行业政策与市场环境 - 商业航天连续两年被纳入政府工作报告 被视为政策端重磅利好[1] - 商业航天与AI应用等概念代表了未来产业方向 其热度代表了市场对于硬科技发展的认可和信心[1] - 中国向国际电信联盟提交了新增20.3万颗卫星的申请 相比马斯克SpaceX星链申报总数大幅增加[1] - 中国的商业航天以GW星座和千帆星座为代表 形成了国有与民营企业“双子星”布局[2] 资本市场动态 - 开年A股行情持续向好 商业航天板块凭借跨年上涨态势领涨[1] - 多个商业火箭企业专项上市指引落地 市场对其关注度极高[1] - 包括星河动力、蓝箭航天、天兵科技、中科宇航、星际荣耀在内的多家企业均已开启IPO进程 竞相冲刺中国“商业航天第一股”[1] - 资本市场的热烈响应在情理之中[2] - 进入2026年 商业航天板块在政策、资本和产业三重共振下持续火热[4] 技术发展与挑战 - 航天产业本质依然是高技术、高风险、投资回报周期长[2] - 行业对可回收火箭的期待强烈 在于降本的现实压力[2] - 可回收火箭类似于“航班化” 可以提供便宜的运力 从而大大摊薄研发和建造成本 以满足发射卫星低成本、高频率要求[2] - 中国商业航天发展飞快 但走过的路并不长[2] - 不及预期的失败是产品优化迭代的必经之路[3] 行业现状与竞争格局 - 具体需求井喷 促成了中国商业航天企业集体发力[1] - 发射体量扩容给了商业航天巨大的市场空间 把发射卫星规模化、产业化 在火箭、卫星和应用之间形成稳定三角 将有助于开辟全球卫星互联网的通信市场[2] - 在过往很长一段时间 火箭发射“商单”不足基本困于此[2] - 大量的卫星订单和发射需求被引爆的前夜 已具备发射能力的商业航天火箭企业纷纷将目光锁定于可回收技术[2] - 商业航天奔向万亿级产业的星辰大海[3] 近期事件与市场反应 - 1月17日 星河动力就谷神星二号运载火箭首次飞行试验失利公开致歉[1] - 从星河动力首次飞行失利到朱雀三号回收尝试失败[2] - 朱雀三号回收失败后 资本市场对这家年轻的民营企业展现了包容[2] - 去年底 个别热门商业航天概念股先后因信披违规、会计差错、业绩调整等问题被监管关注[4] 核心问题与未来展望 - 横亘在商业航天企业上市路上最大的不确定性在于盈利难题[2] - 期待和现实仍有差距[2] - 行业要在一次次实践中反思、修正、冒险 在资本包围、商业竞争和大国博弈中走出自己的路[3] - 在火爆的行情中 行业也面临挤泡沫、去炒作 让资金真正流向优质标的的大浪淘沙[4] - 眼下的商业航天 长期发展前景的确定性与短期资本博弈、技术的不稳定性复杂交织 需要冲刺 也需要耐心[4]

主业与产品应用 - 公司长期致力于高强度精密紧固件、异形连接件等产品的研发、生产与销售 [2] - 产品主要应用于汽车关键零部件，包括发动机涡轮增压系统、换挡驻车控制系统、排气系统及内外饰系统 [2] - 在新能源汽车上，产品应用于电池托盘、底盘与车身、电控逆变器、换电系统等模块 [2] - 紧固件产品还应用于电子电器、通信等行业 [2] 商业航天业务现状 - 商业航天业务主要为商业火箭箭体结构件制造，包括箭体大部段（壳段）、整流罩、发动机零部件等 [3] - 2024年已完成产线建设，客户涵盖国内多家头部民营火箭公司 [3] - 火箭结构件占一枚主流商业火箭成本的25%以上 [3] - 2024年上半年建成的铆接产线产能为年产10发，后续可根据订单在4个月左右增加产能 [4] 商业航天增长动能与团队 - 增长动能方向：优化客户结构并拓展新客户；推进产能建设匹配市场需求；产品向发动机零部件等纵深拓展 [3] - 团队核心优势：业务负责人拥有四十余年火箭制造与管理经验；团队持续引入资深技术人员，形成“老带新”良性机制；已实现对头部客户的稳定、小批量交付，积累扎实经验 [3] 行业壁垒与技术 - 行业存在显著壁垒：技术壁垒高，工艺复杂，涉及多学科交叉与大量试验；人才壁垒突出，核心技术人员多具“国家队”背景；资金与资源壁垒高，属于重资产投入型业务 [4] - 当前火箭结构件属于大型薄壁结构件，受限于设备尺寸与工艺，尚无法通过金属3D打印实现规模化、经济化制造，但公司会持续跟踪该技术 [4] 可回收技术影响 - 火箭可回收技术核心价值在于发动机等高价值部件重复使用，即便结构件回收，通常仍需返厂检测、修复或更换，带来持续售后需求 [4][5] - 可回收技术成熟将提升发射频率和运营效率，带动新造箭体结构件需求，通过“高频发射+维护更新”双轮驱动创造新业务增长点 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球商业航天发射行业，特别是火箭制造与发射服务领域 [1] * 公司： * 国际：SpaceX [1][7][8][9][10][11][12][13]、蓝色起源 [14]、火箭实验室 [15] * 中国：蓝箭航天 [4][16][17][18][20]、天铭科技 [4][18]、九州云箭 [4][16]、西安航天发动机 [4][16]、航天四院 [17]、天青航天 [17]、灵动飞天 [17]、航天一院 [17]、航天八院 [17]、星河动力 [17]、天兵科技 [17][20]、中科宇航 [17] 核心观点与论据 **1 火箭发动机技术路线与成本结构** * 火箭发动机是运载火箭核心，成本占整个火箭的30%至50% [1][5] * 固体燃料发动机结构简单、发射周期短（如长征11号可在24小时内完成发射），但可控性差、运载能力低、单位成本较高 [1][5] * 液体燃料发动机可控性好、运载能力强、单位成本相对较低，但结构复杂、发射周期长 [1][5] **2 全球发射格局：美国主导，中美运力差距显著** * 2025年全球航天发射341次，同比增长25% [1][6] * 美国发射211次，中国90次 [1][6] * 从载荷质量看，美国达2,650吨，占全球84%，中国为325吨，仅占10%，运载能力差距显著 [1][6] * 美国商业航天由SpaceX主导，2025年其商业载荷2,452吨，占美国总量92% [1][7] * 美国主要采用液体燃料发动机，运载能力更强；中国目前仍以固体燃料发动机为主 [1][7] **3 SpaceX的成功模式：技术突破、成本降低与商业闭环** * SpaceX通过自主研发实现关键技术突破：2008年猎鹰1号首次入轨（私人公司液体火箭），2015年猎鹰9号首次实现一级回收 [8][9] * 可重复使用技术大幅降低成本：猎鹰9号复用一次时，每公斤载荷制造成本为1,867.82美元；复用9次时降至1,063美元，比单次回收降低约43%，比不回收降低约63% [1][2][11] * 构建完整商业闭环：2024年预计收入131亿美元，其中Starlink贡献82亿美元 [8] * 公司估值从2015年120亿美元飙升至2025年8,000亿美元，计划2026年IPO，目标估值1.5万亿美元 [8] * 持续技术迭代提升性能：猎鹰9号梅林发动机海平面推力从33吨增至77.2吨，增幅122% [12]；星舰的猛禽3发动机推力达273吨，采用全流量补燃循环等关键技术 [13] **4 其他国际主要参与者** * 蓝色起源：2025年11月新格伦火箭首次实现一级助推器海上着陆回收，成为全球第二家实现轨道发射可回收的公司，2024年估值1,430亿人民币 [14] * 火箭实验室：专注小型火箭高频发射，美国发射频率第二高，收入从2021年0.62亿美元增长至2024年4.36亿美元，增速91.37% [15]；2026年1月2日市值406亿美元，比最低点涨幅438.4% [15] **5 中国商业航天发展现状：积极追赶，估值存差距** * 主要参与者： * 国家队：航天一院、八院主导，产品包括长征六号甲、八号甲、十二号甲等，承担星网星座主要发射任务 [17] * 民营企业：蓝箭航天（朱雀系列）、星河动力（谷神星一号已成功发射十几次）、天兵科技、中科宇航等 [17] * 技术进展： * 聚焦可回收和液氧甲烷技术突破 [4][16] * 2025年12月，朱雀三号成功入轨但一级回收失败；长征十二甲经历类似情况 [20] * 80吨级液氧甲烷发动机（如朱雀三号、长征十二甲应用型号）逐步赶上美国水平 [21] * 全流量分级燃烧循环发动机（如YF215推力200吨、BF20）正在研制 [21] * 公司估值： * 天铭科技估值225亿元，蓝箭航天估值220亿元 [4][18] * 蓝箭航天发行后市值约750亿元 [4][18] * 与国际巨头相比（SpaceX约8,000亿美元，蓝色起源1,450亿人民币，火箭实验室460亿美元）仍有较大提升空间 [18][19] **6 中美差距与未来展望** * 主要差距：运载能力、可回收技术、液氧甲烷发动机技术 [1][4][21] * 未来方向：未来两年中国有望在可回收技术和全流量分级燃烧循环发动机方面取得突破，缩小差距，重塑全球格局 [4][22] * 实验计划：蓝箭航天、天兵科技等计划在2026年上半年进行可回收相关发射验证 [20] 其他重要内容 * 火箭实验室在手订单持续增长，公司预计未来几年收入将持续飙升 [15] * 中国民营企业中，天兵科技和中科宇航计划在2026年进行新型火箭（如天龙三号、利剑二号）的首飞 [17] * 猎鹰9号在实现可回收过程中经历了多次失败和调整 [10]；星舰在第九次飞行测试时首次复用失败，发生非计划解体 [10] * 如果二级火箭也能实现可回收，发射成本有望进一步降低 [2][11]

汽车主业概况与竞争格局 - 公司长期致力于高强度精密紧固件、异形连接件等产品的研发、生产与销售，产品主要应用于汽车发动机涡轮增压系统、换挡驻车控制系统、排气系统、座椅、车灯与后视镜等内外饰系统，在新能源汽车上应用于电池托盘、底盘与车身、电控逆变器、换电系统等模块 [2][3] - 汽车紧固件领域入门门槛低、中小企业多，但主流主机厂及Tier1客户的合格供应商资质审核严格，市场份额有向头部企业集中的趋势 [3] - 公司汽车主业优势包括：优质的客户资源、丰富的技术积累与设计方案提供能力、品质管控能力、稳定充足的产能供应能力、更好的客户服务、金属件与塑料件结合符合轻量化需求 [3] 汽车主业财务表现与增长动力 - 过去几年利润下降主要原因：2023年上半年汽车行业增速放缓削弱规模效应、2021年下半年开始大宗物料上涨导致成本增加、无锡超捷项目2023年投产增加固定折旧摊销（无锡工厂在2024年已实现盈利） [3] - 2025年前三季度，公司汽车主业营收实现较快同比增长，利润水平有所修复，但年内因金属件和塑料件业务产能调整产生的处置费用对当期利润造成阶段性影响 [3] - 汽车主业增长方向：①拓展海外市场（基于与麦格纳、法雷奥、博世等国际供应商的合作关系）；②国内增长动力来自新客户开发（如蔚来、比亚迪、汇川、星宇）、产品品类扩张提升单车价值量、行业集中度提升、国产化替代 [4] 商业航天业务基本情况 - 商业航天业务目前主要为商业火箭箭体结构件制造，包括箭体大部段（壳段）、整流罩、发动机零部件等，公司已于2024年完成产线建设，客户涵盖国内多家头部民营火箭公司 [4] - 一枚主流尺寸商业火箭的成本中，结构件占比在25%以上 [4] - 火箭结构件主要材料为铝合金和不锈钢，主要工艺是铆接和焊接 [4] - 火箭结构件制造行业壁垒高，体现在：①技术壁垒高，工艺复杂，需在极端环境下保持高可靠性与高精度；②人才壁垒突出，核心团队多具“国家队”背景；③资金与资源壁垒，属于重资产投入型业务 [4][5] - 目前大型或超大型薄壁结构件尚无法通过金属3D打印实现规模化、经济化制造 [5] 商业航天业务竞争优势与产能 - 国内具备规模化交付能力的火箭结构件供应商数量有限，公司已实现对头部民营火箭公司的稳定、小批量产品交付 [5] - 公司竞争优势：①人才优势，拥有专门商业航天业务团队，核心技术人员经验丰富并已积累小批量交付经验；②资源优势，可依靠上市公司资金优势进行设备购买和产线建设 [5] - 公司于2024年上半年完成铆接产线建设，产能为年产10发，可提供壳段、整流罩、发动机零部件等产品，后续根据订单增加产能的建设周期约为4个月 [5] - 火箭可回收技术成熟后，一子级发动机等高价值部件可重复使用，但壳体结构或贮箱等部段通常仍需返厂检测、修复或更换，带来持续售后需求，同时高频发射将带动新造箭体结构件需求增长 [5][6]

商业航天业务 - 业务范围主要为商业火箭箭体结构件制造，包括箭体大部段（壳段）、整流罩、发动机零部件等 [2] - 2024年上半年已完成铆接产线建设，当前产能为年产10发火箭结构件 [2] - 火箭结构件制造行业当前供给相对紧张，是行业发展的瓶颈之一，市场维持供不应求格局 [3] - 国内具备规模化交付能力的结构件供应商数量有限，存在高技术、人才和资金壁垒 [3][4] - 公司已实现对国内多家头部民营火箭公司的稳定、小批量产品交付 [3] - 公司核心优势包括：拥有具备“国家队”背景的资深专业团队，以及上市公司的资金资源优势 [3] - 结构件占一枚主流商业火箭成本的25%以上 [6] - 可回收技术成熟后，将通过“高频发射+维护更新”双轮驱动，为公司创造新的业务增长点，而非削弱产品价值 [3][4] - 3D打印技术目前受限于设备尺寸和成本，无法规模化制造公司所产的大型薄壁结构件，不构成直接替代威胁 [3] 汽车主业（精密紧固件）情况 - 产品主要应用于汽车发动机涡轮增压、换挡驻车控制、排气系统、内外饰以及新能源汽车的电池托盘、底盘车身、电控逆变器等关键部件 [7] - 2025年前三季度，汽车主业营收实现较快同比增长，利润水平有所修复 [8] - 2025年利润受到因产能调整产生的处置费用的阶段性影响，剔除后主业盈利能力表现更佳 [8] - 汽车紧固件行业市场份额有向头部企业集中的趋势，因大型厂商更易通过主流主机厂的合格供应商认证 [9] 公司发展战略与增长点 - 通过收购成都新月切入商业航天赛道，旨在将产品向航空航天领域拓展，打造业绩第二增长点 [4][5] - 汽车主业未来增长点包括：拓展海外市场（基于与麦格纳、法雷奥、博世等国际供应商的合作），以及国内新客户开发、产品品类扩张、行业集中度提升和国产化替代 [10][11]

行业与公司 * **行业**：商业航天[1] * **涉及公司**：长江通信、航天智装、复旦微电、星图测控、优刻得、首都在线、信维通信、钧达股份、迈瑞股份、奥特维、嘉伟创、晶盛机电、力星股份[1][3][5][7][8][9][11][12] 核心观点与论据 * **行业前景与催化**：2025年商业航天市场规模预计达1.5万亿人民币[1] 年底发射计划加速[1][2] 155框架将商业航天列为四个重点方向之一[2] 中美博弈加剧及SpaceX预估市值达1.5万亿人民币形成催化[2] 预计2026年一级公司IPO将陆续呈现且可回收技术将得到较成熟应用[1][2] 商业航天或成2026年投资主线[1][2] * **市场规模与需求**：预计到2025年总共需要发射2万颗卫星，年发射量将快速上升[9] 卫星能源系统核心供应商推出“星眼太空感知”计划，计划五年内部署近200颗卫星，2026年上半年首发两颗低轨卫星[1][9] * **人才与竞争壁垒**：商业航天领域人才供给相对稀缺[9] 已进入核心供应链的企业和现有团队保持先发优势[9] 新进入者面临在轨卫星验证及人才短缺等限制[9] 重点公司分析 * **长江通信**： * 持有长飞光纤15%股权，对应约150亿人民币市值，目前处于市值倒挂状态[1][6] * 与上海垣信深度绑定，预计2026年垣信出海10个国家将带来10-15亿人民币新光站建设收入[1][6] * 新成立星载团队，计划开发基带和通讯数传设备，从垣信拓展至星网[1][6] * 中标应急部门车载终端项目，若按每县区布局4个设备计算，全国市场空间约60亿到100亿人民币[6] * **航天智装**： * 隶属航天五院，与中国卫星在星载端承接的重要程度相当[1][6] * 专注霍尔推进器和姿态管理器，背靠502所，是独家供应商[1][6] * 具备核心卡位优势和强劲注入预期[1][6] * **复旦微电**： * FPGA技术获得中国星网认可，在星载端具备良好卡位和未来格局[1][6] * **星图测控**： * 中科星图旗下专注测控领域核心子公司，在北交所上市[1][8] * 引入AI算法用于航天仿真与态势感知，建设天地一体化操控体系[8] * **信维通信**： * 在商业航天领域前景良好，与Starlink和亚马逊Project Cooper合作，提供高频高速连接器等产品[4][11] * 2025年来自Starlink的营收已达数亿人民币[4][11] * 在OpenAI硬件供应链中位置重要，预计2026年仅此一项能带来数十亿人民币收入[11] * 具备从消费类积累到商用突破的能力[4][11] * **钧达股份**： * 深度布局钙钛矿技术，实验室钙钛矿效率达32%，处于行业领先水平[12] * 2025年11月下线首片N型晶硅和钙钛矿叠层电池，实现小批量生产能力[12] * 与上亿光电达成战略合作，后者已完成太空环境下钙钛矿材料验证[12][13] * 目前与SpaceX的合作处于送样阶段，订单尚未确定[13] 相关产业链机会 * **钙钛矿设备**： * 相较于生化甲，钙钛矿成本优化90%以上，衰减周期控制在5年左右，与卫星回收周期匹配[7] * 关注标的：迈瑞股份（AGT叠加钙钛矿整线提供商）、奥特维、嘉伟创、晶盛机电[1][7] * **人形机器人材料**： * 马斯克空天海九大体系互相连接，人形机器人将用于月球、火星等跨星球工作[7] * 对材料抗辐照性、耐久性要求高，看好陶瓷材料及PEEK材料[7] * 力星股份作为国内唯一陶瓷轴承国产化替代供应商，为卫星火箭提供轴承，并已向SpaceX送样陶瓷球产品[1][7] * **太空算力与数据服务**： * 优刻得成为北京社科委牵头太空数据中心创新联合体唯一数据中心服务商，为太空算力数据中心提供算力基建与运营服务，提前布局“天机大脑”[4][9] * 首都在线文昌超算中心奠定先发优势，建成2000多个机柜的数据处理平台，对接香港与东南亚跨境数据流通[9] 其他重要内容 * 公司（指钧达股份）在A股市场具有稀缺性，若太空算力需求提升，其钙钛矿产品将在国内领先，从而提升整体估值[10] * 公司（指钧达股份）主体业务稳定发展，预计明后年商业航天业务将快速增长，并呈现翻倍式增长[10] * 测控领域潜力巨大，包括太空算力部署、垃圾清理等潜在业务[9]

商业航天业务 - 公司正围绕商业火箭燃料贮箱结构件开展前期技术验证与产线可行性研究，以提升未来产线的兼容性与投资效率 [2] - 公司认为火箭可回收技术成熟后，将通过“高频发射+维护更新”双轮驱动，为公司创造新的业务增长点，产品价值量不会减少 [2][4] - 公司已成功获取商业航天新客户订单，预计明年一季度起陆续有新客户进入批量合作阶段并签署新订单 [4] - 公司第一条铆接产线产能为年产10发，已进行第二条产线建设，后续建设周期约4个月 [4] - 火箭结构件制造目前供给相对紧张，是行业发展的瓶颈之一，若明年行业推进顺利，产能缺口有望进一步扩大 [4] - 公司在火箭壳段制造领域具备人才优势（核心团队经验丰富）和资源优势（上市公司资金优势），已实现对头部民营火箭公司的稳定、小批量交付 [4][5] 航空业务 - 公司航空业务受行业调整影响后已呈现积极向好态势，并拓展了工装型架等新方向，与航天业务形成协同 [6] - 公司正通过加强生产组织、提升交付能力等措施推动航空业务提质增效，若外部环境稳定，该板块经营表现有望改善 [6] 汽车主业业务 - 公司汽车主业前三季度营收实现较快同比增长，利润水平有所修复，剔除产能调整产生的处置费用后，主业盈利能力表现更为良好 [7] - 公司预计汽车主业的盈利能力和经营质量将在2026年进一步增强 [8] - 汽车业务主要增长点包括：汽车零部件出口拓展（基于与麦格纳、法雷奥、博世等国际供应商的合作），以及国内新客户开发、产品品类扩张、行业集中度提升和国产化替代 [8] 汽车主业历史财务与运营 - 近年来汽车主业毛利率波动原因包括：2023年上半年行业增速放缓削弱规模效应、2021年下半年起大宗物料上涨导致成本增加、无锡超捷项目投产增加固定折旧摊销 [6] - 无锡超捷项目已于2023年投产，在2024年已实现盈利，未来在利润端会逐步得到修复 [6]

技术突破 - 美国杜克大学科学家在亚微米尺度上通过打印技术制造出功能完备且完全可回收的碳基晶体管 其性能媲美行业标准 [1] - 研究团队开发出“高精度毛细管打印”系统 利用表面张力从微米级移液管中精准抽取微量打印油墨 克服了此前图案尺寸无法小于10微米的障碍 [1] - 该技术可打印出数十微米长的图案并形成整齐一致的亚微米级间隙 无需后续化学或物理处理即可直接制造出碳基薄膜晶体管 [1] 技术应用与材料 - 该制造方法可利用碳纳米管、石墨烯和纳米纤维素等不同油墨 在硅、玻璃甚至纸张等多种基材上制造各种薄膜晶体管器件架构 [2] - 该技术虽无法取代硅基高性能计算机芯片 但有望在芯片中集成更多传感器以提高精度 [2] - 薄膜晶体管是所有平板显示器背板控制的核心元件 该技术可能为电子显示器领域带来颠覆性变革 [2] 性能与市场潜力 - 新型亚微米打印TFT的性能已接近驱动有机发光二极管显示器的要求 而每块OLED显示器需要至少两个晶体管控制每个像素 [2] - 该技术突破有望对市值超过1500亿美元的电子显示器行业产生深远影响 [1] 环保与工艺优势 - 该打印工艺制造的晶体管具备完全可回收的特性 [1] - 相比传统薄膜晶体管制造方法 该打印工艺更节能且温室气体排放更少 [3]