报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外市场隔夜美股三大指数小幅收跌，需关注非农就业数据；国内最新经济数据显示内外需分化，外需修复，内需增长动能仍需强化；当前股指整体处于修复进程，无太大风险，但上拉动力尚待明确信号催化，需关注支撑位企稳情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 11月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长1.3%；1 - 11月全国固定资产投资同比下降2.6%，其中制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%；11月全国城镇调查失业率持平于5.1% [1] - 美联储威廉姆斯表示货币政策已为2026年做好充分准备，预计美国失业率将在2025年底降至4.5%，劳动力市场风险上升，通胀风险缓解，政策已从温和紧缩转向中性，预计通胀率将在2026年升至2.5%，2027年降至2%，会积极使用常备回购便利工具管理流动性 [1] 现货市场 - A股三大指数调整，沪指跌0.55%收于3867.92点，创业板指跌1.77%；行业板块指数涨跌互现，非银金融、商贸零售、农林牧渔行业领涨，电子、通信、传媒、机械设备行业跌幅居前；当日沪深两市成交额回落至1.7万亿元；美国三大股指小幅收跌，纳指跌0.59%报23057.41点 [1] - 2025年12月15日，上证综指3867.92（-0.55%），深证成指13112.09（-1.10%），创业板指3137.80（-1.77%），沪深300指数4552.06（-0.63%），上证50指数2987.07（-0.25%），中证500指数7113.96（-0.78%），中证1000指数7309.08（-0.84%） [14] 期货市场 - 当月合约本周交割，基差基本收敛；IH成交量增加，四大期指持仓量均减少 [2] - IF成交量120510（-3944），持仓量274450（-8509）；IH成交量59239（+5638），持仓量96315（-693）；IC成交量132419（-20021），持仓量254962（-9710）；IM成交量192445（-25231），持仓量366202（-11978） [16] - IF当月合约基差-6.46（+0.49），次月合约基差-24.26（+1.09），当季合约基差-51.06（-1.11），下季合约基差-93.46（-1.51）；IH当月合约基差-3.27（+4.57），次月合约基差-8.47（+6.17），当季合约基差-10.07（+4.77），下季合约基差-23.67（+4.57）；IC当月合约基差1.84（-2.37），次月合约基差-53.16（+1.63），当季合约基差-173.16（-2.17），下季合约基差-370.96（+3.43）；IM当月合约基差-1.08（+8.06），次月合约基差-73.88（+10.86），当季合约基差-236.08（+15.06），下季合约基差-480.88（+10.06） [37] - 股指期货跨期价差方面，次月 - 当月：IF -17.80（+0.60），IH -5.20（+1.60），IC -55.00（+4.00），IM -72.80（+2.80）；下季 - 当月：IF -44.60（-6.80），IH -175.00（-235.00）；隔季 - 当月：IF -87.00（-2.00），IH -20.40（+0.00），IC -372.80（+5.80），IM -479.80（+2.00）；下季 - 次月：IF -26.80（-2.20），IH -1.60（-1.40），IC -120.00（-3.80），IM -162.20（+4.20）；隔季 - 次月：IF -69.20（-2.60），IH -15.20（-1.60），IC -317.80（+1.80），IM -407.00（-0.80）；隔季 - 下季：IF -42.40（-0.40），IH -13.60（-0.20），IC -197.80（+5.60），IM -244.80（-5.00） [41][42][43]

出口表现 - 2025年11月中国出口金额（美元计价）同比增速为5.9%，较前值（-1.1%）显著回升[3][9] - 对欧盟出口同比大增14.8%，对日韩出口同比转升3.2%，但对美国出口同比继续双位数下行（-28.58%）[4][9] - 1-11月累计出口中，机电产品和高新技术产品同比分别增长8.0%和6.6%[4] - 细分品类中，肥料（61.5%）、船舶（26.8%）、集成电路（24.7%）、汽车（16.7%）等累计出口同比实现两位数以上增长[4] 进口与内需 - 2025年11月进口金额（美元计价）同比增速为1.9%，为连续第六个月正增长[3][5] - 1-11月累计进口中，高新技术产品和机电产品同比分别增长9.6%和5.5%[5] - 进口来源地中，自巴西进口同比增长19.4%，自非洲进口同比增长13.4%，但自美国进口同比大幅下降19.1%[5][9] 贸易差额与结构 - 2025年11月贸易顺差为1116.8亿美元，重回千亿美元上方[6][7][9] - 对欧盟和东盟的贸易顺差在11月均呈升势，对日韩的贸易逆差显著收窄[6][7] - 东盟贸易贡献的顺差规模超过了中美与中欧贸易，显示其在外贸版图中地位愈发重要[7] 市场观点与风险 - 报告认为，在美联储降息及圣诞消费旺季背景下，外需修复趋势大概率延续[8] - 市场短期关注重点在政策端，金融与科技板块形成双轮驱动格局[8] - 主要风险包括中美博弈烈度、地缘政治危机及全球经济承压可能超预期[8][17]

5月经济：外需修复，内需分化 - 外部冲击减弱，中美暂停部分关税带动出口反弹，积压商品集中出货和抢出口效应显现 [3] - 国内生产前半月受关税冲击，后半月增速小幅回落但仍保持5%以上，工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61% [5] - 以旧换新政策、"618"促销季前置及五一假期效应共同拉动补贴类消费和服务消费改善 [3] 生产：行业分化 - 工业增加值同比增速5.8%，连续第二个月回落但仍高于5%，环比增速0.61%高于4月的0.22% [5] - 出口型行业（运输设备、电气机械、纺织）受贸易政策冲击增速回落，政策利好型行业（汽车、电子设备）增速回升，汽车生产增速改善2.4个百分点 [7] - 电子设备产量增速回升显著，集成电路、微型电子计算机、智能手机等受益于"以旧换新"政策 [7] 消费：政策和促销双重利好 - 社零同比增速6.4%，限额以上社零增速8.0%，环比增速0.93%高于前月及往年同期 [13] - 以旧换新品类表现亮眼，家电音像和通讯器材消费增速分别升至53%和33%，回升幅度达14.2和13.1个百分点 [14] - 非政策相关品类（中西药品、饮料、化妆品）增速平淡，石油制品受油价下行拖累，建材受地产影响回落明显 [14] 投资：有待提振 - 1-5月固定资产投资同比增速3.7%，5月当月同比增速2.9%较4月回落，环比增速0.05%为近年最低 [17] - 制造业、基建、地产投资增速分别回落至7.8%、9.3%、-12.0%，基建实物工作量形成偏慢制约增长 [18] - 地产需求端走弱，商品房销售面积同比跌幅扩大至-3.3%，但高总价新房开售带动销售额跌幅收窄至-6.0% [21] 服务业与就业 - 服务业生产指数同比增速6.2%，信息科技（11.2%）和批零（8.4%）是主要驱动力 [9] - 城镇调查失业率降至5.0%，连续第三个月改善，但需关注毕业季影响 [10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：贵金属、稀土磁材、铜铝、港股市场、AH股市场 - **公司**：盛达资源、兴业银行、紫金入股的潼关黄金、灵宝黄金、中国海王、山金国际、赤峰、英美资源集团、万国、招金、北方稀土、中科三环、金力永磁、宁波韵升、正海磁材 纪要提到的核心观点和论据 - **贵金属市场** - **近期表现及未来预期**：铂、钯、银等价格上涨，一是4月以来关税避险情绪和衰退预期下降使白银等反弹补涨，二是特朗普提高钢铝关税致市场担心白银和铜受影响，持仓量快速增加；黄金在3000美元/盎司以上站稳时间越长底部抬升越高，关税叙事关注度越弱，向上突破阻力越小[2]。 - **稀土磁材市场** - **近期变化及未来走势**：4月关税冲击和中重稀土管制后需求担忧加剧，5月谈判缓和衰退预期减弱但出口管制持续，5月末海关审批周期及海外企业库存见底，商务部释放善意带动稀土价格上涨，6月初中美元首通话后稀土资源板块战略属性获市场认可[1][4]。 - **外需边际改善影响**：外需改善信号明确，出口需求较4 - 5月明显改善，海外厂商补库将带动稀土价格平稳上升，内外盘价差将收敛且以内盘价格上行为主导，还应关注2025年稀土冶炼指标下放和海外稀土矿进口情况[8][9]。 - **估值情况**：特朗普指出稀土问题表明中国稀土供应链地位短期内无法取代，板块估值重塑强化，虽外需修复但中美博弈持续，审批要求提升，无需过多担忧估值[7]。 - **供给侧影响**：2024年下半年国内冶炼指标增速下滑15个百分点，2025年1 - 4月我国进口分离产品约2.5万吨，同比下降20%以上，缅甸出口到中国的稀土矿同比减少八成以上，供应收缩、需求改善及外需补库下，稀土资产板块将进入EPS修复阶段[10]。 - **配置建议**：资源端关注轻稀土龙头北方稀土和中科三环，磁材板块关注金力永磁、宁波韵升、正海磁材和中科三环[11]。 - **铜铝市场** - **现阶段表现及未来预期**：处于强现实弱预期阶段，估值性价比突出，因特朗普6月美债到期，全球宏观层面平稳，铜铝现实层面强势将修复[1][5]。 - **AH股市场** - **投资建议**：港股市场中黄金和磁性材料标的更具投资价值，AH股都有的标的港股一般折价，港元挂钩美元，若美国放水利好港股标的，流动性上港股有优势，优先关注港股有色标的[1][6]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 特朗普政府面临美债到期压力，预计全球宏观层面将保持平稳[1][5] - 美国总统特朗普将钢和铝的关税从25%提升至50%[2]