报告行业投资评级 - 报告未给出统一的行业投资评级，各品种以交易策略形式呈现观点 [1][2][4] 报告核心观点 - 贵金属方面金价短空长多，短期受加息影响偏弱震荡但长期依旧看好，白银基本面偏弱建议观望 [1] - 基本金属整体承压，铜以震荡偏弱思路对待，铝逢高沽空或买入看跌期权，锌铅观望为主，锡偏弱思路对待 [1][2][3] - 黑色产业观望为主，螺纹可尝试短线做多，铁矿焦煤观望 [4][5] - 农产品整体偏空或震荡偏弱，豆粕单边延续偏空，玉米供应充裕震荡偏弱，白糖观望，棉花区间震荡，棕榈油延续寻底，鸡蛋生猪观望 [5][6] - 能源化工多数品种供减需弱估值较低建议观望，PTA短期偏多但逢高沽空加工费，塑料PP短期宽幅震荡中期逢高做空远月，MEG中期空配，原油短期震荡偏弱建议买入虚值看跌期权，纯碱逢高空配 [7][8][9] 黄金市场 - 交易策略为金价短空长多，短期受加息影响偏弱震荡但长期依旧看好，白银基本面偏弱建议观望 [1] - 美国9月JOLTS职位空缺升至752.3万，较8月上修后的719万增加33.3万，高于预期中值716.4万，职位空缺率由4.3%升至4.5% [1] - 招聘人数增13.1万至540.2万，裁员及解雇减少12.7万至164.1万创2025年3月以来新低，主动离职率升至2.1% [1] - 世界黄金协会数据显示三季度全球央行净购金321吨同比增42%，创2024年四季度以来单季新高，年初至今累计675吨，中国人民银行单季增持63吨为最大已披露买家 [1] - 实物黄金ETF净流入211吨，持仓升至4256吨创历史新高，金条金币需求降19%至268吨为四年低位 [1] - 三季度黄金总需求（含场外交易）同比下降1%至1369吨，全年投资需求增长预测由400吨下调至200吨，按交易价格计算三季度黄金需求总值同比增22%至1880亿美元 [1] - 前一交易日国内黄金ETF流出0.5吨，COMEX黄金库存为719.7吨减1.9吨，上期所黄金库存为116.9吨维持不变，SPDR黄金ETF持仓为1037.7吨减2.8吨，伦敦9月黄金库存从9631吨增至9820吨 [1] - COMEX白银库存为10423.8吨减1.2吨，上期所白银库存为1369.6吨减1.4吨，iShares白银ETF持仓为15751.9吨减7.5吨，金交所白银上周库存884.75吨增19.2吨，伦敦9月白银库存从28428吨增至28982吨，印度8月进口约45.4吨黄金 [1] 基本金属 - 铜交易策略为震荡偏弱思路对待，美伊冲突加剧预期缓和原油走弱，AI相关股票下跌延续市场风险偏好下行金属整体承压 [1] - 铜供应端铜矿和废铜紧张格局不改，需求端华东华南平水铜现货升水1200元左右高位现货紧张格局不改，伦敦结构110美金back [1] - 铝交易策略为逢高沽空或买入看跌期权，国内去库斜率放缓叠加海外供应端压力持续，铝价中长期重心下移的判断未变 [1] - 氧化铝交易策略为卖出看跌期权，供需过剩格局未变成本支撑或有松动，但现货价格已跌破行业完全成本贴近高成本地区现金成本，叠加出口窗口打开和期货对现货的贴水修复价格深跌空间有限，预计价格维持低位震荡 [1][2] - 锌交易策略为观望为主不宜追涨杀跌，11月3日日盘锌收于25370元/吨较前一交易日收盘价跌1.15%，国内0-3月差负25元/吨，海外0-3月差73.93美元/吨 [2] - 锌七地库存11月2日录得18.38万吨较10月29日增0.05万吨，国产TC持平于负2350元/金属吨，进口TC降至负156.50美元/干吨，冶炼利润持续承压 [2] - 锌需求端压铸氧化锌开工下滑，镀锌开工回升但成品累库整体消费平淡，基建需求略有改善带动七地社会库存降至19.49万吨，但LME库存持续累增至16.7万吨，沪伦比回落至6.8，短期锌价或震荡筑底 [2] - 铅交易策略为观望为主不宜追涨杀跌，11月3日日盘铅收于15745元/吨较前一交易日收盘价跌2.08%，国内0-3月差75元/吨，海外0-3月差负32美元/吨 [2] - 铅五地库存11月2日录得1.93万吨较10月29日增0.22万吨，原生铅检修影响加剧三省开工率降至64.03%环比下降4.14个百分点，再生铅复产反复供应呈现地域性偏紧 [2] - 铅五地社会库存降至3.17万吨处于近9个月低位，江浙沪仓单升水50至200元/吨，但电动自行车消费转弱传统旺季逐步收尾，短期或偏强震荡 [2] - 锡交易策略为偏弱思路对待，锡矿紧张格局不改但月度进口同比环比均有增加，可交割品牌升水5000元下跌后下游采购积极性增加，伦敦结构平水 [3] 工业硅与碳酸锂 - 工业硅交易策略为短期价格预计维持8500至9000元/吨区间震荡操作上建议观望，供应端周产量小幅下滑四川地区切换枯水期开始减产 [2] - 工业硅本周社会库存维持去库交易所仓单数量环比去化3%，多晶硅减产逐步兑现行业库存维持累库，DMC产量下降2%库存环比增长2%，再生铝合金开工率回升至53.3% [2] - 工业硅9月出口同比回落13.5%环比下降16.8%，当前估值处于中性水平高库存压力尚未缓解，盘面沉淀资金持续流出增量资金入场意愿偏弱 [2] - 碳酸锂交易策略为观望，宜春市生态环境局拟受理宜春国轩矿业江西省宜丰县水南矿区锂矿项目环境影响评价文件公示期为2026年11月2日至11月13日，矿区面积0.2546平方米年开采锂矿180万吨/年 [2] - 碳酸锂10月产量为119350吨环比增3.4%，SMM预计11月产量为121370吨环比增1.7%，氢氧化锂10月产量为31150吨环比降7.7%预计11月产量为28900吨 [2] - 碳酸锂需求端10月磷酸铁锂产量总计626600吨，11月预估排产630800吨环比增0.7%，10月三元材料产量总计79050吨，11月预估排产80630吨环比增2.0% [2][3] - 碳酸锂库存去库放缓，Mysteel样本周度库存为96160吨环比减3120吨前值减4050吨，其中冶炼厂库存20250吨减1150吨，贸易商库存34060吨增280吨，下游库存41850吨减2250吨 [3] - SMM大样本周度库存为128385吨去库1894吨前值减4093吨，广期所仓单去库转累库为19537手增1236手 [3] 多晶硅 - 多晶硅交易策略为短期主力12月合约参考运行区间34000至37000元/吨操作上建议观望，供应层面周产量环比回落至2.2万吨行业库存维持累库状态仓单量本周环比去化1% [3] - 多晶硅下游终端排产环比表现均持平，11月硅片电池片组件排产同比分别持平下滑8.5%下滑7% [3] - 2026年9月中国光伏新增装机13.64GW同比增加41.2%环比增加23.55%，2026年1至9月累计装机110.83GW同比减少53.87% [3] - 多晶硅行业减产预期逐步兑现但库存仍延续累积态势，供需改善尚未得到有效验证盘面上方压力犹存 [3] 黑色产业 - 螺纹钢交易策略为观望为主尝试短线做多螺纹合约RB01参考区间3050至3110，钢联口径建材表需环比季节性大幅上升83万吨至222.3万吨产量环比上升4万吨至174万吨 [4] - 螺纹钢建材需求同比维持收缩所幸供应同比下降，板材需求韧性较强制制造业利润尚可直接间接出口维持较高水平，伴随焦炭提降落地钢厂利润边际小幅改善但仍位于较低水平 [4] - 螺纹钢后续减产概率较大但减产幅度存在不确定性，节后钢材现货价格与期货基本匹配期货估值环比基本持平，商品市场情绪指标快速回落至历史后5%分位的极低水平附近 [4] - 铁矿石交易策略为观望为主I01参考区间660至700，钢联口径铁水产量环比小幅下降0.2万吨至233.7万吨同比下降7.3万吨，库存环比上升55万吨至1.65亿吨同比增2256万吨 [4] - 铁矿石焦炭第一轮提降落地第二轮提降已经提出，港口库存总量同比增约2400万吨至约1.6亿吨但澳巴库存占比偏低，铁矿维持远期贴水结构但贴水同比偏低估值偏高 [4] - 焦煤交易策略为观望为主JM01参考区间1460至1520，钢联口径精煤产量环比上升7%同比下降14%，焦炭第一轮提降已经落地第二轮提降已经提出 [5] - 焦煤钢厂利润维持数年新低，供应端口岸通关边际小幅回升但口岸库存持续下降总库存水平中性偏低，焦煤期货近月合约近期表现强势远期曲线已呈现远期平水结构 [5] 农产品市场 - 豆粕交易策略为单边延续偏空，近端宽松远端边际趋宽松预期，截止11月1日当周美豆收割进度88%且南美播种加速而出口端美豆销售不错，国内现实宽松抛储延续 [5] - 玉米交易策略为供应充裕震荡偏弱建议观望，新作产量增加替代品供应充足，下游深加工及生猪养殖亏损严重采购积极性不高，新玉米大量上市期间期现货价格预计偏弱运行 [5] - 白糖交易策略为观望，厄尔尼诺对北半球造成的实际影响不如预期大而是巴西的压榨数据掉榨量过大成为主要矛盾，国内丰产格局不改变下方有配额内进口成本为底部锚但底部上涨幅度不高会被国内增产空间压制 [5] - 棉花交易策略为以区间震荡策略为主CF2701价格区间参考15100至15700元/吨，10月美国农业部数据环比调整利空，ICAC报告预计26/27年度全球棉花消费量将超过产量 [5] - 棉花截至11月1日当周美国棉花盛铃率为92%此前一周为89%五年均值为95%，国内10月BCO国内平衡表环比调整利空国内棉价，国内棉花商业库存持续提高至近年较高水平 [5] - 棉花11月2日新疆地区机采棉收购指数6.98元/公斤较前一日下跌0.04元/公斤同比上涨0.68元/公斤 [5] - 棕榈油交易策略为延续寻底交易弱现实，近端高库存远端生柴消费与厄尔尼诺减产预期，中储粮油脂公司本周竞价进口大豆原油采购 [5] - 鸡蛋交易策略为供需双弱期现货价格预计震荡运行建议观望，老鸡淘汰增加供应有所下降，近期电商平台促销采购量增加中小码蛋走货偏好但整体需求偏弱贸易端拿货谨慎 [5][6] - 生猪交易策略为供强需弱期价偏弱运行建议观望，出栏进度偏慢体重被动增加，猪价低位养殖端回笼资金压力加大认卖增加而当前需求支撑有限，猪价预计仍将维持低位震荡期货价格预计偏弱运行 [6] 能源化工 - PVC交易策略为供减需弱估值较低建议观望，PVC开工率61%其中电石法开工率70%乙烯法开工率52%，8月国内PVC产量188.65万吨环比7月增0.03%同比去年减少9.01% [7] - PVC房地产8月新开工和销售同比增速分别负28%负12%再度走弱，10月30日PVC社会库存97.74万吨环比减少3.99%同比减少5.11%，各工艺路线均亏损电石法亏损450乙烯法亏损450左右 [7] - PVC内蒙限电西北电石报2450，国内PVC价格反弹华东5130华南5250乙烯法PVC5600 [7] - PTA交易策略为PX短期偏多关注汽油裂解利润逢高沽空PTA加工费为主单边谨慎参与或以期权表达，PX国产供应提升进口维持低位近期汽油裂解利润下降调油需求走弱 [7] - PTA国产供应增加短期检修装置较少预计开工维持偏高水平，聚酯开工边际提升库存压力不大但下游开工进一步走弱即将进入淡季负反馈或进一步加剧，PX维持去库格局PTA累库 [7] - 玻璃交易策略为供减需弱估值较低建议观望，玻璃全国日融量14.03万吨同比增速负10.9%，沙河安全中玻等产线冷修 [7] - 玻璃10月29日上游库存7051.9万重箱环比减0.72%同比增7.19%，折库存天数32.2天较上期减0.2天，下游深加工企业订单天数10.2天 [7] - 玻璃8月房地产新开工面积同比增速负28%再度下行，玻璃生产亏损加剧天然气路线亏损150煤制气玻璃亏损150石油焦工艺玻璃亏130，现货价格华北900华中980华东1150华南1220 [7] - 塑料交易策略为短期产业链库存小幅去库基差偏强供需偏紧短期宽幅震荡为主，中期随着新装置投产供需环比走弱若地缘局势缓和逢高做空远月或月差反套为主 [7] - 塑料华北地区低价现货报价10300元/吨01合约基差加750基差持稳市场成交一般，美金价格稳中小涨当前进口窗口打开边缘出口窗口关闭 [7] - 塑料供应端短期开工率环比下降同比偏低，农地膜处于旺季需求环比回升其他需求环比小幅下降为主 [8] - PP交易策略为短期产业链库存延续小幅去化库存偏低基差偏大供需偏紧短期盘面宽幅震荡为主，中长期随着新增装置逐步投产供需环比走弱若地缘局势缓和逢高做空远月或月差反套为主 [8] - PP华东地区现货价格为11300元/吨01合约基差为盘面加1000基差持稳市场整体成交一般，美金报价稳中小涨当前进口窗口关闭出口窗口关闭 [8] - PP供给端短期国内开工率环比回升同比大幅减少出口窗口关闭出口量下滑，需求端短期下游负反馈严重开工环比下滑下游需求整体偏弱 [8] - MEG交易策略为短期估值修复宽幅震荡为主四季度累库格局不变中期空配，供应端油制装置部分转产产量有所下降煤制计划检修整体维持较高开工，后续关注海炼盛虹重启及古雷新装置进展 [8] - MEG聚酯开工边际提升库存压力不大但下游开工进一步走弱即将进入淡季负反馈或进一步加剧，MEG11月累库幅度下降中期累库格局不变 [8] - 原油交易策略为短期震荡偏弱震荡区间下移至布伦特90至110美元/桶SC 600至760元/桶建议买入虚值看跌期权，中东原油出口已经恢复至战前8成左右1500万桶/天 [8] - 原油10月在胡塞武装和伊朗加大打击力度后出口再度下降，因原油价格走强炼油利润走弱欧美炼厂进入秋季检修炼厂加工量环比走弱，上周美国原油库存去化因出口增加全球原油库存已经接近10年最低值 [8] - 苯乙烯交易策略为短期盘面跟随成本原油波动为主，华东地区现货市场报价11100元/吨市场交投氛围一般，美金价格稳中小涨当前进口窗口仍处于关闭状态出口窗口关闭 [8] - 苯乙烯纯苯库存小幅去化处于历史低位水平十一月供需弱平衡，苯乙烯库存小幅去化处于历史低位水平开工率环比回升十一月供需平衡，纯苯及苯乙烯下游企业成品库存小幅下降需求负反馈严重开工率环比小幅下降 [8] - 纯碱交易策略为供增需弱估值较低建议逢高空配，供应端整体开工率65%远兴能源检修产能即将恢复预计四季度开工率回升到75%区间 [9] - 纯碱10月29日上游库存136.65万吨较周一下降0.24万吨跌幅0.18%，交割库库存55万吨，下游库存天数19.5天中位偏高 [9] - 纯碱下游浮法玻璃继续降价有1条产线复产预期光伏玻璃集中冷修4000吨，轻碱需求尚可出口碳酸锂等需求尚可，上游亏损加剧联碱法亏损120氨碱法亏损190左右，纯碱华北自提940华东1100 [9]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [5][6][7][8][9] 报告核心观点 - 宏观层面：国内宏观经济复苏动能仍待加强，货币政策预计保持宽松，但国债收益率处于相对低位，做多国债期货性价比不高；股指方面政策环境偏暖但外部不确定性大，市场成交缩量、情绪降温，预计风格以防御为主 [5] - 贵金属中长期逻辑坚挺，各国央行购金形成支撑，黄金拥挤度下降、下跌压力释放，但短期受通胀压力和海外流动性收紧压制，黄金确定性优于白银 [5][6] - 黑色板块整体弱势：螺纹钢基本面边际转弱，热卷走势与螺纹钢保持一致；铁矿石供需格局偏弱、价格或延续弱势；焦煤焦炭受保供政策落地影响走势承压；铁合金谨慎偏多 [6] - 能源化工板块分化：原油短期高位宽幅震荡；合成橡胶宽幅震荡、中枢坚挺；天然橡胶高位震荡、重心下移；PVC低位磨底、反弹空间有限；尿素低位区间震荡、高库存压制反弹；PX、PTA高位震荡；乙二醇震荡运行；短纤区间震荡；瓶片震荡调整；纯碱、玻璃底部宽幅震荡；烧碱震荡偏弱；纸浆震荡偏弱 [6][7] - 有色及新材料板块：铜承压震荡；氧化铝反弹乏力、低位弱势运行为主，沪铝区间震荡；锌震荡调整；铅横盘调整；碳酸锂偏弱震荡、反弹空间或有限；锡震荡偏弱、不建议追多；镍区间偏弱震荡、反弹逢高试空为主 [7][8] - 农产品板块：豆油高位震荡、豆粕区间震荡；菜粕菜油暂时观望；棕榈油暂时观望；棉花偏弱运行；白糖观望；苹果空单可逐步逢低止盈；生猪主力或继续偏弱；鸡蛋多单考虑止盈；玉米/玉米淀粉震荡偏强、主力合约关注前低支撑；原木区间震荡对待、逢低布局为主 [8][9] 宏观动态 - 俄罗斯、美国、乌克兰三方谈判将于11月10日至11日在阿联酋阿布扎比举行，乌方对俄能源基础设施袭击仍在继续，俄方将继续对乌方基础设施实施大规模打击 [3] - 中国人民银行决定自11月15日起上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行4%提高到6%，业内专家分析将在银行层面冻结约200亿至250亿美元外汇流动性，有助于打破部分主体单边汇率升值幻想、稳定市场预期 [3] - 世界黄金协会报告显示三季度中国市场黄金需求总量达192吨，同比增长12%、环比增长23%；黄金ETF净流入27吨，扭转二季度净流出态势；金条金币投资需求同比增长7%至79吨；金饰消费量季节性环比回升30%至66吨；四季度金饰消费有望延续季节性复苏态势 [3] - 上交所数据显示2026年10月A股新开户150.06万户，环比下降21.51%，同比2025年10月的230.99万户下降35.04%；2026年累计新开2862.66万户，同比增长27.46% [4] 金融衍生品 - 国债：当前宏观数据保持平稳但复苏动能仍待加强，货币政策预计保持宽松，国债收益率处于相对低位、做多性价比不高，若能源危机持续则全球通胀压力或维持高位、压制上行空间，预计国债期货维持震荡格局，TL主力合约关注区间119阻力 [5] - 股指：国内经济保持平稳但复苏动能不强、企业盈利增速分化，政策环境偏暖、增量政策陆续出台，但外部环境不确定性巨大、市场成交明显缩量、情绪显著降温，经过前期下跌后市场下跌风险得到明显释放，预计风格仍以防御为主，IF主力合约关注3900一线支撑，IC和IM可尝试期权双买策略 [5] 贵金属 - 贵金属中长期逻辑依然坚挺，各国央行购金行为对黄金走势形成支撑，当前黄金拥挤度明显下降、下跌压力正在释放，但短期仍受通胀压力和海外流动性收紧压制，同时需关注美股波动对贵金属市场的流动性冲击，黄金确定性优于白银，长期配置价值上升、短期仍有压制，金银比或进一步抬升 [5][6] 黑色板块 - 螺纹钢：中期成材价格由产业供需逻辑主导，需求端房地产行业长期下行态势未逆转、部分指标跌幅还在扩大，螺纹钢需求仍处同比下降态势，需求旺季时段已进入尾声、支撑作用减弱；供应端10月螺纹钢周产量回升、供应压力加大；库存总量持续下降、库存压力明显缓解；整体基本面边际转弱，当前期货价格处于低位，3000元/吨处于近十年主力合约收盘价的11%分位；热卷基本面大逻辑与螺纹钢无明显差异、走势或保持一致；螺纹钢主力合约关注区间[2900-3200]，热卷主力合约关注区间[3000-3300] [6] - 铁矿石：全国铁水日产量小幅回落，需求端对铁矿石价格构成利空；供应端1-9月铁矿石进口量同比增长4.1%、进口同比增速进一步下降；港口库存总量仍处近五年同期最高水平、库存压力仍在；市场供需格局偏弱、价格或延续弱势，主力合约关注区间[640-720] [6] - 焦煤焦炭：10月中旬发改委、能源局召开"加快煤矿复产增产保供"推进会，要求山西"一矿一策"推动临时停产矿复产、复产矿达产满产，研究一批应急保供煤矿、提高电煤长协兑现率，工作组已赴山西产煤地市督导，这是对9月中旬三部门稳产保供政策的落实，也是导致焦煤焦炭下跌的主要诱因；后期相关政策落地情况将成为影响基本面的核心因素；焦煤主力合约关注区间[1300-1600]，焦炭主力合约关注区间[1800-2200] [6] - 铁合金：金九银十落空、需求走低仍是主基调，近期铁合金供应有所提升、过剩延续，偏高位库存仍带来一定压力；锰矿价格低位企稳，焦炭兰炭价格摆脱低位底部区间、硅铁成本刚性较强；内蒙地区铁合金现货亏损延续、减产压力逐步累积、低位支撑偏强；谨慎偏多，锰硅主力合约关注[5500,5750]支撑区间，硅铁主力合约关注[5550,5800]支撑区间 [6] - 铁合金数据：至10月30日港口锰矿库存597万吨，环比-4万吨 [11] 能源化工板块 - 原油：短期市场仍由美伊关系主导，谈判预期与军事冲突交替影响市场情绪、油价波动率维持高位；外交接触带来阶段性风险溢价回落，但霍尔木兹海峡运输风险尚未实质性解除、供应恢复仍存在不确定性；预计短期油价维持高位宽幅震荡，重点关注美伊谈判进展、海峡通航情况及美国库存变化 [6] - 原油数据：科威特10月份将原油产量提高至每日210万桶，创下自伊朗战争爆发以来的最高水平 [12] - 合成橡胶：丁二烯山东15000-15300元/吨、成本支撑较强；顺丁开工回升至69.02%、供应增量兑现，但毛利-747元/吨限制开工恢复；丁二烯港库25300吨、顺丁总库存3.79万吨，累库趋势确认、现货偏紧缓解；轮胎开工微降、高价抑制拿货；宽幅震荡、中枢坚挺，上行受供应恢复限制 [6] - 天然橡胶：泰国杯胶回落至76.50泰铢/公斤、成本支撑弱化；旺产季供应释放、社库去化停顿、后期累库压力上升；轮胎开工环比微降、需求驱动不足；厄尔尼诺远端预期仍在、短期定价权重下降；高位震荡、重心下移，回调有底、上行受限 [6] - PVC：电石法利润-249元/吨、乙烯法-933元/吨，电石法亏损收窄、开工回升弹性上升；整体开工61.47%，11月检修减少、供应收缩持续性待观察；下游开工39.91%、需求转淡；社库54.97万吨去库延续，仓单113913张历史高位、反弹受抑；低位磨底、底部抬升，反弹空间有限 [6] - 尿素：日产21-22万吨、开工88.18%高位，供应压力延续；厂库179.8万吨、港库85.5万吨，库存高位压制现货；复合肥开工26%低位，农需淡季刚需采购；印标预期与煤价成本提供底部支撑；低位区间震荡，高库存压制反弹，印标及成本托底 [7] - PX：国内PX装置重启增多、负荷回升、供应预期增加，终端需求或存在负反馈预期；美伊和谈预期升温、原油或宽幅震荡，关注美伊谈判和原油走势；高位震荡 [7] - PTA：装置变化不大、开工持稳，下游需求偏弱、终端订单观望为主，供需预期偏累，但社会库存低位、底部有支撑；短期原油或震荡调整，关注美伊局势进展；高位震荡 [7] - 乙二醇：港口库存低位叠加国内装置检修增加、供应收缩，关注后续海峡船只通行变化；原油价格因地缘扰动和宏观情绪较坚挺、下方支撑仍存；震荡运行 [7] - 乙二醇数据：11月2日至11月8日张家港到货约3.9万吨、太仓码头约3.6万吨、宁波约3.3万吨、上海约0万吨，主港计划到货约10.8万吨 [13] - 短纤：加工费偏低，终端织机开工局部调整，纯涤纱及涤棉纱维稳、销售一般，成本端宽幅震荡、支撑有限，关注聚酯原料动向；区间震荡 [7] - 瓶片：终端订单仍以刚需为主、加工区间持续压缩，瓶片装置陆续重启、负荷或回升；短期成本受地缘缓和影响或调整，关注成本变化；震荡调整 [7] - 纯碱：后续开工负荷或持续提升、货源供应量增加；下游需求疲软，主要下游产品盈利情况欠佳、刚需采购为主；大部分纯碱企业长期亏损运行、稳价格意向强烈；底部宽幅震荡 [7] - 玻璃：供给端边际优化进入瓶颈期，下游按需拿货为主，库存暂无显著去化趋势、估值或较难修复；底部宽幅震荡 [7] - 烧碱：基本面清淡，新一轮氧化铝主流厂家报价接续承压、难以给予烧碱利润空间；四季度仍有计划新增产能投产；下游需求转好及出口增强前估值难有提振；震荡偏弱 [7] - 纸浆：针叶浆跟随期货震荡走弱、需求疲软拖累浆价下行；阔叶浆需求未见明显改善、价格小幅下跌；港口库存累库、总量位于年内中高位，盘面再度历史低位；震荡偏弱 [7] 有色及新材料板块 - 铜：美联储10月议息会议虽按兵不动，但投票结果中有官员主张立即加息，市场对12月加息押注升至八成以上，本周就业市场数据非常关键，此外关注美国中期选举结果，宏观面继续承压；原料端紧俏给予最坚实价格支撑并引发冶炼端检修减产、电解铜产量有所收紧；下游消费存在韧性，但传统淡季和铜价高企背景下消费端难以提供强劲上行驱动力；国内电解铜社会库存继续下降，海外库存维持区域分化特征；承压震荡 [7] - 铝：尽管供应端有扰动因素，但氧化铝供需过剩格局未变，几内亚矿石发运量增加及海运费回落使氧化铝成本支撑线下移；国内电解铝产能刚性、净进口量有限，供应端多维稳，海外供应存在远期增量预期；国内消费逐步过渡至淡季、出口订单预期收窄；国内铝锭和铝棒库存持续去化，铝锭社库已低于往年同期，海外铝锭显性库存也处低位，库存端给予价格支撑；氧化铝反弹乏力、低位弱势运行为主，沪铝区间震荡 [7] - 锌：宏观情绪谨慎；冶炼厂内矿石库存不断下降叠加冬储需求，矿端供需矛盾难解、给予锌价强支撑；加工费承压、副产品收益下滑、冶炼企业亏损走扩，但尚未出现大规模减产、精炼锌产量缓慢下降；消费端旺季不旺，传统淡季来临或继续牵制锌价上行；出口窗口开启，国内过剩精炼锌库存分流至海外；密切关注冶炼企业排产情况；震荡调整 [7][8] - 铅：冬储背景下铅精矿加工费易跌难涨；原生铅企业仍有检修、产量增幅有限；废电瓶价格较坚挺、再生铅企业开工率缓慢回升；汽车蓄电池企业小幅提产，电动蓄电池企业将进入传统淡季、部分企业新订单已出现转弱迹象；国内铅锭社库处于低位、给予铅价强支撑，海外库存持续去化但绝对值仍较高；横盘调整 [8] - 碳酸锂：枧下窝锂矿环评落地、复产预期持续发酵，远期供给宽松预期持续压制盘面；国内新能源车金九银十兑现不及预期、整车库存压力偏大，正极材料厂下调11月排产；储能需求虽有环比改善但增量有限；现货端仅依靠大厂惜售带来短暂托底，下游采购心态谨慎、以观望为主，当前市场核心交易远期过剩逻辑；短期现货小幅反弹属情绪修复、难以走出趋势行情；偏弱震荡，以谨慎观望为主，反弹空间或有限 [8] - 锡：宏观层面高利率环境持续压制市场风险偏好、估值承压；供给端缅甸锡矿复产进度不及预期、当前产出仅恢复至前期40%-50%，叠加口岸通关阻滞、刚果（金）地缘扰动，国内炼厂维持偏低开工，原料紧平衡对底部形成保护，LME库存维持低位、限制下行空间；需求端传统焊料淡季特征逐步显现，光伏、家电板块消费乏力，AI高端焊料增量体量有限、不足以扭转整体需求，下游企业维持刚需随采、主动补库意愿不足，上方均线压力较重；震荡偏弱，不建议追多 [8] - 镍：美联储12月加息预期仍存，美元、美债收益率高位运行压制工业金属估值；菲律宾Tagana-an镍矿停产带来的供给情绪溢价已基本兑现、减量占全球原生镍比重很低，企业内部增产可对冲、利好有限；印尼RKAB配额管控、雨季发运放缓仅提供阶段性情绪支撑，近期印尼HMA报价下调进一步削弱矿端成本支撑；需求端不锈钢旺季收尾、下游终端消费偏弱、钢厂采购偏谨慎，内外显性库存整体偏高、反弹持续性不足；区间偏弱震荡，反弹逢高试空为主 [8] 农产品板块 - 豆油豆粕：全球大豆供需平衡延续改善，新季种植成本上行，进口大豆到岸价总体仍优于上年同期水平、低位区间成本支撑增强；港口、油厂大豆库存偏高，国内大豆进口水平仍偏高、年末美豆进口或放量、国内大豆供应延续宽松，美豆收获临近尾声、供应压力或加大；餐饮收入增速低位、豆油食用需求增长偏弱，养殖行业利润水平偏低或带动豆粕需求环比走弱；豆油高位震荡，豆粕区间震荡 [8] - 豆油豆粕数据：至10月30日样本油厂豆粕库存139万吨、环比+9万吨，油厂豆油库存150万吨、环比+1万吨 [14] - 菜粕菜油：USDA10月供需报告预估全球菜籽供需较上一年度小幅宽松、全球菜油供需较上一年度收紧；中美关税互降清单不包括美豆、美豆仍面临10%额外关税，巴西汇率贬值较快，澳菜籽产区短期偏干；菜粕暂时观望，菜油暂时观望 [8] - 菜油菜粕数据：截至10月30日国内压榨厂菜油（小样本）库存40.3万吨，周比降1.22%，处于近7年同期次高水平 [14] - 棕榈油：伊朗暗示愿意和平谈判；8月马棕库存创近10年新高，9月印尼棕榈油库存回落至近12年同期最低；马来西亚正考虑毛棕榈油出口税临时减免政策以消化高库存，目前征收10%毛棕榈油出口税、按现价折算约450林吉特/吨，而印尼棕榈油比马来西亚便宜700至900林吉特/吨；未来两周棕榈油逾半数产区降水偏少、偏干程度有所加剧，国家气候中心预计本次厄尔尼诺可能达到超强级别、可能延续至2027年夏季；暂时观望 [8] - 棕榈油数据：截至10月30日国内棕榈油库存119.74万吨，周比降1.66%，处于近7年同期最高水平；AmSpec Agri公布10月马来西亚棕榈油产品出口量环比增长73.5%，ITS发布的同期出口环比增幅为45.4% [14] - 棉花：美棉走低跌至四个月低点、受累于收割压力拖累；USDA10月棉花供需报告将2026/27年度全球棉花产量预测值调高逾60万包、期末库存增加超过80万包，供需报告偏利空；国内棉花采收推进中，新疆地区机采棉收购稳定在7.5元/公斤左右，新年度国内处于集中采收期、短期供应充足、上方存在套保压力；终端需求不足，中游棉纱库存偏高、对盘面形成压制；偏弱运行 [9] - 棉花数据：截至2026年11月1日当周美国棉花收割率为63%，此前一周为52%，五年均值为54% [14] - 白糖：原糖大幅下跌、触及一个月低点，因原油价格大幅下跌、延续近期跌势；当前印度开榨糖厂数量高于往年同期；巴西高油价下糖厂优先生产乙醇，9月下半月中南部地区糖产量下降6%；截至9月底广西工业库存同比增加39万吨、处于历史同期最高位，北方甜菜糖厂已大规模开榨、新糖供应市场；新糖和陈糖双重供给压力下国内跟随为主、但相对弱于外盘，目前已经跌至估值偏低水平、不宜追空；观望 [9] - 苹果：苹果期货低位震荡运行，中期价格偏弱

文章核心观点 - 世界黄金协会预计投资需求仍是2026年年度黄金需求增长的主要动力，2026年末投资需求规模或将较去年高出约200吨 [3] - 三季度全球黄金需求整体呈现分化格局：地缘政治风险与财政可持续性担忧推动机构资金大举回流黄金ETF，个人投资者因金价走势不确定而更多观望，央行购金仍是黄金需求的重要支柱 [10] - 四季度黄金ETF、欧美市场金条金币、衍生品及场外交易需求面临多重宏观力量博弈：政策利率上行、债券收益率走高与美元走强可能抑制需求，财政担忧、通胀风险、地缘局势及金融市场压力则提供支撑 [3] 黄金ETF与机构投资需求 - 三季度黄金ETF买盘强势回归，欧美投资者显著涌入，反弹态势随季度推进不断增强 [5] - 欧洲、北美和亚洲黄金ETF流入量分别达92吨、81吨和34吨，主要源于市场对财政可持续性、通胀等方面的担忧加剧 [6] - 三季度全球实物黄金ETF合计净流入211吨，与二季度资金流出形成鲜明对比，仅比2025年三季度强劲流入水平低6% [11] - 黄金ETF持仓总量攀升至4256吨，创历史新高 [11] - 人工智能相关股票早前吸引大量资金涌入美国股市，是黄金在美国时段表现偏弱、其他时段相对更强的原因；近期美股回调强化了黄金ETF配置背后更长期、战略性的考量 [6] - 美国近期利息支出已超过一万亿美元，市场对财政可持续性的担忧推动投资者买入黄金 [6] - 美股AI概念股回调令不少美国AI从业者开始咨询黄金配置以分散风险 [6] 央行购金 - 三季度各央行及其他官方机构黄金储备净增321吨，同比增长42%，创2024年四季度以来单季新高 [11] - 储备多元化与风险管理仍是央行购金的核心驱动因素 [11] - 2026年年初至今央行累计购金675吨，较去年同期增长6%，其中波兰和中国领跑，土耳其与欧洛斯央行共计净售金140吨 [11] 金条金币投资需求 - 三季度金条金币投资需求同比下降19%至268吨，因金价走势缺乏明确方向，个人投资者普遍持观望态度 [11] - 中国市场是明显例外，金条金币投资需求同比增长7% [11] 金饰需求 - 高金价持续抑制金饰需求，全球金饰需求量同比下滑17%至313吨，为本数据序列中三季度最低水平 [11] - 消费者持续转向轻克重、低纯度金饰产品，但全球金饰需求金额仍小幅走高，达430亿美元 [11] 科技用金需求 - 科技用金需求同比增长3%至85吨，创2021年四季度以来单季最高水平 [12] - 受人工智能相关制造业拉动，电子行业用金需求增长5%至72吨 [12] 黄金供应 - 全球黄金总供应量同比下降1%至1369吨 [12] - 金矿产量同比增长3%至1071吨，创历年三季度新高 [12] - 尽管金价处于较高水平，回收金供应量仍同比下降8%至314吨，为2023年四季度以来最低水平 [12] 美国中期选举对黄金的影响 - 美国中期选举于当地时间11月3日举行，报告预计若民主党如市场预期取得更多国会控制权，或将利好黄金，但后续政策落地效果及市场反应仍存变数 [6] - 若选举结果显示民主党和共和党分掌国会两院，分裂的国会可能对政策通过产生影响并带来政策不确定性 [7] - 新一届国会对人工智能资本支出和财政支出的限制也可能对金价产生影响，此事对黄金的影响是多维度的，不能一概而论 [7][8] 全球黄金总需求 - 三季度全球黄金总需求为1369吨，同比下降1% [10] - 场外交易及其他黄金需求为143吨，高于去年同期的101吨，但低于今年前期高位水平 [11]