投资评级 - 报告对中船防务的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][7] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，业绩拐点或已出现 [1][7] - 公司手持订单充足，高价订单将陆续交付释放利润 [7] - 行业基本面边际改善，新造船价格有望重启上行，且造船业最大利空出现松动 [7] - 关注中船集团解决中国船舶与黄埔文冲同业竞争的进展 [7] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度营收143亿元，同比增长13%，归母净利润6.6亿元，同比增长250% [7] - 2025年第三季度营收41亿元，同比增长5%，归母净利润1.3亿元，同比增长219% [7] - 2025年第三季度计提资产减值1.5亿元，加回后归母净利润约为2.8亿元，符合预期 [7] - 盈利预测维持不变：2025E-2027E归母净利润分别为11亿元、17亿元、28亿元 [6][7] - 预计2025E-2027E每股收益分别为0.77元、1.22元、1.98元 [6] - 预计毛利率将持续改善，从2025E的10.7%提升至2027E的16.6% [6] 订单情况与交付展望 - 当前手持订单约267万CGT（70亿美元），订单充足 [7] - 2026年预计交付55万CGT，对应金额约97亿元人民币，同比变化-10%和-2% [7] - 2027年预计交付67万CGT，对应金额约127亿元人民币，同比变化+21%和+32% [7] - 2026-2027年交付订单主要为2023-2024年签订的高价订单，利润将持续释放 [7] 行业环境分析 - 二手船价已出现回暖并突破2024年高点，新造船价格有望重启上行 [7] - 中国针对涉美船舶征收特别港务费，但在中国建造船舶可豁免，造船订单有望持续回流中国 [7] - 美方暂停实施对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方相应暂停反制措施，影响造船业的最大利空出现松动 [7] 估值与指标 - 当前股价对应2025E-2027E的市盈率分别为18倍、11倍、7倍 [7] - 当前PO（市值订单比）为0.39倍，处于本轮船周期以来的低位水平 [7]

交易概述 - 公司拟以自有现金8.21亿元收购五矿钨业持有的远景钨业99.9733%股权 [2] - 交易旨在解决同业竞争问题并整合钨业产业链发展 [2] - 交易构成关联交易但不构成重大资产重组 [2] 标的公司情况 - 远景钨业以钨金属矿采选为主营业务盈利来源为钨精矿销售 [2] - 2025年1至5月标的公司营业收入1.42亿元净利润0.34亿元 [3] - 截至2025年5月31日标的公司总资产4.09亿元净资产3.04亿元 [3] - 标的公司保有钨金属量约15.45万吨年产量达2600吨 [3] 交易影响与公司背景 - 收购将提升公司钨资源自给率并增强资产质量和盈利能力 [3] - 公司是中国五矿旗下钨产业平台管理运营完整钨产业链 [3] - 公司受托管理钨储量和钨冶炼生产能力居行业前列 [3] 公司业绩与市场反应 - 2025年前三季度公司营业收入49.06亿元同比增长13.39% [4] - 2025年前三季度归属于上市公司股东净利润3.35亿元同比增长18.26% [4] - 收购公告发布后首个交易日公司股价单日上涨7.97%总市值达466亿元 [4]

交易概述 - 公司拟以8.21亿元人民币现金收购五矿钨业持有的衡阳远景钨业99.9733%股权 [1] - 交易价格为含税价格 [1] 交易背景与目的 - 交易是公司实际控制人中国五矿履行资本市场承诺的重要举措 [1] - 中国五矿曾承诺解决旗下钨矿山企业与公司间的同业竞争问题 [1]

公司股份回购完成 - 公司于2025年9月22日完成股份回购，实际回购股份5,472,559股，占总股本的0.98% [5] - 本次回购使用资金总额为1.2亿元（含交易佣金等费用） [5] - 回购的股份已于2025年9月24日注销，公司总股本由556,890,744股变更为551,418,185股 [5] 公司控制权与股东承诺 - 公司实际控制人于2021年4月15日变更为中国医药集团有限公司（国药集团），最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会 [6] - 国药集团及中国中药有限公司曾承诺在交易完成后五年内解决同业竞争问题，该承诺将于2026年4月14日到期 [6][7] - 公司表示将协同国药集团积极推进解决同业竞争问题 [7] 季度财务报告状态 - 本季度财务报表未经审计 [3] - 财务报表包括合并资产负债表、合并利润表及合并现金流量表，涵盖2025年1月至9月期间 [8] - 本期及上期均未发生同一控制下企业合并，被合并方实现的净利润均为0元 [9]

交易概述 - 山东钢铁拟以自有现金人民币7.14亿元购买莱钢集团持有的银山型钢100%股权 [1] - 交易通过非公开协议转让方式进行 [1] - 交易完成后银山型钢将成为山东钢铁的全资子公司 [1] 交易标的业务 - 银山型钢主要业务为板带钢材、生铁、钢坯及钢铁副产品的生产与销售 [1] - 业务范围包括动力供应、技术合作以及铁矿石、球团矿等钢铁原材料的销售 [1] 交易目的与影响 - 交易旨在解决山东钢铁与银山型钢之间的同业竞争问题 [1] - 交易可减少关联交易 [1] - 交易有助于优化公司产品结构、提升规模效益 [1] - 交易预期将提高公司核心竞争力、投资价值和股东回报 [1] - 交易完成后控股股东山钢集团内将不存在钢铁产业同业竞争 [1]

煤炭板块市场表现 - 10月23日煤炭板块异动，成为A股市场涨幅最突出的行业，山西焦化、云煤能源等多只个股涨停 [1] - 大有能源股价在10月走出独立上涨行情，月度涨幅达138.18%，远超同业公司 [1] - 10月初至10月22日，大有能源区间涨幅达116.50%，同期申万煤炭板块37家样本公司平均涨幅为13.59%，涨幅排名第二的宝泰隆上涨33.33% [15][17] 大有能源股价异动原因 - 股价异动始于9月下旬河南能源集团与平煤神马集团实施战略重组的公告 [3] - 市场对河南能源集团向大有能源注入优质煤炭资产以解决同业竞争的预期大幅增加 [11][12] - 10月10日起，在大有能源未发布任何公告的背景下股价突然开始连续涨停 [14] 大有能源经营与财务状况 - 上半年公司营收19.2亿元，同比下降26.14%，归母净利润亏损8.51亿元，同比下降73.81% [19] - 第三季度煤炭销售收入10.54亿元，同比下降7.13%，营业成本10.9亿元，同比增加9.25%，销售毛利润由去年同期盈利1.38亿元转为亏损0.36亿元 [20][21][22] - 公司已连续9个季度亏损，短期经营趋势未见好转 [19] 公司估值与风险警示 - 公司最新市净率为4.34，显著高于煤炭开采加工行业1.74的市净率水平 [5][24] - 公司股价已达9.67元，逼近2015年牛市9.84元的高点 [24] - 公司自身公告指出“股价涨幅已严重脱离公司基本面” [5][24] 融资交易情况 - 融资买入额自9月26日后迅速提升，从数百万元水平增至2000万元以上，个别交易日如10月17日达到7079万元 [25][26][27] - 截至10月22日收盘，公司融资余额达9886.7万元，处于历史次高位水平 [27]

同业竞争问题现状 - 公司与控股股东在锂盐业务方面存在同业竞争 [2] - 目前通过公司受托经营的方式解决该同业竞争问题 [2] - 关于同业竞争的解决计划详见公司2022年7月22日披露的公告或公司定期报告 [2] 并购重组信息披露 - 公司如有并购重组相关事项将严格按照法律法规及时履行信息披露义务 [2]

煤炭业务 - 拥有11对生产矿井，核定年产能2314万吨（含储备产能180万吨/年）[2] - 煤炭品种包括配焦煤和动力煤，具有低硫、低灰、低磷、高发热量特性[3] - 内部耗煤量将达近1200万吨/年（基于在建/拟建项目）[3] - 通过洗煤厂建设与煤质管控持续提升煤质[3] 电力业务 - 白银热电公司运营2×350MW机组，上半年因煤价下降实现盈利[4] - 新区热电新建2×350MW机组（年发电量33.02亿度，供热量1362.41万吉焦），1号机组预计10月投产[5] - 庆阳煤电规划2×660MW机组（年发电量70亿度），建设中[5] - 兰州新区2×1000MW项目正在办理前期手续[5] 化工业务 - 刘化化工清洁高效气化气项目一期试运行、二期建设中，产品包括合成氨/尿素/甲醇等[6] - 控股股东下属金昌化工处于试运转阶段，存在同业竞争问题待解决[6] 财务与经营 - 二季度因煤炭价格和销量周期性下行导致亏损[7] - 连续17年实施18次现金分红，累计分红32亿元（含1.5亿元股份回购）[8] - 近三年现金分红金额占年均净利润75.74%[8] - 通过洗选加工、省外市场拓展、成本管控及项目建设（如红沙梁矿井、庆阳发电等）应对亏损[8]

对外投资概述 - 公司通过控股子公司鑫源农机在越南新设子公司建设农通机生产基地，一期总投资额约694.44万美元（折合人民币约5,000万元）[3] - 投资目的为解决与控股股东关联企业越南汽车的同业竞争问题，并拓展海外农通机产品市场及渠道客户[3] - 董事会全票通过投资议案，无需提交股东会审议，投资不构成关联交易或重大资产重组[4][5] 投资主体及标的 - 投资主体为控股子公司重庆鑫源农机股份有限公司，注册资本3750万元，主营农业机械、汽油机、发电机组等设备制造及销售[6][7][10] - 投资标的为越南鑫源动力装备机械有限公司（暂定名），注册资本250万美元，由鑫源农机100%持股[11] - 生产基地选址越南兴安省，预计2026年初建成投产，使用自有资金出资[8][11] 战略影响及财务考量 - 越南基地投产后将承接越南汽车全部通机业务，预计减少2025年度日常关联交易金额7200万元（1-8月实际发生3861万元）[12] - 投资有助于公司拓展国际市场，提升海外业务能力，并彻底解决同业竞争问题[12] - 项目整体风险可控，不会对财务及经营产生不利影响[12]

收购交易核心信息 - 华虹半导体计划以发行股份及支付现金方式收购华力微97.5%股权 发行股票价格为43.34元/股 较停牌前收盘价78.50元/股折让44.8% [1] - 交易对方包括华虹集团、上海集成电路基金、大基金二期及国控先导基金 并拟向不超过35名特定对象募集配套资金 [1] - 华力微聚焦先进逻辑工艺晶圆代工 核心资产为华虹五厂(65nm/55nm/40nm)和华虹六厂(28nm-14nm) [4] - 华虹半导体专注特色工艺平台(嵌入式存储、功率器件、模拟电源) 工艺覆盖0.35μm至65nm 拥有三座8英寸厂和两座12英寸厂 [4] 同业竞争与整合背景 - 华虹半导体与华力微为兄弟公司 均属华虹集团体系 此次收购为解决65nm/55nm/40nm制程业务同业竞争问题 [4] - 华虹半导体2023年科创板上市时承诺3年内将华力微注入上市公司体系 [5] 中芯国际相关交易 - 中芯国际9月1日停牌 计划发行A股收购中芯北方49%少数股权 交易对象包括大基金一期等机构 [5] - 中芯北方专注12英寸晶圆制造 工艺覆盖65nm至28nm 拥有两条月产能各3.5万片生产线 总月产能7万片 [7] - 收购完成后中芯国际持股比例将从51%升至100% 实现对中芯北方全资控股 [8] - 中芯北方及中芯京城项目上半年营收88.67亿元 净利润1.26亿元 上年同期营收72.8亿元 净利润6.06亿元 [8][9] 交易动机分析 - 中芯国际收购旨在将盈利资产收回上市公司增厚利润 中芯北方产线折旧基本完成 盈利能力较强 [8] - 满足大基金一期等股东退出需求 大基金一期成立于2014年9月 已进入回收延展期 [8] 市场动态 - 9月1日晶圆代工龙头企业出现不同动向 中芯国际停牌 华虹半导体复牌 [3]