报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，并维持该评级 [3] 报告核心观点 - 证券板块当前PB估值为1.42倍，具备估值修复潜力 [1] - 券商自营业绩有望保持增长性，看好券商成长空间 [1] - 在资本市场持续向好的背景下，预计券商自营业务收入将延续增长态势 [2] - 监管明确鼓励行业内整合，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段 [3] - 保险板块净利润同比增幅显著，反映出整体盈利能力的持续提升 [8] 券商业务表现 - **市场表现**：本期（2025.11.3-2025.11.7）券商II指数下跌0.72%，跑输沪深300指数1.54个百分点，跑输上证综指1.80个百分点 [1] - **自营业务**：前三季度，43家上市券商实现自营业务收入1878.19亿元，同比增长41.28%，占主营收的44.55%，为最大收入来源 [2] - **经纪业务**：本周A股日均成交额20123亿元，环比下降13.64%；日均换手率3.64%，环比下降0.22个百分点，市场活跃度下滑 [12] - **投行业务**：截至2025年11月7日，年内股权融资规模达9583.78亿元，其中IPO募资938亿元，增发募资8069亿元（含再融资2488亿元） [14] - **债券承销**：截至2025年11月7日，券商累计主承债券规模133251.85亿元；2025年10月单月债券承销规模达11171.01亿元，同比增长18.36%，环比下降28.69% [14] 重点券商自营业务收入 - 中信证券自营业务收入316.03亿元，同比增长45.88% [2] - 国泰君安自营业务收入203.70亿元，同比增长90.11%，增幅显著主要受益于与海通证券合并 [2] - 中国银河、申万宏源、中金公司、华泰证券自营业务收入分别为120.81亿元、119.33亿元、109.66亿元、102.23亿元 [2] 保险行业表现 - **市场表现**：本期（2025.11.3-2025.11.7）保险II指数上涨1.25%，跑赢沪深300指数0.42个百分点，跑赢上证综指0.16个百分点 [8] - **财险公司业绩**：前三季度，86家财险公司合计实现保险业务收入1.37万亿元，同比增长4.0%；合计实现净利润778.27亿元，同比增长53.1% [8] - **头部财险公司**：人保财险、平安产险、太保产险保险业务收入均超千亿元，分别为4447.32亿元、2565.79亿元、1596.83亿元 [8] - **行业保费收入**：2025年9月，全行业实现原保险保费收入52145.77亿元，同比增长8.76%；其中财产险业务保费收入11250.32亿元（+3.74%），人身险原保费收入40895.45亿元（+10.23%） [28] - **行业资产规模**：截至2025年9月末，保险行业总资产40.40万亿元，环比增长0.71%，同比增长15.42% [28] 行业动态与政策 - **券商行业政策**：2025年11月7日，证监会公布《证券结算风险基金管理办法》，自12月8日起施行，主要修订内容包括调整计收范围和交纳比例等 [34] - **资本市场开放**：2025年11月4日，中国证监会副主席李明表示，证监会将系统谋划推出更多有力度的开放举措 [35] 重点公司公告 - **方正证券**：股东中国信达拟减持不超过8232.10万股，约占公司总股本的1.00% [36] - **财达证券**：获证监会同意向专业投资者公开发行面值总额不超过60亿元的公司债券 [36] - **财通证券**：2025年前三季度利润分配方案为每10股派发现金红利0.60元（含税），合计派发现金红利2.76亿元，占前三季度归母净利润的13.55% [37] - **西部证券**：截至2025年10月31日，公司借款余额升至487.49亿元，累计新增借款117.51亿元，占上年末净资产比例为40.50% [37] - **中信证券**：境外间接子公司发行600万美元中期票据，发行后在该中票计划下已发行票据本金余额合计27.17亿美元 [38]

自营业务整体表现 - 自营业务再度成为拉动券商业绩增长的主引擎 [1] - 前三季度已有6家券商自营业务收入超过百亿元 [1] - 上市券商自营业务业绩分化显著，呈现冰火两重天格局 [1] - 逾八成券商前三季度自营收入实现增长，部分券商自营收入甚至翻倍 [3] - 券商自营投资资产规模达到70915亿元，同比提升15%，较上年末增长15%，占总资产比重为48% [2] 领先券商自营业务收入 - 中信证券自营业务收入高达316.03亿元，占到当期总营收比重的57% [3] - 国泰海通、中国银河两家券商分别实现自营业务收入203.70亿元、120.81亿元 [3] - 申万宏源、中金公司、华泰证券三家头部券商当期自营收入也超过百亿元 [3] - 长江证券实现自营收入30.44亿元，相比上年同期增长了290% [3] - 国联民生实现了逾200%的增长，浙商证券、华西证券自营收入均实现翻倍增长 [3] 表现落后券商自营业务 - 湘财股份、太平洋、中原证券、中银证券、华林证券、国盛证券等券商自营业务营收低于5亿元 [4] - 国盛证券、华林证券前三季度分别实现自营收入2.02亿元、1.81亿元，同比下降均超四成 [4] - 中原证券、华泰证券、国海证券等多券商该项业务收入当期降幅也均超10% [4] 券商重仓股行业分布 - 44家券商出现在361只个股的前十大流通股股东名单中，持仓市值合计超660亿元 [5] - 硬件设备行业个股最多，达到41只 [6] - 化工行业个股数量紧随其后，达到33只 [6] - 医药生物、机械等行业的个股数量均超20只 [6] - 消费零售、工业贸易与综合、石油化工、银行、房地产、纺织服装等行业个股数量均不足5只 [7] 券商重仓股集中度与调仓 - 11家券商重仓个股超过10只，华泰证券重仓股票数量最多达50只，中信证券以39只位居第二，国信证券重仓36只 [7] - 山东高速、中矿资源、佛燃能源3只个股均被3家券商共同重仓，20余只个股被2家券商共同重仓 [8] - 券商对逾100只个股的持仓市值超过1亿元，中信建投对牧原股份持仓市值最高达19.84亿元 [8] - 申万宏源重仓的光启技术市值10.79亿元，藏格矿业被两家券商持仓市值合计超18亿元 [8] - 券商合计新进193只个股，主要来自硬件设备、化工、机械、医药生物等行业 [8] - 国泰海通新进邮储银行1.26亿股规模居首，国信证券新进中国外运、广汇能源，申万宏源新进莲花控股，东兴证券新进广汇能源持仓均超3000万股 [8] - 62只个股遭券商减持，多面临业绩压力，如东吴证券减持中南传媒1691万股，东方证券减持皇氏集团1500万股，申万宏源减持宏达股份1336.44万股 [8] 市场环境背景 - 市场回暖为券商自营业务增长提供有利环境，三季度主要股指大幅提升，上证指数涨逾14% [2]

券商自营业务整体表现 - 前三季度49家上市券商合计实现自营业务收入1921.32亿元，同比增长41.33% [3] - 逾八成券商自营收入同比增加，其中40家券商前三季度自营收入同比增长 [3][4] - 6家券商前三季度自营收入突破百亿元，包括中信证券、国泰君安、中国银河、申万宏源、中金公司和华泰证券 [2][3][4] 头部券商自营收入 - 中信证券以316.03亿元的自营收入位居第一，同比增长45.88% [3] - 国泰君安以203.70亿元的自营收入位居第二，同比增长90.11% [3] - 长江证券和国联证券自营收入的同比增幅超过200%，浙商证券和华西证券同比增幅超过100% [4] 券商重仓股总体情况 - 截至三季度末，43家券商出现在329只股票的前十大流通股股东名单中，合计持有51.95亿股，期末市值666.23亿元 [2][5] - 华泰证券重仓股票数量最多，达到50只；中信证券以39只位居第二；国信证券重仓36只 [5] - 券商重仓股最多来自机械设备行业，共35只；基础化工、生物医药、电子行业股票数量均超过20只 [6] 重仓股持仓市值 - 5家券商持有的股票市值超过10亿元 [5] - 中信证券持有的中信建投市值最高，达102.68亿元；华泰证券持有的江苏银行市值92.62亿元；财通证券持有的永安期货市值66.56亿元 [5] - 华泰证券持有的江苏银行持仓数量9.23亿股位居首位，财通证券持有的永安期货持仓数量4.39亿股位居第二 [5] 第三季度新进重仓股 - 第三季度31家券商新进入193只股票的前十大流通股股东名单 [7] - 华泰证券新进股票数量最多，达48只；中信证券新进24只；国泰君安和中金公司均新进16只 [8] - 券商新进持有的32只股票市值超过1亿元，其中国泰君安持有的邮储银行市值最高，为7.27亿元 [8] 新进重仓股市场表现 - 天普股份第三季度股价上涨468.92%，海博思创上涨280.05%，菲林格尔上涨188.78%，凯美特气上涨136.31% [8] - 银河证券持有天普股份101.69万股，市值1.13亿元；华泰证券持有海博思创35.24万股，市值1.14亿元 [9] - 华泰证券持有菲林格尔275.05万股，市值1.06亿元；中信证券持有凯美特气185.72万股，市值4520.45万元 [9] 第三季度增持与减持 - 券商在第三季度对约60只股票进行了增持 [2][10] - 东方证券增持内蒙华电2194.07万股，持仓市值增长超8800万元；财达证券增持嘉麟杰1669.99万股，持仓市值增长超7000万元 [10] - 第三季度有59只股票遭到券商减持，东吴证券减持中南传媒1691.26万股，市值减少2.33亿元 [11]

券商自营业务整体表现 - 前三季度49家上市券商合计实现自营业务收入1921.32亿元，同比增长41.33% [5] - 逾八成券商自营收入同比增加，40家券商前三季度自营收入同比增长 [5][6] - 6家券商前三季度自营收入突破百亿元，包括中信证券、国泰海通、中国银河、申万宏源、中金公司、华泰证券 [3][5][6] 头部券商自营收入 - 中信证券以316.03亿元的自营收入位居第一，同比增长45.88% [5] - 国泰海通以203.70亿元的自营收入位居第二，同比增长90.11% [5] - 长江证券、国联民生自营收入同比增幅超过200%，浙商证券、华西证券同比增幅超过100% [6] 券商重仓股概况 - 43家券商出现在329只股票的前十大流通股股东名单中，合计持有51.95亿股，期末市值666.23亿元 [3][7] - 华泰证券重仓股票数量最多达50只，中信证券以39只位居第二，国信证券重仓36只 [7] - 券商重仓股最多来自机械设备行业（35只），基础化工、生物医药、电子行业股票数量均超过20只 [8] 券商持仓市值分布 - 5家券商持有股票市值超过10亿元 [7] - 中信证券持有中信建投市值最高达102.68亿元（3.83亿股） [7] - 华泰证券持有江苏银行市值92.62亿元（9.23亿股），财通证券持有永安期货市值66.56亿元（4.39亿股） [7] 第三季度新进股票 - 31家券商新进入193只股票的前十大流通股股东名单 [9] - 华泰证券新进股票数量最多达48只，中信证券新进24只，国泰海通和中金公司各新进16只 [9] - 国泰海通持有邮储银行市值7.27亿元，中信建投持有神火股份市值3.52亿元，中信证券持有汇绿生态市值3.44亿元 [9] 新进股票涨幅表现 - 天普股份第三季度股价上涨468.92%，海博思创上涨280.05%，菲林格尔上涨188.78%，凯美特气上涨136.31% [9] - 银河证券持有天普股份101.69万股（市值1.13亿元），华泰证券持有海博思创35.24万股（市值1.14亿元）和菲林格尔275.05万股（市值1.06亿元），中信证券持有凯美特气185.72万股（市值4520.45万元） [10] 第三季度增持情况 - 券商对60只股票进行增持 [11] - 东方证券增持内蒙华电2194.07万股（市值增长超8800万元），财达证券增持嘉麟杰1669.99万股（市值增长超7000万元） [11] - 中信证券增持东北证券786.31万股（市值增加1.34亿元），大中矿业、川恒股份、钛能化学等获增持股票第三季度股价涨幅分别为34.29%、31.18%、39.52% [11] 第三季度减持情况 - 59只股票遭到券商减持 [11] - 东吴证券减持中南传媒1691.26万股（市值减少2.33亿元），东方证券减持皇氏集团、申万宏源减持宏达股份、财达证券减持华北制药股份数在1200万股至1500万股区间 [11] - 被减持股票中，中南传媒和华北制药第三季度股价下跌（涨幅分别为-6.40%、-4.92%），但佳都科技、盈方微、万通发展等减持股票股价上涨（涨幅分别为35.05%、24.20%、100.16%） [12]

券商自营业务整体表现 - 前三季度49家上市券商合计实现自营业务收入1921.32亿元，同比增长41.33% [2] - 逾八成（40家）券商自营收入同比增加，其中长江证券、国联民生同比增幅超过200%，浙商证券、华西证券同比增幅超过100% [2] - 6家券商前三季度自营收入突破百亿元，包括中信证券（316.03亿元）、国泰海通（203.70亿元）、中国银河、申万宏源、中金公司、华泰证券 [2] - 9家券商自营收入同比下滑，包括锦龙股份、国盛证券、华林证券等 [3] 券商重仓股总体情况 - 截至三季度末，43家券商出现在329只股票的前十大流通股股东名单中，合计持有51.95亿股，对应市值666.23亿元 [1][3] - 华泰证券重仓股票数量最多，达50只；中信证券以39只位居第二；国信证券重仓36只 [3] - 从行业分布看，重仓股最多来自机械设备行业（35只），基础化工、生物医药、电子行业股票数量均超过20只 [4] - 有5家券商持仓股票市值超过10亿元，其中中信证券持有的中信建投市值最高，达102.68亿元；华泰证券持有的江苏银行市值92.62亿元 [4] 第三季度持仓变动：新进与增持 - 第三季度券商新进入193只股票的前十大流通股股东名单，多集中于机械设备、基础化工、电子、生物医药等行业 [1][5] - 华泰证券新进股票数量最多（48只），其次为中信证券（24只），国泰海通和中金公司均新进16只 [5] - 券商对新进股票中32只的持仓市值超过1亿元，国泰海通持有的邮储银行市值最高，为7.27亿元 [5] - 第三季度券商对60只股票进行了增持 [1]，东方证券增持内蒙华电2194.07万股，持仓市值增长超8800万元；中信证券增持东北证券786.31万股，持仓市值增加1.34亿元 [7] 重仓股市场表现 - 第三季度沪指上涨12.73%，前三季度累计上涨15.84% [3] - 新进股票中，天普股份第三季度股价上涨468.92%，海博思创上涨280.05%，菲林格尔上涨188.78%，凯美特气上涨136.31% [5] - 银河证券持有天普股份101.69万股，华泰证券持有海博思创35.24万股和菲林格尔275.05万股，中信证券持有凯美特气185.72万股 [6] - 部分被券商大笔增持的股票，如大中矿业、川恒股份、钛能化学，在第三季度股价涨幅分别为34.29%、31.18%、39.52% [7] 第三季度持仓变动：减持 - 第三季度有59只股票遭到券商减持 [7] - 东吴证券减持中南传媒1691.26万股，持仓市值减少2.33亿元；东方证券减持皇氏集团、申万宏源减持宏达股份、财达证券减持华北制药的股份数在1200万股至1500万股区间 [7] - 被减持股票中，中南传媒和华北制药第三季度股价下跌，跌幅分别为-6.40%和-4.92%，而皇氏集团和宏达股份则分别上涨0.28%和21.19% [8]

券商重仓股全景 - 44家券商现身351只A股前十大流通股东，合计持仓市值超过660亿元 [1][2] - 券商共对113只A股持仓市值超过1亿元，其中对牧原股份的持仓市值最高，达19.84亿元 [2] - 券商合计新进186只个股，国泰海通新进邮储银行1.26亿股规模居首 [3] 行业配置与个股偏好 - 券商重仓股行业分布集中于机械设备（35只）、医药生物（28只）、电子（26只）、基础化工（25只）和汽车（18只） [2] - 山东高速、中矿资源、佛燃能源三只个股均被三家券商共同重仓持有 [2] - 在增持方面，基础化工和交通运输行业各有7只和6只重仓股获增持 [4] 券商自营业务表现 - 前三季度42家上市券商实现自营业务收入1868.57亿元，同比增长43.83%，占整体营收比重达44.5% [5] - 中信证券以316.03亿元自营收入居首，国泰海通以203.7亿元紧随其后，同比增幅高达90.11% [5] - 银河证券和东方证券等公司通过增配权益类资产，成功把握市场机会 [6] 调仓路径与市场因素 - 券商本期合计对61只个股进行了减持，例如东吴证券减持中南传媒1691万股 [4] - 自营业务亮眼表现得益于权益市场整体回暖及券商主动优化资产配置结构，增加权益类资产比重 [5] - 市场交易活跃度改善，前三季度全市场日均成交额同比大幅增长，两融余额持续攀升 [6]

券商持仓总体情况 - 截至2025年三季末，44家券商出现在361家A股上市公司前十大流通股东名单中，合计持仓市值高达666.23亿元 [1][2] - 券商合计持有51.95亿股，对118只A股股票的持仓市值超过1亿元 [2] - 第三季度券商新进206只股票的前十大流通股东名单，并对60余只股票进行了增持 [1][3] 行业分布与重点持仓 - 券商重仓股行业分布以硬件设备（41只）和化工行业（33只）数量最多，医药生物（26只）和机械行业（20只）紧随其后 [2] - 按持仓市值排名，重点持仓包括中信建投持有牧原股份市值19.84亿元，申万宏源持有光启技术市值10.79亿元，以及申万宏源和招商证券分别持有藏格矿业市值9.28亿元和9.23亿元 [2] - 其他重点持仓包括广发证券持有吉林敖东市值8.65亿元，中信证券持有上海莱士市值8.32亿元 [2] 三季度持仓变动 - 第三季度券商新进个股主要集中在有色金属、医药生物、硬件设备、化工等行业 [3] - 新进重点案例包括国泰海通新进邮储银行持仓市值7.27亿元，中信建投新进神火股份持仓市值3.52亿元，中信证券新进汇绿生态持仓市值3.44亿元 [3] - 券商合计增持63只股票，例如东方证券增持内蒙华电2194万股使持仓市值增加超8800万元，中信建投增持牧原股份50.75万股使持仓市值增加约4.33亿元 [3] 券商自营业务关联 - 从持股数量看，华泰证券（50家）、中信证券（39家）和国信证券（36家）位列前三 [5] - 今年前三季度，上市券商自营业务收入合计1868.57亿元，占整体营收比重超过44% [5] - 自营业务收入排名中，中信证券以316.03亿元居首（同比增长约46%），国泰海通以203.7亿元位列第二（同比增长超90%），中国银河、申万宏源、中金公司、华泰证券收入均超100亿元 [5]

券商持仓总览 - 截至2025年三季末，44家券商出现在361家A股上市公司前十大流通股东名单中，合计持有51.95亿股，对应市值666.23亿元[1] - 第三季度券商新进206只个股的前十大流通股东名单，并增持60余只股票[1] - 券商重仓股行业分布以硬件设备（41只）和化工（33只）数量最多，医药生物（26只）和机械（20只）紧随其后[1] 重点持仓个股 - 券商对118只A股持仓市值超1亿元，其中中信建投持有牧原股份市值最高，达19.84亿元[2] - 申万宏源持有光启技术市值10.79亿元，位列第二；其对藏格矿业的持仓市值达9.28亿元，招商证券持有同一股票市值9.23亿元[2] - 广发证券持有吉林敖东市值8.65亿元，中信证券持有上海莱士市值8.32亿元[2] - 国泰海通新进邮储银行前十大流通股东，持仓市值7.27亿元；中信建投新进神火股份持仓3.52亿元；中信证券新进汇绿生态持仓3.44亿元[5] 持仓变动分析 - 第三季度券商新进个股主要集中在有色金属、医药生物、硬件设备和化工等行业[5] - 63只个股获得券商增持，例如东方证券增持内蒙华电2194.07万股，持仓市值增加超8800万元；中信建投增持牧原股份50.75万股，持仓市值增加约4.33亿元[5] - 券商对部分个股进行减持，如中信建投减持新诺威，申万宏源减持宏达股份[6] - 部分个股虽被减持但因股价上涨导致持仓市值上升，例如申万宏源减持光启技术和藏格矿业后持仓市值反而增加[6] 券商自营业务表现 - 券商重仓股布局与自营业务表现高度相关，华泰证券持股数量最多（50家），中信证券（39家）和国信证券（36家）分列二三位[7] - 2025年前三季度上市券商自营业务总收入1868.57亿元，占整体营收比重超44%，为第一大收入来源[7] - 中信证券自营收入316.03亿元（同比+45.88%），位居行业第一；国泰海通自营收入203.7亿元（同比+90.11%），排名第二[7][8] - 中国银河、申万宏源、中金公司、华泰证券自营收入均超100亿元[7]

券商持仓总体情况 - 截至2025年三季度末，44家券商出现在361只A股的前十大流通股东名单中，合计持股51.95亿股，对应市值超过666亿元 [1] - 硬件设备行业有41只个股被券商重仓，化工行业有33只，医药生物和机械行业分别有26只和20只 [1] - 券商对118只A股的持仓市值超过1亿元，其中中信建投持有牧原股份市值最高，达19.84亿元，申万宏源持有光启技术市值为10.79亿元 [1] 券商三季度持仓动态 - 三季度券商新进入206只个股的前十大流通股东名单，新进个股主要集中在有色金属、医药生物、硬件设备、化工等行业 [2] - 国泰海通新进邮储银行持仓市值7.27亿元，中信建投新进神火股份持仓市值3.52亿元，中信证券新进汇绿生态持仓市值3.44亿元 [2] - 共有63只个股获得券商增持，东方证券增持内蒙华电2194万股，持仓市值增长超8800万元，中信建投增持牧原股份50.75万股，持仓市值增加约4.33亿元 [2] - 三季度券商对部分股票进行减持，例如中信建投减持新诺威、申万宏源减持宏达股份 [3] - 部分股票因股价上涨，券商减持后持仓市值反而增加，例如申万宏源减持光启技术和藏格矿业，但持仓市值不降反升 [3] 券商自营业务表现 - 华泰证券持有的个股数量最多，为50只，中信证券和国信证券分别持有39只和36只，位列第二和第三 [4] - 2025年前三季度，上市券商合计自营业务收入为1868.57亿元，占整体营收比重超过44% [4] - 中信证券前三季度自营收入为316.03亿元，同比增长约46%，国泰海通自营收入为203.7亿元，同比增长超90% [4] - 中国银河、申万宏源、中金公司、华泰证券的自营收入均超过100亿元 [4]

券商持仓总览 - 截至2025年三季度末，44家券商出现在361只个股的前十大流通股东名单中，合计持有51.95亿股，对应市值超过666亿元 [1][2] - 券商重仓股行业分布以硬件设备（41只）和化工行业（33只）数量最多，医药生物（26只）和机械行业（20只）紧随其后 [2] - 券商共对118只A股持仓市值超过1亿元，其中中信建投持有牧原股份市值达19.84亿元，为最高持仓 [2] 三季度持仓变动 - 三季度券商新进入206只个股的前十大流通股东名单，主要集中在有色金属、医药生物、硬件设备、化工等行业 [3] - 国泰海通新进入邮储银行前十大流通股东，持仓市值7.27亿元；中信建投新进入神火股份，持仓市值3.52亿元；中信证券新进入汇绿生态，持仓市值3.44亿元 [3] - 三季度共有63只个股获得券商增持，东方证券增持内蒙华电2194万股，市值增长超8800万元；中信建投增持牧原股份50.75万股，持仓市值增加约4.33亿元 [3] 券商自营业务 - 上市券商前三季度合计实现自营业务收入1868.57亿元，占上市券商整体营收比重超过44%，为第一大主营收入来源 [5] - 中信证券前三季度自营收入316.03亿元，同比增长约46%，稳居第一；国泰海通自营收入203.7亿元，同比增长超90%，排名第二 [5] - 中国银河、申万宏源、中金公司、华泰证券的自营收入也均在100亿元以上 [5][6]