本文来自格隆汇专栏：梁中华宏观研究 作者：李林芷 梁中华 1、5月经济：外需修复，内需分化 5月，外部冲击减弱，政策和假期效应共同支撑内部需求。2025年5月12日中美发布联合声明，自5月14日 起暂停部分关税，积压商品集中出货和抢出口带动出口反弹。国内生产前半月仍受关税冲击，后半月虽然 冲击减弱，但整体增速仍有小幅回落。国内以旧换新政策、"618"促销季前置叠加五一假期效应，补贴类消 费和服务消费均有改善。投资整体有待提振，制造业投资有待企业信心修复，基建和地产投资仍需政策加 码。 下一阶段，外部仍有不确定性，内需需要政策接续。外需方面，虽然关税局势有所缓和，但欧美制造业 PMI持续震荡，叠加地缘政治变化，外部需求或有一定不确定性。内需方面，以旧换新和促销季前置可能 导致后续需求提前释放，耐用品消费和地产销售都存在向下压力，这需要后续稳增长政策接续。 2、生产：行业分化 生产加速恢复，同比增速仍较高。5月工业增加值同比增长5.8%，较4月的6.1%连续第二个月回落，但仍保 持5%以上的增速。从季调环比看，工业增加值环比增长0.61%，较4月的0.22%回升，且高于往年平均值。 但是，销售状况表现边际回落，工 ...

特朗普政府可能对白银和铜等金属征收关税的担忧导致市场持仓量快速 增加，黄金价格在 3,000 美元/盎司以上企稳，关税叙事减弱，贵金属向 上突破阻力减小，投资者应关注相关标的。 4 月关税冲击和中重稀土管制后，终端需求和出口需求担忧加剧，5 月 谈判缓和后衰退预期减弱，但出口管制持续。5 月末，海关总署出口审 批周期及海外企业库存见底，中国商务部释放改善出口善意，增强外需 修复预期，带动稀土价格上涨。 6 月初中美元首通话后，美国总统拜登表示稀土复杂性不再是问题，中 国商务部表示已依法批准一定数量合规申请，将继续加强审批工作，稀 土资源板块战略属性得到市场认可，值得关注。 当前铜铝市场处于强现实弱预期阶段，估值性价比突出。考虑到特朗普 政府面临美债到期压力，预计全球宏观层面将保持平稳，铜铝现实层面 的强势将有所修复。 港股市场中黄金和磁性材料标的更具投资价值，AH 股市场都有的标的 一般港股存在折价，且港元挂钩美元联系汇率制，若美国最终走放水路 线，将利好港股标的。 Q&A 贵金属市场近期的表现及未来预期如何？ 近期铂、钯、银等贵金属价格出现上涨，主要原因有两点。首先，4 月份以来 关税避险情绪有所下降，衰退 ...