涉及的行业与公司 * 行业：复合调味品行业、轻烹食品行业、餐饮供应链行业 [2] * 公司：宝立食品（文中亦称“保利食品”）[1] 核心观点与论据 **公司战略与业务模式** * 公司定位为全品类定制化解决方案供应商，从单一卖产品转型为全方位解决方案供应商，产品线覆盖果粉、腌料、撒料、调味酱等几乎所有西式餐饮所需品类，为客户提供一站式采购服务 [8] * 公司构建“BB+C”双轮驱动模式，B端业务提升现金流及技术沉淀，C端业务实现高速增长和净利润提升，两者在供应链和研发上具有协同效应 [5][17] **B端业务** * 增长逻辑主要来自大客户成长与新品类、新客户拓展，通过与大客户合作推出新品享受规模红利，并不断研发新产品（如茶饮配料）开发新兴餐饮连锁客户 [11] * 核心客户包括百胜中国（肯德基、必胜客）、麦当劳、德克士、汉堡王等主流西式快餐连锁企业，并拓展至现制茶饮（如瑞幸）、烘焙赛道及上游肉制品加工企业（如圣农、泰森）[9][10] * 在B端市场占据龙头地位，与百胜等巨头深度绑定，积累丰富经验，尽管餐饮行业整体偏疲软，但公司依然维持了双位数增长 [3][5][16] **C端业务** * C端轻烹解决方案以“空刻意面”为代表，自2019年推出以来迅速成为爆款，占据线上意大利面销量第一的位置 [12] * 空刻意面提供完整的家庭制作西餐体验，公司顺应健康趋势推出减脂减盐版以及儿童版意面，并延伸至其他西式轻烹领域，如意式烩饭和浓汤等，不断丰富产品矩阵 [12] * 渠道策略初期深耕线上（天猫、京东），同时积极拓展线下渠道如山姆会员店及盒马鲜生，以获得渠道背书并增加销量，目前更注重线下渗透及提升复购率以提高净利润 [13] **研发与供应链优势** * 研发团队能够快速将客户提出的模糊概念或菜式转化为工厂大规模生产且风味稳定的标准化产品，并与百胜等大客户采取联合研发模式，深入参与客户菜单规划，提前锁定市场趋势 [14] * 供应链方面，公司在上海松江、浙江嘉兴和山东等地建有生产基地，具备弹性生产体系，能够根据客户订单需求调整生产线，满足多品种、小批量、定制化的B端业务特点 [15] **行业发展驱动力** * 中国餐饮行业连锁化率不断提升，从2018年的百分之十几上升到2024年的21%以上（仍低于美国50%以上的水平），这种趋势带来了标准化和效率需求，使得对标准化复合调味品、半成品和预制调料的需求增加，为行业长期增长提供了基础逻辑 [7] 其他重要内容 **公司发展历程与架构** * 公司成立于2001年，最初为百胜中国供应果粉和面包糠，2008-2017年扩展产品线并进行产能布局，2018年后通过收购厨房阿芬布局C端业务并推出空刻意面，于2022年上市 [2][4] * 实际控制人为马驹、胡新器、周奇和沈林涛四人，共持有约40%的股份，设有员工持股平台 [6] * 子公司架构包括负责生产的山东保利、负责销售的上海保利和沈阳分公司，以及专注运营C端业务的厨房阿芬及其旗下空客网络 [6] **发展前景评价** * 公司基本面扎实、战略路径清晰，具备长期成长价值，有望在食品工业化浪潮中保持领先地位 [5][18] * 尽管餐饮环境较弱，公司仍实现双位数增长，并不断拓展新餐饮客户，被视作具备长期配置价值的优质公司 [3][18]

行业趋势：厨房小家电消费热潮 - 年货节期间 天猫平台厨房小家电销售进入高潮 空气炸锅 养生壶 破壁机等产品在李佳琦直播间持续热销 跻身厨房小家电类目前五名 销量较去年同期明显增长 [1] - 厨房小家电的热销反映了消费者 尤其是年轻群体 对生活品质的追求 是“悦己消费”的核心体现 旨在通过便捷的烹饪工具在简单的三餐里增加满足与幸福感 [8] 消费群体与需求变化 - 年轻消费者（如95后）是核心购买群体 他们依赖小家电完成烹饪 在希望自己做饭与厨艺欠佳之间寻找平衡 不再满足于“凑合吃一顿” 而是追求用便捷工具做出有仪式感的饭菜 [1][3] - 年轻人对食物的要求提升 并追求“居家精致体验” 例如对咖啡机等产品 不仅要求高颜值和灵活操作 也看重对标高端品牌的扎实配置 [7] 直播电商的驱动作用 - 直播间成为产品功能的关键展示窗口和用户互动平台 通过沉浸式 直观的烹饪展示（如现场演示15分钟用空气炸锅做烤红薯） 将产品转化为可见的美食成果 降低了消费者的尝试门槛 [3][5] - 主播不仅展示产品 还详细说明适用场景 清洗技巧并分享独家菜谱 让消费者清晰了解使用流程和效果 实现“可见 可学 可用” 帮助“厨房小白”迈出尝试第一步 [5] - 直播间通过实景演示凸显产品的高质价比优势 并与品牌协商优惠机制 有效推动销售 例如海氏咖啡机在单场直播中800台备货全数售罄 销量实现超八倍增长 [7] 产品与市场影响 - 智能厨房小家电（如空气炸锅 蒸煮一体锅 多功能料理机 破壁机）为年轻人提供了降低烹饪门槛的解决方案 使看似复杂的饮品和菜式更易复刻 [1][3][7] - 小家电的普及催生了新的社交内容 越来越多的用户在社交平台分享自制美食成果 从快手早餐到聚会菜式 这些内容酝酿出新的社交话题 进一步推动了产品热销 [7] - 厨房小家电的角色从工具升级为推动居家饮食升级 增强生活仪式感的重要载体 连接了品牌与消费者 [8]

行业概述与市场驱动因素 - 意大利面作为西式主食，消费场景从西餐厅扩展至家庭餐桌，消费群体从一线城市向二三线及以下城市渗透，不再局限于年轻群体 [1] - 快节奏生活催生对便捷饮食的强烈需求，即食、速煮型意大利面及搭配预制酱包的套餐产品因节省烹饪时间而受上班族和家庭欢迎 [1] - 行业呈现出全方位多元化发展特征，产品端持续创新，本土化融合深化，渠道端线上直播带货、社区团购等新模式重要性提升 [4] 市场规模与产品构成 - 2024年意大利面行业市场规模达135.7亿元，同比增长7.3% [1][12] - 从产品构成看，干制意大利面约占54.3%，冷藏即食意大利面约占45.7% [1][12] - 行业历经引入萌芽、本土起步、快速成长、品牌提升和多元创新五个发展阶段 [4] 销售渠道分析 - 目前仍以线下渠道为主，2024年线下渠道合计占整体销售额的58.4% [10] - 线下零售中现代商超是核心阵地，便利店渠道因适配即食场景表现亮眼，餐饮采购渠道需求增长迅猛，2024年占整体市场23.1%，同比增长8.5% [10] - 线上渠道以天猫、京东等综合电商为主力，抖音、快手等社交电商增长迅猛，O2O即时零售平台在特定时段订单量爆发式增长 [10] 行业竞争格局 - 市场竞争参与者众多，国际知名品牌如百味来、莫利等凭借品牌历史和工艺占据高端市场，国内品牌如空刻、锋味派则以高性价比和渠道覆盖为核心竞争力 [12] - 宝立食品旗下的空刻意面在主流电商平台意大利面类目销售连续五年稳居第一，2024年中期在抖音平台市场占有率高达54.2% [13] - 宝立食品2025年1-9月营业总收入为21.33亿元，毛利润7.10亿元，毛利率为33.28% [13] 未来发展趋势 - 健康饮食理念将推动产品向功能性升级，如低GI、高蛋白等细分品类会进一步丰富 [15] - 本土化创新将持续深化，可能出现融合川菜、湘菜等地方风味的酱料或加入中式食材的意面产品 [15] - 生产端朝智能化升级，环保包装、供应链溯源等理念逐步融入企业运营 [4]

股东减持动态 - 持股6.25%的IPO前股东上海厚旭宣布拟减持不超过3%股份，按当日收盘价测算套现规模约1.87亿元 [1] - 该股东近一年半内第四次披露减持计划，其中两次最终搁置未执行 [1] - 股东计划在2025年12月10日至2026年3月9日期间通过集中竞价（不超过1%）与大宗交易（不超过2%）方式完成减持，若顶额执行其持股比例将降至3.25% [1] - 股东在2023年8月至2024年2月首次落地减持，通过集中竞价减持131.64万股（占总股本0.33%），套现2756.98万元，减持均价约20.9元/股 [1] 公司财务表现 - 2025年前三季度实现营收21.33亿元、归母净利润1.92亿元、扣非净利润1.81亿元，分别同比增长10.50%、10.59%、14.27% [2] - 2025年前三季度经营活动现金流净额仅2.16亿元，同比大幅下降25.47% [2] - 2025年前三季度公司净利率降至10.03%，较上年同期微降，2023年同期曾接近14% [2] 业务模式与竞争格局 - 公司业务模式为“双轮驱动”，绑定肯德基、麦当劳等B端巨头，C端有空刻意面品牌 [2] - B端业务毛利率偏低、议价能力受限 [2] - C端空刻品牌增长强劲但渠道单一（以线上为主），且面临激烈竞争，增长持续性存疑 [2] - 便捷饮食需求提升导致大量新品牌以代工模式涌入，主攻线上渠道与空刻直接抗衡 [2] 战略挑战与前景 - 公司在2023年提出“加大线下渗透率、向下沉市场深耕”的战略，但落地成效寥寥 [2] - 公司面临C端扩张乏力、渠道建设滞后的问题，若不能尽快破解则增长故事将面临现实考验 [2]

股东减持情况 - 持股5%以上股东上海厚旭计划减持公司股份不超过12,000,300股，占公司总股本的3% [2] - 上海厚旭为公司第四大股东及原始股东，此次为第四次减持，减持后其持股比例或降至5%以下 [2][3] - 上海厚旭为厚生资本关联机构，其法定代表人为厚生资本董事总经理，减持属于基金存续期末的正常资本退出操作 [3] 公司财务业绩 - 公司前三季度营收21.33亿元，同比增长10.50%，归母净利润1.92亿元，同比增长10.59% [5] - 第三季度复合调味品、轻烹解决方案、饮品甜点配料收入分别同比增长9.7%、25.0%、3.7% [5] - 前三季度净利率为10.03%，较上年同期下降0.13个百分点，第三季度毛利率为32.55%，同比上升1.27个百分点 [6] 业务构成与发展战略 - 公司业务涵盖复合调味料、饮品甜点配料和轻烹解决方案，服务B端餐饮客户并通过收购空刻意面切入C端市场 [6] - B端业务深度绑定西式快餐龙头，C端空刻意面为意面赛道头部品牌，公司计划深耕轻烹赛道并加强线下渠道渗透 [6][7] - 专家建议公司通过自主研发、并购或合作方式增加C端品牌和品类，以实现BC双轮驱动，但公司目前暂无明确的C端品牌收购计划可披露 [8][9] 市场表现与渠道建设 - 截至11月18日收盘，公司股价报收15.18元/股，当日下跌2.63% [4] - 公司经销商数量波动明显，2024年第四季度至2025年第三季度新增数量分别为-34、3、38、14个，公司正努力进行线下渠道铺设 [7]

好的，这是根据您提供的晨报内容整理的要点总结，严格遵循了您的所有要求。 宏观研究 - 美联储于2025年10月29日如期降息25个基点，但内部对本次降息分歧较大，有理事主张维持利率不变，另有理事主张降息50个基点 [3] - 美国政府停摆造成的数据发布“迷雾”以及经济和通胀的现实“迷雾”，共同加大了美联储未来货币政策路径的分歧，会议后市场对12月份降息的预期相较会前有所下调 [3] - 尽管短期预期受扰动，但基于就业市场下行压力大于通胀上行压力的逻辑，预计预防式降息周期将持续 [4] - 预计大类资产将延续预防式降息周期逻辑：美债利率下行方向确定但速度放缓，美股仍有持续支撑，美元指数先下后震荡，黄金长期牛市未结束 [4] 食品饮料行业 - 贵州茅台 - 贵州茅台2025年第三季度业绩增速显著放缓，单季度总营收398.10亿元，同比微增0.3%，归母净利润192.24亿元，同比微增0.5% [6] - 分产品看，25Q3茅台酒收入349亿元，同比增长7%，增长主要来自非标茅台及新品；系列酒收入41亿元，同比下降34%，主因价格倒挂及外部政策冲击需求 [7] - 分渠道看，25Q3批发代理收入235亿元，同比增长14%；直销收入155亿元，同比下降15%，其中i茅台渠道收入同比下降57% [7] - 公司提出“科学谋划目标任务”，强调“可持续高质量发展”，增长态度趋于理性，有助于缓解批价和库存压力 [7] - 研究报告下调其2025-2027年EPS预测至71.95元、75.57元、79.63元，目标价下调至2040元，对应2026年市盈率约27倍 [5] 造纸轻工行业 - 恒安国际 - 恒安国际积极推动产品高端化，以提升销售均价，例如湿纸巾业务收入在2024年同比增长30.7%至12.17亿元，占生活用纸业务比例提升至9.1%，2025年上半年进一步提升至11.1% [10] - 生活用纸行业龙头格局相对稳定，恒安国际旗下品牌市场份额从2015年的约9.9%提升至2024年的约10.4% [10] - 木浆成本回落有望释放公司利润弹性，测算显示阔叶浆、针叶浆价格每提升1个百分点，生活用纸利润率预计分别下降0.205、0.318个百分点 [12] - 预计2025年下半年阔叶浆、针叶浆价格分别下降9.55%、7.50%，公司利润率环比有望受益提升约4.35个百分点 [12] 交通运输行业 - 南方航空 - 南方航空2025年第三季度归母净利润38亿元，同比增长20%，在公商需求意外走弱下实现逆势增长，并且连续三年第三季度单季业绩超越2019年同期 [14] - 2025年第三季度公司客座率达到85.9%，同比提升0.4个百分点，较2019年同期提升2.2个百分点，创下新高 [14] - 2025年第三季度公司单位可用座位公里收入同比下降3%，估算客收符合行业国内含油票价同比下降3%的趋势；同期国内航油出厂均价同比下降11%，基本对冲了票价下降的影响 [14] - 研究报告维持其2025-2027年归母净利润预测为8亿元、50亿元、94亿元，维持目标价7.74元，认为未来两年盈利中枢有望开启上行 [13] 其他公司季报亮点 - **杰克科技**：2025年前三季度营业收入49.67亿元，同比增长5.53%，归母净利润6.82亿元，同比增长10.06% [21] 公司正从传统缝制设备制造商向“AI+机器人”驱动的智能制造解决方案商升级，并发布了高端智能品牌Aitu艾图 [23] - **宇通客车**：2025年第三季度营收102.4亿元，同比增长32.3%，归母净利润13.6亿元，同比增长79.0% [48] 业绩高增主要受益于海外订单进入兑现期，2025年第三季度海外销量4722辆，同比增长82.32%，占总销量比重达38.59% [48] - **均胜电子**：2025年前三季度归母净利润11.20亿元，同比增长18.98%，毛利率为18.31%，同比提升2.72个百分点 [72] 公司在智能驾驶、舱驾融合等汽车智能化领域新获订单超200亿元，机器人关键部件解决方案已基本搭建完毕 [73]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][4] 核心观点 - 25Q3业绩略超预期，收入同比增长14.60%至7.53亿元，归母净利润同比增长15.71%至0.75亿元 [1][4] - 在整体餐饮需求平淡背景下，公司B端业务表现稳健，通过强化与大客户合作及拓展新渠道实现优于行业的增长；C端空刻意面业务实现复苏增长 [1][4] - 展望26年，期待餐饮需求进一步复苏，公司有望通过与新客户合作实现超预期增长；C端渠道从线上延伸至线下，有望打开成长天花板 [1][4] - 预计25-26年公司每股收益（EPS）分别为0.65元、0.74元，对应25年估值22倍 [1][4] 财务表现 - 前三季度累计实现收入21.3亿元，同比增长10.50%，归母净利润1.92亿元，同比增长10.59% [4] - 25Q3毛利率为32.55%，同比提升1.27个百分点，主要受益于原材料成本下降及生产效率提升 [4] - 25Q3销售费用率为13.18%，同比微增0.04个百分点；管理费用率为2.27%，同比下降0.09个百分点 [4] - 25Q3归母净利率为10.76%，环比提升1.54个百分点，反映运营效率季度性改善 [4] 分业务与地区表现 - 分业务看，25Q3复调/轻烹/饮品甜点配料业务收入分别为3.82亿/3.14亿/0.36亿元，同比分别增长9.77%/24.60%/3.74% [4] - 轻烹业务增长主要源于新品推出及线上投放力度加大；B端复调业务在餐饮需求平淡下环比提速 [4] - 分地区看，25Q3核心华东地区收入同比增长12.11%，占比78.30%保持稳定；华南/西北地区表现亮眼，同比分别增长101.24%/92.10%；华中及境外区域收入同比分别下降4.93%/20.18% [4] - 25Q3末经销商数量达517家，环比增加14家，渠道网络持续完善 [4] 财务数据与预测 - 预测公司25年营业总收入为29.27亿元，同比增长10%，归母净利润为2.62亿元，同比增长12% [5] - 预测公司26年营业总收入为31.82亿元，同比增长9%，归母净利润为2.96亿元，同比增长13% [5] - 预测25年毛利率为32.8%，净利率为8.9%，ROE为18.3% [15]

公司概况 - 公司是国内领先的复合调味料供应商，具备全产业链优势，于2022年7月15日在上海证券交易所上市 [1] - 公司主营业务为食品调味料的研发、生产和技术服务 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为21.33亿元，在行业15家公司中排名第6，低于行业平均数34.8亿元，高于行业中位数19.87亿元 [2] - 主营业务构成以轻烹解决方案和复合调味料为主，分别占比46.10%和45.61% [2] - 当期净利润为2.14亿元，行业排名第8，与行业中位数持平，低于行业平均数6.04亿元 [2] - 华创证券指出公司2025年前三季度业绩稳健，Q3营收略超预期，各业务均保持双位数以上增速 [5] - 国泰海通证券指出2025Q3公司业绩略超市场预期，空刻放量驱动整体经营盘扩容 [6] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为28.44%，高于行业平均的20.91% [3] - 2025年三季度毛利率为33.28%，低于行业平均的34.44% [3] 管理层与股权 - 公司实际控制人为周琦、沈淋涛、胡珊、马驹 [4] - 董事长马驹2024年薪酬124.59万，较2023年增加3.1万 [4] - 总经理何宏武2024年薪酬178.47万，较2023年增加21.8万 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.03万，较上期减少13.61% [5] - 户均持有流通A股数量为3.87万，较上期增加191.55% [5] - 香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股740.58万股，相比上期减少62.37万股 [5] 机构观点与预测 - 华创证券给予公司2025-2027年EPS预测为0.67/0.76/0.87元，对应PE为22/19/17倍，维持目标价18.2元及"强推"评级 [5] - 国泰海通证券上调公司2025-2027年EPS至0.64/0.75/0.90元，上调目标价至21.53元，维持"增持"评级 [6] - 业务亮点包括产品结构优化驱动毛利率提升，费用率控制良好，以及轻烹解决方案放量驱动增长 [5][6]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为21.53元 [6] - 当前价格为14.39元 [7] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度业绩略超市场预期 [2][13] - 2025年第三季度单季度实现营业收入7.53亿元，同比增长14.60% [13] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润0.75亿元，同比增长15.71% [13] - 空刻意面放量是驱动增长的主要因素 [2][13] 财务表现与预测 - 2025年预计营业收入为29.19亿元，同比增长10.1% [5] - 2025年预计归母净利润为2.58亿元，同比增长10.4% [5] - 2026年预计营业收入为33.62亿元，同比增长15.2% [5] - 2026年预计归母净利润为2.98亿元，同比增长15.7% [5] 分业务表现 - 2025年第三季度复合调味料收入3.82亿元，同比增长9.7% [13] - 2025年第三季度轻烹解决方案收入3.14亿元，同比增长25.0% [13] - 2025年第三季度饮品甜点配料收入0.36亿元，同比增长3.7% [13] - 轻烹解决方案的放量得益于空刻意面销售额及对达美乐客户销售额的增长 [13] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为32.55%，同比提升1.27个百分点 [13] - 毛利率提升主要由于产品结构变化，高毛利的轻烹解决方案收入占比提升 [13] - 2025年第三季度净利率为9.99%，同比微增0.09个百分点 [13] 估值与市场表现 - 报告参考可比公司给予公司2026年28.7倍市盈率 [13][15] - 总市值为57.56亿元 [7] - 过去12个月股价绝对升幅为13% [11]

投资评级与目标价 - 报告对宝立食品的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 报告给出的目标价为18.2元，对应2026年23.9倍市盈率 [1][6] - 当前股价为14.39元，目标价存在约26%的上涨空间 [2][6] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现总营收21.33亿元，同比增长10.50%；归母净利润1.92亿元，同比增长10.59% [6] - 2025年第三季度单季营收7.53亿元，同比增长14.60%；归母净利润0.75亿元，同比增长15.71% [6] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为28.94亿元、31.97亿元、35.19亿元，同比增速为9.2%、10.5%、10.1% [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.67亿元、3.06亿元、3.49亿元，同比增速为14.3%、14.6%、14.0% [2] - 对应每股收益（EPS）预测分别为0.67元、0.76元、0.87元，市盈率（PE）分别为22倍、19倍、17倍 [2][6] 分业务与分区域表现 - 2025年第三季度，复调/轻烹/饮品配料业务营收同比增速分别为+9.7%/+25.0%/+3.7% [6] - B端和C端业务预计均实现双位数以上增速，B端受益于核心客户上新及双节提前备货，C端空刻产品延续自2024年下半年以来的恢复趋势 [6] - 分渠道看，2025年第三季度直销/分销收入分别同比增长+17.7%/+5.2% [6] - 分区域看，2025年第三季度华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入增速分别为+12.0%/+101.3%/+14.6%/-4.9%/+16.4%/+38.0%/+92.1%/-20.2% [6] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为32.6%，同比提升1.3个百分点，主要得益于成本控制能力增强及产品结构优化（空刻占比提升，饮品业务配料占比下降） [6] - 费用端保持平稳，销售费用率同比持平，管理/研发费用率同比均下降0.1个百分点 [6] - 2025年第三季度归母净利率为10.0%，同比微增0.1个百分点 [6] - 报告预测公司毛利率将从2024年的32.8%持续提升至2027年的34.8%，净利率从10.1%提升至10.9% [12] 未来增长驱动力与展望 - 公司作为西式复调定制巨头，有望享受餐饮结构景气，若消费需求改善，B端业务向上弹性充足 [6] - C端业务有望延续平稳增长，新品放量及新渠道拓展将贡献增量 [6] - 报告预计公司2025年第四季度在春节错期高基数影响下实现平稳增长，全年收入有望实现双位数左右增长，利润弹性相对更大 [6] - 中长期看，公司积极迎合下游零售调改，有望持续打开增长空间 [6]