公司概况与业务布局 - 公司成立于1993年，是国家发改委授予的"国家多参数监护仪产业化基地"和工信部认定的"国家级制造业单项冠军企业"，监护设备已覆盖数千家医疗机构 [1] - 生命信息与支持领域产品包括一体式/插件式/掌上监护仪三大系列，以及输注液泵、心电图机、中央监护系统等，应用于普通病房、急诊室、ICU、CCU、手术室 [1] - 家用医疗领域拥有脉搏血氧仪、超声多普勒胎心仪等可穿戴产品，应用于家庭保健、社区医疗、户外运动等场景 [1] - 肾科医疗领域拥有全产业链布局，包括八大耗材基地和渠道平台公司，产品涵盖血液透析设备、聚醚砜膜材血液透析器、透析液过滤器、透析干粉/透析液、消毒液、制水设备、腹膜透析设备及配套管路等 [1][2] 政策影响与市场分析 - 医疗设备"以旧换新"政策对监护仪业务产生积极影响，推动公立医院和基层医疗机构淘汰老旧设备，公司中高端监护仪有望受益于采购增量 [3] - 政策对血透业务有积极影响，推动血透中心设备升级，公司血液透析机、透析专用水处理设备、透析器等产品可进入各级医院及民营血透中心采购清单 [3] - "千县工程"加速县域血透中心建设，公司可凭借高性价比国产设备抢占市场，政策可能提供财政补贴或税收优惠以降低医院采购成本 [3] - 2024年度血液透析在透患者数量为102.7万人，近十年保持约12%的年均复合增长率，血液透析属于刚需治疗，患者数量和透析频次稳定 [5] - 2025年前三季度国内血透设备市场销量增长，与"医院运营节奏恢复"、"血透中心建设项目推进"及集中采购落地后基层采购需求释放相关 [6] 产能分布与产业布局 - 透析器产能主要分布在苏州及珠海 [4] - 透析粉液产品拥有天津挚信、辽宁恒信、常州华岳、武汉柯瑞迪、南昌宝莱特、四川宝莱特智立及珠海园区七大生产基地，覆盖东北、华北、华东、华中、华南、西南地区 [4] - 参股公司苏州仝康研发的一次性使用血液灌流器已取得医疗器械注册证，公司在血液灌流领域有所布局 [4] 研发创新与产品成果 - 近年推出的有源产品包括D800系列血液透析设备、P系列插件式监护仪、家用腹膜透析机、S系列输注液泵、电子尿量计量仪、遥测监护仪、可视喉镜、肠内营养泵等 [7] - P系列插件式监护仪荣获"红点奖"，拥有抗电刀干扰技术、智能化预警、高端参数集成分析、智能语音助手和BOA麻醉平衡界面等功能 [7] - D800Plus血液透析滤过设备为国内首创三泵机型，拥有混合稀释置换模式，能改善透析治疗效果 [7] - PD600腹膜透析设备采用轻量化设计，支持远程监控、智能语音、视频操作引导、多设备数据收集及蓝牙传送 [7] - 2025年上半年推出的BioViewC100可视喉镜具备超高清影像和智能算法，专为急危重症场景设计，S200智能肠内营养泵搭载双重防阻塞系统，可与输注中央站协同管理 [7] - 后续将积极探索腹膜透析、CRRT等肾科医疗领域产品技术，推进G系列高端监护仪、AED、除颤监护仪等有源产品研发，并进行CRRT机型的自主研发 [8]

公司业务扩张 - 公司于近期成立河南九州通医疗器材有限公司，注册资本为1000万元人民币 [1] - 公司在2025年9月期间新成立两家医疗器械公司，分别为九州通医疗器械（衡水）有限公司和湖北九州通医疗器械有限公司 [1] - 2025年以来公司已至少成立18家医疗器械业务相关公司，业务覆盖上海、重庆、云南、北京等全国多个省市 [1] - 新成立的医疗器械公司基本由九州通医疗器械集团控股，该集团是公司营业利润最高的子公司，拥有丰富的上游资源及全品类、全渠道覆盖能力 [1] 公司财务业绩 - 公司2025年第三季度营收为382.2亿元，同比增长5.41%，净利润为5.3亿元，同比增长8.46% [1] - 公司2025年前三季度累计营收为1193.27亿元，同比增长5.20%，累计净利润为15.91亿元，同比增长8.46% [1] - 前三季度医疗器械业务实现销售收入289.63亿元，同比增长17.20%，表现显著优于公司整体增速 [1] - 公司器械总代品牌推广业务前三季度实现销售收入59.87亿元 [2] 政策影响与业务发展 - 在消费品以旧换新“国补”政策带动下，公司医疗器械线上业务实现快速增长，相关销售突破5.37亿元 [2] - 公司已与鱼跃、三诺等家用医疗器械头部企业达成战略合作，在家用医疗器械领域收获颇丰 [2] - 2025年前三季度，在医疗设备“以旧换新”政策推动下，公司实现医疗设备产线销售收入50亿元，同比增长显著 [3] - 消费品以旧换新政策持续加力扩围，第三、四季度中央资金将陆续下达，今年1月和4月已分别下达两批共计162亿元资金 [3] 合作伙伴与市场地位 - 公司代理强生、理诺珐、罗氏、麦默通、雅培、费森尤斯等品牌厂家的品规共计1,386个 [2] - 战略合作伙伴鱼跃医疗在2025年“618”期间全网销售超6亿元，全平台用户资产超2.3亿，在多个核心电商平台位居榜首 [2] - 战略合作伙伴三诺生物在2025年“618”期间稳居血糖用品类目第一，其优系列品类销量同比增长300% [2] 创新与服务 - 公司除发展医疗物资数字化供应链SPD系统、骨科嫦娥智慧服务平台等专业医院服务体系外，还打造了SPD智能柜 [3] - 公司SPD智能柜实现了国内首家对人员和货品轨迹进行3D全追踪，赋能医用耗材全流程管理 [3]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 预计设备迎来产业需求、报表拐点及投资共振阶段，Q2-Q3 招投标数据反应到报表端，建议关注联影医疗等设备公司 [4][26] - 短期创新药行情从一二线向末线演绎，抓紧创新药龙头标的，关注招投标向好的器械业绩增长 [5] - 中长期看好创新+复苏+政策三大主线，关注创新药械、品牌中药、消费医疗、国改&重组等 [5] 根据相关目录分别进行总结 建议关注医药组合上周表现 - 上周周度建议关注组合算数平均后跑赢医药指数 8.8 个点，跑赢大盘指数 10.6 个点 [13] - 上周月度建议关注组合算术平均后跑赢医药指数 2.7 个点，跑赢大盘指数 4.5 个点 [14] 设备招采专题：招投标数据何时将在报表层面体现？ 连续 6 月招投标金额高增，全年需求预计下半年持续加速释放 - 24M12 - 25M5 单月招投标金额同比增速分别为 69%、41%、77%、113%、85%、69%，各品类增速进入 50%-200%，大影像增速靠前，内窥镜加速追赶 [17] - 2024 年 3 月以旧换新方案印发，资金落地使 24 年 9 月招采金额同比回正，Q4 院端需求高速释放，预计下半年资金进一步落地支持需求释放 [18][25] 招投标数据何时将在报表层面体现？ - 预计 Q2-Q3 招投标数据反应到报表端，大影像等装机类 Q2 收入/利润提速，经销渠道类 Q3 业绩拐点 [26] - 山外山等代表性公司招投标数据亮眼，预计迎来产业及投资共振阶段，关注各公司收入端边际表现 [27][38] 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.6.9 - 2025.6.13） A 股医药板块本周行情 - 本周中信医药指数上涨 1.5%，跑赢沪深 300 指数 1.8 pct，年初至今上涨 10%，跑赢 11.8pct [41] - 生物医药Ⅲ等子板块有不同涨幅，医药板块整体估值环比上升，相对估值溢价率仍处较低水平 [47][48] - 本周中信医药板块成交额 6623.3 亿元，占 A 股 9.7%，较上周期上升 48%，年初至今占 5.8% [56] - 本周 214 支个股上涨，涨幅前五为易明医药等，26 家公司大宗交易成交 8.8 亿元，前五为新产业等 [59][60] 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 - 下周医药行业无新股上市 [66] 港股医药本周行情 - 本周恒生医疗保健指数上涨 8.8%，跑赢恒生指数 8.4pct，年初至今上涨 54.6%，跑赢 35.5pct [67] - 本周 141 支个股上涨，涨幅前五为北海康成 - B 等 [68]

新疆县域医共体设备更新项目 - 迈瑞中标226台生化分析仪BS-830 成交金额969.54万元 单价4.29万元/台 [2] - 迈瑞中标94台彩色多普勒超声诊断仪 成交金额3919.8万元 单价41.7万元/台 [2] - 项目分为两个标项 迈瑞包揽全部标项 [3] 河南省县域医共体设备更新项目 - 项目采购230台生化分析仪 分为四个包 [5] - 迈瑞中标164台 金额2028.6万元 [6] - 中元汇吉中标66台 金额564.3万元 [7] - 迈瑞中标包包括150台BS-1000M(单价12.6万元)和14台BS-1000M(单价9.9万元) [4] - 中元汇吉中标包包括33台EXC800(单价11.7万元)和33台EX400(单价5.4万元) [4] 行业动态 - 两天内迈瑞合计中标390台生化分析仪和94台彩超诊断仪 [8] - 县域医共体是医疗设备采购重点单位 基层医院设备缺口较大 [7] - 医疗设备以旧换新行动执行率提升 市场放量期尚未完全到来 [8][9] - 国产设备厂商如迈瑞、中元汇吉迎来发展机遇期 [8]

上市背景与历程 - 公司时隔四年再次冲击资本市场，目标为港交所，国泰君安国际为独家保荐人 [1] - 公司曾于2017年3月接受创业板上市辅导，并于2021年6月向深交所创业板提交申请，后于2021年12月撤回申请 [1] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2003年，是医用X射线成像系统供货商，2023年市场占有率位居全国第二，为7.6% [2] - 在移动式C形臂X射线机领域，按销售量计在中国市场排名第一，市场份额达20.6% [2] - 产品线丰富，涵盖逾100款型号，包括移动式C形臂X射线机、数字化摄影X射线机等 [2] - 公司是中国首家获批骨科手术机器人加移动式三维C形臂一体化解决方案的制造商，也是国内首家建立骨科诊断及治疗综合产品的制造商 [2] 财务状况 - 2022财年、2023财年、2024财年收入分别约为3.77亿元、5.01亿元、4.84亿元 [3] - 报告期内，公司亏损分别约为4370.4万元、1596.8万元、4422.6万元，三年累计亏损达1.04亿元 [3] - 中国内地是公司主打市场，报告期内收入占比约八成，分别为2.8亿元、4.2亿元及4.1亿元 [3] - 海外国家收入持续下滑，由2022财年的9740万元减少至2023财年的8130万元，2024财年进一步下滑至7290万元，营收占比从25.8%降至15.1% [3][4] 销售与研发模式 - 销售模式包括经销及直销，2024财年有超过1200间医院及医疗机构购买公司产品 [5] - 海外市场高度依赖经销商，报告期内向海外经销商销售产生的收入分别为9050万元、7670万元及6869万元，占海外销售收入比例均超过92% [5] - 研发投入持续增加，报告期内研发成本分别为3360万元、3840万元及4500万元，占同年总收入比例在7.7%至9.3%之间 [5] - 销售开支也连年增长，分别为1.39亿元、1.68亿元及1.75亿元，占同年总收入比例在33.4%至36.9%之间 [6] 债务与融资需求 - 截至2022年、2023年及2024年，公司录得流动负债净额1050万元、2140万元及5850万元 [6] - 公司坦言流动负债净额可能限制运营灵活性及业务拓展能力，此次上市募集资金用途之一为偿还部分银行贷款 [6] 行业前景与市场环境 - 2023年全球医用X射线成像系统市场规模约为190亿美元，预计到2032年将达到295亿美元，期间年复合增长率为5.0% [7] - 2023年中国XR市场规模达到240亿元，预计到2032年将接近452亿元，估计复合年增长率为7.3% [8] - 行业发展受血管介入、骨科微创手术普及、经济发展、人口老龄化及健康意识增强等因素推动 [8] - 中国在5G、AI及云服务方面的优势为影像技术迭代升级提供条件，促进远程医疗发展 [8] - 行业竞争格局分化，高端市场仍由外资企业把控，公司虽位列全国第二，但7.6%的市场份额仍显不足 [8] - 在地缘政治和贸易摩擦背景下，2025年医疗器械国产化进程有望加速 [9] - “医疗设备以旧换新”政策推动行业回暖，2024年第四季度医疗设备招投标采购金额同比增长18.46%，环比增长56.45% [9] - 2025年第一季度医疗专项债累计发行565.12亿元，同比增幅29.1%，环比大幅增长174.06% [9]