资本市场稳定政策 - 维护市场稳定成为监管首要任务 市场稳定重要性超过融资 股市大波动概率降低 [1] - 推动常态化稳市机制安排 事前监控市场动向 防止大波段调整 为慢牛行情奠定基础 [1] - 7月至9月市场需保持平稳 迎接重要时间窗口 未来2个月为投资较佳时机 [1] 黄金交易新规 - 8月1日起现金购黄金单笔或单日超10万元需上报 核心目的是防止反洗钱 [3] - 新规可能引发市场对黄金限购的联想 但黄金与房产属性存在本质差异 [3] - 黄金兼具保值与避险属性 稀缺性强于房产 波段调整后仍存重要机会 [3]

贵金属市场概况 - 铂金价格飙升至312元/克，工业需求推动其价值提升[1] - 黄金回收价稳定在售价80%-90%，具有硬通货属性[3] - 2024年古代金锭拍卖溢价率平均达47%，铂金制品溢价仅12%[3] 黄金属性分析 - 黄金具有避险属性，2025年地缘政治紧张期纽约黄金期货单日暴涨3%[4] - 全球央行黄金储备连续12年增长，中国央行2024年增持200吨（400万盎司）[4] - 黄金金融属性导致价格波动，美联储降息预期会刺激抛售[4] 铂金工业价值 - 铂金工业需求占比高达75%，远超黄金的10%[3] - 1克铂触媒可完成相当于1000吨催化剂的化学反应量[3] - 每辆氢燃料电池车消耗20克铂金，全生命周期创造28万元能源价值[3] 供需动态 - 南非铂矿罢工导致全球20%产能停滞，氢能汽车需求激增35%[4] - 全球铂金显性库存仅120吨，相当于黄金的1/200[4] - 钯金替代效应减弱（钯金价格突破600元/克）加剧铂金供需紧张[4] 回收技术对比 - 铂触媒回收采用微波辅助溶解工艺，回收率从88%提升至99.7%，每吨废料价值提升45万元[6] - 黄金回收采用传统熔炼工艺，纯度可达99.9%[6] - 深圳水贝市场每日黄金废料回收量超2吨，铂金废料仅为其1/20[6] 投资表现 - 2025年Q1铂金ETF涨幅达42%，远超黄金ETF的15%[7] - 铂金价格在2008年汽车催化剂需求暴增时曾突破500元/克，达同期黄金1.8倍[4]

Q&A 铜铝板块的商品和权益目前的表现如何？ 价值之路，资源重估 - 铜铝金观点汇报 20260629 摘要 降息预期增强及险资流入驱动铜铝板块价值重估，提升边际定价权。涨 价带来的 EPS 提升及较低的 PE/PB 估值降低了短期回撤风险，增强了投 资者信心。 铜矿供给端持续紧张，预计 2025 年增长量大幅减少，叠加美国 232 调 查导致全球库存向美国转移，加剧非美经济体供给压力，冶炼厂加工费 下降验证了矿端供给紧张局面。 美国财政和货币政策双重边际宽松，降低了海外投资者对美国衰退的预 期，前期抄底策略受益于此，进一步推动铜铝板块上涨。 铜板块估值处于历史低位，以紫金矿业为例，目前估值已从低点修复， 但仍低于去年平均水平，反映了市场对需求端和宏观预期的担忧，存在 增配机会。 铝板块具备高分红、高股息属性，龙头公司如虹桥估值中枢逐步抬高， 板块整体 PB 和 PE 较低，分红率和股息率较高，长期价格成长性强，建 议关注投资机会。 铜铝板块的商品目前处于区间震荡状态，整体易涨难跌。近期降息预期增强， 可能导致商品从短期反弹过渡到反转状态。对于权益而言，价值和周期资金实 现共振，使得性价比更高。长钱和降息两个 ...

一、美联储政策决议：按兵不动与预期修正 北京时间6月19日凌晨，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布将联邦基金利率维持在4.25%-4.50%区间不变，这是自2024年12月以来连续第五次暂停加 息，符合市场普遍预期。决议声明指出，美国经济活动"稳健扩张"、失业率"保持低位"，但同时强调通胀"仍然略高"，并首次提及"净出口波动影响数据"， 暗示美联储对关税政策传导效应及外部风险的警惕。 点阵图分歧加剧，降息预期降温 二、政策逻辑：抗通胀与防衰退的平衡难题 1.关税冲击与通胀黏性 特朗普政府自2025年4月实施的大规模关税政策（涉及进口商品价值超5000亿美元）正在重塑通胀预期。鲍威尔指出，尽管当前通胀数据温和，但关税对供 应链的滞后影响将在6-7月逐步显现，尤其在电子产品、工业设备等领域已出现价格上涨迹象。美联储预计，2025年核心PCE通胀率将升至3.1%，较当前水 平高出1个百分点，这迫使政策制定者推迟降息以避免通胀预期脱锚。 2.数据依赖与灵活应对 最新点阵图显示，美联储对2025年降息路径的内部意见显著分化：19位官员中，7位认为无需降息（3月为4位），10位支持两次降息，2位支持一次降息，中 值 ...

报告核心观点 国泰君安期货对各商品期货给出趋势判断，如黄金联储按兵不动，白银继续冲高，部分商品受地缘、成本、供需等因素影响呈现不同走势 [2][5]。 各行业报告核心观点 贵金属 - 黄金：联储继续按兵不动，趋势强度为0，沪金2508合约收盘价785.42，日涨幅0.04% [2][6][11] - 白银：继续冲高，趋势强度为0，沪银2508合约收盘价9045，日涨幅2.04% [2][7][11] 有色金属 - 铜：库存下降支撑价格，趋势强度为0，沪铜主力合约收盘价78690，日涨幅0.40% [2][13][29] - 铝：偏强震荡，趋势强度为1，关注减产检修情况 [16][18] - 镍：矿端担忧降温，冶炼供应弹性饱满，趋势强度为0 [30] - 不锈钢：供需双弱低位震荡，趋势强度为0 [30] 能源化工 - 动力煤：需求待释放，宽幅震荡，趋势强度为0 [26][54][61] - 对二甲苯：海内外供应偏紧，趋势走强，月差正套，趋势强度为2 [65] - PTA：成本支撑，基差月差正套，趋势强度为1 [65] - MEG：因伊朗多套装置停车，短期偏强，趋势强度为1 [29][65] 农产品 - 棕榈油：受美国生柴政策及中东地缘政治利好，趋势强度为1 [63][170][180] - 豆油：震荡上行，趋势强度为1 [63][170][180] - 豆粕：隔夜美豆小幅收涨，连粕调整震荡，趋势强度为0 [66][181][183] - 豆一：现货稳定，盘面调整震荡，趋势强度为0 [66][181][183] - 玉米：震荡运行，趋势强度为0 [68][184][187] - 白糖：低位整理，趋势强度为0 [69][188][191] - 棉花：关注外部市场影响，趋势强度为 -1 [70][192][196] - 鸡蛋：淘汰逐步加速，等待旺季利多兑现，趋势强度为0 [72][199][203] - 生猪：等待现货印证，远端成本中枢下移，趋势强度为0 [73][201][203] - 花生：下方有支撑，趋势强度为0 [74][205][207]

全球储备资产格局变化 - 黄金超越欧元成为全球第二大储备资产 占全球官方储备的20% 超过欧元的16% [1][2] - 各国央行连续第三年增持黄金超过1000吨 购买量是2010年以来平均水平的两倍 [2] - 全球央行持有的黄金约为3.6万吨 接近1965年创下的3.8万吨历史最高水平 [2] 黄金需求驱动因素 - 约三分之二的央行投资黄金是为了实现资产多元化 约五分之二是为了对冲地缘政治风险 [3] - 地缘政治受制裁影响的国家官方储备中黄金份额增长显著 参与了过去最大年度增长的五成 [3] - 国际金价上涨近62% 在4月中旬达到每盎司3509.90美元的历史最高点 [2] 央行黄金购买动态 - 去年最大的黄金买家是波兰 土耳其 印度 中国以及阿塞拜疆国家石油基金 [2] - 非洲国家如坦桑尼亚斥资4亿美元购买6吨黄金 尼日利亚推动本土开采和海外储备回流 [3] - 卢旺达央行批准黄金作为投资资产 纳米比亚计划将黄金增加到总储备的3% 马达加斯加计划买入4吨黄金 [3] 美元地位弱化趋势 - 美元在全球外汇储备中的份额下降2个百分点至46% 过去十年下降10个百分点 [4] - 日元和加元成为外汇储备份额增长的主要受益者 欧元份额小幅上涨 [4] - 投资者质疑美元地位 要求持有美国资产的风险溢价更高 美元兑欧元汇率大幅下跌 [9] 美国财政与货币政策影响 - 特朗普税收与支出法案可能在未来十年令联邦预算赤字增加2.42万亿美元 [9] - 本财年赤字与GDP之比预计介于6.5%至6.7% 连续第三年超过6% [9] - 美国国债收益率上升与美元汇率下跌的异常相关性反映市场对美元资产的担忧 [9] 欧元区发展机遇 - 欧元资产可能受益于美元地位弱化 前提是欧元区推进关键一体化步骤如联合借贷 [9] - 欧洲央行首席经济学家提议分批出售不同政府债券组合的欧元区债券方案 [10] - 欧洲银行体系分散和缺乏协调的资本市场联盟是主要挑战 [10]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.57%或131.8点至23157.97点，成交额1452.45亿港元，恒生国企指数跌0.86%，恒生科技指数跌0.7% [1] - 港股市场自"对等关税"冲击后已完全修复失地，主要因风险溢价显著回落，南向资金延续净买入提供支撑 [1] 蓝筹股表现 - 金沙中国领涨蓝筹，涨4.28%至16.08港元，贡献恒指2.69点，澳门5月博彩毛收入211.93亿澳门元同比升5%，前5月累计977.07亿澳门元同比升1.7% [2] - 周大福涨3.22%贡献恒指1.2点，银河娱乐涨1.8%贡献恒指2.17点，石药集团跌4.81%拖累恒指5.27点 [2] 热门板块 稳定币概念 - 香港《稳定币条例》正式立法，连连数字暴涨64.27%，移卡涨39.87%，首批沙盒名单含京东币链科技等5家机构 [3][4] - 连连数字子公司DFX Labs已取得香港VATP牌照，连连国际与圆币科技合作跨境支付项目 [4] 博彩业 - 澳门5月博彩收入超预期3%达2019年水平的82%，金沙中国涨4.28%，永利澳门涨2.46% [5] - 花旗预测6月博彩收入同比增5%至185亿澳门元，下半年同比增速或达6% [5] 黄金股 - 现货黄金突破3350美元/盎司日内涨2%，潼关黄金涨18.23%，赤峰黄金涨5.77% [6] - 地缘冲突升级叠加贸易关税提高至50%，民生证券看好金价中枢上移 [6] 内房股 - 5月百强房企销售额同比降17.3%降幅扩大，雅居乐集团跌4.65%，富力地产跌4.08% [7] - 1-5月百强房企销售总额14436.4亿元同比降10.8%，天风证券指新房市场增速波动压力仍存 [7] 汽车股 - 新一轮价格战引发监管关注，广汽集团跌3.28%，理想汽车跌2.05% [8] - 海通国际指价格战将加速新能源替代燃油车，长期竞争转向技术深度与产业链整合 [8] 热门个股 - 蜜雪集团涨7.54%创新高，大和上调目标价至608港元，获纳入恒生综合指数 [9] - 阿里影业涨7.41%，拟更名大麦娱乐聚焦线下演出与IP衍生业务 [10] - 零跑汽车涨3.34%，5月交付量45067辆同比增148%，招银国际上调销量预测至55万辆 [11] - 石四药集团跌5.46%，Q1营收同比降36.9%，预期上半年净利同比降45%-60% [12]

可再生能源技术推动的关键矿产需求 - 全球对关键矿产的需求激增，主要受可再生能源技术推动 [1] - 有组织犯罪集团正大肆渗透采矿业，导致供应链犯罪、腐败及动荡风险显著升高 [1] 黄金供应链的犯罪渗透 - 犯罪网络日益谋求控制采矿点、贸易路线及精炼设施 [1] - 受黄金行业高利润及金价持续上涨驱使，犯罪组织已在黄金供应链中形成深度渗透 [1] - 全球大部分金矿分布于撒哈拉以南非洲、拉丁美洲、加勒比海地区和东南亚 [1] - 黄金精炼厂主要集中于欧洲、亚洲及北美，导致贵金属需跨境流转多次 [1] 犯罪集团的运作方式 - 犯罪组织利用监管薄弱、文件不规范及贸易路线上的法规漏洞，将非法黄金混入供应链 [1] - 跨国流通特性为犯罪集团提供了可乘之机，也为执法干预创造了条件 [1] 遏制非法黄金流入的措施 - 精炼厂的地理集中性构成了阻断犯罪的关键节点 [1] - 加强对核心枢纽的监管，将有效遏制非法黄金流入全球市场 [1]

期市有风险，投资需谨慎 【会议纪要】安泰科 2025 年有色金属市场报告会 有色金属 孙芳芳 Z0018905 2025 年 4 月 29 日，安泰科于北京召开 2025 年有色金属市场报告会，会议纪要梳理如 下。 一、对等关税实施、233 调查还在路上，铜市供需格局将重塑 安泰科高级分析师 王晓旭 全球铜供需及趋势 2024 年全球铜精矿产量同比增长量级低于需求端，2025 年，很多矿企下调了产量目标 预期，冶炼端增长主要贡献仍来自于中国。TC 降至极低水准，铜精矿供应短缺的缓解需要 时间。在实际情况中并不会出现海量供应缺口，市场将自动调节供需关系：一方面缺口产生 后铜精矿加工费将大幅下降，进而抑制铜精矿需求，另一方面供应量不足后，冶炼产能的利 用率将被迫下降，如新增产能推迟投产时间、高成本冶炼项目减产甚至停产等。2026 年以 后冶炼理论新增产能趋于减少，但存量产能爬产或提升利用率，部分项目可能推迟投产，另 考虑其他目前不可知的新产能等，整体预计，铜精矿的供应短缺需要时间才能有效缓解。海 外中长期精铜需求有望重新趋于增长。发达国家的制造业回流、再工业化、新能源和人工智 能(AI)领域的发展，令其需求有望中 ...

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.69%至22658.98点 国企指数上涨0.23%至8250.37点 恒生科技指数微跌0.10%至5238.94点 [1][2] - 科网股走势分化 美团上涨超4% 快手、腾讯控股、阿里巴巴上涨超1% 小米集团下跌超2% 京东集团、网易下跌超1% [2] 黄金板块 - 黄金股集体走强 赤峰黄金大涨9.8% 灵宝黄金上涨6.44% 山东黄金上涨5.27% [3] - COMEX黄金期货价格突破3370美元/盎司 高盛将2025年底目标价上调至3700美元 2026年中期看至4000美元 [1] 博彩行业 - 博彩股表现强势 美高梅中国上涨7.96% 金沙中国上涨6.34% 永利澳门上涨4.35% [4] - 澳门五一假期入境旅客超85万人次 日均达17万人次 主要经关闸口岸入境 [3] 稀土概念 - 稀土概念股大涨 金力永磁上涨10.39% 中国稀土上涨5.13% [5] - 中国对7类中重稀土实施出口管制后 稀土金属价格创纪录高位 预计国内外价格中枢将持续上移 [4]