AI泡沫与科技行业信用利差 - 判断AI泡沫破裂的核心信号在于科技行业信用利差变化而非股价 [2][3] - 科技债与国债利差收窄或稳定时美股行情可持续一旦走阔预示巨额资本支出难以为继 [3] - 历史类比显示1999年互联网泡沫破裂前科技公司信用利差同样走阔 [7] 美股市场集中度与劳动力影响 - 本轮美股反弹80%收益由10家科技公司贡献（含Mag7、博通、甲骨文等）极端集中度放大风险 [9] - AI技术已导致美国大学毕业生失业率从4%飙升至8.1%反映对劳动力市场的颠覆性影响 [9] 投资者情绪与反向指标 - 60%投资者预期"金发姑娘"市场状态（利率降股市涨）但零通缩预期本身构成反向警讯 [13][14] - 三大卖出信号包括：经济硬着陆预期≤5%全球股票配置净增持超25%现金水平低于3.7% [15][16] - 历史数据显示现金水平低于3.7%时20次均触发未来1-3个月股市下跌美债跑赢 [16][17] 资本支出与行业数据 - 摩根士丹利测算2028年AI相关资本支出将达2.9万亿美元 [5] 中国市场与黄金投资机会 - 中国市场因被忽视、关税见顶、消费刺激及创纪录贸易顺差成为美银青睐标的 [19] - 黄金长期看涨逻辑包括通胀十年地缘政治隔离美元贬值及央行储备重估预期 [20]

在AI热潮的驱动下，美国股市正经历一场由少数科技巨头主导的强劲反弹，但关于其泡沫化的担忧也与日俱增。 美银首席投资策略师Michael Hartnett在其最新的"Flow Show"报告中指出，判断当前AI泡沫是否正在破裂的核心信号，在于科技行业的信用利差变 化。 他认为，当前由AI驱动的牛市，其关键风险点并非来自高昂的股价，而是背后巨大的资本支出。只要科技债与国债之间的利差保持收窄或稳定， 这轮美股行情就可能持续。 然而，一旦利差开始扩大，将意味着市场开始担忧这些公司为维持AI领先地位而进行的巨额投资。他们巨大的"现金消耗"将让"过度建设"的模式 变得难以为继。 据摩根士丹利近期测算，到2028年，AI相关的资本支出将高达2.9万亿美元。 Hartnett的这一记警告为沉浸在AI狂热中的市场提供了明确的观察指标。他还将此与历史进行了类比。报告指出，1999年下半年"互联网泡沫时 期"也出现了类似情况，当年正是科技公司信用利差的走阔，预示了随后的市场崩盘。 双重风险：史上最集中的反弹与劳动力裂痕 本轮反弹的脆弱性在其极端的市场集中度上暴露无遗。自4月份市场反弹以来，美股的收益高度集中在少数几家公司。 数据显 ...

市场情绪与风险偏好 - 全球基金经理正以创纪录的速度涌入风险资产，市场情绪推升至数月高点 [1] - 投资者风险偏好出现2001年以来最快增速，投资组合风险水平达历史最高点 [3][9] - 现金持有水平降至3.9%，跌破4.0%的卖出信号阈值 [3][6] 资产配置动态 - 美国股票配置录得去年12月以来最大增幅，科技股配置创2009年以来最大三个月增幅 [3][11] - 欧元区股票配置达四年来最"超配"水平 [11] - 最拥挤交易策略：做空美元(34%)、做多"七巨头"科技股(26%)、做多黄金(25%) [18][22] 经济预期与盈利展望 - 净59%受访者认为未来一年经济"不太可能"衰退，与4月悲观情绪形成反转 [11][13] - 企业盈利乐观情绪出现自2020年以来最大跃升 [11] - 软着陆或无着陆预期达86%，较4月低点40%显著回升 [25] 反向指标信号 - 美银基金经理调查被视作"著名反向指标"，当前看涨情绪或预示夏季回调 [24] - 市场过热特征包括：现金配置<4%、软着陆预期>90%、股票超配20% [24] - 历史数据显示该指标在2024年8月(市场底部)和2025年2月(市场顶部)均准确标记拐点 [24] 尾部风险关注 - 贸易冲突引发衰退被视为最大尾部风险，通胀阻碍美联储降息列为第二风险 [14] - 市场预期美国最终关税税率将达14%，较6月预期上升1个百分点 [17][19]

市场情绪与风险偏好 - 全球基金经理正以创纪录的速度涌入风险资产，市场情绪推升至数月高点 [1] - 投资者风险偏好出现2001年以来最快增长速度，投资组合风险水平达到有史以来最高点 [1][5][7] - 7月对美国股票配置录得12月以来最大增幅，科技股配置创2009年以来最大三个月增幅 [1][7] 现金水平与卖出信号 - 基金经理现金水平降至3.9%，跌破4.0%门槛，触发美银交易规则中的"卖出信号" [1][2] - 现金水平从6月的4.2%降至7月的3.9%，显示市场过热特征 [2][19] 经济预期与衰退担忧 - 净59%受访者认为未来一年经济"不太可能"衰退，与4月悲观情绪形成鲜明对比 [9][11] - 衰退预期连续第三个月下降，达2月25日以来最低水平 [10] - 软着陆或无着陆预期从4月的40%升至7月的86% [20] 贸易政策与尾部风险 - 38%投资者将贸易冲突引发全球经济衰退视为最大尾部风险 [12][13] - 投资者预期美国最终关税税率为14%，高于6月的13% [13][15] 交易策略与市场拥挤度 - 做空美元（34%）成为最拥挤交易策略，取代做多黄金 [14][18] - 做多"七巨头"科技股占比26%，做多黄金占比25%，做多欧盟股票占比6% [14] 反向指标与市场拐点 - 美银基金经理调查被视作"著名反向指标"，过去12个月准确标记关键拐点 [1][18] - 7月看涨情绪可能预示夏季回调，泡沫指标包括现金低于4%、股票超配20%等 [19][20]

调查显示，过去三个月投资者的风险偏好出现了2001年以来最快的增长速度。7月份，投资者对美国股票的配置出现12月以来最大增幅，对 科技股的配置也创下2009年以来最大的三个月增幅。同时，基金经理持有的现金水平已降至3.9%，跌破4.0%的门槛，这在美国银行的交易规 则中被视为一个"卖出信号"。 这一轮乐观情绪的背后，是标普500指数不断创下历史新高，市场对企业盈利前景和美国能够成功应对贸易争端的信心增强。调查中，认为 未来一年经济不会陷入衰退的受访者比例出现彻底逆转，悲观预期几乎消失。 尽管市场一片看好，但Hartnett已开始提示风险。 正如他所说，"贪婪总是比恐惧更难逆转"。 乐观情绪升温，资金跑步入场 美国银行的最新调查描绘了一幅资金全面涌向风险资产的图景。这份于7月3日至10日进行的调查，覆盖了175名管理着4340亿美元资产的基 金经理。 调查结果显示，投资者的乐观情绪显著升温： 特朗普政策转向与"别无选择"的交易 推动这轮风险偏好飙升的一个关键因素，是市场对政策环境的解读。Hartnett指出，市场正在消化特朗普政府从"排毒"（detox）到"盛 宴"（gorge）的政策转向。由于削减开支、国防和 ...