白酒板块表现低迷 - WIND白酒指数本周跌幅达2.43%，跑输沪深两指 [1][2] - 迎驾贡酒年内股价跌幅达22%，本周再跌5.59%，山西汾酒周跌6.34% [1][2][3] - 白酒板块连续两个季度跌幅超6%，仅山西汾酒、贵州茅台和珍酒李渡年内上涨，5只个股跌幅超20% [4] 迎驾贡酒财务与市场表现 - 2025年营收目标76亿元（白酒主业72.56亿元），净利润目标26.2亿元 [4] - 2024年收入和净利润增速大幅下滑，2025年一季度营收和净利润罕见双降 [5] - 公司股东回馈活动未获市场认可，二季度以来股价跌幅达22.63% [4] 黄酒板块逆市上涨 - 会稽山周涨31.37%，古越龙山涨13.73%，金枫酒业涨6.77% [6][8] - 会稽山市值一度超越古越龙山，两者差距从去年底的27亿元缩至6500万元 [9] - 一季度会稽山营收4.81亿元（同比+10.1%），净利润9374万元，超越古越龙山的5.39亿元（同比-4.9%）和5902万元 [9] 黄酒行业竞争格局变化 - 古越龙山浙江沪市场份额被会稽山超越，战略重心转向全国化与品牌升级 [9] - 会稽山在净利润和营收增速上表现更优，两者年轻化转型策略各具特色 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕兰州黄河进行调研，涵盖公司财务、业务、产品、渠道等方面情况，指出啤酒行业处于“存量竞争”与结构性调整交织阶段，公司需采取措施改善经营避免退市并适应行业发展 [24][26][28] 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为兰州黄河，所属行业是酿酒行业，接待时间为2025年5月15日，上市公司接待人员包括董事、总裁郭丽丽等 [16] 详细调研机构 - *ST兰黄2024年度业绩说明会采用网络远程方式进行，面向全体投资者 [19] 主要内容资料 - 财务表现：2024年度公司营业总收入21,053.00万元，同比下降12.73%；营业利润 -11,107.58万元，同比下降101.53%；净利润 -14,856.16万元，同比下降167.45%；归属母公司的净利润 -9,986.99万元，同比下降113.76% [24] - 黄河酒馆：首家“黄河酒馆”于今年5月8日在湖南长沙天心区开业，反响不错，公司将审慎评估后推动全国重点区域布局 [25] - 避免退市措施：促增长，加大促销、加强渠道建设、深化电商合作；降成本，提高产能利用率；建品牌，推动品牌中高端化等；求创新，开拓新产品等 [26] - 产品情况：打造“黄河”与“青海湖”双品牌战略，产品矩阵包括中高档、中档、主流和饮料类产品 [26] - 线上销售渠道：第三方电子商务平台，在抖音等综合电商平台开设官方直营店或授权经销商开店；私域平台，利用社交媒体平台展示产品，开发“黄河啤酒官方商城”小程序 [27] - 行业发展建议：产品创新方面，研发特色啤酒，拓展消费模式与场景融合，发展中高端产品线；渠道拓展方面，深耕现有渠道，开拓新零售渠道，发展电商渠道 [28]

并购交易概况 - 青岛啤酒拟以66500万元及价格调整期损益金额之和收购山东即墨黄酒厂100%股权 创近五年国内黄酒行业最高并购金额纪录 [1] - 此次交易标志着中国啤酒龙头正式进入黄酒赛道 [1] 战略动机分析 - 中国啤酒行业面临严峻环境 2018-2023年规模以上啤酒产量从3812 2万千升降至3590万千升 2024年同比再降0 6% [2] - 青岛啤酒2024年营收321 38亿元同比下降5 30% 归母净利润同比增1 81% 需寻找新增长点 [2] - 收购旨在丰富产品线拓宽渠道 形成啤酒与黄酒的季节性互补 青岛啤酒Q2-Q3营收占比65%而冬季不足15% 即墨老酒Q4营收占比达38% [2] - 黄酒覆盖餐饮宴请养生滋补等啤酒未触达场景 即墨老酒35%营收来自礼品渠道 与啤酒即饮场景形成协同 [2] 目标公司经营表现 - 即墨老酒2024年主营业务收入1 66亿元同比增长13 5% 净利润3047万元同比增长38 0% [3] - 全国黄酒行业规模较小 2023年销售收入210亿元仅占酒类市场2% 且79%消费集中在江浙沪 [3] - 即墨老酒在北方市场营收占比不足15% 北方市场渗透率低于5% [3][4] 协同效应预期 - 青岛啤酒拥有120万家全国终端网点 可助力即墨老酒突破区域限制实现全国化转型 [3] - 黄酒在北方市场认知度仅23% 远低于啤酒的98% 收购后可借助青岛啤酒渠道和品牌提升市场份额 [4] - 青岛啤酒物流和供应链体系将降低即墨黄酒运营成本提升效率 [4]

珍珍荔枝汽水的全国化战略 - 珍珍荔枝汽水因"东北特产"话题在社交媒体走红，2024年业绩同比增长30% [6] - 在有糖汽水市场占有率从2023年第七名跃升至2024年第四名，超越华洋等品牌 [6] - 2024年经销商数量增长两倍，全国其他区域销量实现翻倍增长 [13] 市场表现与竞争格局 - 有糖汽水类目前三名（可口可乐、百事可乐、大窑）合计市占率达92.87% [7] - 前十名品牌合计市占率达98.57%，行业集中度高 [7] - 珍珍在2022-2023年排名第七，2023-2024年升至第四 [7] 产品策略与创新 - SKU数量从单一荔枝汽水扩展至30多个，涵盖多口味汽水、果肉果汁、浓可乐等系列 [20] - 2023年推出的经典老汽水系列已成为第二大产品线，贡献超三分之一销售额 [22] - 果肉果汁系列首年春节礼品市场销售额突破3000万 [24] - 产品包装从罐装拓展至500ml瓶装、1L/2L大瓶装及280ml电商专供装 [27] 渠道与营销策略 - 2024年11月官宣沈腾为品牌代言人，推动全国招商进度 [24] - 东北市场渠道渗透率已达90%，目标提升至95%-100% [27] - 活跃终端数突破200万+，冰冻陈列从几万家扩展至几十万家 [15][27] - 线上渠道策略性回避主打经典产品，维护线下价格体系 [28] 经销商管理体系 - 全国经销商数量突破800+，采用"客户经理指导+资源支持"模式 [10][29] - 新市场开发周期从3-4年缩短至1-2年，单区域销量从2万箱提升至10万箱 [32] - 建立经销商"托底"机制，重点解决产品潜力、利润空间和支持服务三大关切 [33] 长期增长方法论 - 过去10年保持双位数复合增长率，采用经销商实际出货数据计算增长 [14] - 核心增长方程式：铺货率、曝光率、客单价和复购率四要素 [26][28] - 避免激进扩张，采取"一个地方一个地方去啃"的稳健策略 [16]