报告行业投资评级 - 维持高温合金行业“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 海外两机订单量因多种需求增长而大幅提升，但交付量受多种因素制约当前无明显增长，后续有望大幅提升，中国供应链有望在材料和零部件端受益，铬盐、高温合金材料及零部件的国产企业或受益，建议关注振华股份等企业 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业相对表现 - 2025 年 7 月 14 日数据显示，基础化工 1M、3M、12M 表现分别为 3.5%、9.7%、18.2%，沪深 300 对应表现为 4.0%、6.9%、15.7% [5] 两机爆发，国产产业链有望受益 - AI 数据中心等需求增长使海外燃气轮机和飞机发动机订单量大幅提升，交付量后续将大幅提升，海外两机企业加速引入中国产业链，中国供应链有望在材料和零部件端受益，铬盐、高温合金材料及零部件国产企业或受益，建议关注振华股份等企业 [7] 燃气轮机三巨头在手订单饱满，产能提升带动产业链景气度持续向上 - 西门子能源：截至 2025 年一季度末，燃气轮机累积在手订单 29GW，预留订单 21GW，2025 年一季度业务订单 70 亿欧元同比翻倍，累积在手订单 520 亿欧元较 2023 年 9 月底增长 27%，业务营收 32 亿欧元同比+19%，2026 - 2027 年产能基本售罄，计划扩产 30% [9][10] - GE Vernova：截至 2025 年一季度末，燃气轮机累积在手订单 29GW，预留订单 21GW，预计 2025 年底达 60GW，能源设备累积在手订单 139.2 亿美元较 2024 年底增长 11.7%，2026 - 2027 年产能基本售罄，2028 年接近排满，持续提升交付能力 [10] - 三菱重工：2024 财年燃气轮机业务新增订单 14744 亿日元较 2022 财年增长 77%，营收 7970 亿日元，25 台重型燃气轮机订单创历史新高，累积在手订单 48 台，计划扩大全球产能 30%，在佐治亚州新增生产基地 [11] 航空发动机：LEAP 系列 2025 年交付有望增长 15 - 20%，罗罗计划今年年底提升 50%维修服务产能 - GE 航空航天：截至 2025 年一季度末，商用发动机设备类在手订单 116.5 亿美元，服务类 1421.0 亿美元，与 2022 年底相比设备订单增长 141.8%，服务订单增长 22.6%，LEAP 发动机在手订单 10000 台，2024 年交付 1407 台，预计 2025 年交付增长 15% - 20% [12] - 罗罗：宽体发动机装机市场份额从 2022 年底 32%增至 2024 年底 36%，2024 年新增大型发动机订单 494 台较 2022 年增长 229%，累积在手订单增至 1843 台较 2022 年底增长 44%，全年交付 278 台较 2022 年增长 46%，公务航空发动机 2024 年交付 251 台较 2022 年增长 52%，在役超 7300 台，计划年底维修服务量较 2023 年增加 50% [13] 海外供应链仍存产能瓶颈，关注国内铬盐、高温合金材料及“两机”零部件公司 - Howmet：2025 年一季度发动机产品收入 9.96 亿美元创历史新高，同比增长 13%，利润率提升，备件需求强劲，预计未来备件和整机制造量大幅增长，全球建设产能，预计今年营收 80.3 亿美元较去年增长 8% [14][15] - ATI：在商用航空发动机热端材料领域有独家技术优势，2025 年一季度商用发动机营收 4.21 亿美元，同比增长 35%，利润率提升，预计 2025 年商用发动机销售额增长 15% - 20%，国防业务维持高个位数增长，锻造产品交货周期排到 2027 年，投入新产能，全年 EBITDA 指引区间 8.0 - 8.4 亿美元较去年增长 25 - 32% [16] - 国内高温合金材料及“两机”零部件相关公司迎来机遇，建议关注振华股份等企业，2024 年中国未锻轧铬粉末出口量同比增长 97%，2025 年 1 - 4 月同比增长 33%，航亚科技、应流股份、隆达股份等企业有相关业务进展 [17] 重点关注公司及盈利预测 | 代码 | 名称 | 2025/7/14 股价 | 2024A EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603067.SH | 振华股份 | 14.75 | 0.93 | 1.40 | 1.82 | 15.88 | 10.54 | 8.10 | 买入 | | 688231.SH | 隆达股份 | 18.15 | 0.27 | 0.45 | 0.64 | 67.77 | 40.57 | 28.46 | 未评级 | | 688510.SH | 航亚科技 | 23.01 | 0.49 | 0.66 | 0.88 | 46.99 | 34.86 | 26.15 | 买入 | | 603308.SH | 应流股份 | 23.95 | 0.42 | 0.61 | 0.83 | 56.79 | 39.26 | 28.86 | 买入 | | 000534.SZ | 万泽股份 | 14.44 | 0.38 | 0.65 | 0.87 | 38.22 | 22.22 | 16.60 | 未评级 | | 688239.SH | 航宇科技 | 34.70 | 1.28 | 1.32 | 1.68 | 27.19 | 26.20 | 20.69 | 未评级 | | 605123.SH | 派克新材 | 77.48 | 2.18 | 2.65 | 3.22 | 35.57 | 29.25 | 24.07 | 未评级 | | 688102.SH | 斯瑞新材 | 13.68 | 0.16 | 0.21 | 0.28 | 87.08 | 64.56 | 48.60 | 未评级 | [21]