市场指数表现 - 11月11日A股三大指数集体高开，沪指高开0.13%报4023.88点，深成指高开0.36%报13476.25点，创业板指高开0.58%报3197.12点 [1] - 贵金属、玻纤、CPO等板块指数涨幅居前 [1] - 美股三大指数集体收涨，道指涨0.81%报47368.63点，纳指涨2.27%报23527.17点，标普500指数涨1.54%报6832.43点 [3] - 热门中概股普涨，纳斯达克中国金龙指数收涨2.25%，小鹏汽车涨超16%，百度涨超5% [3] 有色金属行业展望 - 有色行业维持牛市格局，2026年看好有色再进阶，需求终端指向新质生产力 [4] - 新质生产力元素维持牛市格局，特点为供给窘迫和需求强势，AI和机器人新材料将迎来强成长周期 [4] - 四季度铜铝行业业绩增速有望进一步提升，美联储降息与停止缩表有望提升流动性，利好铜铝等工业金属价格上涨 [5] - 海外铜铝龙头企业事故频发对全球供应形成扰动，将提升铜铝的价格弹性 [5] 锂电与新能源汽车行业 - 国内外储能需求旺盛，2026年国内新能源汽车购置税减免政策退坡可能引发年底抢购 [5] - 国内锂电池排产环比持续提升，传导至上游锂电正极材料环节，部分头部材料厂商已满产 [5] - 国内碳酸锂库存在进入四季度后加速去化近1万吨，驱动锂价持续上涨，预计四季度库存继续去化以支撑价格 [5] - 锂行业公司利润在四季度有望继续好转 [5] 汽车行业投资方向 - 汽车行业具备顺周期、成长及出海三条投资方向，2026年建议淡化内需总量预期，聚焦行业格局及产业趋势变化 [6] - 出海及成长有望成为核心投资重要方向，商用车具备低估值稳健红利属性 [6] - 成长主线在于智驾、Robotaxi和机器人细分AI端应用，整车股科技属性强化下估值有望重塑 [6] 人工智能产业发展 - AI产业正在进入快速迭代的竞争深水区，未来AI应用有望向更细分、深度的场景挖掘，如教育、医疗、办公等 [7] - 通用高频场景基本完成布局，头部互联网企业高频升级模型提升用户体验，AI产业用户习惯逐渐形成 [7]

银河证券：铜铝行业展望 - 市场宏观预期与风险偏好有望改善 美联储四季度持续降息与可能停止缩表并开始扩表有望提升市场流动性 有利于铜铝等工业金属大宗商品价格上涨 [1] - 海外铜铝龙头企业事故频发对全球供应产生扰动 将提升铜铝的价格弹性 [1] - 2025年四季度铜铝行业业绩增速有望进一步提升 [1] 中信建投：汽车行业2026年投资策略 - 汽车行业具备顺周期 成长及出海三条投资方向 [1] - 2026年政策预期走弱下行业顺周期属性弱化 建议淡化内需总量预期 聚焦行业格局及产业趋势变化 [1] - 出海及成长有望成为核心投资重要方向 商用车具备低估值稳健红利属性 [1] - 成长主线在于智驾或Robotaxi和机器人细分AI端应用 整车股科技属性强化下估值有望重塑 零部件将受益机器人等供应链突破打开新成长空间 [1] 中金公司：港资房企板块机遇 - 香港房地产市场自2024年二季度以来初现企稳复苏态势 [2] - 考虑美元降息进程往前看大概率继续深化 建议关注市场进一步修复的潜力 [2] - 建议把握港资房企板块可能存在的二次上行机遇 [2]

锂电产业链景气度 - 国内外储能需求旺盛，叠加2026年国内新能源汽车购置税减免政策退坡可能引发年底抢购，国内锂电池排产环比持续提升并传导至上游锂电正极材料环节，部分头部材料厂商已满产，订单外溢至二三线材料厂商[1] - 产业链下游高景气带动上游碳酸锂需求增加并出现供应缺口，国内碳酸锂库存在进入四季度后加速去化近1万吨，驱动锂价持续上涨[1] - 预计2025年第四季度在下游旺盛需求下，国内碳酸锂库存或将继续去化以支撑价格走强，锂行业公司利润在四季度有望继续好转[1] 工业金属价格驱动因素 - 中美经贸和谈元首会晤达成重要共识，市场宏观预期与风险偏好有望改善，美联储在四季度持续的降息与可能的停止缩表并开始扩表有望提升市场流动性，有利于铜铝等工业金属大宗商品价格上涨[1] - 海外铜铝龙头企业事故频发对全球供应的扰动将提升铜铝的价格弹性，2025年第四季度铜铝行业业绩增速有望进一步提升[1] 有色金属行业整体业绩 - 2025年前三季度A股有色金属行业业绩维持高增长，第三季度行业整体业绩增长进一步提速，营业收入同比增长10.02%，业绩同比增长46.64%[2] - 2025年第三季度单季度A股有色金属行业营业收入同比增长16.57%，业绩同比增长52.08%，同比增速加速上行部分受2024年第三季度有色金属价格下跌形成的低基数影响[2] - 市场宏观预期改善、风险偏好提升、美联储降息预期升温及国内“反内卷”政策指引共同推动有色金属大宗商品价格稳步上行，使行业在三季度的盈利能力与业绩继续环比提升[2] 有色金属行业盈利能力 - 2025年第三季度A股有色金属行业整体ROE水平持续上行，从第二季度的3.09%上升至第三季度的3.19%，环比上行0.11个百分点[3] - 行业整体销售利润率从5.29%提升至5.52%，影响ROE上行0.13个百分点，是ROE水平上升的最核心因素，而资产周转率和权益乘数小幅下降对ROE产生轻微拖累[3] - 2025年第三季度行业整体销售利润率环比提升主要因毛利率的上升与其他费用率的下降，毛利率上行主要由2025年第三季度有色金属品种综合均价较第二季度环比上涨所引发[3]

公司股价表现 - 美国铝业公司(AA.US)因盈利超预期及铜铝期货价格大幅飙升，收盘上涨12.59% [1] - 麦克莫兰铜金(FCX.US)股价上涨1.10% [1] - 凯撒铝业(KALU.US)股价飙升19.55% [1] - 世纪铝业(CENX.US)股价上涨3.38% [1] - Hudbay Minerals(HBM.US)股价上涨2.25% [1] - 泰克资源有限公司(TECK.US)股价录得0.74%涨幅 [1] 期货市场价格变动 - Comex铜期货合约交易价格上涨2.1%至每磅5.10美元，接近7月以来的区间高位 [1] - 铝期货合约价格同步上涨1.8%至每吨2,860美元 [1] 行业供需与价格预期 - 高盛研报指出，交易商普遍维持看涨预期，多数业内人士预计未来数月铜价将冲击历史高位 [1] - 部分投资者计划在铜价突破10,900美元/吨时追加持仓 [1] - 高盛分析师强调短期COMEX与LME间的正套利机制可能对美国以外实物市场形成紧缩效应 [2] - 高盛对LME铜价的预测区间为10,000-11,000美元/吨，并指出存在暂时上行风险 [2] - TD Cowen将2026年Comex铜价目标从4.40美元/磅上调至5.25美元/磅 [2] - TD Cowen预测铜供应缺口达222,000公吨，主因包括多个主要矿山的生产问题 [2] 主要生产商动态 - 智利安托法加斯塔释放保守产量指引，预计本年产量将处于目标区间低端，且明年产量目标低于市场一致预期 [2]

货币政策与宏观经济 - 美联储于9月18日将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4 00%-4 25%之间 [1] - 市场普遍预期2025年美联储还将在10月 12月降息两次 [1] - 特朗普政府推出的《大而美法案》使得美元赤字难以缓解 加大市场对美元信用 美债可持续性的担忧 [1] 科技板块与人工智能 - AI持续引领科技板块行情 其中国产算力和存储成为最亮眼的细分领域 [1] - 港股互联网公司出现估值修复 [1] - 华为昇腾公布未来3年路线图 DeepSeek发布V3 2-Exp模型支持国产加速器 监管限制英伟达定制芯片采购 均强化了"中国算力自主与国产化替代"的市场预期 [1] - OpenAI与甲骨文 CoreWeave签署的千亿美金级别算力订单超出市场预期 [1] - 新模型sora2引发视频生成新热潮 [1] - Google在Search中升级AI模式 引入"视觉探索"功能 [1] - 短期科技板块行情随大额涨幅累积震荡风险加大 但中期AI基础设施高景气支撑 [2] - 全球算力建设如火如荼 国产芯片替代势在必行 [2] - 随着应用层变现与行业渗透 "硬件驱动"有望逐步转向"应用兑现" [2] 电力设备与锂电板块 - 储能第一次受经济性驱动 国内需求爆发 海外市场共振 [2] - 锂电板块在上游价格三年通缩背景下迎来价格拐点 [2] - 技术端固态电池亦有密集催化 [2] 有色金属板块 - 2011-2019年全球大宗商品下行周期资本开支不足导致供应偏紧 [2] - 贵金属 铜铝 稀土受不同需求因素催化纷纷迎来持续性价格突破 [2] - 预计支撑这些板块价格上升的因素仍将继续演绎 龙头企业更将受益 [2]

全球宏观经济环境 - 全球经济处于高震荡、低增长的时代 [9] - 以AI为代表的第四次工业革命是长期结构性机会，但非经济速效救心丸 [9][13][14][15] - 欧盟经济好转与扩大军费开支相关，其增长模式依赖举债，可持续性存疑 [22] 美国股市分析 - 美股市场呈现K型分化，少数公司上涨带动指数，多数公司表现疲软 [11][12] - 2010年至今，仅12.5%的公司对标普500指数做出贡献，87.5%的公司未做出贡献 [12] - 美股存在一定泡沫，PE、PB中位数水平处于历史高位，需保持谨慎 [1][20][21] - 美联储降息无法解决通胀、需求疲弱及美股估值偏高的问题 [2][21] 中国A股市场分析 - A股具备估值优势，沪深300市盈率约14倍，显著低于标普500的29倍和纳斯达克的41倍 [23] - 沪深300股息率从3%降至2.6%，收益率水平尚可 [24] - 企业盈利增长是短板，2024年中报显示平均增长2.5%，远低于GDP 5.3%的增速 [25] - A股市场是结构性牛市，由估值提升和科技板块预期驱动，而非盈利增长 [26] - 科创50ETF市盈率高达约170倍，反映市场对科创板块极度乐观 [26] 大类资产配置观点 - 资产配置应注重成长型资产，如科技股和创新药 [16][17][18] - 长期看好黄金，其价格从1200美元/盎司上涨200%至3600美元/盎司 [28][29] - 看好与AI、新能源相关的大宗商品，如铜、铝、稀土等 [3][30] 科技行业展望 - AI时代将经历洗牌，未来有望在高科技、AI相关领域诞生新一代行业巨无霸 [4][10][34] - 长期看好科技板块、AI板块、创新药、低估值高分红板块及进口替代卡脖子行业 [34]

报告核心观点 - 美联储虽维持利率不变，但市场降息预期升温，全球市场积极反应；A股市场风险偏好回升，下周短期风险影响小，是加仓点，市场有望继续进攻；行业上继续看好科技和金融，关注有色金属 [2][3][5] 利率未变，心弦已动 - 美联储主席鲍威尔重申经济数据不明朗前不贸然降息，暗示9月或为政策调整窗口，7月按兵不动是为评估风险 [2][11] - 市场已开始预计9月降息，交易员增加美联储2025年降息3次的押注，本周多位美联储官员释放鸽派信号 [2][11] - 本周全球主要市场普遍上涨，日经涨4.55%，纳斯达克指数涨4.25%，恒生指数涨3.2%，是因降息预期升温提升了风险偏好 [2][11] 下周是加仓点：市场短暂整理后有望继续进攻 - 本周A股市场风险偏好明显回升，上证指数涨1.91%并突破3400点位，但与海外市场相比仍有犹豫，周四周五回踩明显 [3][12] - 本周一至周三上涨分别反应中东地缘风险降低、芬太尼关税和美联储主席听证会预期、听证会落地后降息预期升温，周四和周五是对未落地风险事件的担忧和快速上涨后的整理 [3][12] - 短期可预期的风险事件一是特朗普计划7月4日前签署“美丽大法案”，二是7月9日若未达成贸易协议“对等关税”将生效及中国行业关税可能出台；“美丽大法案”影响低于预期且落地目标可能落空，关税问题市场已历最坏情况，若生效反而是加仓点，7月9日时限可能延长，不会形成实质风险 [3][12] - 下周市场或意识到短期风险事件发生概率小、烈度低而继续进攻，特朗普访华消息虽未证实，但市场可能因此更乐观 [4][13] 积极布局科技和金融 - 下周行业结构继续看好中期主线科技和金融，同时关注有色金属 [5][14] - 科技板块依次关注人工智能（算力、互联网龙头等应用）、军工、半导体、无人驾驶、创新药、固态电池、机器人、商业航天、核聚变 [8][14] - 金融板块依次关注金融科技、证券和银行 [8][14] - 有色金属板块关注铜铝 [8][14]

行业配置与市场表现 - 2025年一季度基金对有色金属板块配置比例环比提升1.07个百分点至4.59%，铜、黄金和铝成为增配重点品种 [1] - 2025年初至2025年5月30日，申万有色金属行业指数涨幅为8.11%，跑赢沪深300指数10.52个百分点，在31个申万一级行业指数中位列第3 [1] - 贵金属、小金属及工业金属板块涨幅居前，涨幅分别为31.43%、7.06%、7.01% [1] - 2024年板块实现归母净利润1414.6亿元，同比增长0.01%；2025Q1归母净利润452.7亿元，同比增长70.2% [1] 黄金与白银投资逻辑 - 美联储降息周期开启，流动性充裕利好黄金；美国通胀预期升温增强黄金抗通胀属性，叠加地缘政治风险增加避险需求 [2] - 主要央行持续增持黄金储备，推动金价中枢上移 [2] - 白银商品和金融属性共振，金银比存修复预期，银价具备更大向上弹性 [2] 稀土供需与政策影响 - 新能源汽车、家电等需求增长带动稀土永磁材料需求增加，人形机器人落地加速打开长期成长空间 [3] - 国内稀土开采总量控制指标增速放缓，缅甸稀土矿进口短期恢复但后续不稳定，供给端增量有限 [3] - 2025年4月中重稀土出口管制实施，推动海外稀土价格上涨、国内价格跟涨 [3] 铜铝基本面与前景 - 铝需求受电网、光伏、新能源汽车行业高景气支撑；国内电解铝产能接近天花板，2025-2026年供给增速回落 [4] - 铝价短期或维持震荡，中长期供给硬约束下具备上行趋势 [4] - 铜矿供给扰动不断，资源品位下降与资本开支不足约束中长期供给，矿端趋紧托底铜价 [4]

核心观点 - 6月20日证监会就《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》公开征求意见，优化证券公司分类监管制度，更好发挥“指挥棒”作用，建议关注头部券商中信证券、华泰证券、中国银河、中金公司 [2][6] - “解决地方政府拖欠企业账款”成今年专项债新用途，今年全国专项债用于清欠的规模或有7600亿元，6 - 12月用于稳增长的广义财政工具或同比下降0.2万亿 [2][9] - 2025年设备更新不断深化，县域医共体持续发力，国内整体新设备招投标规模逐月改善，建议关注医疗设备高端化、智能化完善布局的国产领军企业 [3][12] - 短期房地产板块或维持震荡，建议关注库存结构优、拿地及产品力强房企，现金流及分红稳定的物企配置价值凸显 [17][18] - 海外宏观不确定性持续，中期黄金避险属性仍处于放大阶段，看好黄金中长期走势；铜铝库存均现低位，价格中枢有望抬升，建议关注黄金、铜、铝板块 [20][22] - 伊以冲突持续，油价偏强震荡，氟制冷剂价格高位坚挺，建议关注石油石化、氟化工、半导体材料板块 [22][24] 重点推荐报告摘要 非银行金融行业点评 - 优化证券公司分类监管制度，发挥“指挥棒”作用，引导证券公司发挥功能作用、提升专业能力，整合业务加分指标支持中小机构发展，优化评价结果下调手段维护投资者权益 [2][6][7] - 建议关注业务结构均衡、基本面更具韧性、资本市场高质量发展政策导向更为受益的头部券商中信证券、华泰证券、中国银河、中金公司 [2][8] 债券点评 - “解决存量隐性债务项目政府拖欠工程款问题”、“补充政府性基金财力”和“解决地方政府拖欠企业账款”分别于2019年、2024年和2025年被列为新增专项债用途，今年“解决地方政府拖欠企业账款”所涉及政府欠款可能未被纳入隐性债务 [2][9][10] - 今年全国4.4万亿新增专项债限额中用于清欠的规模占比为17.3%，约7631亿元；今年6 - 12月用于稳增长的政府债预计发行5.08万亿，同比下降0.7万亿，加上5000亿元新型政策性金融工具后，6 - 12月用于稳增长的广义财政工具或同比下降0.2万亿 [2][11] 医药行业动态跟踪报告 - 2025年大量设备更新项目进入招投标环节，县域医共体医疗设备更新项目发力，带动整体医疗设备招投标持续恢复，1 - 5月采购规模同比显著增长 [3][12][13] - 分设备采购规模进入25年后逐月提升，国产各公司招投标趋势与行业趋同，份额提升表现略好于行业 [14] - 建议关注医疗设备高端化、智能化完善布局的国产领军企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等 [15] 一般报告摘要 - 行业公司 房地产行业周报 - 短期板块或维持震荡，当前板块分歧在于政策预期升温与市场对楼市企稳缺乏信心 [17] - 建议关注库存结构优、拿地及产品力强房企，现金流及分红稳定的物企配置价值凸显，个股建议关注相关房企、估值修复房企、物管企业及经纪公司贝壳 [18] - 西安发布促进房地产市场平稳健康发展若干措施，长沙落实住房公积金政策实施细则 [19] - 本周重点50城新房成交环比升6.7%，重点20城二手房成交环比升0.4%；16城取证库存环比升0.03%，去化周期18.5个月；本周境内地产债发行55.9亿元，房地产板块跌1.69%，跑输沪深300 [19] 有色金属行业周报 - 黄金：海外宏观不确定性持续，中期避险属性放大，长期美元信用走弱，持续看好黄金中长期走势，建议关注赤峰黄金 [20][22] - 铜：国内虽处下游传统淡季，但6月以来累库幅度偏缓，全球显性库存下降，供应紧张预期兑现，建议关注紫金矿业 [20][21][22] - 铝：全球电解铝库存水平持续下探，供给刚性落地，供需缺口带来的价格弹性有望放大，看好铝价中期走势，建议关注天山股份 [21][22] 石油石化行业周报 - 伊以冲突持续，油价偏强震荡，美国介入可能加剧中东局势紧张化，短期油价或高涨，中长期受基本面过剩预期有中枢下移担忧，建议关注“三桶油” [22][24] - 氟化工制冷剂基本面向好、价格稳中有涨，建议关注三代制冷剂产能领先企业及上游萤石资源；半导体材料库存去化趋势向好，建议关注相关企业 [23][24] 资讯速递 国内财经 - 2025年5月份全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%，1 - 5月全社会用电量累计39665亿千瓦时，同比增长3.4% [27] 国际财经 - 以色列将从当地时间22日14时开放领空并恢复部分民航航班；伊朗导弹袭击以色列已致至少86人受伤；伊朗伊斯兰革命卫队警告“侵略者”将迎来报复；伊朗议会赞成关闭霍尔木兹海峡 [28][29] 行业要闻 - 中消协指出当前我国消费者权益保护工作面临消费领域法治环境需优化、新型消费侵权问题需治理等突出问题 [31] - 多个充电宝或电芯品牌的3C认证证书被暂停，涉及罗马仕、安克、绿联、倍思、安普瑞斯等 [32] 两市公司重要公告 - 浙江交科下属公司联合预中标18.97亿元国道改建工程，若项目顺利实施将对公司业绩产生积极影响 [33] - 中国建筑2025年1 - 5月新签合同总额18412亿元，同比增长1.7% [34] - 建设银行向特定对象发行A股股票的申请获得同意注册批复 [35] - 天永智能拟1568万元转让江苏天永49%股权，交易完成后仍持有51%股权 [36] - 中国银行拟向子公司中银欧洲增资不超3亿欧元 [37]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：贵金属、稀土磁材、铜铝、港股市场、AH股市场 - **公司**：盛达资源、兴业银行、紫金入股的潼关黄金、灵宝黄金、中国海王、山金国际、赤峰、英美资源集团、万国、招金、北方稀土、中科三环、金力永磁、宁波韵升、正海磁材 纪要提到的核心观点和论据 - **贵金属市场** - **近期表现及未来预期**：铂、钯、银等价格上涨，一是4月以来关税避险情绪和衰退预期下降使白银等反弹补涨，二是特朗普提高钢铝关税致市场担心白银和铜受影响，持仓量快速增加；黄金在3000美元/盎司以上站稳时间越长底部抬升越高，关税叙事关注度越弱，向上突破阻力越小[2]。 - **稀土磁材市场** - **近期变化及未来走势**：4月关税冲击和中重稀土管制后需求担忧加剧，5月谈判缓和衰退预期减弱但出口管制持续，5月末海关审批周期及海外企业库存见底，商务部释放善意带动稀土价格上涨，6月初中美元首通话后稀土资源板块战略属性获市场认可[1][4]。 - **外需边际改善影响**：外需改善信号明确，出口需求较4 - 5月明显改善，海外厂商补库将带动稀土价格平稳上升，内外盘价差将收敛且以内盘价格上行为主导，还应关注2025年稀土冶炼指标下放和海外稀土矿进口情况[8][9]。 - **估值情况**：特朗普指出稀土问题表明中国稀土供应链地位短期内无法取代，板块估值重塑强化，虽外需修复但中美博弈持续，审批要求提升，无需过多担忧估值[7]。 - **供给侧影响**：2024年下半年国内冶炼指标增速下滑15个百分点，2025年1 - 4月我国进口分离产品约2.5万吨，同比下降20%以上，缅甸出口到中国的稀土矿同比减少八成以上，供应收缩、需求改善及外需补库下，稀土资产板块将进入EPS修复阶段[10]。 - **配置建议**：资源端关注轻稀土龙头北方稀土和中科三环，磁材板块关注金力永磁、宁波韵升、正海磁材和中科三环[11]。 - **铜铝市场** - **现阶段表现及未来预期**：处于强现实弱预期阶段，估值性价比突出，因特朗普6月美债到期，全球宏观层面平稳，铜铝现实层面强势将修复[1][5]。 - **AH股市场** - **投资建议**：港股市场中黄金和磁性材料标的更具投资价值，AH股都有的标的港股一般折价，港元挂钩美元，若美国放水利好港股标的，流动性上港股有优势，优先关注港股有色标的[1][6]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 特朗普政府面临美债到期压力，预计全球宏观层面将保持平稳[1][5] - 美国总统特朗普将钢和铝的关税从25%提升至50%[2]