焦炭期货市场表现 - 7月24日焦炭期货主力合约盘中最高触及1822元 收盘报1735元 涨幅1 97% [1] 机构核心观点 方正中期期货 - 焦炭短期反弹较快 成交大增但基差制约期货涨幅 现货提涨进度滞后 [2] - 7月焦炭落地两轮提涨 但原料端涨幅更大导致焦企利润恶化 后续提涨节奏或加快 [2] - 焦化厂增产意愿弱 下游需求恢复明显 铁水产量从240万吨回升至242万吨 钢厂补库积极 [2] - 成本上移叠加供需改善支撑现货上行 建议正套策略 J2509合约支撑位1590-1600元 压力位1820-1830元 [2] 中辉期货 - 现货开启第二轮提涨 市场预期后续仍有提涨空间 煤炭限产消息提振情绪 [3] - 行情快速拉涨后钢厂补库推动市场心态 但当前氛围过度亢奋 建议离场观望 [3] 市场供需动态 - 焦炭基本面支撑增强 现货资源紧张 期现贸易商拿货积极 价格存上涨空间 [2] - 铁水产量回升至242万吨 补库及投机需求推动钢厂持续采购 [2]

TS合约空单集中现象分析 - TS合约空单量集中主要由正套资金大量入场导致，中信期货空单持仓占比创历史新高[1] - 空单集中化特征显著，核心驱动因素包括低利率环境、债市谨慎情绪和高IRR[1] - TS2506合约切换至主力合约时IRR达2.3%，4月上旬一度攀升至2.7%，正套策略性价比突出[1] 历史阶段复盘 - 2024年初至5月：正套资金入场带动空单集中至单个会员机构，TS合约基差降至-0.24元，IRR最高达3.4%[2] - 2024年5月至7月：空单持仓占比触顶回落但基差仍走阔，TS2409合约CTD券基差扩大近0.05元[2] - 2024年7月末后：IRR见底后基差重现收窄态势，中信期货空单占比呈现震荡[2] 当前市场研判 - 中信期货空单占比已见顶回落，但TS合约基差仍在0下方[3] - 参考历史走势，短期内TS合约基差可能先小幅走阔再震荡收敛[3] - 央行流动性呵护意愿明显叠加2509合约临近到期，三季度基差或重新收敛[3]

市场表现 - 国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.26%报119.460元，10年期主力合约跌0.11%报108.735元，5年期主力合约跌0.03%报106.030元，2年期主力合约跌0.02%报102.408元 [1] - 银行间主要利率债收益率普遍上行，30年期国债"23附息国债23"收益率上行0.8bp报1.9180%，10年期国开债"25国开05"收益率上行1.4bp报1.7090%，10年期国债"24附息国债11"收益率上行0.65bp报1.6965% [1] - 3年期国债"25附息国债05"收益率上行0.50bp报1.4925%，2年期国债"25附息国债06"收益率上行0.50bp报1.4700% [1] 资金面 - 央行开展4480亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，单日净投放910亿元 [2] - 流动性继续宽松，存款类机构隔夜质押式回购利率下行超6bp，七天质押式回购利率下行超3bp [2] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.71%附近，较上日变化不大，受银行负债端压力影响同业存单利率难下行 [2] 操作建议 - 期债延续窄幅震荡，短期下跌风险有限，央行增加投放支撑资金面持稳 [3] - 短期10年期国债利率可能在1.65%-1.7%区间波动，30年国债利率可能在1.85%-1.95%区间波动 [3] - 短期增量驱动可能来自跨月后资金面转松及本周将公布的PMI数据，预计5月PMI环比小幅好转 [3] - 单边策略建议观望为主，期现策略建议关注2509合约上的正套策略 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安观点短期加强波段交易，待债市选择方向后右侧应对，债市短期难破震荡区间，投资者需维持久期，加大波段交易权重 [2] - 固收买方观点整体中性偏多，国债期货短期期货情绪较好，正套机会显现 [3][5] - 卖方观点降息难振债市情绪，多头进一步松动，持中性观点者超六成；买方机构看震荡比例上升 [3] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数较上周有所上升，本周跟踪加权指数录得 0.19，不加权指数录得 0.28，当前机构整体持中性偏多观点 [12] - 买方市场情绪指数较上周有所上升，本周跟踪情绪指数录得 0.23，当前机构整体持中性偏多观点 [13] - 信用债市场关注存款利率下调和科创债支持政策，利率下调利好中短期信用债，科创债支持政策推动发行放量 [18] - 可转债本周机构整体持中性偏多观点，部分机构认为稳市预期或推动转债价格企稳，部分认为转债性价比一般 [19] 国债期货跟踪 - 期货交易持仓量全面上升，成交量全面下降，成交持仓比全面下降，期货价格全面上升 [24][25] - 现券交易 30Y 国债换手率上升，利率债换手率下降，10Y 国开债换手率下降 [36][38] - 基差交易基差、净基差整体走阔，主力合约 IRR 均上升，可关注 TS 合约正套策略 [43][46] - 跨期价差、跨品种价差整体走阔，建议关注多短空长做陡曲线策略 [53]

短债市场异常波动 - 短久期债券从"低风险"资产转变为高波动品种 打破市场固有认知 [2][3] - 3年期国债收益率从年初1.3052%攀升至1.6926%(3月11日) 后回落至1.5100%(5月23日) 资本利得持续亏损 [4] - 降准降息政策落地后短债反向下跌 与历史"胜率极高"策略相悖 [5] 市场承压核心原因 - 资金利率维持高位 DR001持续在1.4%-1.5%区间 流动性预期谨慎 [6] - "负carry"效应显现 短债利率低于资金利率导致机构被动去杠杆 质押式回购成交额降至5-6万亿元(峰值8万亿元) [6][7] - 大行持续减持短期限债券 叠加国债期货基差收窄 压制现券表现 [7][8] 产品表现与投资者反馈 - 短债基金净值回撤增多 单周最大回撤达0.72% [9] - 短期理财产品波动加剧 从"买完躺赚"变为"周涨周跌" [9] - 短债价格易受资金情绪主导 在政策不明朗时可能成为"波动之王" [10] 策略失效与市场启示 - 传统"压缩久期+增配短债"防御策略失效 短债抗跌性显著弱化 [3][4] - 国债期货正套策略(买现券卖期货)压制TS合约价格 形成负反馈循环 [7] - 需动态调整防御策略 精准把握市场节奏而非依赖历史经验 [10]