风险提示：本产品风险等级：R2。基金有风险，投资须谨慎。公司债ETF跟踪中债-中高等级公司债利 差因子指数(总值)净价指数，指数由中债金融估值中心有限公司编制和计算，所有权归中债金融估值中 心有限公司，中债金融估值中心有限公司不保证指数计算的准确性，也不因此对任何人负责。国债 ETF5至10年跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价)，指数由中证指数公司编制和计算，所有权归中证 指数公司，中证指数公司不保证指数计算的准确性，也不因此对任何人负责。我国基金运作时间短，不 能反映股市发展的所有阶段，基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的 投资运作。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金 业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金 一定盈利，也不保证最低收益，不保证本金。基金管理人提醒投资人基金投资的"买者自负"原则，在做 出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资人购买基金， 既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场受中美会谈、关键会议、政策预期、贸易谈判结果等因素影响，不确定性多 [3] - 不同板块和品种走势分化，需根据各品种特点采取相应投资策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 金融板块 - 股指：中美月底或会谈，特朗普释放软化信号提振市场风险偏好，但成交量未放大，短期高位震荡，可轻仓卖出支撑位看跌期权或构建牛市认购价差 [3] - 国债：期债走势震荡，关注重要会议和中美会谈进展，不确定因素多，单边策略观望，期现策略关注正套 [3] - 贵金属：黄金多空博弈，有回调风险，下方支撑4000美元；白银有下跌压力，支撑位47美元附近 [3] 黑色板块 - 集运指数（欧线）：主力盘面震荡上行，短期偏强震荡，建议做多12合约 [3] - 钢材：板材供应过剩需减产去库，单边观望，多焦煤空热卷，月差逢高反套，卷螺差收敛 [3] - 铁矿：供给端扰动减弱，止跌企稳，单边观望，区间750 - 800，套利多焦煤空铁矿 [3] - 焦煤：产地煤价偏强，下游补库需求回暖，逢低做多，区间1150 - 1300，套利多焦煤空焦炭 [3] - 焦炭：首轮提涨落地，二轮提涨待落地，逢低做多，区间1650 - 1770，套利多焦煤空焦炭 [3] 有色板块 - 铜：社会库存旺季累库，铜价震荡，主力关注84000 - 85000支撑 [3] - 氢化铝：期现共振震荡探底，短期过剩局面难改，主力运行区间2750 - 2950 [3] - 铝：社库温和去库，盘面围绕21000中枢震荡，主力参考20700 - 21300 [3] - 铝合金：社库拐点初现，盘面跟随铝价震荡偏强，主力参考20200 - 20800 [3] - 锌：伦锌挤仓担忧，锌价小幅走强，主力参考21800 - 22800 [3] - 锡：强基本面支撑，锡价高位震荡，观望 [3] - 镍：盘面震荡，海内外降息预期升温，主力参考120000 - 126000 [3] - 不锈钢：盘面窄幅震荡，供需双增成本有支撑，主力参考12400 - 12800 [3] 能源化工板块 - 原油：EIA库存利好叠加地缘不确定性，短期油价有上升动力，中长期宽松，单边逢高空 [3] - 尿素：市场需求无根本好转，短期盘面偏弱 [3] - PX：供需预期修复且油价短期走强，低位短多，月差反套 [3] - PTA：供需预期偏弱但油价短期走强，低位短多，月差反套 [3] - 短纤：库存压力不大且成本端转强，短期震荡偏强，单边同PTA，加工费区间操作 [3] - 瓶片：供需宽松，成本端偏弱，短期加工费好转，主力加工费区间350 - 500元/吨 [3] - 乙醇：国内供应充裕，远月供需结构弱，上方承压，虚值看涨期权卖方持有，1 - 5逢高反套 [3] - 烧碱：现货成交尚可，价格持稳，短期偏空 [3] - PVC：下游采买积极性低，盘面震荡，空单止盈离场 [3] - 纯苯：供需偏宽松，价格驱动有限，跟随苯乙烯和油价震荡 [3] - 苯乙烯：供需预期偏弱，价格或承压，12月价格反弹偏空 [3] - 合成橡胶：成本支撑走弱，供需矛盾不突出，多NR2512空BR2512 [3] - LLDPE：价格基差维持，成交偏弱，关注去库拐点 [3] - PP：供需偏弱，价格偏弱震荡，观望 [3] - 甲醇：价格小幅走弱，成交清淡，关注35月差正套机会 [3] 农产品板块 - 豆类：美豆出口预期好转，关注国内到港节奏，关注01在2900附近支撑 [3] - 生猪：养殖端出栏积极性强，二育力度或放缓，3 - 7反套持有 [3] - 玉米：供应上量暂缓，盘面低位震荡，关注2160附近压力位 [3] - 油脂：高频数据显示产量增长，棕油下跌，P主力维持9000 - 9500区间震荡 [3] - 白糖：海外供应偏宽松，整体偏空，5400附近底部震荡 [3] - 棉花：新棉成本逐步固化，区间震荡13200 - 13600 [3] - 鸡蛋：蛋价难有起色，维持偏空，关注月间反套机会 [3] - 苹果：晚富士红度偏淡，优果优价明显，主力在8800附近运行 [3] - 红枣：多空博弈盛，盘面触底反弹，中长期偏空 [3] - 纯碱：盘面受焦煤等品种情绪带动反弹，但供需过剩难逆转，反弹空 [3] 特殊商品板块 - 玻璃：盘面趋弱，现货成交清淡，偏空对待 [3] - 橡胶：利好情绪不减，胶价延续上涨，观望 [3] - 工业硅：部分现货价格下跌，期货价格震荡，区间8300 - 9000元/吨 [3] 新能源板块 - 多晶硅：期货震荡下跌，盘面贴水，观望 [3] - 碳酸锂：供应消息反复，盘面震荡走强，主力价格中枢参考7.6 - 8万区间 [3]

市场表现 - 国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.16%，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约涨0.04% [1] - 银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国开债收益率下行1.9基点报1.9010%，10年期国债收益率下行1基点报1.7580% [1] - 30年期超长特别国债收益率下行，其中"25超长特别国债02"收益率下行1.35基点报2.0725%，"25超长特别国债06"收益率下行2.8基点 [1] 资金面 - 央行开展1595亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有910亿元逆回购到期，实现单日净投放685亿元 [2] - 银行间市场资金面整体均衡，存款类机构隔夜回购利率在1.31%位置窄幅波动，非银机构隔夜融入报价在1.4%左右，较上日略降 [2] - 面对税期及月末将至，央行公开市场转为净投放以呵护流动性，预计税期流动性整体风险有限，后续需关注央行公开市场投放力度及MLF续做情况 [2] 后市展望与操作建议 - 债市短期缺乏方向，主要受基金赎回费新规实际落地情况不确定以及关键会议召开在即的影响，其中增量政策是否超预期对本周行情更为关键 [3] - 若增量政策不及预期，可继续博弈利差修复行情，适当做多超长端品种，风险偏好较低的投资者可选择10年期品种 [3] - 若增量政策超预期，短期风险偏好上行可能压制债券，但在资金宽松支撑下债市回调有底，T2512合约回调至107.4以下可把握超调做多机会 [3] - 目前不确定因素尚未落地，建议单边策略观望为主，期现策略方面因IRR回升可关注正套策略 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易摩擦使市场风险偏好短期受压制，A股受挫下行，但中长期不改上行趋势，债市影响因素复杂，各品种走势和投资建议不同 [3] 根据相关目录总结 金融板块 - 股指受贸易摩擦扰动低开，先跌后反弹，中长期上行，可轻仓卖出MO2512 - P - 7000附近看跌期权 [3] - 国债避险情绪降温，现券利率回升，10年期国债利率上行至1.8%以上配置价值回升，T2512震荡区间107.4 - 108.3，观望等超调机会 [3] - 贵金属在10月底APEC会议前波动大，黄金910元上方轻仓买入并止盈止损，银价维持强势，50美元上方做多 [3] - 集运指数（欧线）主力盘面偏弱震荡，谨慎观望 [3] 黑色板块 - 钢材受中美摩擦干扰，钢价弱势整理，单边观望，月差逢高反套，卷螺差收敛 [3] - 铁矿供给端扰动减弱，震荡偏强，逢低做多2601合约，区间780 - 850，套利多铁矿空热卷 [3] - 焦煤价格阶段性回调，逢高做空2601合约，区间1050 - 1200，套利多铁矿空焦煤 [3] - 焦炭提涨空间不大，后市可能提降，逢高做空2601合约，区间1550 - 1700，套利多铁矿空焦炭 [3] 有色板块 - 铜关税担忧缓和，偏强运行，多单逢高止盈，关注84000 - 85000支撑 [3] - 氧化铝市场供应充足，现货下跌，主力运行区间2850 - 3050 [3] - 铝宏观提振，盘面重心上移至21000附近，主力参考20700 - 21300 [3] - 铝合金废铝报价坚挺，价格跟随铝价上行，主力参考20200 - 20800 [3] - 锌基本面对价格提振有限，震荡运行，主力参考21500 - 22500 [3] - 锡宏观情绪修复，小幅上涨，观望 [3] - 镍宏观预期反复，主力参考120000 - 126000 [3] - 不锈钢宏观风险放大，产业需求不足，主力参考12500 - 13000 [3] 能源化工板块 - 原油宏观情绪修复反弹，但基本面宽松压制，单边逢高空，WTI支撑位[54, 56]，布伦特[57, 59]，SC[430, 440] [3] - 尿素市场交投好转，但反弹缺基本面支撑，单边逢高空，短期支撑1550 - 1570元/吨，期权逢高做缩 [3] - PX供需预期偏弱，低位震荡，11合约观望，关注反弹做空机会，月差反套 [3] - PTA供需预期偏弱，驱动有限，暂观望，关注4500附近支撑，1 - 5滚动反套 [3] - 短纤库存压力不大，短期有支撑，盘面加工费800 - 1100区间震荡，低位做扩 [3] - 瓶片供需宽松，成本端偏弱，加工费好转，单边同PTA，主力盘面加工费350 - 500元/吨区间波动 [3] - 乙醇港口库存累库，远月供需弱，短期偏弱，逢高做空EG01，虚值看涨期权卖方持有，1 - 5逢高反套 [3] - 烧碱现货稳中有降，下游需求一般，空单持有 [3] - PVC现货采购积极性一般，盘面趋弱，观望 [3] - 纯苯供需偏宽松，价格驱动有限，短期跟随苯乙烯和油价震荡 [3] - 苯乙烯供需预期偏弱，价格承压，11合约反弹偏空，EB - BZ价差低位做扩 [3] - 合成橡胶成本支撑减弱，供需宽松，震荡偏弱，看涨期权卖方持有 [3] - LLDPE盘面下跌，基差被动走强，关注去库拐点 [3] - PP PDH利润修复，成交转好，观望 [3] - 甲醇基差走强，成交尚可，关注3 - 5月差正套机会 [3] 农产品板块 - 豆类中美贸易预期多变，供应压力压制价格，关注01合约2900附近支撑 [3] - 生猪养殖端出栏压力大，猪价低位，震荡偏弱 [3] - 玉米上量增加，盘面承压，偏弱运行 [3] - 棕榈油基本面支撑，止跌回暖，主力短期9000 - 9500区间震荡 [3] - 白糖海外供应前景宽，原糖暴跌，震荡偏弱，短空操作 [3] - 棉花新棉上市，供应压力增加，空单持有 [3] - 鸡蛋节后需求走弱，偏空走势，2511合约空单逢低止盈，关注月间反套 [3] - 苹果晚富士红度淡，优果优价，主力在8600附近运行 [3] - 红枣下树临近，多空博弈加剧，中长期偏空 [3] - 纯碱供需过剩，趋弱运行，反弹短空 [3] 特殊商品板块 - 玻璃产销一般，旺季不旺，谨慎观望 [3] - 橡胶关注旺产期原料上涨情况，观望 [3] - 工业硅供应增加，成本支撑，价格震荡，区间8300 - 9000元/吨 [3] 新能源板块 - 多晶硅供应增长承压，关注产能收储，价格回归区间下沿，逢低试多 [3] - 碳酸锂宏观偏弱，基本面紧平衡，仓单减量，资金移仓，主力价格中枢7 - 7.5万区间 [3]

好的，作为一名资深研究分析师，我将为您总结这份债券策略周报的关键要点。 核心观点 - 当前债券市场情绪偏弱，赚钱效应较差，10年期国债利率在1.8%附近震荡 [1][8][37] - 利率显著下行需要强利多事件刺激（如大规模买债预期、央行降息、权益市场大跌等），但此类事件发生概率不大，因此不建议在利率小幅下行时轻易追涨 [1][8][37] - 如果10年期国债利率上行至接近1.9%的水平，关注反弹机会的胜率会较高 [1][8][37] - 投资组合建议保持稍低久期，结构上推荐关注哑铃型策略，短端关注存单和2年左右信用债，拉长久期可关注6-7年期国债、活跃长利率债及超长地方债 [2][9][39] 债市行情及指标跟踪分析 - 过去一周债市延续调整，30年期国债收益率上行2.70-3.55个基点，10年期国开债收益率上行1.75-2.50个基点 [14] - 机构持债成本方面，基金持有10年期国债成本约1.86%，保险机构成本约1.85%（考虑增值税），各机构短期持仓仅小幅亏损，市场未超跌 [18] - 利率预测模型（DNS）显示未来一个月10年期国债利率可能运行至1.93%左右，模型历史预测准确度在65%-70%之间 [23] - 大类资产比较显示，债券估值不贵但赚钱效应不强，沪深300市盈率倒数与10年期国债利率的差值为5.24，处于过去五年32%的分位点 [27] 债券组合配置及个券选择思路 - 曲线形态方面，中长端利率曲线相对陡峭，但整体变陡空间不大，容易呈现小幅“熊陡”形态 [9][38] - 择券思路静态性价比较高的期限包括：国债7-8年、国开债3年/7年/10年、农发债5年/8年、口行债5-6年、二级资本债6-7年 [10][50] - 30年期国债方面，新券25T6较主力券25T2利差约10个基点，预计25T6成为新主力券的确定性较高，两者利差有望压缩至3-6个基点 [3][12][51] - 10年期国债方面，250016与250011利差约7-8个基点，若250016流动性提升，有切换主力券的预期 [11][51] - 浮息债建议重点关注250214 [3][12][52] 国债期货 - 过去一周TL合约表现强于现券，其他合约表现弱于现券 [81] - 当前TL2512合约基差已明显收敛，但仍有下行空间，远月合约空间更大 [4][13][81] - 从套利角度看，国债期货整体定价合理，隐含回购利率（IRR）处于中性水平 [4][13][81]