美元指数年度表现与市场预期 - 美元指数在2025年下跌9.5%，即将录得自2017年（即8年来）最大的年度跌幅[3] - 2025年4月，因政策担忧，美元指数一度下跌15%[3] - 欧元对美元汇率年度飙升近14%，至1.17美元以上，为2021年以来首次达到该水平[3] - 德意志银行分析师称，这是美元实施自由浮动汇率半个多世纪以来表现最糟糕的一年[3] 市场交易行为与情绪 - 商品期货交易委员会数据显示，自12月9日开始，交易员转而重新做空美元，为今年10月以来首次[3] - 期权交易员对美元的看跌程度达到三个月来最高水平[3] - 存管信托和清算公司数据显示，欧元和澳元是近期期权交易者用来做空美元的主要货币工具[3] - 全球投资者，特别是欧洲投资者，开始对冲其美元资产敞口，这种风险对冲对美元构成下行压力[6] 2026年美元走势展望与影响因素 - 机构分析师对2026年的展望是美元熊市将继续，但跌幅可能会小于2025年[4] - 交易员预计，到2026年底，美联储将降息两到三个25个基点[5] - 华尔街投行预计，到2026年底，欧元将走强至1.20美元，英镑将从目前的1.33美元升至1.36美元[5] - 美联储与其他主要央行（如欧洲央行）的货币政策前景分化，将推动美元继续走低[4] - 美联储新主席的人选及可能推行的更激进降息政策，被视为美元进一步大跌的潜在风险[5] - 美国股市进一步上涨可能不利于美元，因投资者会进行对冲[6] - 对财政纪律和贸易紧张局势的担忧也是美元的逆风因素[6] 美元走弱的影响 - 美元疲软对美国出口商来说是一个利好，但对许多在美国销售的欧洲企业来说是一种拖累[5] - 特朗普的政策被指可能非常缓慢、长期地侵蚀美元主导地位的根本基础[1][6] 潜在的美元支撑因素 - 人工智能投资热潮可能使美国经济明年的增长速度超过欧洲，限制美联储大幅降息的空间，从而提振美元[6] - 美国经济在第三季度年化增长率为4.3%，高于市场预期的3.8%，可能导致“美国增长例外论”回归和美元反弹[7] - 有分析师警告，如果数据促使市场重新评估美联储降息预期，美元指数存在大幅反弹风险[6]

美国地缘战略转变与宏观范式迁移 - 美国新版《国家安全战略》首次官方承认美国单极霸权、自由国际主义及新保守主义同时“死亡”，标志着美国进行战略收缩并接受多极化与势力范围现实[1][5][6] - 美国正转向“离岸平衡”策略，这将导致其真正想要去平衡的地区冲突风险上升，自2010年世界从单极转向多极化以来，全球冲突数量明显上升，当前全球战争风险已升至二战后的新高[1][7] - 面对美国战略收缩，其传统盟友（如日本、韩国、西欧国家）陷入恐慌，正通过大规模财政扩张以应对，例如日本推出了约占GDP 3%-3.5%的大规模财政刺激，美国自身也在“再工业化”下持续推行顺周期财政政策[1][8] 全球储蓄结构变化与财政扩张的碰撞 - 全球宏观环境正从“储蓄过剩”转向“储蓄干涸”，全球总储蓄占GDP比重在2021-2022年左右见顶后回落，核心原因是全球人口结构变化导致“人口红利”消退[9] - 西方国家的财政扩张政策与全球“储蓄干涸”相碰撞，引发了全球债券投资者的“反叛”，他们通过抛售长期债券、推高收益率来对不负责任的财政政策说“不”[9] - 在民粹主义环境下，政策制定者缺乏政治资本实施财政紧缩，稳定债市的最终途径将是债务货币化（即央行印钞购债），这将严重侵蚀法币信用[10] 美元步入史上最大熊市 - 美元已步入史上幅度最大的熊市，未来5-8年其实际有效汇率贬值幅度可能接近40%，原因在于地缘政治根本性变化、美国不负责任的顺周期财政扩张以及最终必然的债务货币化路径[1][3][11] - 与1970年代不同，当前地缘政治格局非但不会拯救美元，反而可能“杀死美元”，因为主要贸易盈余国是中国（正持续减持美债），且日本、德国等盟友也不会像过去那样无条件支撑美债[3][11] - 美元进入熊市意味着全球资本必须从配置比例高达70%-80%的美元资产中撤离，进行全球多元化配置，这是逃过美元最大熊市的唯一方法[1][3] 中国资产成为核心配置机会 - 全球机构投资者对中国资产的配置普遍不足2%，与中国占全球约20%的经济份额形成巨大结构性失衡[3][12] - 在美元长期贬值预期下，严重低配的中国资产可能成为未来十年最大的“逼空”机会[1][3][12] 黄金与白银的配置价值 - 西方挥霍性财政及最终债务货币化的路径将持续侵蚀法币信用，为黄金牛市提供牢固基础，当前市场对世界回归金本位概率的定价（约8%）仍偏低[3][12] - 从技术突破与市值容量看，白银的潜在空间大于黄金，若全球债市动荡，寻求载体的巨量财富可能最终“迫使”央行购买白银[3][12] 2026年通胀风险与美联储政策转向 - 2026年核心矛盾在于通胀，当前美国通胀率约3%，远超2%目标且压力犹存，但美联储却在降息，这与历史规律相悖[4][14] - 投资者需为2026年美联储降息次数少于当前市场预期（两次）做好准备，若通胀进一步升至3.5%-4%，美联储完全有可能转向讨论加息[4][14] 美股处于周期末期 - 美股已处于“牛市最后一程”，呈现典型周期末期特征：盈利增长驱动股价新高，但远期估值已停止扩张[1][4] - 一旦市场对货币政策的预期转向紧缩（利率上行），估值将面临压缩压力，预计2026年上半年仍可能由盈利驱动上涨，但下半年风险显著增大[4][14]

纪要涉及的行业或公司 * 行业研究聚焦于美中贸易关系及其对全球宏观市场、亚洲经济和亚洲/新兴市场股市的影响[1][43] * 公司分析未涉及具体上市公司，主要为国家层面的政策与市场影响[43] 核心观点和论据 **1 美国公共政策展望** * 长期趋势仍是沿着“竞争性对抗”路径进行去风险，最可能的结果是美中回归另一种形式的“窄协议”，并继续暂停加征关税[43] * 基本情景是言辞上的升级以重置预期，而非突然脱钩和持续升级[43] **2 全球宏观策略与美联储政策** * 当前市场隐含的联邦基金终端利率约为3.00%，表明市场对经济衰退的定价概率很低，风险偏向于比摩根士丹利基线预测更鹰派的美联储路径[7][13][43] * 摩根士丹利认为市场定价应偏向更鸽派的路径，其经济学家的概率加权均值路径为2.63%，比当前市场定价低约50个基点[12][9][43] * 根据模型，市场隐含的主观概率分配为：基线情景57%，需求上行（财政推动/动物精神）23%，需求上行（通胀容忍度/动物精神）16%，轻度衰退（贸易冲击/突然停滞）4%[15][13] * 术语溢价预计将保持区间波动，美元头寸目前偏多，随着美国利率进一步下降，美元熊市的下一阶段可能开始[16][19][43] **3 亚洲经济与贸易影响** * 贸易紧张局势在最初的提前出口后，已经导致亚洲出口在8月份出现连续放缓[25][43] * 对更广泛经济前景更重要的非科技产品出口在8月份出现下降[27] * 全球对中国稀有出口品（如稀土）的依赖性很高，中国在全球稀土开采产量和储量中占很大份额，其加工技术和设备的出口管制意味着这种高依赖将持续更久，存在供应链中断风险[29][31][43] * 鉴于净出口占今年迄今整体实际GDP增长的近30%，中国对贸易的依赖性意味着其将避免采取全面冲击全球贸易的激进行动[36][38][43] **4 亚洲/新兴市场股票策略** * 建议进行风险管理并保持长期主题对冲，尽管以往经验表明关税相关头条新闻的影响会消退，但已对近期亚洲/新兴市场股市由估值驱动的强劲反弹表示担忧[43] * 预计该地区在未来几天存在可交易的下跌空间，建议投资者降低贝塔暴露和周期敏感性[43] 其他重要内容 * 报告强调了美国可能采取的具体措施，包括美国商务部将出口管制扩大到由实体清单上实体拥有50%或以上股份的企业，以及对由中方拥有或运营的船只征收港口费[35] * 中国的诉求包括扭转日内瓦会议后美国采取的出口管制，以及阻止美国盟友对中国采取关税/非关税行动[35]

黄金市场核心观点与驱动因素 - 黄金价格于周二创下每盎司3770美元上方的历史新高，2025年其作为"终极避险地位"正迅速巩固[1] - 推动黄金需求的核心因素包括市场对美联储将进一步降息的鸽派预期、持续强劲的全球央行购金需求、关于美联储独立性的讨论带来的避险买盘以及地缘政治担忧情绪[1] - 华尔街金融巨头愈发激进，不断上调黄金目标价，4000美元已成为"新锚"，多家机构将2026年上看4000美元的路径列为基线或高概率情景[1][6] 黄金价格展望与机构预测 - 高盛对黄金价格的基线预期为2025年末3700美元/盎司，2026年年中为4000美元/盎司，并强调若私人部门大幅加仓，乐观情景上看4500美元[7] - 高盛指出，如果美国经济滑向衰退且美联储公信力受损，投资者放弃美国国债，金价可能跃升至5000美元[7] - 摩根大通预测在金价今年四季度达到均价3800美元/盎司，明年一季度突破4000美元/盎司，并提出了在担忧美联储独立性加剧的极端情境下，金价可能在"两个季度内"突破5000美元/盎司[7] 比特币的避险属性与市场表现 - 比特币交易价格在经历周一急跌后迅速稳定，仍高于11万美元关口，其价格表现表明机构采用规模增加，并具有获得宏观对冲地位的潜力[1] - 比特币市值今年已触及2.3万亿美元，德意志银行分析师认为该加密资产仍有上行空间，预计年底将回升至12万美元，该资产曾于8月触及12.35万美元的历史最高点[2] - 渣打银行预测比特币价格在2025年底之前将跃升至20万美元，并在2029年特朗普正式离任之前狂飙至50万美元[4][5] 比特币与黄金的共存前景及比较优势 - 德意志银行分析师预计到2030年，黄金与比特币的避险地位将几乎持平，并将在央行资产负债表上完美共存[1][2] - 比特币被视为"数字黄金"，其供给固定（上限2100万枚）创造出反通货膨胀的独家益处，且独立于任何政府，可作为多元化工具对货币管理当局更具吸引力[3] - 比特币的关键优势在于其可携性与可访问性，存储成本几乎为零，相比在冲突时期搬运黄金更具实际价值[3] - 中期内比特币与黄金的避险属性将继续存在，黄金在官方储备中保持领先，而比特币将在私人和替代性的资产储备中持续扩张[4] 宏观环境对避险资产的支撑 - 美元走软、新的地缘政治压力与关税政策不确定性，以及对美联储独立性的质疑情绪，使得比特币和黄金在2025年均表现优异[2] - 美联储上周宣布降息，并表示未来可能进一步降息，市场预期今年剩余两次货币政策会议上将再降息近两次（每次25个基点）[6] - 随着美联储在9月重启降息，进入新一轮宽松周期预期，上行的实际利率压力缓解、美元走弱，降低了持金机会成本，提升了全球投资者和央行对黄金的配置意愿[6] - 一场可能将持续多年的"美元熊市"被华尔街投资机构认为刚刚开始，导火索是特朗普政府混乱无序的"美国经济改造行动"以及对美联储货币政策独立性的重大威胁[4]

市场环境与核心观点 - 市场正步入一个由美联储降息等宽松政策驱动的泡沫时期 [1] - 截至9月22日，黄金年内涨幅高达35.4%，比特币上涨17.2%，全球股市上涨14.3%，高收益债券和投资级债券也分别录得8.5%和8.3%的可观回报 [1] - 美元指数和原油价格则分别下跌了9.3%和11.4% [1] 政策背景与市场情绪 - 关税削减、税收削减和利率削减共同构成了"高热运行"的政策环境，为经济和股市提供了隐性的"大到不能倒"担保 [1] - 当前市场弥漫着一种"货币正在贬值，持有不如消费或投资"的感觉，这助推资金涌入风险资产 [3] - 表现落后的基金经理被迫追逐高风险、高贝塔值的投资标的，以求在年底奖金季前跟上市场基准 [3] 泡沫空间与历史比较 - 自1900年以来的10次股市泡沫，从低点到顶点的平均涨幅为244%，泡沫顶点的平均动态市盈率高达58倍，股指会高出其200日移动平均线29% [4] - 以"科技七巨头"作为参照，其自2023年3月的低点以来已上涨223%，动态市盈率为39倍，目前股价高出200日移动平均线20% [4] - 过去100年中14轮美股牛市的平均涨幅为177%，持续59个月 [4] 交易策略建议 - 做多泡沫核心资产，但需注意泡沫时期的上涨往往高度集中，例如2000年科网泡沫顶峰前6个月科技板块飙升61%而标普500其他所有板块均下跌 [7] - 构建"哑铃式"投资组合，一端投资泡沫资产，另一端配置处于困境的廉价价值股，如巴西(市盈率9倍)、英国(市盈率13倍)以及全球能源股(市盈率13倍) [7] - 做空泡沫股的公司债券，因信用市场通常比股票市场更早反映公司基本面恶化，科网泡沫时期科技公司债券价格下跌了13% [7] - 做空美国债券，因在过去300年的14次资产泡沫中，有12次最终因通胀引发政策性加息，在此过程中债券收益率普遍上升 [7] - 做多债券波动率，做空股票波动率，因利率上升趋势会推高债券市场波动性而股市上涨通常会压低股票波动率指数 [8] 潜在风险与海外机遇 - 一个显著的政治风险是特朗普在通胀问题上的工作不满意度高达59% [9] - 资产价格持续上涨可能传导至消费品价格引发第二波通胀，美国政府可能会继续或扩大对大型制药和大型能源公司的价格干预 [9] - 随着电费飙升，大型公用事业公司正成为下一个最脆弱的板块 [9] - 美元的持续疲软为国际市场带来机遇，"全球再平衡"是2020年代下半场的新主题，美元熊市利好国际股市 [11] - 日元与日本股市20年来首次出现正相关性，这被视为日本进入真正牛市的信号 [11]

美元指数表现 - 美元指数在截至6月的六个月内下跌约11% 创下历史最大跌幅之一 [1] - 近期美元汇率因看跌期货头寸大幅回撤而企稳 但投机者的美元净空头头寸仍达57亿美元 虽较6月底的210亿美元大幅下降 但仍处于历史高位 [1] 市场预期与担忧 - 多数外汇市场参与者认为美元处于熊市趋势并将进一步贬值 [1] - 核心担忧包括美国财政与贸易双赤字持续高企 疲软就业市场可能促使美联储更激进降息 以及全球基金经理正重新评估外汇对冲策略 [2] - 推动美元下跌的因素包括对"美国例外论"的重新审视 对特朗普贸易保护主义立场引发经济增长放缓的担忧 以及对双赤字问题的忧虑 [2] 货币政策影响 - 一系列疲软就业数据为美联储提供更激进降息空间 这将削弱美元的利差优势 [2] - 美联储大概率将在下周重启短期利率降息 并在今年剩余时间里连续降息 [2] - 美联储降息将降低主流对冲工具的成本 增强外汇对冲的吸引力 [6] 投资者行为变化 - 全球投资者因美国资产优异表现导致对美资产敞口过高 4月关税波动促使部分投资者减持头寸并重新评估对冲策略 [4] - 外资持有的美国资产规模达数万亿美元 任何敞口缩减都可能对美元构成压力 [6] - 美元上半年低迷表现促使资产管理公司增加对冲操作 反应较慢的市场参与者可能在未来3至6个月内加入这一行列 [6] 政府政策立场 - 特朗普政府"美国优先"议程及重振美国制造业计划与强美元目标相悖 [7] - 若美元指数维持在110 美国制造业绝无回流可能 预计美元指数短期内将在95至100区间波动 [7] - 未来一年左右美元兑主要货币汇率可能再跌5%至7% [7] 估值水平判断 - 相对于许多货币 美元估值仍偏高 这让外汇市场的潜在买家望而却步 [8] - 美元才刚刚接近中性估值水平 远未到被低估的程度 美元熊市仍有更多行情等待上演 [8] - 看空美元观点面临的风险是美国经济增长前景意外好转 受企业对人工智能等知识产权领域投资推动 美国二季度经济增速较初步估算有所上调 [8]

澳大利亚新南威尔士州财政机构外汇策略调整 - 大幅削减美元配置敞口 将外汇投资组合货币篮子中的美元权重从接近四分之三削减至仅约14% [1] - 转向日元、瑞郎和欧元等防御性货币 提升外汇组合投资回报 预计美元将进一步下跌10% [1][2] - 策略转变在截至6月30日的一年内为投资回报增加两个百分点 未对冲敞口表现比对冲头寸高出约7% [2] 美元长期贬值预期及驱动因素 - 美元指数在8月呈现回落走势 华尔街预计今年剩余时间延续8%的年内跌势 呈现熊市般的持续疲软下行轨迹 [2][3] - 特朗普政府政策动荡及威胁美联储独立性 侵蚀美元的避险投资地位 风险溢价开始形成重大拖累 [1][3] - 美国经济出现放缓迹象 美联储准备开启降息周期 极度疲软的非农数据加剧经济走弱预期 [1][2][3] 市场影响及资产表现 - 避险资产黄金突破3500美元创历史新高 白银受到市场避险资金热切追捧 [4] - 全球投资者为美国例外论持续崩塌做准备 预计新兴市场国际股票继续跑赢美国股市 [1][5] - 外汇策略调整强化美元长期熊市逻辑 全球投资者重新部署风险到回报更高资产 [1][2]

华尔街机构评级与目标价 - Canaccord Genuity重申买入评级 目标价464美元 较当前334.41美元存在近40%上行空间 [1] - 瑞穗8月初重申跑赢大盘评级 目标价上调至586美元 [2] - BTIG与Benchmark看好股价突破700美元 [2] 公司财务策略与融资能力 - 通过优先股销售筹集超过60亿美元现金 跻身美国资本市场最成功筹资案例之一 [1] - 长期通过发行股票与可转债筹资并买入比特币 形成递归杠杆多头结构 [4] - 当股价高于比特币净资产值时 股本融资对每股BTC具备增厚效应 [4] 比特币持仓与市场地位 - 截至2025年8月29日持有632,457枚比特币 8月25日新增3,081枚 [3] - 全球最大规模企业级比特币持有者 持仓规模远超矿企与公募基金 [4] - 公司总市值一度超过1000亿美元 远超所持比特币市值 [3] 股价表现与历史涨幅 - 自2020年投资比特币以来股价上涨约2,350% 同期比特币上涨约700% [3] - 2024年跟随比特币破12万美元超级牛市实现狂飙式上涨 [3] 飞轮策略运作机制 - 利用股价相对比特币溢价进行高位增发 以较少股本换取更多BTC [5] - 市场波动时可转债套利与波动定价提供隐含补贴 [5] - 公司治理强化高流动性+纯粹β+杠杆α的市场认知 推高长期市值溢价 [5] 比特币市场前景预测 - 渣打银行预测2025年底比特币价格跃升至20万美元 2029年达50万美元 [7] - 华尔街机构普遍认为美元熊市刚开始 比特币兼具避险属性与储备价值 [7]

美元指数表现 - 彭博美元现货指数8月下跌1.6% 全面削减7月2.7%的涨幅[1] - 美元指数8月重启下跌路径 7月录得年内首次且唯一月度上涨[4] - 美元指数今年迄今跌势达8% 预计剩余时间延续下跌趋势[4] 技术分析与市场预期 - 美元指数3月初跌破100日均线后持续徘徊其下 本月两次上攻突破均失败[5] - 期权衍生品定价显示交易员预计未来三到六个月内美元指数小幅走弱[5] - 美国两年期国债收益率跌至近四个月低点 美元指数整体势头偏向下行[7] 美联储政策影响 - 美联储9月降息概率达80% 市场定价2025年底前两次各25基点降息[8] - 2026年9月前市场定价高达125个基点的宽松政策预期[8] - 降息预期令美国国债收益率和美元指数持续走低[8] 政治因素冲击 - 特朗普政府威胁美联储货币政策独立性 削弱美元避险地位[4][5] - 特朗普推动罢免美联储理事丽莎·库克 引发法律战序幕[5][6] - 若库克离职特朗普可能掌控四个FOMC席位 接近彻底掌控货币政策[7] 投资者行为变化 - 海外投资者持有约32万亿美元美元资产 对冲比率回归常态可能引发1万亿美元抛售[9] - 丹麦养老金和保险公司美元汇率对冲比率自年初上升 5-6月保持稳定[8] - 政策不确定性上升推动海外投资者提高外汇对冲比率 对美元构成抛压[9] 长期趋势展望 - 美元预计呈现"熊市般的持续疲软下行轨迹" 延续至2026年[4] - 美元避险投资地位受到侵蚀 风险溢价开始形成重大拖累[5] - 新兴市场股票预计继续跑赢美国股市[9]

美国经济展望 - 预测美国GDP年增长率将从二季度的2%急剧放缓至四季度的0.9%，低于经济学家一致预期的1% [2][11] - 经济放缓的驱动因素包括关税前需求透支、超额储蓄耗尽、移民放缓、基础设施法案的财政拖累以及债务展期利率上升 [11] - 潜在上行风险包括股价上涨10%可推动GDP增长0.6%~1%、生成式AI资本支出增长60%、投资回流（相当于未来3年GDP的5%）以及金融条件宽松 [12] 利率与通胀预期 - 预计年底前利率将下降1%，远超市场共识的50个基点 [13] - 核心PCE同比预测为3.4%，核心服务除住房外的3个月年化率为2.3% [15] - 工资增长和通胀预期表现良好，可能使美联储忽视关税引发的通胀 [14] 美元长期趋势 - 维持美元长期熊市观点，指出美元自2011年以来上涨约40%，但历史涨幅通常在40%~70%之间 [17] - 美国净投资头寸达GDP的-88%，需修正后才可能开启新一轮牛市 [3][20] - 7月美元反弹引发质疑，但关税政策、AI技术采用和投资回流等上行风险不改变熊市逻辑 [23][24] 美股风险分析 - 设定MSCI全球指数年末目标960点，2026年目标1000点，但警告近期下行风险 [4][26] - 估值担忧：全球股票敞口接近历史高位，美国贝塔定位中性偏多 [26] - 科技股集中度风险：70%盈利增长依赖生成式AI，超大规模企业资本支出占比接近2000年TMT水平 [31][32] - 资本支出增速或从60%放缓至2026年的16%，对科技股形成阻力 [33] - 市场低估关税风险，非美国家正相互减少贸易壁垒 [34]