核心财务表现 - 2025年中报营业总收入11.55亿元，同比下降20.21% [1] - 归母净利润6178.43万元，同比下降46.69% [1] - 第二季度营业总收入5.8亿元，同比下降15.22% [1] - 第二季度归母净利润2178.98万元，同比下降34.19% [1] 盈利能力指标 - 毛利率59.61%，同比上升2.92个百分点 [1] - 净利率5.35%，同比下降33.19% [1] - 三费总额5.17亿元，占营收比重44.72%，同比上升13.89% [1] 资产负债与现金流 - 货币资金1.77亿元，同比下降52.46% [1] - 有息负债17.87亿元，同比下降1.61% [1] - 流动比率0.1，显示短期债务压力上升 [1] - 每股经营性现金流0.04元，同比下降39.37% [1] - 每股收益0.01元，同比下降50% [1] 历史业绩与投资回报 - 2024年ROIC为11.79%，资本回报率一般 [3] - 近10年ROIC中位数7.38%，投资回报较弱 [3] - 2021年ROIC为-29.78%，为历史最差表现 [3] - 上市以来13份年报中亏损4次 [3] 现金流与债务风险 - 货币资金/总资产占比2.9% [3] - 货币资金/流动负债占比4.1% [3] - 有息资产负债率27.91% [3] - 近3年经营性现金流均值/流动负债占比4.18% [3] - 财务费用/近3年经营性现金流均值达109.83% [3] 基金持仓变动 - 博时全球中国教育(QDII-ETF)持仓1196.75万股，较上期减仓 [3] - 该基金规模5.12亿元，近一年净值上涨36.98% [4] 业务运营状况 - 公司通过干部年轻化调整和激励政策优化推动业务复苏 [5] - 6月份主业收款实现同比增长 [5] - 传统业务目标为在竞争市场中保持增长态势并控制运营成本 [5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：烘焙行业 - 公司：未明确提及公司名称，但从内容可知是一家在烘焙业务和奶油业务有布局的公司 纪要提到的核心观点和论据 烘焙渠道变迁 - 核心观点：烘焙下游消费渠道发生变化，饼房渠道占比下降，商超渠道兴起 - 论据：烘焙饼房门店数从21年的41万家收缩到现在的34万家，23年较14年饼房渠道占比总共下降了将近9%；各大商超加大调改力度，如永辉烘焙和熟食以及鲜食比例从5%跃升到20%，还涌现出亿元级烘焙大单品 [1] 公司商超渠道营收情况 - 核心观点：公司商超渠道营收受山姆业务调整和高基数影响先下滑后恢复高增 - 论据：24年公司商超渠道营收10亿，约90%由山姆贡献；24年因山姆业务调整和高基数因素营收下滑，11月重新上架新品带动恢复高增，25年Q1同比增速超40% [2] 奶油业务增长 - 核心观点：奶油业务是公司业绩核心增长因素 - 论据：国产奶油凭借性价比和供应链稳定特点实现国产化替代；公司早期构建品牌和渠道先发优势，24年奶油营收达10.6亿，同比增速60%以上 [3] 奶油业务优势 - 核心观点：公司奶油产品在质量和价格上有优势，产能领先且增长迅速 - 论据：产品稳定性和打发效果接近进口品牌，价格低20%以上；有河南卫辉和广东佛水两大奶油产线，产能合计超八万吨；河南工厂满产，广东工厂旺季产能达70% [4] 产品SKU优化 - 核心观点：公司精简SKU，优化产品结构 - 论据：23年高电时SKU有一千多个，前200个贡献近95%销售额，现精简到七百多种，划分三类产品线，重点关注明星和金牛类产品 [5] 供应链改革成效 - 核心观点：公司供应链改革成效理想 - 论据：25年Q1中旅游等成本上行，烘焙企业毛利率普遍下滑，公司毛利率基本平稳 [6] 产品技术升级和销售改革 - 核心观点：公司实现产品技术升级，调整销售提成方式提升效率 - 论据：原有塔铁大单品升级为斯健林仿手工普塔；按产品类别调整产线，销售自主选择产线设置提成，QE有明显成效 [7] 公司未来业绩展望 - 核心观点：公司内部改革成效有可持续性，多重因素推动下业绩可能上新台阶提升估值 - 论据：公司推动采购、人员团队等方面改革，叠加产能利用率提升，若需求端改善、原料国产化等因素实现，业绩有望提升 [8] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在精简SKU时划分出明星类、金牛类和问题类产品线，会关注问题类产品以减少长尾产品对盈利的拖累 [5] - 过去公司研发以数量取胜，现在注重产品技术升级，如原有的塔铁大单品升级为斯健林仿手工普塔 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年收入确定性较强，利润边际改善趋势确立，稀奶油需求良好，会员制商超低基数叠加新品上市，收入双位数增长确定性高，Q1已体现盈利水平改善成果，成本端预计不会边际恶化，费用率还有改善空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收38.35亿元，同比+9.6%；归母净利润2.68亿元，同比+266.9%；2024Q4营收11.18亿元，同比+22.0%，归母净利润0.65亿元扭亏为盈；2025Q1营收10.46亿元，同比+14.1%，归母净利润0.88亿元，同比+15.1% [7] 产品与渠道表现 - 产品端：2024年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料营收分别为21.3/10.6/1.7/2.2/2.3亿元，同比-3.5%/+61.7%/-11.3%/-3.6%/+20.7%；25Q1冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入约6.3/4.2亿元，同比约+12%/+17%；2024年UHT奶油销售额超5亿元带动奶油业务高增 [7] - 渠道端：2024年流通饼房/商超/餐饮及新零售渠道营收占比分别约57%/接近25%/约18%，同比约15%增长/中个位数下滑/约20%增长；2025Q1占比约超过40%/接近40%/接近20%，同比下降中单位数/增长超过40%/增长超过20%；流通饼房渠道2024年在奶油带动下增长，2025Q1下滑受春节错期影响；商超渠道24年因基数高同比承压，2024年底推进新品在2025Q1贡献增长 [7] 盈利水平 - 2024Q4/2024/2025Q1毛销差为16.3%/19.4%/19.9%，同比+5.4/+1.5/-0.6pct；2025Q1乳制品成本同比上涨约10%影响1.7 - 1.8pct毛利率，还原后毛销差明显提升 [7] - 2024Q4/2024/2025Q1管理费用率同比-8.9/-2.9/-1.2pct，2024年管理费用率下滑受益于股份支付费用减少，还原后预计持平 [7] - 2024Q4/2024/2025Q1销售净利率为5.7%/6.9%/8.2%，同比+15.1/+4.8/-0.1pct；扣非归母净利率为5.6%/6.6%/8.3%，同比+8.2/+3.1/+0.9pct；2025Q1政府补助减少但扣非净利率明显提升 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.4/4.2/4.7亿元，同比+27%/+22%/+14%，对应PE为18/15/13X [7] 财务预测 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计等有不同程度变化，负债合计先降后升 [8] - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入、营业成本等逐年增长，毛利率、归母净利率等呈上升趋势 [8] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流增加，投资活动现金流、筹资活动现金流为负 [8] - 重要财务与估值指标：预计2025 - 2027年每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄等上升，资产负债率下降，P/E、P/B下降 [8]

财务表现 - 2024年营业总收入146.67亿元（同比+3.2%），归母净利润10.56亿元（同比+63.74%），扣非净利润10.41亿元（同比+108.03%）[1] - 2024Q4营业总收入18.21亿元（同比+1.32%），归母净利润-2.32亿元，扣非净利润-2.21亿元，实现减亏[1] - 2024年公司毛利率同比提升3.1pct至40.7%，净利率同比提升2.7pct至7.2%[3] 产品与销售 - 2024年公司销量400万千升（同比+1.6%），其中U8销量69.6万千升（同比+31.4%），Q4销量同比+8.9%[2] - 2024年公司吨营收同比+1.6%，吨价同比-0.6%，Q4吨营收同比-7%[2] - 分区域收入：华北/华东/华南/华中/西北同比+5.4%/+9.8%/+0.3%/+0.3%/-12.5%[2] - 分档次收入：中高档/普通档同比+2.2%/-1.2%，中高档表现更优[2] 成本与费用 - 2024年吨成本同比下降6.6%，期间费用率同比-1.26pct至21.76%[3] - 费用率细分：销售费用率（同比-0.26pct）、管理费用率（同比-0.69pct）、研发费用率（同比-0.15pct）、财务费用率（同比-0.16pct）、营业税金及附加（同比-0.11pct）[3] - 员工人数同比减少1440人，费用优化显著[3] 子公司与运营 - 漓泉子公司2024年净利润同比+11.9%，净利率同比提升2.1pct至19%[3] - 公司聚焦U8产品，围绕U8展开营销活动，产品美誉度提升[3] - 推行数字化供应链，优化内部管理水平[3] 未来展望 - 公司销量稳中有升，精细化管理深化，服务质量、品牌影响力、市场竞争力持续提升[4] - 预计2025/2026/2027年EPS为0.51/0.58/0.65元，对应PE为25X/22X/19X[4]