报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期来看，前期政策利好反复消化，企业盈利未显著改善，股指连续上涨后有调整要求；基准商品指数权重调整在即，贵金属交易监管升级，黄金陷入高位震荡，需警惕获利抛压引发调整 [35] - 中长期来看，股指估值受分子端企业盈利增速下降拖累，分母端受风险偏好回升支撑，中期维持宽幅震荡；美国减税政策刺激作用显现，美联储降息空间收窄，黄金存在深度调整风险 [35] 根据相关目录分别总结 国内外宏观经济数据 - 2025 年 12 月官方制造业 PMI 升至 50.1，时隔 8 个月重回扩张区间，工业生产加快，需求边际改善；12 月 CPI 同比上涨 0.8%，PPI 同比下降 0.9%，降幅较上月收窄 0.3 个百分点 [6] 股指基本面数据 企业盈利 - “反内卷”政策效果显现，新能源、有色金属等大宗商品价格反弹，PPI 同比降幅收窄，有助于上游原材料加工利润改善；下游企业经营压力大，部分行业产能过剩，仍在主动去库存 [12][35] 资金面 - 沪深两市融资余额升至 26031.43 亿元创历史新高，央行本周开展 1387 亿 7 天期逆回购操作，实现净回笼 16550 亿元 [15] 黄金基本面数据 无风险利率、通胀水平及就业情况 - 美国 12 月新增 ADP 就业 4.1 万人低于预期，11 月 JOLTs 职位空缺降至 714.6 万人创 2021 年 2 月以来新低，劳动力市场缓慢恢复，就业疲软担忧缓解 [20][21] 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存增加，纽约 COMEX 黄金库存小幅上升，反映实物交割需求增加 [33] 策略推荐 - 短期股指连续上涨后注意回调风险；黄金因避险情绪上涨后陷入高位震荡格局 [35] - 中长期股指宽幅震荡；黄金存在深度调整风险 [35] - 下周关注中国 12 月进出口、美国 12 月 CPI/PPI 等数据及美联储官员讲话 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种库存高企供应过剩格局不改，预计镍价保持低位震荡，当前价格处于5年内低位，下方空间有限 [1][2] - 不锈钢品种需求低迷、库存高企，成本重心持续下移，预计保持低位震荡态势，宏观利好出尽后价格有转弱风险，当前价格处于5年内低位，下方空间有限 [3][5] 各品种总结 镍品种 市场分析 - 期货：2025-11-26日沪镍主力合约2601开于116500元/吨，收于117260元/吨，较前一交易日收盘变化0.97%，成交量为176566（+60128）手，持仓量为128268（-12947）手；因美联储释放鸽派信号、俄乌和谈有进展、国内央行持续净投放，镍价持续反弹 [1] - 镍矿：市场观望为主价格持稳，菲律宾矿山多履行前期订单出货，下游镍铁价格弱势，铁厂采购谨慎，部分有减产止损操作，印尼12月(一期)内贸基准价预计走跌0.52 - 0.91美元/湿吨，主流升水维持+26，整体镍矿内贸价格将下跌 [1] - 现货：金川集团上海市场销售价122100元/吨，较上一交易日涨1300元/吨，精炼镍交投一般，各品牌精炼镍现货升贴水稳中有跌，前一交易日沪镍仓单量为33944（294）吨，LME镍库存为254520（1038）吨 [2] 策略 - 单边：区间操作为主 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [2] 不锈钢品种 市场分析 - 期货：2025-11-26日不锈钢主力合约2601开于12410元/吨，收于12455元/吨，成交量为151599（+1313）手，持仓量为131410（-4171）手；主力合约震荡上行收涨0.65%，价格收于5日均线之上、20日均线下方，中期趋势偏弱，反弹受镍价和宏观流动性预期改善推动，基本面供强需弱格局未改，高库存和成本塌陷压制价格 [2][3] - 现货：受期货价格反弹影响，现货成交显著回暖，报价小幅上探，无锡和佛山市场不锈钢价格为12650（+25）元/吨和12650（+0）元/吨，304/2B升贴水为270至470元/吨，前一交易日高镍生铁出厂含税均价变化-2.50元/镍点至884.5元/镍点 [3][4] 策略 - 单边：中性 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [5]

全国期货市场10月及1-10月成交概况 - 10月全国期货市场成交量为6.03亿手，同比下降13.26%，成交额为61.22万亿元，同比增长4.54% [1] - 1-10月全国期货市场累计成交量为73.47亿手，累计成交额为608.84万亿元，同比分别增长14.86%和21.82% [1] - 截至10月末，全国期货市场总持仓量较上月增长12.01% [1] 各期货交易所1-10月成交表现 - 上期所累计成交量同比下降0.37%至18.53亿手，累计成交额同比增长16.2%至193.24万亿元 [1] - 上期能源累计成交量同比增长15.09%至1.35亿手，累计成交额同比下降3.76%至25.58万亿元 [1] - 郑商所累计成交量同比增长15.64%至25.48亿手，累计成交额同比增长0.8%至73.22万亿元 [1] - 大商所累计成交量同比增长15.9%至21.53亿手，累计成交额同比增长7.15%至85.73万亿元 [1] - 中金所累计成交量同比增长25.5%至2.51亿手，累计成交额同比增长43.69%至209.07万亿元 [1] - 广期所累计成交量同比增长158.15%至4.06亿手，累计成交额同比增长150.44%至21.99万亿元 [1] 10月市场特点及原因分析 - 10月成交量下滑主要因国庆中秋长假导致交易日环比减少5个，以及节前投资者避险离场与节后返场效应 [2] - 10月商品市场整体偏强，焦煤、碳酸锂、焦炭等品种涨幅较大，烧碱、玻璃、生猪等品种表现较弱 [3] 分板块及品种成交亮点 - 贵金属期货与期权的成交量和成交额同比分别增长53%和55%，反映交易者避险与投资需求 [2] - 金融期货与期权的成交量和成交额同比分别增长超过25%和43%，反映市场风险管理需求提升 [2] - 能源板块成交量和成交额分别增长逾65%与27%，化工板块成交规模分别增长超20%与11% [2] - 有色金属板块成交量和成交额同比分别增长超52%和11% [2] - 10月按成交额统计，各交易所领先品种包括上期所的黄金、白银、铜，郑商所的玻璃、纯碱、烧碱等 [2] 市场展望与预测 - 预计11月大宗商品价格延续反弹，建议重点关注新能源金属、有色金属、贵金属、股指等相对强势板块 [3] - 长期建议在大宗商品、权益市场中寻找低估值且基本面存在改善预期的板块和品种 [3] - 预计11月全国期货市场交易量将较10月大幅回升，今年全年成交量和成交额将分别超过88亿手和730万亿元，有望创历史新高 [3]

经济周期变化 - 中国经济自2020年疫情冲击后经历长期去泡沫过程 包括2021年启动主动去杠杆 [1] - 经济呈现企业保守 居民缺钱 地方财政紧绷的失速沉寂状态 [1] - 过去5年经济特征为内卷 降本 通缩 下跌的困难阶段 [1] 复苏信号显现 - 大宗商品价格成为经济变化的先行指标 [1] - 当前经济虽未完全回暖 但已出现希望萌芽的转变迹象 [1]