 [1] - 美元可能进入持续多年的熊市周期 特朗普政府经济政策混乱是主要诱因 [1] - 全球贸易格局被颠覆性改变 关税政策缺乏一致性削弱投资者对美元信心 [1] 市场参与者观点 - 研究机构Exante Data通过追踪全球资金流向得出美元趋势判断 [1] - 数据来源覆盖对冲基金 企业财务部门 养老基金及主权财富基金等主流机构 [1]