纪要涉及的行业或公司 * 行业：大宗商品行业，具体涉及黄金、铜、铝、锡、镍等金属[3][5][7] * 公司：未提及具体上市公司名称，但讨论了相关资源类股票[5][8] 核心观点和论据 * **市场回调本质**：近期市场暴跌是前期急涨、快涨后的反向调整，风险是涨出来的[1][2] * **黄金核心逻辑**： * 黄金是应对“百年未有之大变局”的唯一资产[3] * 过去6年全球最大黄金ETF基金SPDR的持仓量未超过2020年3月的高点（1200吨），表明居民和机构投资者过去6年一直在减配[3] * 未来随着价格回落，居民和央行会加速配置[4] * 基于规则的秩序正在崩塌，将促使投资者降低信用资产配置，增加黄金等避险资产配置[4][5] * 维持黄金价格无上限、最大跌幅10%、长期将逐渐回到5000美元以上的判断[3][5] * **基本金属（铜、铝）核心逻辑**： * 铜、铝是供给真正具备约束的品种，未来价格中枢一定上行[5] * 对于股票而言，1.2万美元/吨的铜价比1.5万美元/吨更好，价格中枢逐渐上移且可持续时间长更有利于股票[5] * 商品价格的“久期”（可持续时间）比短期价格空间对股票市盈率（PE）的驱动更为关键[5] * 价格的慢涨好于快涨、急涨[6] * **战略金属核心逻辑**： * 战略资源的价值将决定资源股的价值，价格是战略金属价值的外在表现[7] * 继续看好具有战略意义的资源，例如2026年的锡和镍[7][8] * **投资策略与选股**： * 市场进入去伪存真阶段，需淘汰“伪价值”[8] * 股票投资应“去除杂毛，留下龙头”，保留真正受益于商品价格中枢上移的公司[8] * 选择或保留公司的标准是估值，建议按铜价1.1万美元、黄金5000美元、铝价2.3万美元计算估值，若估值在15倍以内则无需担心[8] * 当前的情绪宣泄是中长期布局和收集筹码的最佳时机[8] 其他重要内容 * **安抚投资者心态的方法**：一看核心逻辑是否破坏；二看估值[8] * **宏观背景判断**：认为当前是“百年未有之大变局”和“基于规则的秩序崩塌”的丛林法则世界[3][4] * **对资源国的看法**：认为资源国只能牢牢抓住资源这张牌，无需为其执行力担心[7] * **风险提示**：高速运行的列车也需要刹车，此时跳车可能再也上不去[9]

2025年四季度公募基金业绩与规模概览 - 截至1月21日，全市场已有逾3300只基金完成四季报披露，披露进度显著提速 [1] - 在已披露的主动权益型基金中，超四成产品实现单季度正收益，显著跑赢基准 [1] - 2025年四季度A股市场在化债政策落地、美联储预防性降息预期升温及企业盈利边际改善三重共振下，结构性行情持续演绎，科技与有色金属板块领涨 [1] - 受益于净值增长与增量资金的双重驱动，45只基金规模单季翻倍，部分“迷你基”规模增幅甚至突破40倍 [3] 明星基金业绩与规模表现 - 任桀管理的永赢科技智选A全年获得233.29%的累计回报，最新合计规模达到154.68亿元，环比增长34.26% [2] - 规模跃升的产品普遍呈现三个共性：一是前期规模基数较小；二是行业配置高度集中，精准卡位AI算力、半导体设备、铜铝等主线；三是基金经理操作果断，在行情启动初期快速建仓 [3] - 规模激增也为后续管理带来挑战，部分产品已开始限购以控制规模过快增长，避免策略容量超限导致收益稀释 [4] 行业配置主线与调仓动向 - 科技板块成为基金经理共识度最高的核心主线 [5] - AI产业链持仓结构出现明显分化：部分基金减持了前期涨幅过大、估值进入合理区间上沿的龙头标的，转而增配具备技术突破可能的二线标的及上游设备材料环节 [5] - 以永赢科技智选A为例，其股票仓位从94.41%降至80.34%，单季减少超过14个百分点 [5] - 该基金对算力核心标的“易中天”配置谨慎，如对中际旭创减仓约17%，对新易盛和天孚通信仅小幅加仓2.14%、5.81% [5] - 基金经理冯炉丹管理的中欧数字经济股票仓位略有减少，在重仓股中新纳入了东山精密、深南电路，同时加仓了27.45%的沪电股份；同时减仓了三成有余的中际旭创，新易盛同样遭遇22.69%的减持 [6] - 基金经理提醒，经过前期较大幅度的上涨，AI板块整体估值已不再处于低位区间，部分热门概念股的估值甚至包含了对未来多年高速成长的乐观预期 [7] 分析基金季报的关键方法 - **第一步：透视“隐形重仓股”**：真正的线索藏在年报、半年报附录里的第11–20大持仓（部分数据商归类为“隐形重仓”）[8] - 若前十大重仓清一色为AI龙头，而第11–20位却出现医药、消费或周期制造，且合计权重持续抬升，往往预示基金经理已在左侧布局高低切换 [8] - 连续两期对比，若隐形仓位占比由8%升至15%，且新增标的行业离散度扩大，即可视为风格漂移的“先遣部队” [8] - **第二步：跟踪“机构占比”突变**：季报中“机构投资者份额占比”是聪明钱的投票器 [8] - 若该比例单季跳增10个百分点以上，且同时伴随份额显著放大，通常映射保险、社保、年金等长期资金的认可 [8] - **第三步：拆解“小作文”——运作分析段落**：“报告期内基金投资策略与业绩表现”是整份报告唯一可能流露真话的角落 [9] - 应聚焦三类表述：认错型、预警型、调仓型 [9] - 敢于公开承认误判并给出量化修正动作的基金经理，其风控意识与迭代能力远胜“一直唱多”的选手 [9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对经济增长、通货膨胀两方面进行分析，经济增长方面生产端电厂日耗、高炉开工率等有不同表现，需求端新房销量、车市零售等呈现走弱态势；通货膨胀方面CPI猪价反弹力度趋弱、农产品价格指数下跌，PPI油价升至高位、铜铝持续上涨等 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 经济增长：30城新房销量环比走弱 生产：电厂日耗高于去年同期 - 电厂日耗高于去年同期，1月13日6大发电集团平均日耗82.6万吨，较1月6日下降2.7%；1月6日南方八省电厂日耗227.8万吨，较12月30日上升9.6% [5][12] - 高炉开工率总体温和回升，1月9日全国高炉开工率79.3%，较1月2日上升0.4个百分点；产能利用率86.1%，较1月2日上升0.8个百分点；唐山钢厂高炉开工率90.0%，较1月2日下降3.7个百分点 [5][15] - 轮胎开工率连续两周回落，1月8日汽车全钢胎开工率58.0%，较1月1日下降0.1个百分点；汽车半钢胎开工率65.9%，较1月1日下降2.4个百分点；江浙地区织机开工率持续回落，1月8日江浙地区涤纶长丝开工率90.5%，较1月1日上升0.4个百分点，下游织机开工率57.9%，较1月8日下降1.7个百分点 [5][18] 需求：水泥价格再创新低 - 30城新房销量环比走弱，1月1 - 13日30大中城市商品房日均销售面积为15.2万平方米，较12月同期下降44.9%，较去年1月同期下降41.8%，较2024年1月同期下降40.8%，较2023年1月同期下降63.6%；分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比下降47.7%、37.2%、41.5% [5][23] - 车市零售增长偏弱，1月零售同比下降32%，批发同比下降40% [5][26] - 钢价震荡偏强，1月13日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较1月6日分别上涨0.6%、1.3%、下跌0.3%和上涨0.1%；1月以来环比分别上涨0.2%、下跌0.2%、下跌0.03%和下跌0.7%，同比分别下跌1.9%、1.5%、4.1%和8.7%；钢材转向累库，1月9日五大钢材品种库存865.2万吨，较1月2日上升14.4万吨 [5][33] - 水泥价格再创新低，1月13日全国水泥价格指数较1月6日下跌1.1%；华东和长江地区水泥价格分别下跌0.5%和0.6%；1月以来水泥均价环比下跌0.9%，同比下跌19.3% [5][34] - 玻璃价格反弹力度扩大，1月13日玻璃活跃期货合约价报1119元/吨，较1月6日上涨0.8%；1月以来环比上涨9.6%，同比下跌18.2% [5][39] - 集运运价指数近跌远涨，1月9日CCFI指数较12月26日上涨4.2%；SCFI指数下跌0.5%；1月以来CCFI指数同比下跌22.6%，环比上涨6.1%；SCFI指数同比下跌26.6%，环比上涨7.8% [5][43] 通货膨胀：猪价反弹力度趋弱 CPI：猪价反弹力度趋弱 - 猪价反弹力度趋弱，1月13日猪肉平均批发价为18.0元/公斤，较1月6日上涨0.3%；1月以来环比上涨2.0%，同比下跌21.3% [5][47] - 农产品价格指数温和下跌，1月13日农产品批发价格指数较1月6日下跌0.9%；分品种鸡蛋上涨3.4%、水果上涨1.0%、猪肉上涨0.3%、鸡肉下跌0.1%、羊肉下跌0.6%、牛肉下跌0.8%、蔬菜下跌1.6%；1月以来同比上涨4.0%，环比下跌0.6% [5][52] PPI：油价升至10月以来高位 - 油价升至10月以来高位，1月13日布伦特和WTI原油现货价报68.8和61.2美元/桶，较1月6日分别上涨8.4%和7.0%；1月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别上涨2.0%和0.7%，同比分别下跌19.2%和22.5% [5][55] - 铜铝持续上涨，1月13日LME3月铜价和铝价较1月6日分别上涨0.1%和2.3%；1月以来LME3月铜价环比上涨10.4%，同比上涨43.0%；LME3月铝价环比上涨7.0%，同比上涨20.2%；国内商品指数环比转涨，1月13日南华工业品指数较1月6日上涨1.2%，CRB指数较1月6日下跌1.5%；1月以来南华商品指数环比上涨3.7%，同比下跌5.3%；CRB指数环比上涨0.4%，同比上涨0.7% [5][59] - 工业品价格环比涨跌不一，1月以来玻璃、焦煤、焦炭、动力煤价格环比上涨，其它工业品价格环比下跌，其中水泥、冷轧板跌幅居前；同比跌幅多数收敛，冷轧板、动力煤价格同比跌幅走阔，其他工业品价格同比跌幅普遍收窄 [63]

2026年全球宏观与政策环境 - 2026年全球进入财政与货币政策的双重宽松周期，为周期板块带来新的发展机遇 [1] - 市场预期美联储在2026年仍将有2至3次降息，进一步推动全球货币宽松预期 [1] - 发达国家通过财政扩张加速再工业化进程落地，AI科技革命驱动新基建资本开支增加 [1] 大宗商品与上游资源品展望 - 大宗商品价格有望获得宏观层面和行业基本面的双重利好支撑 [1] - 铜、铝行业在供给偏紧与需求稳健增长的驱动下，价格中枢有望持续上移 [1] - 上游资源品有望迎来景气持续 [2] 贵金属投资价值 - 贵金属具有长期配置价值，特别是黄金在全球秩序不稳定及债务增长背景下，其作为避险资产的功能日益凸显 [1] 中国周期板块基本面与政策影响 - 中国中央经济工作会议对供给侧改革的深化及物价回升的关注，为中游周期板块探明了底部、迎来了修复空间 [2] - 国内“反内卷”政策约束供给，结合需求侧托底政策，周期行业供需格局有望显著改善 [2] - 新能源、化工等行业被提及为例 [2] - 地产销售加速探底，其产业链的利空因素逐渐递减，行业有望在年底迎来修复的可能性 [2] 2026年周期板块整体投资机遇 - 在全球“宽财政”和“宽货币”的双宽预期驱动下，以及国内“反内卷”的政策推动下，周期板块有望迎来上游资源品的景气持续和中游制造业的景气反转 [2] - 中游制造业有望迎来景气反转 [2] - 市场将提供很多难得的投资机遇 [2]

2025年A股市场回顾 - 全年成交额突破420万亿元，日均成交额超过1.7万亿元 [1] - 上证指数全年上涨18.41%，年内6次冲上4000点，年末收于3968.84点 [1] - 创业板指全年暴涨49.57% [1] - 有色金属板块全年暴涨94.73%，通信板块大涨84.75%，电子、电力设备、机械设备等板块涨幅均超过40% [1] - 食品饮料板块逆势下跌9.69%，煤炭板块下跌5.27% [1] - 市场领涨板块从金融、地产转变为科技和高端制造，由“科技革命”和“资源重估”双轮驱动 [1] - 驱动因素包括AI产业链爆发、上市公司盈利拐点出现（尤其是科创板和创业板业绩增速快）以及“国家队”资金、保险长线资金、借道ETF进场的居民储蓄等“稳定器” [1] 2026年A股市场展望 - 市场游戏规则改变，核心问题转向“凭什么涨、怎么涨” [2] - “慢牛”格局大概率延续，但节奏和驱动力将切换，从2025年涨“预期”和“估值”转向2026年看“业绩”和“盈利” [2] - 全年可能呈现“指数温和震荡向上，但行业内部激烈分化”的特征，普涨行情难现 [2] - 市场普遍预计2026年全部A股上市公司盈利增速有望回升至5%-8% [2] - 盈利改善的两大引擎：全球制造业周期可能复苏及国内政策推动工业品价格走出低谷；人工智能、商业航天等新兴产业进入关键业绩兑现期 [2] 市场估值与资金面 - 当前万得全A市盈率在22倍左右 [3] - 资金活水源源不断：居民资金继续从房子、存款流向股市，保险资金年初有巨大配置需求，各类宽基ETF持续被买入 [3] 2026年行情节奏与主线 - **一季度（春季躁动）**：产业政策和宏观政策密集出炉，叠加美联储降息预期炒作，市场风险偏好高，科技成长板块（如AI、半导体）可能再次活跃 [4] - **二季度（业绩验证）**：4月一季报发布，前期热点赛道需业绩验证，同时关注PPI等经济数据能否持续回升，5月美联储换主席可能扰动全球市场情绪 [4] - **三季度（风格均衡）**：7、8月半年报发布，前期涨幅大的科技股面临考验，业绩稳定、前期滞涨的消费板块可能迎来补涨机会，市场风格更均衡 [4] - **四季度（估值切换）**：机构为下一年布局，偏好业绩确定性和高分红板块，如部分公用事业、必选消费 [4] 2026年三大投资主线 - **科技主线（产业化浪潮）**：人工智能重点从算力转向商业应用落地，商业航天可能被写入“十五五”规划，成为年度最强产业主题之一 [6] - **高端制造主线（智能化+全球化）**：人形机器人从概念走向现实，核心零部件国产替代空间大，工程机械、汽车零部件等“出海”逻辑带来扎实业绩增长 [6] - **顺周期主线（回归与新需求）**：铜、铝等工业金属因AI数据中心、新能源电网等新需求被重塑，化工行业在供给侧改革下部分细分领域格局优化，价格可能回升 [6] 消费板块展望 - 必选消费（柴米油盐）需求稳定、股息率高，是市场不佳时的“避风港” [5] - 可选消费（汽车、家电等）的表现很大程度上取决于房地产是否有更大力度的支持政策出台 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 宏观情绪与政策共振，金属价格持续上行[2] - 有色金属行业指数表现强劲，截至报告期近12个月绝对涨幅达90.7%，相对基准指数涨幅达73.9%[8] 工业金属板块观点总结 - **贵金属**：美元走弱、避险需求及供需紧张带动价格大幅上行[3] - 截至12月26日，国内黄金价格1016元/克，周环比上涨3.71%[3] - 国内白银价格18308元/千克，周环比上涨19.07%[3] - NYMEX铂金价格2534.7美元/盎司，周环比上涨29.37%[3] - NYMEX钯金价格2060.5美元/盎司，周环比上涨27.03%[3] - 核心驱动：美元兑人民币即期汇率接近7，创2023年6月以来新低，美元贬值叠加全球不确定性及地缘政治风险[3] - 长期看好黄金的避险与投资需求，央行购金需求仍有上行空间[3] - 白银价格突破75美元/盎司创历史新高，工业需求爆发、库存挤兑及金融属性共振，ETF需求大增加剧现货挤兑担忧[3] - 铂钯市场规模小，受供应趋紧等因素影响，预计价格波动加剧，高位震荡[3] - **铜冶炼行业**：2026年铜精矿TC长单为0，凸显冶炼产能过剩与分散格局，将严重影响冶炼利润率[4] - 国家鼓励大型铜冶炼企业兼并重组，提升规模化与集团化水平，以增强进口铜精矿议价能力[4][10] - **氧化铝行业**：行业已进入传统过剩阶段，全国冶金级氧化铝运行产能开工率约80%，社会库存维持高位[5] - 某大型企业2026年一季度矿石长协价格下调至66.5美元/吨，且远期国内仍有千万吨级项目建设[5] - 发改委发文鼓励氧化铝产能兼并重组，价格短期或受政策影响反弹，但考虑矿石成本下降，现货价格仍有下行空间[5][10] - 后续需关注政策走向及因利润压缩导致的减产动向[5] - **电解铝行业**：铜铝比再创年内新高，SHFE铜铝价格比为4.41，LME铜铝价格比为4.13[6] - 基本面：截至12月25日，国内铝锭现货库存61.2万吨，周环比增加5.1万吨；铝棒库存13.6万吨，周环比增加0.65万吨[6][11] - 全球铝安全库存维持低位，海外项目因电力问题减产，印尼增量释放缓慢，未来2-3年全球供需或维持紧平衡，支撑铝价[11] - 金融属性：铝补涨空间仍存，美国铝升水接近70%，若缺电逻辑导致美国减产，铝价弹性或更强[11] - 红利属性：预计电解铝行业平均利润在5700-5800元/吨附近，未来利润有望维持高位[11] - 行业资本开支强度低，上市公司现金流修复、盈利稳定性提升，具备提高股东回报的能力和意愿，红利资产属性凸显[11] 新能源金属及小金属板块观点总结 - **钴**：原料紧缺预期持续强化，钴价稳步上行[13] - 截至12月26日，电解钴现货均价报42.8万元/吨，周环比上涨3.51%[13] - 钴中间品（CIF中国）现货均价报24.88美元/磅，周环比上涨0.12%[13] - 硫酸钴现货均价报9.19万元/吨，周环比上涨0.05%[13] - 核心驱动：刚果金出口审批慢于预期，市场对明年一季度中国钴原料供应紧缺预期强化[13] - 冶炼厂挺价，贸易商出货意愿减弱，需求维持刚需采买[13] - 预计电解钴现货价格将稳步上行，伴随库存消耗及新一轮采购开启，钴价上行弹性将逐步显现[13] - 长期看，刚果金对钴资源价值重视长期不变，拥有绝对控制权，钴价中枢将维持高位[14] 股票投资观点总结 - **看好板块**：贵金属、铜、铝板块的表现[12] - **贵金属股票**：推荐中金黄金、赤峰黄金、山金国际[12] - **白银股票**：推荐兴业银锡，建议关注盛达资源[12] - **铜板块股票**：重点推荐紫金矿业、金诚信、藏格矿业、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业[12] - **铝板块股票**：建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆[12] - **锂钴板块股票**：建议关注盛新锂能、大中矿业、国城矿业、雅化集团、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业[15] 本周金属价格行情回顾 - 主要金属价格普遍上涨，贵金属及部分新能源金属涨幅显著[21] - SHFE铜：98720元/吨，周涨幅5.95%[21] - SHFE铝：22405元/吨，周涨幅0.99%[21] - SHFE镍：126750元/吨，周涨幅8.17%[21] - 碳酸锂：111900元/吨，周涨幅14.59%[21] - 氢氧化锂：102000元/吨，周涨幅18.22%[21] - 锂辉石：1340美元/吨，周涨幅13.56%[21] - 1电解锰：18500元/吨，周涨幅9.47%[21]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 核心观点认为美国通胀数据虽好于预期，但因数据统计受政府停摆影响，市场可信度有限，贵金属价格短期或维持震荡，但长期在全球不确定性下，黄金的避险和投资需求以及央行购金需求将持续，白银则因工业需求爆发、库存挤兑及金融政策转向，价格弹性更强，已突破65美元/盎司创历史新高 [3] - 核心观点认为铜精矿加工费长单价格降至0美元/吨，凸显矿端供应增速下降与冶炼产能扩张（2025年预计超200万吨，2026年预计超100万吨）的矛盾，冶炼减产预期大增（国内CSPT小组或降低10%产能负荷，涉及近100万吨），将支撑铜价走高 [3] - 核心观点认为海外铝厂（如南非South32旗下莫扎尔铝业）因电力问题减产确定性增强，叠加国内铝锭持续去库（截至12月18日库存56.1万吨，环比下降1.8万吨），全球铝库存低位（LME+国内总计121万吨），供需紧平衡将支撑铝价，且电解铝行业利润有望维持高位（预计约5500元/吨），企业分红意愿和能力提升，红利属性凸显 [4][9] - 核心观点认为新能源金属方面，宜春枧下窝锂矿复产进度或低于预期，可能延后至2026年上半年，加剧供应紧张，支撑锂价上涨 [12] - 核心观点认为钴盐价格受刚果金出口审批慢于预期、原料供应结构性偏紧（预计2026年Q1前维持）及成本支撑影响，价格或小幅上行，且刚果金对钴资源价值的重视将长期维持钴价高位 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 一、工业金属 - **贵金属**：报告认为美国11月CPI同比上涨2.7%，低于9月的3%，但数据因政府停摆可信度有限，贵金属短期震荡，长期看好黄金的避险、投资及央行购金需求，白银因供需连续5年缺口、低库存及被列入美国关键矿产清单，价格更具弹性，本周白银价格首次突破65美元/盎司 [3][8] - **铜**：报告指出2026年铜精矿长单加工费Benchmark敲定为0美元/吨（2025年为21.25美元/吨），TC价格自今年4月持续维持在-40美元/吨以下，矿冶矛盾突出，叠加2025-2026年冶炼产能大幅增加，国内铜粗炼产能近1000万吨，CSPT小组提出的降低10%产能负荷或涉及近100万吨，冶炼减产预期大增，支撑铜价 [3] - **铝**：报告指出南非South32宣布其莫桑比克莫扎尔铝业将于2026年3月15日左右停产维护，主因电力供应协议未达成，基本面看，截至12月18日国内铝锭现货库存56.1万吨，环比下降1.8万吨，铝棒库存12.95万吨，LME库存51.96万吨，全球铝库存（LME+国内）总计仅121万吨，处于低位，未来2-3年供需或维持紧平衡，支撑铝价，同时国内外铜铝价格比维持高位（SHFE为4.2，LME为4.02），铝有补涨空间，美国铝升水接近70%，若缺电导致减产，铝价弹性或更强，电解铝行业平均利润预计在5500元/吨附近，企业现金流修复、盈利稳定且资本开支强度低，分红意愿强，红利属性凸显 [4][9] - **公司动态（洛阳钼业）**：报告指出洛阳钼业拟以10.15亿美元收购EQX旗下资产，获得Aurizona、RDM、Bahia等金矿100%权益，合计黄金资源量501.3万盎司，储量387.3万盎司，预计交易完成后公司黄金年产量达8吨，黄金业务再获成长 [10] - **股票观点**：报告看好贵金属、铜、铝板块，推荐贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际，白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源，铜板块重点推荐紫金矿业、金诚信、藏格矿业、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业，铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆 [11] 二、新能源金属及小金属 - **锂**：报告指出宜春枧下窝锂矿采矿项目进行第一次环评公示，但采矿许可证已于8月9日到期，复产进度或低于预期，可能延后至2026年上半年，加剧当前锂供应紧张局面，强势支撑锂价上涨 [12] - **钴**：报告指出截至12月19日，电解钴现货均价报41.35万元/吨，较12月12日上涨3000元/吨，涨幅0.73%，硫酸钴均价报91850元/吨，涨幅0.11%，氯化钴均价报110750元/吨，上涨750元/吨，涨幅0.68%，当前刚果金出口审批慢于预期，原料到港时间或再延后（预计明年3、4月陆续到港），2026年第一季度前中国钴原料供应维持结构性偏紧，钴盐价格或小幅上行，电钴价格短期震荡，后续随着库存消耗和采购开启，上行弹性将显现，且刚果金对钴资源价值的重视是长期定位，将维持钴价中枢高位 [13][14] - **公司动态（天齐锂业）**：报告指出天齐锂业旗下泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目已建设完成并正式投料试车，项目投产后，泰利森锂精矿总建成产能将达到214万吨/年，有助于为公司提供充足原料保障，提高盈利能力 [15] - **股票观点**：报告看好锂钴板块表现，建议关注受益于价格弹性的盛新锂能、大中矿业、国城矿业、雅化集团、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业 [15] 三、本周行情回顾（基于图表数据） - **价格表现**：本周（数据截至报告期）金属价格涨跌不一，其中SHFE白银上涨3.25%至15376元/千克，SHFE锡上涨3.02%至343040元/吨，SHFE黄金上涨0.95%至979.9元/克，NYMEX铂金上涨14.27%至2016美元/盎司，NYMEX钯金上涨15.88%至1795.5美元/盎司，碳酸锂上涨3.33%至97650元/吨，氢氧化锂上涨3.91%至86280元/吨，硫酸钴上涨2.46%至91700元/吨，锂辉石上涨4.89%至1180美元/吨，1电解锰上涨6.96%至16900元/吨，钨精矿上涨5.29%至367900元/吨，SHFE铜下跌0.96%至93180元/吨，SHFE锌下跌2.25%至23075元/吨 [21]

市场整体表现 - A股市场早盘窄幅震荡，上证指数报3879.52点，微涨0.04%，深证成指和创业板指分别上涨0.35%和0.76% [1] - 昨日领涨的煤炭板块出现调整，而机器人等科技题材局部复苏，带动创业板指表现相对强势 [1] 机器人/人形机器人概念 - 人形机器人概念早盘掀涨停潮，海昌新材、固高科技、华伍股份收获20%幅度涨停 [1] - 机器人概念股普遍大涨，恒而达、德马科技、江苏雷利等涨超10%，四川金顶、骏亚科技等同样涨停 [2] - 港股机器人概念股多数走强，三花智控涨超9%，极智嘉-W涨超5%，优必选涨超3%，地平线机器人-W涨超4% [2] - 隔夜美股机器人概念股集体大涨，Nauticus Robotics单日上涨115%，iRobot Corp上涨73%，特斯拉股价上涨4.08% [2] - 美国商务部长近期会晤行业CEO，明确表示政府将“全力支持”机器人行业发展，并透露特朗普政府正考虑于明年发布该领域专项行政命令 [2] - 分析人士称，此次政策催化远超市场预期，标志着机器人产业正成为全球主要经济体竞争的新焦点，其重视程度已提升至国家战略层面 [2] - 贝恩公司报告预计，到2035年，全球人形机器人年销量有望达到600万台，市场规模突破1200亿美元；乐观场景下销量或超1000万台，市场规模达2600亿美元 [3] - 瑞银证券报告认为，2026年量产的积极信号正在显现，特斯拉、越疆等企业的产能规划逐步落地 [3] - 中国厂商订单持续增长，优必选Walker系列人形机器人2025年全年订单总金额已达到13亿元，并中标1.43亿元的九江市人形机器人数据采集与训练中心项目 [3] - 越疆科技近日分别斩获瑞德丰的具身智能机器人订单超8050万元以及蓝思科技1000台具身智能机器人的采购承诺 [3] - 智源研究院院长王仲远认为，大规模量产才是产业成熟的必经之路，只有真实需求驱动的量产才能支撑硬件、模型持续迭代，形成良性循环 [4] - 王仲远认为，中国具身智能的未来在于生态协同效率，只要保持开放协同，中国一定能在全球赛道占据重要位置 [4] 有色金属（铜、铝）板块 - 有色金属板块持续升温，申万有色金属指数半日上涨0.80% [6] - 铜、铝个股早盘强势，洛阳钼业涨超2%，盘中刷新历史新高，总市值升至3870亿元；电工合金涨超6%，西部矿业、江西铜业等跟涨 [1][6] - 上期所沪铜期货主力合约早盘涨超2%，盘中触及91400元/吨，创历史新高；沪铝主力合约涨超1%，创2022年3月以来新高 [1][6] - 隔夜伦敦金属交易所（LME）铜价最高触及11540美元/吨，创历史新高 [6] - 国信期货首席分析师顾冯达表示，美国11月ADP就业人数从前值4.2万人大幅下降至-3.2万人，远低于预期，市场普遍认定美联储将在12月继续降息25个基点 [6] - CME“美联储观察”最新数据显示，市场对12月美联储降息的押注已升至89%，降息概率提高、美元走弱给予有色铜铝上涨空间 [6] - 对于铜，分析师认为全球铜库存分布失衡的情况难以缓解，将持续给予铜价上涨动力 [7] - 目前COMEX铜与LME铜价差仍处于异常水平，存在套利空间 [7] - AI叙事下电力对于铜的大量需求，叠加美国对铜征收关税的潜在担忧，使得现阶段美国对于铜的囤货需求较为强烈，持续驱动铜资源流向美国 [7] - 对于铝，从供应端看，部分新建电解铝项目预计2025年底至2026年初起槽通电，预计12月电解铝运行产能环比小幅增加 [7] - 需求方面，在终端新能源汽车消费以及电网建设订单的支撑下，铝型材、铝线缆以及再生铝合金板块开工率近期出现回暖，显示出需求端的韧性 [7]

市场整体表现 - A股市场早盘窄幅震荡，上证指数报3879.52点，微涨0.04%，深证成指涨0.35%，创业板指涨0.76%表现相对强势[2] - 昨日领涨的煤炭板块出现调整，而机器人等科技题材局部复苏[2] 机器人概念板块 - 人形机器人概念早盘掀涨停潮，海昌新材、固高科技、华伍股份收获20%幅度涨停[3] - 恒而达、德马科技、江苏雷利等涨超10%，四川金顶、骏亚科技等同样涨停[3] - 港股机器人概念股也多数走强，三花智控涨超9%、极智嘉-W涨超5%、越疆涨超2%、优必选涨超3%、地平线机器人-W涨超4%[4] - 隔夜美股机器人相关概念股集体大涨，Nauticus Robotics单日上涨115%，iRobot Corp上涨73%，特斯拉股价上涨4.08%[5] - 美国商务部长明确表示政府将全力支持机器人行业加速发展，并透露特朗普政府正考虑于明年发布机器人领域专项行政命令[5] - 贝恩公司报告预计到2035年全球人形机器人年销量有望达到600万台，市场规模突破1200亿美元，乐观场景下销量或超1000万台，市场规模达2600亿美元[5] - 瑞银证券报告认为2026年量产的积极信号正在逐步显现，特斯拉、越疆等人形机器人企业的产能规划逐步落地[6] - 中国厂商订单持续增长，优必选Walker系列人形机器人2025年全年订单总金额已达13亿元，越疆科技获精密制造公司瑞德丰订单超8050万元及蓝思科技1000台采购承诺[6] 有色金属板块 - 有色金属板块持续升温，铜、铝个股早盘强势，申万有色金属指数半日上涨0.80%[8] - 洛阳钼业早盘涨超2%刷新历史新高，总市值升至3870亿元，电工合金涨超6%，西部矿业、江西铜业等跟涨[8] - 上期所沪铜期货主力合约早盘涨超2%，盘中触及91400元/吨创历史新高，沪铝主力合约涨超1%创2022年3月以来新高[9] - 伦敦金属交易所铜价最高触及11540美元/吨创历史新高[9] - 美国11月ADP就业人数从前值4.2万人大幅下降至-3.2万人，市场对12月美联储降息的押注已升至89%，美元走弱给予有色铜铝上涨空间[12] - 全球铜库存分布失衡情况难以缓解，COMEX铜与LME铜价差仍处于异常水平存在套利空间，AI叙事下电力对铜的大量需求及美国对铜征收关税的潜在担忧驱动铜资源流向美国[12] - 电解铝运行产能预计12月环比小幅增加，铝型材、铝线缆以及再生铝合金板块开工率近期出现回暖显示需求端韧性[12]

行业整体展望 - 供需改善或成为金属行业2026年的主基调 [1] 贵金属 - 货币宽松经济恢复阶段有望触发金银比收敛 [1] - 2026年白银价格或较黄金更为强势上行 [1] 工业金属 - 铜行业2026年供需格局或为供不应求 [1] - 铝行业2026年供需格局或为供不应求 [1]