618销售表现 - 618全周期线上销售规模突破1.7亿元，稳居天猫方便速食类目TOP1 [1] - 连续5年蝉联天猫、抖音、京东意大利面类目冠军 [1] - 冲泡意面系列单周期销售额破千万 [10] - 儿童意面系列带动整体品类实现25%的销售增长 [10] 营销策略 - 官宣何浩楠作为"空刻意面逐光大使"，官宣24小时内同款产品销售额突破300万元 [2] - 主推产品"空刻意面烛光系列"何浩楠专属链接上线3日即售罄 [2] - 与抖音头部美食达人"特别乌啦啦"合作，单场销售额突破660万元，登顶抖音粮油调味榜TOP1 [4][5] - 与迪士尼IP《小姐与流浪汉》联名款首周GMV达500万元 [7] - 与《星际宝贝》联名款首发10000份上线几天便售罄 [7] 产品创新 - 推出全新冲泡意面系列，仅需2分钟沸水冲泡即可食用 [10] - 推出"玉米猪软骨宝贝意面"系列，采用"0添加防腐剂、人工色素、反式脂肪"配方 [10] - 产品设计注重情感价值，如复刻"意面之吻"场景和星际冒险主题包装 [7][8] 品牌影响力 - 空刻意面逐光大使话题达成全网1亿+品牌曝光声量 [2] - 达人合作视频获得超1亿平台曝光 [5] - 迪士尼IP联名企划全网曝光超3300万 [7] - 品牌成功打通年轻用户圈层，实现从"关注者"到"品牌忠实用户"的认知升级 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出Z世代是零食消费主力军，其消费偏好促使零食行业在口味、包装和营销等方面变革，未来零食将在口味、包装和市场竞争等方面呈现新趋势，品牌需迎合Z世代需求制定策略 [5][10][69] 根据相关目录分别进行总结 Z世代——零食消费主力军 - Z世代人口规模大，中国90/00后约3.4亿人，占总人口1/4，月均可支配收入比全国均值高49.36%，80%以上每月零食饮料花费超400元 [5][8] - Z世代成零食消费主力军，重塑行业格局，推动产品研发“健康化”与“刺激化”，变革营销方式 [10][11][12] Z世代零食口味偏好趋势 - 口味变淡，关注健康，谈“糖”色变，关注食盐危害，区分脂肪优劣 [14][16][17] - 重口味需求，重口味零食受青睐，市场表现不错 [18][19] - 多元口味探索，尝新欲望强，推动市场创新发展 [20][21][22] 零食口味创新案例 - 劲仔小鱼推出五大口味，精准迎合偏好，热销全球40国，累计销量超140亿包 [25][26] - 其他品牌呈现“健康化”与“刺激化”结合，开发独特风味，添加功能成分 [27] Z世代对零食包装的要求 - 高颜值包装，Z世代颜控，三顿半、空刻意面包装受青睐 [30] - 实用便捷包装，满足Z世代便捷消费需求，小仙炖燕窝、劲仔小鱼包装有优势 [32] 零食包装的社交属性体现 - 分享打卡，Z世代乐于在社交网络分享零食，社交货币属性包装能自传播 [36][37] - 话题互动，品牌通过包装设计和营销活动引发话题，聚焦圈层营销 [39] 包装创新案例 - 空刻意面包装时尚，提供便捷体验，市场反响好 [42][43] - 三顿半包装独特，成社交货币，提升品牌知名度 [46][48] Z世代零食消费场景与口味、包装适配 - 一人食场景，自嗨锅切入，口味重，包装实用 [52] - 社交分享场景，口味普适，包装独特有趣 [55] - 其他场景，通勤需方便携带，办公选坚果柠檬水，娱乐重口味受欢迎，劲仔小鱼适配多场景 [57] 零食品牌迎合Z世代的策略 - 口味创新，针对健康问题开创新品类，添加功能性成分，挖掘天然原材料功效 [60][61] - 包装设计，采用Z世代视觉语言，兼顾定位传达，融入社交属性 [63] - 营销推广，线上线下结合，利用明星效应，开展话题互动 [66] Z世代零食消费未来趋势 - 口味创新，注重健康与美味融合，开发新奇独特口味，融入地域特色口味 [69] - 包装发展，更环保、智能、个性，增加社交互动元素 [73][75][77] - 消费市场，新品牌崛起，竞争激烈，消费需求多元，营销注重线上和圈层 [81][82] 总结与启示 - 口味偏好追求创新与健康，包装偏好颜值与实用并重，社交属性有分享与互动需求 [84][87] - 创新与社交驱动消费，对零食品牌启示为口味创新、包装设计、社交营销、品质把控和场景适配 [89][90]

产品矩阵与消费场景拓展 - B端2024年共销售近2600种产品 其中近三年开发的产品数量占比接近60% 覆盖主食餐品 休闲小食 茶饮咖啡 冰品甜点等众多品类 [1] - C端空刻业务推出冲泡意面 烤肠 浓汤及调味品系列 提供更全面 便捷 健康的一餐饭解决方案 [1] - 空刻意面连续4年全国意面零售额第一 双十一天猫平台连续3年粮油米面/速食类目行业TOP1 天猫 抖音 京东三大平台连续5年意大利面类目TOP1 [1] 渠道战略与客户合作 - 巩固现有客户基本盘 通过精细化运营提升核心客户合作深度 优化供应链效率与服务响应机制 [2] - 以B+C模式开拓会员制及大型连锁商场等新渠道 已与部分大型会员制商超及区域性头部商超企业建立合作 [2] - 定向开发符合消费新势力群体需求的产品 与新渠道客户洽谈商业协同机会和产品输送方案 [2] 研发创新与行业趋势 - 以研发创新驱动产品迭代 多元化布局新兴渠道 [2] - 行业连锁化率及标准化率持续提升 长期将呈现头部集中趋势 [2] 财务预测 - 预计25-27年营业收入30/34 49/39 98亿元 同比增长13 17%/14 95%/15 91% [2] - 预计25-27年归母净利润2 85/3 42/4 21亿元 同比增长22 12%/20 17%/23 13% [2] - PE分别为19 32/16 08/13 06x [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [4][6] 报告的核心观点 - 复调保持稳健，后续有望受益于B端复苏以及新品推出节奏加快延续增势；轻烹业务C端回暖，有望实现双轮驱动 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入/归母净利润26.51/2.33亿元，同比+11.91%/-22.52%；24Q4实现收入/归母净利润7.21/0.60亿元，同比+18.24%/-0.49%；25Q1实现收入/归母净利润6.69/0.58亿元，同比+7.18%/-4.19% [1] - 预计25 - 27年营收为29/33/36亿元，同增11%/11%/11%；归母净利润为2.72/3.12/3.56亿元，同比+17%/+15%/+14%，对应PE分别为20X/18X/15X [4] 业务表现 - 24年公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入12.96/11.30/1.47亿元，同比+13%/+10%/+3%；25Q1收入3.01/3.02/0.47亿元，同比-1%/+13%/+35% [1] - 24年公司B端共销售近2600种产品，近三年开发的产品数量占比近60%；空刻意面实现营收9.2亿元，同比+6%，连续4年全国意面零售额第一 [1] 区域与渠道 - 24年华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为20.8/0.9/1.6/0.8/0.8/0.3/0.2/0.3亿元，同比+11%/-3%/+0%/+21%/+17%/+56%/+91%/+25%；25Q1分别同比+4%/+70%/-7%/+5%/+10%/+46%/+150%/-25% [2] - 24年线上收入8.08亿元，同比+2%，营收占比31%；25Q1末经销商同比+78家至465家，平均经销商收入同比-15%至22万元/家 [2] 盈利能力 - 24年毛利率/净利率分别同比-0.33/-3.05pct至32.81%/10.08%；25Q1毛利率/净利率同比+0.57/-0.69pct至32.61%/10.06% [3] - 24年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.12/-0.05/-0.17pct至14.52%/2.76%/0.04%；25Q1分别同比-0.48/-0.25/+0.06pct至14.38%/2.12%/-0.12% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 宝立食品2024年总营收26.51亿元（同增12%），归母净利润2.33亿元（同减23%），扣非净利润2.15亿元（同减2%）；2024Q4总营收7.21亿元（同增18%），归母净利润0.60亿元（同减0.5%），扣非净利润0.56亿元（同增47%）；2025Q1总营收6.69亿元（同增7%），归母净利润0.58亿元（同减4%），扣非净利润0.58亿元（同增10%） [4] - 公司作为西式复调龙头企业，有领先研发能力，百胜稳定，推进其他餐饮大B客户开发，空刻品牌成效显现，全渠道布局完善有望延续渗透趋势，预计2025 - 2027年EPS分别为0.69/0.79/0.90元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 营收与盈利情况 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比 - 0.3pct/+1pct至32.81%/32.61%，销售费用率分别同减0.1pct/0.5pct至14.52%/14.38%，管理费用率分别同减0.05pct/0.2pct至2.76%/2.12%，净利率分别同减3pct/1pct至10.08%/10.06% [5] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为29.64亿元、32.83亿元、36.05亿元，增长率分别为11.8%、10.8%、9.8%；归母净利润分别为2.74亿元、3.17亿元、3.59亿元，增长率分别为17.6%、15.5%、13.4% [11] 各业务营收情况 - 2024/2025Q1复调营收分别为12.96/3.01亿元，分别同比+13%/-1%，百胜业务稳定，达美乐等新客户快速放量 [6] - 2024/2025Q1轻烹解决方案营收分别为11.30/3.02亿元，分别同增10%/13%，主要系B端调理类产品贡献，空刻意面持续上新，竞争格局优化，线上带动线下渠道增长 [6] - 2024/2025Q1饮品甜点配料营收分别为1.47/0.47亿元，分别同增3%/35%，2025Q1高增主要系产品划分口径变化影响，后续计划延续常规客户开发动作 [6] 渠道营收情况 - 2024/2025Q1直销渠道营收分别为21.38/5.48亿元，分别同增12%/8%，餐饮流通客户开发推进，食品工业端稳健增长，已与山姆等商超渠道建立初步合作 [7][8] - 2024/2025Q1非直销渠道营收分别为4.35/1.02亿元，分别同增7%/3%，随着春节错期影响消除、C端产品迭代加快，成长能力有望体现 [8] 财务指标预测 - 预计2025 - 2027年毛利率分别为33.0%、33.2%、33.2%，四项费用/营收分别为18.9%、18.8%、18.6%，净利率分别为10.6%、10.7%、10.8%，ROE分别为16.9%、18.8%、20.5% [12] - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为27.4%、27.0%、26.4%，总资产周转率分别为1.3、1.4、1.5，应收账款周转率均为7.3，存货周转率均为5.9 [12]

财务表现 - 2024年营业总收入26.51亿元（同比+11.91%），归母净利润2.33亿元（-22.52%），扣非净利润2.15亿元（-2.09%）[1] - 2024Q4营业总收入7.21亿元（+18.24%），归母净利润5975.26万元（-0.49%），扣非净利润5601.87万元（+47.12%）[1] - 2025Q1营业总收入6.69亿元（+7.18%），归母净利润5825.13万元（-4.19%），扣非净利润5755.08万元（+9.89%）[1] - 2024年归母净利率下滑3.91pct至8.8%，毛利率-0.33pct至32.81%[4] - 2025Q1归母净利率下滑1.03pct至8.71%，毛利率+0.57pct至32.61%[4] 业务分拆 - 2024年分产品收入：复合调味料12.96亿元（+13.21%）、轻烹解决方案11.30亿元（+10.41%）、饮品甜点配料1.47亿元（+3.00%）[2] - 2024年分模式收入：直销21.38亿元（+12.35%）、非直销4.35亿元（+6.63%）[2] - 2024年分渠道收入：线上8.08亿元（+2.19%）、线下17.65亿元（+16.10%）[2] - 2025Q1分产品增速：复合调味料-1.03%、轻烹解决方案+12.81%、饮品甜点配料+34.50%[2] B端与C端发展 - B端前五大客户2024年收入7.91亿元（+7.45%），第一大客户百胜中国收入3.76亿元（-4.57%），2-4名客户收入4.15亿元（+21.28%）[3] - B端2024年销售近2,600种产品，近三年开发产品占比接近60%[3] - C端空刻网络2024年收入9.18亿元（+5.99%），净利润率从2023年4.57%降至1.60%[3] - 空刻推出免煮意面、烤肠、浓汤等新品，并融合时令食材创新意面口味[3] 成本与费用 - 2024年期间费用率+0.02pct至19.32%，销售费用率-0.12pct，财务费用率+0.17pct[4] - 2025Q1期间费用率-0.64pct至18.33%，销售费用率-0.48pct，管理费用率-0.24pct[4] - 2025Q1其他收益减少约1,000万元，影响利润率[4] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润为2.74、3.15、3.58亿元，对应EPS为0.69、0.79、0.90元[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 复调业务增长稳健，轻烹产品增速亮眼，2024年公司收入增长11.91%，2025Q1收入增长7.18% [9] - B端竞争优势巩固，C端积极谋变创新，B端客户结构多元化，C端空刻重拾增长 [9] - 毛利率韧性十足，政府补助减少影响净利率，2024年归母净利率下滑，2025Q1扣费利润率同比提升 [9] - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.74、3.15、3.58亿元，EPS为0.69、0.79、0.90元，对应当前股价PE为20、17、15X [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业总收入26.51亿元（同比+11.91%），归母净利润2.33亿元（-22.52%），扣非净利润2.15亿元（-2.09%） [2][4] - 2024Q4营业总收入7.21亿元（+18.24%），归母净利润5975.26万元（-0.49%），扣非净利润5601.87万元（+47.12%） [2][4] - 2025Q1营业总收入6.69亿元（+7.18%），归母净利润5825.13万元（-4.19%），扣非净利润5755.08万元（+9.89%） [2][4] 产品与销售情况 - 2024年分产品看，复合调味料12.96亿元（+13.21%）、轻烹解决方案11.30亿元（+10.41%）、饮品甜点配料1.47亿元（+3.00%） [9] - 2024年分模式看，直销21.38亿元（+12.35%）、非直销4.35亿元（+6.63%）；线上销售8.08亿元（+2.19%），线下销售17.65亿元（+16.10%） [9] - 2025Q1复合调味料-1.03%、轻烹解决方案+12.81%、饮品甜点配料+34.50%，2024Q4 + 2025Q1合计复合调味料收入增速为8.79% [9] B端与C端业务情况 - B端2024年前五大客户收入7.91亿元（+7.45%），第一大客户百胜中国收入3.76亿元（-4.57%），2 - 4名大客户收入4.15亿元（+21.28%），客户结构多元化；2024年共销售近2,600种产品，近三年开发产品数量占比接近60% [9] - C端2024年空刻网络实现收入9.18亿元（+5.99%），产品口味与品类探索创新，销售促销增加，2024年净利润率为1.60%，2023年为4.57% [9] 盈利指标情况 - 2024年归母净利率下滑3.91pct至8.8%，毛利率-0.33pct至32.81%，期间费用率+0.02pct至19.32% [9] - 2025Q1归母净利率下滑1.03pct至8.71%，毛利率+0.57pct至32.61%，期间费用率-0.64pct至18.33% [9] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A、2025E、2026E、2027E的相关数据，如营业总收入、营业成本、毛利等 [14] - 基本指标包括每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等在不同年份的预测情况 [14]

财务表现 - 2024年公司实现营收26.51亿元，同比+11.9%，归母净利润2.33亿元，同比-22.5%，扣非净利润2.41亿元，同比-2.1% [1] - 2024Q4营收7.21亿元，同比+18.2%，归母净利润0.60亿元，同比-0.5%，扣非净利润0.56亿元，同比+47.1% [1] - 2025Q1营收6.69亿元，同比+7.2%，归母净利润0.58亿元，同比+0.3%，扣非净利润0.58亿元，同比+9.9% [1] - 2024年毛利率32.8%，同比-0.3pct，2025Q1毛利率32.6%，同比+0.6pct [3] - 2024年归母净利率10.1%，同比-3.1pct，扣非净利率8.1%，同比-1.2pct [3] 业务分拆 - 2024年复调/轻烹/饮品配料收入分别为13.0/11.3/1.5亿元，同比+13.2%/+10.4%/+3.0% [2] - 轻烹业务中C端空刻收入9.2亿元，同比+6.0% [2] - 2024年B端业务收入17.3亿元，同比+15.3%，第一大客户百胜收入占比14.2%，同比-2.5pct [2] - 2025Q1复调/轻烹/饮品配料收入分别同比-1.0%/+12.8%/+34.5% [2] 产品与渠道 - 2024年推出冲泡意面等新品覆盖不同价格带，丰富意面消费场景 [2] - 2025年成功开拓山姆等会员商超渠道，推出黑松露黑椒厚牛意面产品 [4] - B端业务基本覆盖大部分连锁西式快餐客户 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年收入30.1/34.4/39.5亿元，同比+14%/14%/15% [4] - 预计2025-2027年归母净利润2.8/3.3/3.9亿元，同比+21%/18%/18% [4] - C端空刻有望保持稳健向上改善趋势，B端预计延续稳健增长 [4]

财务表现 - 2024年公司实现营收26.51亿元，同比增长11.91%，归母净利润2.33亿元，同比减少22.52%，扣非后净利润2.47亿元，同比增长8.99% [1] - 2025年一季度营收6.69亿元，同比增长7.18%，归母净利润0.58亿元，同比减少4.19%，扣非后净利润0.58亿元，同比增长9.89% [1] - 2024年毛利率32.81%，同比下降0.33pct，净利率8.8%，同比下降3.91pct，期间费用率19.32%，同比上升0.02pct [4] - 2025年一季度毛利率32.61%，同比上升0.57pct，净利率8.71%，同比下降1.03pct，期间费用率18.33%，同比下降0.64pct [4] 产品矩阵 - 2024年复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别为12.96/11.30/1.47亿元，同比增长13.21%/10.41%/3%，复合调味料毛利率提升2.85pct至24.02% [2] - 2025年一季度复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别为3.01/3.02/0.47亿元，同比变化-1.03%/+12.81%/+34.5%，占比46.38%/46.45%/7.17% [2] - 轻烹解决方案表现突出，空刻意面连续4年全国意面零售额第一，双十一全周期天猫平台连续3年粮油米面/速食类目行业TOP1 [2] - 公司B端全年销售近2600种产品，近三年开发产品数量占比接近60% [4] 渠道拓展 - 2024年直销/非直销收入分别为21.38/4.35亿元，同比增长12.35%/6.63% [3] - 2025年一季度直销/非直销收入分别为5.48/1.02亿元，同比增长7.96%/2.71% [3] - 公司积极开拓会员制及大型连锁商场等新渠道，捕捉新渠道增长红利 [3] 研发与战略 - 2024年研发费用率2%，同比上升0.03pct，2025年一季度研发费用率1.95%，同比上升0.02pct [4] - 公司以市场为导向完善产品矩阵，将研发创新势能转化为市场动能，积极拥抱会员制卖场和大型连锁商超等新渠道 [5] - 预计2025-2027年营收分别为30/34.49/39.98亿元，同比增长13.17%/14.95%/15.91%，归母净利润2.85/3.42/4.21亿元，同比增长22.12%/20.17%/23.13% [5]